博道基金楊夢：用科學(xué)方法長期投資基金

　　□博道基金 楊夢

　　復(fù)利，被稱為是世界第九大奇跡。而想要享受復(fù)利帶來的長期收益，長期投資是一個大概率能夠成功的方法。

　　然而，日常中我們發(fā)現(xiàn)，長期投資是一個模糊且易被誤解的概念。有人會質(zhì)疑，持有的基金表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期是否還應(yīng)該堅持長期持有？也有人會舉例，持有某只基金N年依舊虧錢。

　　我們認(rèn)為，長期投資代表的理念是，拉長持有周期，以承擔(dān)一定的波動為代價，來獲取所投資資產(chǎn)的長期合理回報。

　　這樣的心態(tài)和方法，對于參與基金投資來說，尤為重要。

　　觀察美國股市（1927年至2017年）和中國股市（1993年至2017年）以年為單位的持有收益率分布，從持有1年、2年、5年、10年、20年甚至30年的收益率分布數(shù)據(jù)來看，我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)持有期為一年時，投資者能從股市中獲得的收益非常不確定，可能賺50%也可能虧50%；當(dāng)持有期為十年時，投資者的年均回報大約在-5%到20%之間；而當(dāng)持有周期拉長至二十年，股市的年均回報已經(jīng)是非常大概率的正收益。

　　也就是說，除非投資者對自己判斷市場走向的能力非常有信心，否則更好的選擇是長期持有，因為長期持有能帶來的預(yù)期回報更穩(wěn)定勝率更高。

　　然而，長期投資也并不是毫無章法的買入持有，那么，如何用更加科學(xué)的方法做到長期投資這件事情呢？

　　首先，要對股票資產(chǎn)的預(yù)期收益與風(fēng)險有清晰的認(rèn)識。

　　風(fēng)險和收益是永恒存在的一對孿生子，想獲取一定的回報，就必須承擔(dān)相對應(yīng)的風(fēng)險。所以，投資者想要獲得高于無風(fēng)險收益的回報，最可靠的做法是承擔(dān)市場給予一定溢價的風(fēng)險，而股票資產(chǎn)之所以在各大類資產(chǎn)中享有較高的預(yù)期回報，正是由于其承擔(dān)了無法通過分散投資消除掉的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　自下而上來看，股市的收益來自于盈利的增長和估值的提升，代表情緒的估值短期容易大起大落，而長期則相互抵消，股市的長期收益大致能與盈利增長匹配。

　　正是由于長期而言股市的估值將向均衡水平靠攏，投資者能獲得的預(yù)期年化回報與進(jìn)入股市時候的估值有很大的關(guān)系。同樣的持有周期，在估值較高和較低時進(jìn)入股市，所能獲得的平均年化回報和勝率有著較大的差異。

　　總結(jié)以上，理性的投資者在股市擇時這件事情上，最應(yīng)該關(guān)注的是在低估值（高預(yù)期回報）的區(qū)域選擇進(jìn)入股市開始長期投資。

　　其次，要結(jié)合自身的風(fēng)險承受能力進(jìn)行一定的資產(chǎn)配置。

　　盡管有很多投資者也認(rèn)同長期投資的理念，但要真正做到是一件極其考驗人性的事情，就算在低估值的區(qū)域進(jìn)入了，稍有盈利，便有各種止盈的想法；就算享受了一波牛市，當(dāng)熊市來臨時，總會在大眾極度悲觀時想要割肉離場。

　　假如投資者將總資產(chǎn)中大比例的錢都投入股票市場，那么面對高波動，心態(tài)是很難保持理性的，也就很難做到長期投資這件事情；但假如投資者根據(jù)自己的風(fēng)險偏好及對現(xiàn)金流的需求，將總資產(chǎn)一部分以合適的比例投入股票市場，就能夠用更加理性的心態(tài)來堅持長期投資。這是資產(chǎn)配置的第一層含義。

　　資產(chǎn)配置的第二層含義，則是時點(diǎn)的選擇，這里時點(diǎn)選擇并不指進(jìn)行擇時，而是戰(zhàn)略配置的視角，在股市低估值區(qū)域逐步進(jìn)入，在高估值區(qū)域停止進(jìn)入（如果更專業(yè)一點(diǎn)可以適當(dāng)退出）。這樣的配置方法賺的是估值水平長期來看大概率回復(fù)均衡的錢，不依賴于任何的擇時能力，所要承受的是短期的波動。

　　而資產(chǎn)配置的第三層含義，則是對基金的分散持有。參與基金投資不代表只能選擇一只基金，在對基金投資風(fēng)格和獲取超額收益能力有一定了解的基礎(chǔ)上，分散持有不同風(fēng)格但長期來看都有顯著超額收益能力的基金，也能對整體資產(chǎn)的波動起到一定的平滑作用。但需要注意的是，選定基金之后對基金的考核時期也需要適當(dāng)拉長，否則頻繁的在不同風(fēng)格基金中追漲殺跌，也會造成相當(dāng)?shù)氖找鎿p耗。

　　投資是一項長跑運(yùn)動，我們始終懷著勤勉敬畏的心態(tài)來管理委托人的資產(chǎn)，希望投資者能與我們堅定攜手，用長期投資的心態(tài)，與我們一起分享長期投資的果實。