【提高上市公司質(zhì)量在行動(dòng)】劉運(yùn)宏：資本市場進(jìn)入量與質(zhì)同升新發(fā)展階段

　　編者按：三十載歲月，中國資本市場從無到有，從小到大，破浪前行，如今A股已躋身全球第二大證券市場。近年來，黨中央國務(wù)院高度重視資本市場發(fā)展，擘畫改革發(fā)展路徑。日前，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，為了闡述好《意見》的內(nèi)涵，新華網(wǎng)聯(lián)合中國上市公司協(xié)會推出“提高上市公司質(zhì)量在行動(dòng)”，邀請市場各方參與者共話市場發(fā)展，以饗讀者。本期推出第二十一期《劉運(yùn)宏：資本市場進(jìn)入量與質(zhì)同升新發(fā)展階段》。

　　中國證券市場的30年來，中國股票市場從無到有，從小到大，由弱變強(qiáng)，目前已經(jīng)發(fā)展成為股票市值位居全球第二的股票市場。中國股票市場發(fā)展壯大的過程也伴隨著股票發(fā)行由額度審批制到核準(zhǔn)制和注冊制、股權(quán)分置改革、退市制度完善等一系列的改革，也正是股票市場的這些基礎(chǔ)性制度改革與完善，才讓中國股票市場“在發(fā)展中規(guī)范”和“在規(guī)范中發(fā)展”的螺旋式上升的過程中逐步發(fā)展壯大。從量與質(zhì)的邏輯循環(huán)與更長的歷史演進(jìn)過程來看，2020年10月5日《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（以下簡稱“《意見》”）的發(fā)布標(biāo)志著中國股票市場進(jìn)入了量與質(zhì)同升并更有保障的穩(wěn)定發(fā)展新階段。

　　一、中國股票市場進(jìn)入供需兩旺的繁榮發(fā)展新階段

　　從股票市場的產(chǎn)品供給來看，滬深證券交易所掛牌的上市公司由最初的“老八股”和“五股”發(fā)展為目前滬深證券交易所掛牌交易的4000多家上市公司，股票的市值也由1990年12月份開立證券市場時(shí)的23.82億元增長到目前的73.58萬億總市值，上市公司的家數(shù)與總市值呈現(xiàn)出幾何數(shù)級的增長態(tài)勢，這是中國改革開放、建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制、證券市場改革與發(fā)展的主要成績，成就顯著。但是，中國目前具有的上市公司數(shù)量和上市公司總市值與中國目前的全球第二大經(jīng)濟(jì)體的國際地位尚不夠匹配，也與金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的廣度和深度有一定的差距，所以從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制之后，在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)股票發(fā)行注冊制，并以此試點(diǎn)為基礎(chǔ)全面推行股票發(fā)行注冊制，股票發(fā)行的市場供給大大增加；在上市公司再融資與并購重組市場的增量改革上，不僅在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資實(shí)施注冊制，而且在上市公司并購重組的制度改革中也做了諸多的市場化和程序簡化的安排；此外，新三板精選層改革和區(qū)域股權(quán)交易市場的改革發(fā)展，也會隨著中國的科技進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)發(fā)展而培育更多有質(zhì)量和富有成長性的擬上市公司，為股票市場的產(chǎn)品供給提供源源不斷的后備資源。

　　從股票購買的需求端來看，除了穩(wěn)定的個(gè)人投資者以外，機(jī)構(gòu)投資將成為我國股票資產(chǎn)配置的重要主體，機(jī)構(gòu)投資者逐年增多，也逐步成熟。我國自1998年開放證券投資基金行業(yè)以來，中國的證券投資基金管理機(jī)構(gòu)和規(guī)模逐年增加，目前已有128家證券投資基金管理公司、13家具有公募基金資格的證券公司和2家具有公募資格的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，共管理股票型證券投資基金1.4萬億。除了公募證券投資基金以外，在中國證券業(yè)協(xié)會登記的私募證券投資基金公司2.4萬家，還有將股票作為重要資產(chǎn)配置的社保機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)、證券公司、銀行理財(cái)子公司、QFII和RQFII等機(jī)構(gòu)，尤其是中國最近幾年又加大了金融改革與開放的步伐，在引導(dǎo)長期投資的資金入市的同時(shí)，實(shí)施了股份回購與分紅等基礎(chǔ)性制度改革，從法律層面強(qiáng)化上市公司信息披露和投資者保護(hù)機(jī)制，增強(qiáng)了投資者的獲得感和長期價(jià)值投資的信心；另一方面又允許更多外資機(jī)構(gòu)在中國設(shè)立獨(dú)資或者控股的基金管理公司或者證券公司，從事股票資產(chǎn)配置與管理工作，引入更多的境外資金配置境內(nèi)上市公司股票，尤其是中國在新冠疫情中的一枝獨(dú)秀表現(xiàn)，更增加了境外避險(xiǎn)資金配置中國股票的可能性。

　　從中國上市公司股票的供給與需求兩方面看，中國的股票市場進(jìn)入到了一個(gè)供需兩旺的新階段。

　　二、提高上市公司質(zhì)量供需兩旺的股票市場發(fā)展與繁榮的基礎(chǔ)

　　提高上市公司質(zhì)量不僅是我國實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義，而且也是完善公司治理、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，更是是滿足供需兩旺的股票市場發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。

　　黨的十九大提出，“我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動(dòng)力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。”上市公司是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的細(xì)胞，是資本市場的基石，也是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的引擎和排頭兵，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會的高質(zhì)量發(fā)展首先體現(xiàn)在上市公司的高質(zhì)量發(fā)展中，所以提高上市公司質(zhì)量是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。

