多層次資本市場走過全面質(zhì)效改革元年

　　2020年，是我國多層次資本市場全面優(yōu)化頂層設(shè)計(jì)、全面啟動(dòng)質(zhì)效改革的具有里程碑意義的一年。從年初新三板綜合改革漸次實(shí)施，到首批新三板精選層企業(yè)掛牌，再到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地、轉(zhuǎn)板規(guī)則出爐，多層次資本市場補(bǔ)齊短板，通過協(xié)同改革，走向錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)、有機(jī)互聯(lián)的新格局。

　　2020年，資本市場直接融資的包容度、覆蓋面實(shí)現(xiàn)“雙擴(kuò)”，前11個(gè)月，滬深兩市IPO融資規(guī)模超過4200億元；兩市新上市公司中，科創(chuàng)板和改革后的創(chuàng)業(yè)板公司占比超過一半；前三季度，新三板發(fā)行融資規(guī)模同比上升11.64%。

　　2020年，以注冊(cè)制改革為抓手，多層次資本市場的基礎(chǔ)性制度全面完善，各領(lǐng)域均迎來關(guān)鍵制度創(chuàng)新。資本市場作為要素市場化配置平臺(tái)，以及科技、資本、實(shí)體經(jīng)濟(jì)樞紐的作用得到更好發(fā)揮。

　　2020年是“十三五”收官之年，也是資本市場建立運(yùn)行的第30年。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、邁向高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)期，多層次資本市場改革折射出的，是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的路徑選擇；承擔(dān)的是提高直接融資比重、改善融資結(jié)構(gòu)、更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大職責(zé)。

　　協(xié)同改革

　　構(gòu)建互補(bǔ)互聯(lián)、錯(cuò)位發(fā)展新格局

　　資本市場的改革發(fā)展歷程，也是多層次資本市場體系建立并不斷完善的歷程。

　　多層次資本市場建設(shè)一直受到高度重視。黨的十九大報(bào)告指出，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。今年的政府工作報(bào)告提出，改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，發(fā)展多層次資本市場。在此之前，“多層次資本市場”已連續(xù)7次寫入政府工作報(bào)告。

　　今年以來，面對(duì)新冠肺炎疫情的重大考驗(yàn)，A股市場正常開市、平穩(wěn)運(yùn)行，維護(hù)了整個(gè)金融市場的安全和順暢，也為改革創(chuàng)造了良好條件。7月，新三板精選層正式開市，新三板綜合改革全面落地，改革成效逐步釋放；8月，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地，改革以試點(diǎn)注冊(cè)制為核心，統(tǒng)籌完善了發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基礎(chǔ)性制度。年中，科創(chuàng)板再融資制度出爐，市場基礎(chǔ)制度逐步優(yōu)化。

　　在中證金融研究院院長張望軍看來，一個(gè)充滿活力和韌性的資本市場，離不開不同板塊改革的協(xié)同效應(yīng)�？苿�(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板改革一脈相承，既相互銜接又各有側(cè)重，共同提升資本市場服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的質(zhì)效。

　　如果說過去十余年我國多層次資本市場完成了基礎(chǔ)體系的搭建，在2020年，以“提質(zhì)增效”為指向，多層次資本市場體系迎來了涵蓋創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板在內(nèi)的一系列深入的協(xié)同改革。

　　這一輪協(xié)同改革，邁出了貫通增量市場與存量市場的關(guān)鍵性步伐，也實(shí)現(xiàn)了促進(jìn)市場功能完善、效率提升，推動(dòng)多層次市場體系向更優(yōu)質(zhì)、更高水平發(fā)展的重要變革。通過改革，資本市場各個(gè)層次的定位更加明晰，錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)、有機(jī)互聯(lián)的格局逐漸形成。

　　直接融資包容度、覆蓋面“雙擴(kuò)”

　　多層次資本市場體系中的各個(gè)板塊有不同定位、不同分工，各板塊改革協(xié)同推進(jìn)，對(duì)提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力、提高直接融資比重起到了良好推動(dòng)作用。2020年，資本市場直接融資的包容度、覆蓋面實(shí)現(xiàn)了“雙擴(kuò)”。

