【提高上市公司質(zhì)量在行動(dòng)】劉運(yùn)宏：資本市場(chǎng)進(jìn)入量與質(zhì)同升新發(fā)展階段

　　編者按：三十載歲月，中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，破浪前行，如今A股已躋身全球第二大證券市場(chǎng)。近年來(lái)，黨中央國(guó)務(wù)院高度重視資本市場(chǎng)發(fā)展，擘畫改革發(fā)展路徑。日前，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，為了闡述好《意見(jiàn)》的內(nèi)涵，新華網(wǎng)聯(lián)合中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)推出“提高上市公司質(zhì)量在行動(dòng)”，邀請(qǐng)市場(chǎng)各方參與者共話市場(chǎng)發(fā)展，以饗讀者。本期推出第二十一期《劉運(yùn)宏：資本市場(chǎng)進(jìn)入量與質(zhì)同升新發(fā)展階段》。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)的30年來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，由弱變強(qiáng)，目前已經(jīng)發(fā)展成為股票市值位居全球第二的股票市場(chǎng)。中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展壯大的過(guò)程也伴隨著股票發(fā)行由額度審批制到核準(zhǔn)制和注冊(cè)制、股權(quán)分置改革、退市制度完善等一系列的改革，也正是股票市場(chǎng)的這些基礎(chǔ)性制度改革與完善，才讓中國(guó)股票市場(chǎng)“在發(fā)展中規(guī)范”和“在規(guī)范中發(fā)展”的螺旋式上升的過(guò)程中逐步發(fā)展壯大。從量與質(zhì)的邏輯循環(huán)與更長(zhǎng)的歷史演進(jìn)過(guò)程來(lái)看，2020年10月5日《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“《意見(jiàn)》”）的發(fā)布標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入了量與質(zhì)同升并更有保障的穩(wěn)定發(fā)展新階段。

　　一、中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入供需兩旺的繁榮發(fā)展新階段

　　從股票市場(chǎng)的產(chǎn)品供給來(lái)看，滬深證券交易所掛牌的上市公司由最初的“老八股”和“五股”發(fā)展為目前滬深證券交易所掛牌交易的4000多家上市公司，股票的市值也由1990年12月份開(kāi)立證券市場(chǎng)時(shí)的23.82億元增長(zhǎng)到目前的73.58萬(wàn)億總市值，上市公司的家數(shù)與總市值呈現(xiàn)出幾何數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這是中國(guó)改革開(kāi)放、建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、證券市場(chǎng)改革與發(fā)展的主要成績(jī)，成就顯著。但是，中國(guó)目前具有的上市公司數(shù)量和上市公司總市值與中國(guó)目前的全球第二大經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際地位尚不夠匹配，也與金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的廣度和深度有一定的差距，所以從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制之后，在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)股票發(fā)行注冊(cè)制，并以此試點(diǎn)為基礎(chǔ)全面推行股票發(fā)行注冊(cè)制，股票發(fā)行的市場(chǎng)供給大大增加；在上市公司再融資與并購(gòu)重組市場(chǎng)的增量改革上，不僅在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資實(shí)施注冊(cè)制，而且在上市公司并購(gòu)重組的制度改革中也做了諸多的市場(chǎng)化和程序簡(jiǎn)化的安排；此外，新三板精選層改革和區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的改革發(fā)展，也會(huì)隨著中國(guó)的科技進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)發(fā)展而培育更多有質(zhì)量和富有成長(zhǎng)性的擬上市公司，為股票市場(chǎng)的產(chǎn)品供給提供源源不斷的后備資源。

