“遲來(lái)的做多”折射債市糾結(jié) 股債性價(jià)比有望生變

　　18日、19日，10年期國(guó)債收益率連續(xù)快速下行，并創(chuàng)出一年半新低。而17日降息當(dāng)日僅下行不到1個(gè)基點(diǎn)。面對(duì)“超預(yù)期”的降息，之前債券投資者在猶豫什么，如今又是什么原因促使其大膽做多？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，降準(zhǔn)降息等政策利好相繼兌現(xiàn)后，市場(chǎng)預(yù)期逐漸從“穩(wěn)增長(zhǎng)-貨幣松”轉(zhuǎn)向“貨幣松-增長(zhǎng)穩(wěn)”，這一中期的邏輯變化對(duì)短期交易也產(chǎn)生了影響。不過(guò)，當(dāng)下貨幣政策調(diào)控強(qiáng)調(diào)更加主動(dòng)作為，易松難緊是應(yīng)有之義，市場(chǎng)利率可能仍有震蕩下行空間，走勢(shì)反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)有限。當(dāng)然，未來(lái)寬信用效果逐漸顯現(xiàn)，將提振企業(yè)盈利和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，股債性價(jià)比的天平將逐漸發(fā)生變化。

　　遲來(lái)的做多

　　對(duì)于先前市場(chǎng)的猶豫，國(guó)泰君安證券固收首席分析師覃漢分析，降息落地后，利率普遍下行，但盤面上顯示出部分止盈需求，原因在于有的投資者擔(dān)心利好出盡，或者預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)會(huì)提前出現(xiàn)。

　　對(duì)于后來(lái)做多熱情的重燃，中金公司固收首席分析師陳建恒表示，降息落地兌現(xiàn)了部分市場(chǎng)預(yù)期，但更多意味著新一輪利率下行的啟動(dòng)，而非利好出盡。中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤則給出了繼續(xù)做多的理由——未來(lái)仍有降準(zhǔn)降息的可能性。

　　18日，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，降準(zhǔn)空間變小了，但仍有一定空間，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況及宏觀調(diào)控的需要使用。

　　“在實(shí)體融資需求好轉(zhuǎn)前，寬貨幣有連續(xù)性�！瘪麧h說(shuō)，政策已經(jīng)打出明牌，如果還繼續(xù)糾結(jié)于是否止盈、何時(shí)止盈，無(wú)異于和趨勢(shì)對(duì)抗。

　　1月仍是做多債券時(shí)間窗口

　　不難看出，猶豫也好，追漲也罷，都有確切理由。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這般表現(xiàn)反映了市場(chǎng)對(duì)于短期和中期關(guān)注點(diǎn)的不同，以及由此帶來(lái)的博弈。

　　降準(zhǔn)降息等政策利好相繼兌現(xiàn)后，市場(chǎng)預(yù)期逐漸從“穩(wěn)增長(zhǎng)-貨幣松”轉(zhuǎn)向“貨幣松-增長(zhǎng)穩(wěn)”。東方金誠(chéng)固收分析師馮琳認(rèn)為，一方面，超預(yù)期降息指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求強(qiáng)烈；另一方面，貨幣寬松靠前發(fā)力后，市場(chǎng)對(duì)于信用擴(kuò)張、增長(zhǎng)趨穩(wěn)的預(yù)期也會(huì)增強(qiáng)。

　　中信證券固收首席分析師明明提示，隨著更多政策舉措?yún)f(xié)同發(fā)力，債券市場(chǎng)可能會(huì)轉(zhuǎn)而更加關(guān)注寬信用的效果，比如信貸“開門紅”的成色。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，大力度的貨幣寬松，對(duì)債券市場(chǎng)而言，通常會(huì)起到“短多長(zhǎng)空”效果，正是前述市場(chǎng)預(yù)期變化的體現(xiàn)。

　　不過(guò)，在寬信用效果得到驗(yàn)證之前，債市利率或仍有震蕩下行空間。黃文濤認(rèn)為，貨幣偏寬松疊加信用弱復(fù)蘇，一季度市場(chǎng)利率可能還有低點(diǎn)，后續(xù)則將在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期下出現(xiàn)回升。興業(yè)證券固收首席分析師黃偉平說(shuō)，1月仍是做多債券的時(shí)間窗口。

　　股債性價(jià)比逐漸生變

　　在債市表現(xiàn)出猶豫和分歧的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)股票走勢(shì)樂觀的看法增多。

　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，一方面，“寬貨幣”助推資金利率下行，創(chuàng)造對(duì)股市有利的流動(dòng)性環(huán)境；另一方面，“寬信用”會(huì)顯著提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　開源證券固收首席分析師陳曦表示，對(duì)于股票市場(chǎng)，在經(jīng)歷年初的大幅回調(diào)之后，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著釋放，經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期差將為股市提供上行動(dòng)力，全面看好股票市場(chǎng)。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超進(jìn)一步指出，降息可適度緩解非穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條相關(guān)行業(yè)的下行壓力，后續(xù)看好股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，一是金融領(lǐng)域尤其是銀行板塊可能有突出表現(xiàn)；二是地產(chǎn)及其后周期相關(guān)板塊值得期待；三是基建相關(guān)的建筑建材領(lǐng)域，可能受益于一季度基建項(xiàng)目靠前發(fā)力，還將受益于地產(chǎn)投資超預(yù)期。