8月“麻辣粉”上桌 本周流動(dòng)性投放料加碼

　　稅期高峰已至、7000億元“麻辣粉”（MLF，中期借貸便利）回籠在即、逾5500億元政府債券蓄勢(shì)待發(fā)……本周，流動(dòng)性將面臨多重因素的疊加擾動(dòng)。分析人士指出，著眼于“跨周期調(diào)節(jié)”，前瞻性應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)央行將采取綜合措施，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，搭配運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)與MLF操作仍是大概率事件，同時(shí)將加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的定向支持力度。

　　短期流動(dòng)性面臨多重考驗(yàn)

　　不考慮央行操作的話，本周銀行體系流動(dòng)性將面臨多重考驗(yàn)。首先，8月稅期高峰已至。作為季度中月，雖然8月的稅收走款規(guī)模無(wú)法與7月相比，但在月中稅款清繳入庫(kù)的高峰時(shí)點(diǎn)，其對(duì)短期流動(dòng)性造成的邊際影響仍不容忽視。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去3年，8月財(cái)政存款平均增加2094億元。

　　其次，7000億元“麻辣粉”即將到期。今年下半年，MLF到期明顯增多，繼7月4000億元MLF到期后，8月到期量進(jìn)一步增至7000億元。市場(chǎng)普遍分析，7月央行全面降準(zhǔn)，有對(duì)沖三季度MLF大量到期的考慮，雖然此次降準(zhǔn)釋放的資金量約1萬(wàn)億元，但被7月稅期、MLF到期等吸收之后，釋放的增量資金有限，料無(wú)法完全對(duì)沖8月MLF到期的影響。

　　最后，8月下半月政府債券加快發(fā)行的預(yù)期開(kāi)始兌現(xiàn)。今年地方債發(fā)行偏慢，積壓待發(fā)規(guī)模大，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)8月、9月將迎來(lái)發(fā)行高峰期。目前各地披露的8月地方債計(jì)劃發(fā)行量合計(jì)超過(guò)1萬(wàn)億元，但8月發(fā)行起步慢，后續(xù)需加快速度。據(jù)海通證券測(cè)算，截至8月12日，8月已發(fā)行1661億元地方債，已披露未發(fā)行規(guī)模達(dá)10492億元。最新數(shù)據(jù)顯示，本周地方債計(jì)劃發(fā)行量已超過(guò)3700億元，有望刷新今年以來(lái)單周發(fā)行量紀(jì)錄，再加上國(guó)債，全周政府債券發(fā)行量將超過(guò)5500億元。

　　鑒于上述多方面因素造成的基礎(chǔ)貨幣回籠總量遠(yuǎn)超過(guò)1萬(wàn)億元，且在時(shí)點(diǎn)上交織疊加。市場(chǎng)人士認(rèn)為，要保持流動(dòng)性合理充裕，以及貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，仍有賴于央行適時(shí)提供流動(dòng)性支持。

　　逆回購(gòu)與“麻辣粉”雙管齊下

　　短期流動(dòng)性供求壓力顯而易見(jiàn)，央行給予必要流動(dòng)性支持幾無(wú)懸念，可能動(dòng)用的工具和手段則成為近期市場(chǎng)熱議的話題。

　　降準(zhǔn)并未被排除在討論范圍之外，但可能性微乎其微。8月，地方債加快發(fā)行，更大規(guī)模MLF到期，加上財(cái)政稅收等因素，與7月降準(zhǔn)時(shí)的情形頗有幾分相似。然而，歷史上連續(xù)兩個(gè)月降準(zhǔn)的例子少之又少。目前經(jīng)濟(jì)仍保持穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)，短期再次降準(zhǔn)理由不充分，且政策信號(hào)過(guò)于強(qiáng)烈，不利于維持穩(wěn)定的政策預(yù)期。

　　機(jī)構(gòu)分析，央行大概率會(huì)搭配運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)與MLF操作進(jìn)行對(duì)沖。一方面，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作作為短期流動(dòng)性工具，定位于調(diào)節(jié)流動(dòng)性邊際波動(dòng)，熨平稅期、債券發(fā)行繳款等的影響本就在“職責(zé)范圍”之內(nèi)；另一方面，MLF每月月中操作實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，而8月有大量MLF到期，續(xù)做在情理之中。

　　可以預(yù)期，面對(duì)短期多種因素?cái)_動(dòng)，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作有望適時(shí)放量，更大懸念則在于8月到期MLF會(huì)不會(huì)被完全續(xù)做。中信證券固收首席分析師明明認(rèn)為，7月降準(zhǔn)或繼續(xù)置換部分8月到期的MLF，8月央行或不實(shí)施足量續(xù)做。

　　有業(yè)內(nèi)人士提示，近期銀行同業(yè)存單利率大幅走低，并已明顯低于MLF利率，這為金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)低成本融資提供有利條件，相應(yīng)也減輕了MLF操作的壓力。截至8月13日，1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率為2.68%，低于1年期MLF利率20基點(diǎn)以上。這意味著，大中型銀行通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單融資，比直接向央行借錢(qián)成本更低，增添了8月MLF不足量續(xù)做的可能性。

　　繼續(xù)增強(qiáng)調(diào)控前瞻性

　　近期同業(yè)存單利率明顯低于MLF利率，說(shuō)明“降息”的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)。分析人士認(rèn)為，降準(zhǔn)是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性增多的前瞻應(yīng)對(duì)，表明“穩(wěn)增長(zhǎng)”在政策考量中的權(quán)重再度上升，類(lèi)似動(dòng)作可能具有一定持續(xù)性，但也要避免寬松預(yù)期過(guò)度發(fā)酵。

　　7月降準(zhǔn)雖被定義為“常規(guī)操作”，但蟄伏的降準(zhǔn)工具被重新喚醒，貨幣調(diào)控的想象空間也隨之打開(kāi)。此次降準(zhǔn)之后，對(duì)于MLF利率、LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)的預(yù)期均已出現(xiàn)。

　　分析人士指出，7月降準(zhǔn)的宏觀背景在于，全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有待穩(wěn)固。在這一背景下，調(diào)控部門(mén)要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　著眼于“跨周期調(diào)節(jié)”，前瞻性應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，四季度存在再降準(zhǔn)可能性，但“穩(wěn)”的基調(diào)沒(méi)有變，“降息”的出現(xiàn)有待更強(qiáng)催化劑。

　　在平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生看來(lái)，未來(lái)結(jié)構(gòu)性寬松工具可能被率先使用，全局性寬松工具則需要視財(cái)政發(fā)力情況、經(jīng)濟(jì)下行壓力、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向而綜合評(píng)估。

　　從這個(gè)角度分析，近期市場(chǎng)利率過(guò)快下行，一定程度上是市場(chǎng)預(yù)期走在了政策前面，倘若在8月MLF利率上得不到印證，市場(chǎng)預(yù)期可能需要適度糾偏。