　　從股票購(gòu)買的需求端來(lái)看，除了穩(wěn)定的個(gè)人投資者以外，機(jī)構(gòu)投資將成為我國(guó)股票資產(chǎn)配置的重要主體，機(jī)構(gòu)投資者逐年增多，也逐步成熟。我國(guó)自1998年開(kāi)放證券投資基金行業(yè)以來(lái)，中國(guó)的證券投資基金管理機(jī)構(gòu)和規(guī)模逐年增加，目前已有128家證券投資基金管理公司、13家具有公募基金資格的證券公司和2家具有公募資格的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，共管理股票型證券投資基金1.4萬(wàn)億。除了公募證券投資基金以外，在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募證券投資基金公司2.4萬(wàn)家，還有將股票作為重要資產(chǎn)配置的社保機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)、證券公司、銀行理財(cái)子公司、QFII和RQFII等機(jī)構(gòu)，尤其是中國(guó)最近幾年又加大了金融改革與開(kāi)放的步伐，在引導(dǎo)長(zhǎng)期投資的資金入市的同時(shí)，實(shí)施了股份回購(gòu)與分紅等基礎(chǔ)性制度改革，從法律層面強(qiáng)化上市公司信息披露和投資者保護(hù)機(jī)制，增強(qiáng)了投資者的獲得感和長(zhǎng)期價(jià)值投資的信心；另一方面又允許更多外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)設(shè)立獨(dú)資或者控股的基金管理公司或者證券公司，從事股票資產(chǎn)配置與管理工作，引入更多的境外資金配置境內(nèi)上市公司股票，尤其是中國(guó)在新冠疫情中的一枝獨(dú)秀表現(xiàn)，更增加了境外避險(xiǎn)資金配置中國(guó)股票的可能性。

　　從中國(guó)上市公司股票的供給與需求兩方面看，中國(guó)的股票市場(chǎng)進(jìn)入到了一個(gè)供需兩旺的新階段。

　　二、提高上市公司質(zhì)量供需兩旺的股票市場(chǎng)發(fā)展與繁榮的基礎(chǔ)

　　提高上市公司質(zhì)量不僅是我國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義，而且也是完善公司治理、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，更是是滿足供需兩旺的股票市場(chǎng)發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。

　　黨的十九大提出，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)�！鄙鲜泄�司是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的細(xì)胞，是資本市場(chǎng)的基石，也是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的引擎和排頭兵，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展首先體現(xiàn)在上市公司的高質(zhì)量發(fā)展中，所以提高上市公司質(zhì)量是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。

　　中國(guó)自建立證券市場(chǎng)以來(lái)，上市公司的數(shù)量顯著增長(zhǎng)、質(zhì)量持續(xù)提升，在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益凸顯。但是，股票市場(chǎng)的快速發(fā)展與壯大過(guò)程也出現(xiàn)了上市公司財(cái)務(wù)造假、虛假信息披露、違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)資金占用、操縱股價(jià)等違法犯罪行為，特別是最近幾年又出現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假和違規(guī)資金占用影響非常惡劣的典型案例，引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注，給投資者合法權(quán)益造成了極大損害，也給上市公司的整體形象造成負(fù)面影響。這些違法犯罪的典型案例也折射出上市公司治理不獨(dú)立不完善、誠(chéng)信合規(guī)意識(shí)淡薄、上市公司高管履職責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)、對(duì)相關(guān)主體責(zé)任追究的約束機(jī)制不合理等制約上市公司高質(zhì)量發(fā)展的問(wèn)題，這些問(wèn)題沒(méi)有合理解決不僅不能有效化解現(xiàn)有的金融風(fēng)險(xiǎn)，而且也會(huì)在供需兩旺的市場(chǎng)中隱藏、積累乃至擴(kuò)大更多的金融風(fēng)險(xiǎn)，這樣就讓提高上市公司質(zhì)量成為了供需兩旺的股票市場(chǎng)發(fā)展與繁榮的基礎(chǔ)。

　　三、提高上市公司質(zhì)量的改革讓中國(guó)的股票市場(chǎng)進(jìn)入更有保障的穩(wěn)定發(fā)展新階段

　　《意見(jiàn)》發(fā)布的本身和其中針對(duì)提高上市公司質(zhì)量的制度安排與具體要求，如同股票發(fā)行注冊(cè)制、股權(quán)分置改革等制度性改革一樣，實(shí)質(zhì)上是發(fā)起了提高上市質(zhì)量的制度性改革，帶動(dòng)市場(chǎng)管理與監(jiān)管實(shí)施一場(chǎng)改革行動(dòng)，這場(chǎng)改革因?yàn)槠渲贫劝才诺尼槍?duì)性、科學(xué)性與可操作性，會(huì)讓中國(guó)的股票市場(chǎng)進(jìn)入更有保障的穩(wěn)定發(fā)展新階段。

