退市新規(guī)呼之欲出 專家建言獻(xiàn)策傳遞改革新聲

　　新一輪退市制度改革即將拉開序幕，常態(tài)化退市機(jī)制建設(shè)將迎來哪些新突破，市場各方翹首以盼。近日，來自資本市場一線的投行人士、法律專家、公司治理專家接受了上海證券報記者采訪，暢談對退市改革的期待。

　　據(jù)悉，證監(jiān)會和滬深交易所正抓緊按照中央深改委和國務(wù)院的部署，總結(jié)幾年來退市實踐的經(jīng)驗及退市監(jiān)管存在的問題，參照科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點退市制度，抓緊完善退市規(guī)則，加速推進(jìn)配套制度落地，預(yù)計退市相關(guān)細(xì)則將很快向社會公開征求意見。

　　對于此輪退市制度改革方向和力度，中國證監(jiān)會副主席閻慶民日前表明態(tài)度，健全常態(tài)化退市機(jī)制，對于嚴(yán)重財務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”，增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”。只有真正實現(xiàn)“退得下”“退得穩(wěn)”，上市公司質(zhì)量才能進(jìn)一步提高。

　　增強(qiáng)退市剛性重在執(zhí)行

　　“天下苦不能退市久矣�！边@是上海交大上海高級金融學(xué)院執(zhí)行理事、證監(jiān)會原副主席屠光紹在回顧資本市場30年歷程中對退市制度發(fā)出的感慨。

　　退市之難，難在何處？從歷史看，A股退市比例相對較低，借殼上市等規(guī)避退市的問題普遍存在，有些地方政府往往也會用財政補(bǔ)貼避免企業(yè)退市，一些中小投資者甚至機(jī)構(gòu)專門炒作這類“垃圾股”。

　　“并不是我們沒有退市制度，而是很多本來應(yīng)該退市的，退不下去�！蓖拦饨B一針見血地道出問題實質(zhì)，背后有地方政府、投資人等阻力。隨著注冊制在科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的分步試點，退市制度變革趨勢向好，退市的選擇權(quán)正在逐步交給市場。

　　在屠光紹看來，退市的核心就是打破上市公司殼資源問題。注冊制后“殼”不再是稀缺資源，一定程度上能夠規(guī)避炒殼，地方政府也不需要去保殼。注冊制的改革其實已經(jīng)為新一輪退市制度破題，現(xiàn)在的核心問題是，注冊制能否得到真正意義上的有效執(zhí)行。

　　閻慶民日前在講話中進(jìn)一步指明，此次退市制度改革的一個方向，即健全常態(tài)化退市機(jī)制，實現(xiàn)“退得下”“退得穩(wěn)”。閻慶民表示，美股退市比較順暢，有兩個重要原因：一是退出渠道多元，強(qiáng)制退市只占市場退出的5%，通過私有化、重組等其他方式退出占95%；二是集團(tuán)訴訟等司法救濟(jì)機(jī)制比較健全，能夠有效保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　他認(rèn)為，提高我國退市機(jī)制的適應(yīng)性，也要通過重組一批、重整一批、退市一批，拓寬多元化退出渠道。同時，對于嚴(yán)重財務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”，增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”。同時，要落實新證券法，推動投保機(jī)構(gòu)代表人訴訟制度盡快通過典型個案落地，實現(xiàn)市場出清與保護(hù)投資者的雙重目標(biāo)。

　　2001年退市制度面世以來，已歷經(jīng)四輪改革，每一輪改革都是在市場基礎(chǔ)的優(yōu)化夯實和市場共識的凝聚深化中，步步為營、層層推進(jìn)。

　　聯(lián)儲證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余向記者傳遞了市場一線對退市改革的期待�！巴耸袉栴}最重要的是執(zhí)行到位，尤其在重大違法退市方面更要嚴(yán)格執(zhí)行，不能開法外開恩的口子，否則就會讓退市的殺傷力沒有想象中那么強(qiáng)�！币�中余直言，新增一個退市指標(biāo)、多一條退市通道，遠(yuǎn)不如對重大違法退市嚴(yán)格執(zhí)行一次，要以案說法，向市場明確傳遞出對退市堅決執(zhí)行的嚴(yán)肅態(tài)度。