　　中國自建立證券市場以來，上市公司的數(shù)量顯著增長、質(zhì)量持續(xù)提升，在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益凸顯。但是，股票市場的快速發(fā)展與壯大過程也出現(xiàn)了上市公司財(cái)務(wù)造假、虛假信息披露、違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)資金占用、操縱股價(jià)等違法犯罪行為，特別是最近幾年又出現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假和違規(guī)資金占用影響非常惡劣的典型案例，引起了市場廣泛關(guān)注，給投資者合法權(quán)益造成了極大損害，也給上市公司的整體形象造成負(fù)面影響。這些違法犯罪的典型案例也折射出上市公司治理不獨(dú)立不完善、誠信合規(guī)意識淡薄、上市公司高管履職責(zé)任意識不強(qiáng)、對相關(guān)主體責(zé)任追究的約束機(jī)制不合理等制約上市公司高質(zhì)量發(fā)展的問題，這些問題沒有合理解決不僅不能有效化解現(xiàn)有的金融風(fēng)險(xiǎn)，而且也會在供需兩旺的市場中隱藏、積累乃至擴(kuò)大更多的金融風(fēng)險(xiǎn)，這樣就讓提高上市公司質(zhì)量成為了供需兩旺的股票市場發(fā)展與繁榮的基礎(chǔ)。

　　三、提高上市公司質(zhì)量的改革讓中國的股票市場進(jìn)入更有保障的穩(wěn)定發(fā)展新階段

　　《意見》發(fā)布的本身和其中針對提高上市公司質(zhì)量的制度安排與具體要求，如同股票發(fā)行注冊制、股權(quán)分置改革等制度性改革一樣，實(shí)質(zhì)上是發(fā)起了提高上市質(zhì)量的制度性改革，帶動(dòng)市場管理與監(jiān)管實(shí)施一場改革行動(dòng)，這場改革因?yàn)槠渲贫劝才诺尼槍π�、科學(xué)性與可操作性，會讓中國的股票市場進(jìn)入更有保障的穩(wěn)定發(fā)展新階段。

　　《意見》針對提高上市公司質(zhì)量的制度安排具有針對性與科學(xué)性�！兑庖姟窂墓┬鑳赏�的股票市場發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，一方面完善了高質(zhì)量產(chǎn)品供給的制度性改革，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市、完善上市公司并收購重組和分拆上市等制度，促進(jìn)市場化并購重組，提升上市公司運(yùn)行效率與質(zhì)量、完善上市公司再融資條件與程序，豐富融資工具與手段，引導(dǎo)上市公司兼顧發(fā)展需要和市場狀況優(yōu)化融資安排，確保高質(zhì)量產(chǎn)品供給；另一方面又完善退市標(biāo)準(zhǔn)、簡化退市程序、加大退市監(jiān)管力度、拓寬多元化的上市公司推出渠道，淘汰劣質(zhì)產(chǎn)品；同時(shí)，《意見》從規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制、提升信息披露質(zhì)量、健全激勵(lì)約束機(jī)制等方面對提高上市公司治理水平與運(yùn)行效率做了系統(tǒng)而全面的制度性安排；不僅如此，《意見》針對最近幾年出現(xiàn)的上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、大股東違規(guī)資金占用或者違規(guī)擔(dān)保等利益輸送、新冠疫情等重大突發(fā)事件政策協(xié)調(diào)支持等實(shí)踐中亟需解決的影響上市公司發(fā)展質(zhì)量的問題也做了具體安排；此外，針對上市公司經(jīng)營發(fā)展中影響上市公司質(zhì)量的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、信息披露違法違規(guī)、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法犯罪行為，《意見》要求推動(dòng)修訂相關(guān)法律法規(guī)，增加法律制度供給的同時(shí)，提高法律責(zé)任，加大執(zhí)法力度，并形成各行政機(jī)關(guān)和司法機(jī)構(gòu)的工作合力。《意見》對提高上市公司質(zhì)量的制度安排，從公司股份的發(fā)行上市、上市公司并購重組與再融資到上市公司的退市與退出，從治理結(jié)構(gòu)安排、持續(xù)信息披露與運(yùn)行的監(jiān)管到突出問題的解決，從制度供給與完善到制度的執(zhí)行與法律責(zé)任的追究，全面、系統(tǒng)、科學(xué)，并有針對性，這為股票市場的穩(wěn)定發(fā)展奠定了良好的制度基礎(chǔ)。

　　《意見》針對提高上市公司質(zhì)量的制度安排具有可操作性。一方面，《意見》針對提高上市公司質(zhì)量制度安排的科學(xué)性與針對性，增強(qiáng)了其操作性；另一方面，提高上市公司質(zhì)量除了涉及公司股份發(fā)行上市、并購重組與再融資、信息披露與持續(xù)監(jiān)管等證券監(jiān)督管理事項(xiàng)外，還涉及產(chǎn)業(yè)發(fā)展、財(cái)政稅收、國資監(jiān)管、行業(yè)管理、司法、地方政府協(xié)調(diào)管理等其他部門職權(quán)行使，并且證券監(jiān)管管理機(jī)關(guān)的行政職權(quán)還受到《證券法》、《行政許可法》、《行政處罰法》等法律的制約。通過行政法規(guī)的形式頒布該《意見》，在明確各職能部門的職責(zé)與分工的基礎(chǔ)上，形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力，不僅增強(qiáng)了制度的操作性，而且也讓提升上市公司質(zhì)量的體制機(jī)制更有保障。（作者系中國人民大學(xué)國際并購與投資研究所副所長 劉運(yùn)宏）