　　《意見(jiàn)》針對(duì)提高上市公司質(zhì)量的制度安排具有針對(duì)性與科學(xué)性�！兑庖�(jiàn)》從供需兩旺的股票市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，一方面完善了高質(zhì)量產(chǎn)品供給的制度性改革，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市、完善上市公司并收購(gòu)重組和分拆上市等制度，促進(jìn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，提升上市公司運(yùn)行效率與質(zhì)量、完善上市公司再融資條件與程序，豐富融資工具與手段，引導(dǎo)上市公司兼顧發(fā)展需要和市場(chǎng)狀況優(yōu)化融資安排，確保高質(zhì)量產(chǎn)品供給；另一方面又完善退市標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化退市程序、加大退市監(jiān)管力度、拓寬多元化的上市公司推出渠道，淘汰劣質(zhì)產(chǎn)品；同時(shí)，《意見(jiàn)》從規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制、提升信息披露質(zhì)量、健全激勵(lì)約束機(jī)制等方面對(duì)提高上市公司治理水平與運(yùn)行效率做了系統(tǒng)而全面的制度性安排；不僅如此，《意見(jiàn)》針對(duì)最近幾年出現(xiàn)的上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、大股東違規(guī)資金占用或者違規(guī)擔(dān)保等利益輸送、新冠疫情等重大突發(fā)事件政策協(xié)調(diào)支持等實(shí)踐中亟需解決的影響上市公司發(fā)展質(zhì)量的問(wèn)題也做了具體安排；此外，針對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展中影響上市公司質(zhì)量的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、信息披露違法違規(guī)、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法犯罪行為，《意見(jiàn)》要求推動(dòng)修訂相關(guān)法律法規(guī)，增加法律制度供給的同時(shí)，提高法律責(zé)任，加大執(zhí)法力度，并形成各行政機(jī)關(guān)和司法機(jī)構(gòu)的工作合力。《意見(jiàn)》對(duì)提高上市公司質(zhì)量的制度安排，從公司股份的發(fā)行上市、上市公司并購(gòu)重組與再融資到上市公司的退市與退出，從治理結(jié)構(gòu)安排、持續(xù)信息披露與運(yùn)行的監(jiān)管到突出問(wèn)題的解決，從制度供給與完善到制度的執(zhí)行與法律責(zé)任的追究，全面、系統(tǒng)、科學(xué)，并有針對(duì)性，這為股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展奠定了良好的制度基礎(chǔ)。

　　《意見(jiàn)》針對(duì)提高上市公司質(zhì)量的制度安排具有可操作性。一方面，《意見(jiàn)》針對(duì)提高上市公司質(zhì)量制度安排的科學(xué)性與針對(duì)性，增強(qiáng)了其操作性；另一方面，提高上市公司質(zhì)量除了涉及公司股份發(fā)行上市、并購(gòu)重組與再融資、信息披露與持續(xù)監(jiān)管等證券監(jiān)督管理事項(xiàng)外，還涉及產(chǎn)業(yè)發(fā)展、財(cái)政稅收、國(guó)資監(jiān)管、行業(yè)管理、司法、地方政府協(xié)調(diào)管理等其他部門職權(quán)行使，并且證券監(jiān)管管理機(jī)關(guān)的行政職權(quán)還受到《證券法》、《行政許可法》、《行政處罰法》等法律的制約。通過(guò)行政法規(guī)的形式頒布該《意見(jiàn)》，在明確各職能部門的職責(zé)與分工的基礎(chǔ)上，形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力，不僅增強(qiáng)了制度的操作性，而且也讓提升上市公司質(zhì)量的體制機(jī)制更有保障。（作者系中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際并購(gòu)與投資研究所副所長(zhǎng) 劉運(yùn)宏）