　　截至目前，滬深兩市共有上市公司4116家，總市值78.04萬億元。前11個(gè)月，兩市IPO融資規(guī)模超過4200億元；新上市公司340余家，其中科創(chuàng)板和改革后的創(chuàng)業(yè)板公司有近180家。

　　科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板市場改革實(shí)施后，資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力顯著提升，兩個(gè)板塊上市資源充足，流動(dòng)性明顯超過其他板塊。新三板市場綜合改革的推進(jìn)，則進(jìn)一步擴(kuò)大了資本市場對(duì)中小微企業(yè)的服務(wù)覆蓋面。

　　今年前11個(gè)月，科創(chuàng)板累計(jì)上市127家企業(yè)，IPO融資超過2000億元；截至10月21日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下的上市公司已有38家，市值合計(jì)超過7000億元。今年前三季度，新三板全市場發(fā)行融資247.32億元，同比增長11.64%。

　　中國人民大學(xué)副校長、金融與證券研究所所長吳曉求認(rèn)為，資本市場的重要功能是孵化未來有成長性的高科技企業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)板等改革的重要意義，在于實(shí)現(xiàn)了向“市場是資源配置的決定性力量”這一理念的回歸，實(shí)現(xiàn)了資本市場核心功能和實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的回歸。

　　提高直接融資比重，仍需進(jìn)一步健全多層次資本市場體系，增強(qiáng)直接融資的包容性。證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)人撰文指出，形成適應(yīng)不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)差異化融資需求的多層次資本市場體系，增強(qiáng)服務(wù)的普惠性，是提高直接融資比重的關(guān)鍵。

　　改革沒有完成時(shí)。市場人士認(rèn)為，著眼于提高直接融資比重，加快完善多層次資本市場體系，進(jìn)一步暢通直接投融資入口，科學(xué)把握各層次資本市場定位，完善差異化的制度安排，暢通轉(zhuǎn)板機(jī)制，仍是未來一個(gè)時(shí)期的政策施力點(diǎn)。

　　全面優(yōu)化基礎(chǔ)制度

　　資源配置樞紐更加暢通

　　2020年是資本市場推進(jìn)全面深改的第一年。隨著注冊(cè)制改革分步驟在全市場推行，發(fā)行承銷、交易、持續(xù)監(jiān)管、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、投資者保護(hù)等領(lǐng)域均迎來關(guān)鍵制度創(chuàng)新，資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)全面加強(qiáng)。

　　今年4月，《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》發(fā)布，資本市場在要素市場化配置過程中被賦予了更重要的責(zé)任。黨的十九屆五中全會(huì)提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。這為資本市場實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提出了明確的戰(zhàn)略目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)。

　　2020年的多層次資本市場協(xié)同改革，奏響了促進(jìn)資本要素市場化配置、推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代強(qiáng)音，必將進(jìn)一步激發(fā)全社會(huì)的創(chuàng)造力和市場活力。與此同時(shí)，資本市場在融資結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)等方面，也還存在不完善、不平衡、不適應(yīng)的問題。

　　張望軍認(rèn)為，構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局為發(fā)揮資本市場功能作用提供了重要契機(jī)，也對(duì)資本市場改革發(fā)展提出了新的更高的要求。加強(qiáng)市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，增強(qiáng)資本市場樞紐功能，積極發(fā)揮資本市場在要素資源配置、創(chuàng)新資本形成、風(fēng)險(xiǎn)防范化解等方面的作用，才能更好服務(wù)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局。

　　時(shí)值歲尾，“十四五”即將迎來關(guān)鍵的開局之年，可以預(yù)期，多層次資本市場作為直接融資的主渠道，有責(zé)任、有條件，也有能力充分發(fā)揮樞紐作用，更好促進(jìn)科技與資本深度融合，帶動(dòng)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，為企業(yè)提質(zhì)增效注入新的動(dòng)能。

　　【短評(píng)】

　　質(zhì)量改革、效率改革沒有完成時(shí)。更完善的多層次資本市場體系，必須堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展、各具特色，形成適度競爭、互補(bǔ)互聯(lián)的格局。2020年，正是這場質(zhì)效改革全面啟動(dòng)、具有里程碑意義的關(guān)鍵年份，必將在我國多層次資本市場改革發(fā)展的歷史中，寫下濃墨重彩的一筆。