可轉(zhuǎn)債今年漲幅“傲視群雄” 明年結構性機會可期

　　在創(chuàng)出435.32點的逾6年新高后，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)大幅回調(diào)。業(yè)內(nèi)人士分析，今年可轉(zhuǎn)債交易量價齊升，凸顯市場供需兩旺。當前可轉(zhuǎn)債估值已處高位，性價比下降，需提防估值高位波動風險，規(guī)避高價高估值的“雙高”個券。但在市場流動性提升、標的層次豐富的背景下，未來不缺結構性機會。2022年可轉(zhuǎn)債市場可能延續(xù)供需雙向擴容勢頭。

　　今年以來漲勢喜人

　　過去兩日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)下跌。作為股債混合資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)債，今年的表現(xiàn)可以說傲視股票和純債。據(jù)統(tǒng)計，截至12月7日收盤，今年上證指數(shù)上漲3.51%、深證成指上漲1.57%，中債-新綜合財富指數(shù)上漲約4.6%，同期，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅達到15.11%。即便與今年大火的商品相比，可轉(zhuǎn)債亦不落下風。

　　今年以來可轉(zhuǎn)債不僅漲得好，成交也十分活躍。數(shù)據(jù)顯示，自5月份起，可轉(zhuǎn)債市場（公募產(chǎn)品）已連續(xù)7個月成交超過1萬億元，其中11月份更是首次突破2萬億元，創(chuàng)出歷史新高。截至12月7日收盤，今年以來，滬深可轉(zhuǎn)債市場累計成交14.63萬億元，遠超2020年9.69萬億元和2019年1.42萬億元的全年成交規(guī)模。

　　供需兩旺

　　今年以來，可轉(zhuǎn)債新券發(fā)行保持活躍，老券陸續(xù)轉(zhuǎn)股退出，個券不斷推陳出新，呈現(xiàn)供需兩旺態(tài)勢。截至12月7日，今年兩市新發(fā)可轉(zhuǎn)債106只，總額2236.56億元，自2019年以來連續(xù)第3年超過2000億元。同時，約有70只可轉(zhuǎn)債陸續(xù)退市，絕大部分實現(xiàn)轉(zhuǎn)股退出。

　　截至12月7日，滬深市場可轉(zhuǎn)債存量達6468.11億元，較年初增加1132.35億元，存續(xù)債券達411只，存量產(chǎn)品規(guī)模進一步擴大。

　　值得一提的是，雖然新券發(fā)行數(shù)量不少，但回報依然可觀。

　　高估值考驗配置能力

　　在全年漲幅喜人、近期連續(xù)調(diào)整的情況下，整體估值已處高位的可轉(zhuǎn)債市場會否“高處不勝寒”？

　　專家表示，正股是轉(zhuǎn)債價格的基礎支撐，可轉(zhuǎn)債大幅跑贏正股的同時，高估值風險也在醞釀。中金公司日前發(fā)布的研報稱，當前明顯過高的溢價率水平?jīng)Q定了轉(zhuǎn)債指數(shù)在中期賺錢的難度。華泰證券首席固收分析師張繼強提示，轉(zhuǎn)債估值仍處2017年以來的高位，對中長期回報預期產(chǎn)生透支，應提防后續(xù)大盤轉(zhuǎn)債發(fā)行對當下高價、高估值品種的沖擊。

　　不過，中金公司研報表示，可轉(zhuǎn)債可能繼續(xù)處于供需雙熱狀態(tài)，原因有兩點：一是市場對中小品種、成長創(chuàng)新型標的高估值表現(xiàn)出更多包容性，二是固收資金尋求超額回報的動機仍然充足。國泰君安首席固收分析師覃漢稱，當前轉(zhuǎn)債價格和估值均處于歷史極值，但這種高估值是結構性的，并不完全是泡沫。