　　清理“空殼僵尸”一退到底

　　優(yōu)化退市程序方面，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板改革取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長期滯留市場，擾亂市場預(yù)期和定價機(jī)制。壓縮退市時間，觸及財務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實施退市風(fēng)險警示，第二年仍然觸及將直接退市。與現(xiàn)行的“三連虧暫停、四連虧退市”標(biāo)準(zhǔn)相比，時間大幅縮短。

　　在尹中余看來，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序有望成為退市新規(guī)的最大亮點�！叭肟谔�多，投資者容易混亂，不便于識別，既然觸發(fā)退市了就不能享受特殊待遇，否則退市就不完整。這不僅契合新證券法，呼應(yīng)了上位法，同時也與科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板改革規(guī)則接軌�！�

　　有公司治理專家進(jìn)一步建議，退市規(guī)則的殺傷力可以更強(qiáng)一些，公司不僅要退市，還要及時破產(chǎn)清算。

　　“資本市場30年來，退市公司已有近70多家，但還沒有1家公司破產(chǎn)清算。這不符合市場規(guī)律，破產(chǎn)清算一定要提上日程。”該專家分析稱，目前退市公司基本都進(jìn)入股轉(zhuǎn)公司進(jìn)行交易，有公司有時會拉十幾個漲停板，甚至有人去重組這類資產(chǎn)，其中隱藏很大風(fēng)險，應(yīng)該對沒有實際投資價值的退市公司直接進(jìn)行破產(chǎn)清算，增強(qiáng)退市的威懾力，杜絕“博傻”“炒差”之風(fēng)，這也符合中央對清理“僵尸企業(yè)”的要求。

　　市場化退市易行將成主流

　　市場的問題要靠市場來解決�；厮菟妮喭耸兄贫雀母�，市場在其中發(fā)揮著關(guān)鍵引導(dǎo)性作用。

　　2001年，退市制度落地生根，建立了以凈利潤為核心的退市標(biāo)準(zhǔn)，明確了風(fēng)險警示、暫停上市、終止上市的主要環(huán)節(jié)。2012年，被譽(yù)為“史上最嚴(yán)退市制度”出臺，財務(wù)退市指標(biāo)得以完善，面值退市指標(biāo)首次推出。2014年和2018年又歷經(jīng)兩輪改革，主動退市、重大違法退市等制度相繼問世。

　　2019年科創(chuàng)板試點注冊制及2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制中，證監(jiān)會進(jìn)一步對退市制度作出重點安排。首先是完善退市標(biāo)準(zhǔn)。包括多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于1億元”的退市指標(biāo)，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)；增加市值退市指標(biāo)、信息披露或規(guī)范運作存在重大缺陷退市指標(biāo)；保留了實踐中取得良好效果、獲得各方認(rèn)可的非標(biāo)審計意見、交易類退市指標(biāo)等。

　　組合式退市指標(biāo)是否會納入此次退市新規(guī)進(jìn)而在全市場推廣，備受市場矚目。不過，尹中余提示：“把單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)改為組合類財務(wù)退市指標(biāo)，其用意不僅是簡單考察企業(yè)盈利性，而是同時注重持續(xù)經(jīng)營能力。退市的指向性更符合注冊制要求，虧損與否不是資本市場入口和出口的關(guān)注點，退市監(jiān)管更關(guān)注‘僵尸企業(yè)’和‘空殼企業(yè)’能夠得到及時出清。但組合指標(biāo)也存在規(guī)避的可能性，甚至規(guī)避成本更低，這需要制度上有針對性的安排，能堵住漏洞，防止改革目的落空。”

　　此外，從目前退市執(zhí)行效果看，以面值退市為主的市場化退市更容易執(zhí)行，市場各方“愿賭服輸”效果較好，其他強(qiáng)制退市反而不好操作。為此，市場各方普遍認(rèn)為，市場化退市將會成為退市改革的主要方向。而中國證券市場如何能結(jié)合中國國情，并借鑒國際最佳實踐，設(shè)計出具有中國特色的退市制度，是所有證券市場參與者都值得思考的課題。