地方債將迎發(fā)行高峰 對資金面影響有限

　　8月以來，地方債發(fā)行節(jié)奏有所加快，對流動(dòng)性的影響引發(fā)市場關(guān)注。專家表示，8月至9月可能是地方政府債券發(fā)行高峰，考慮到當(dāng)前央行貨幣政策取向較為明確，資金面收緊壓力將整體可控。在呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕目標(biāo)下，下半年降準(zhǔn)依然可期。

　　地方債發(fā)行提速

　　作為下半年財(cái)政發(fā)力重要抓手，8月起地方債有望迎來發(fā)行高峰。

　　企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，7月當(dāng)月新增專項(xiàng)債發(fā)行1962.9億元。截至7月末，今年以來新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為65.7%，顯著低于去年同期。進(jìn)入8月，地方債發(fā)行有所提速。截至8月13日，8月以來地方債已發(fā)行5938.45億元，其中新增專項(xiàng)債發(fā)行2490.38億元。

　　近日召開的中央政治局會(huì)議明確，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用。專家預(yù)計(jì)，新增專項(xiàng)債有望在9月底前發(fā)行完畢。 

　　財(cái)信研究院副院長伍超明表示，截至6月末，新增專項(xiàng)債券仍有15791億元的發(fā)行空間，預(yù)計(jì)三季度這部分額度將全部發(fā)完，成為下半年財(cái)政支出提質(zhì)增效的重要抓手。 

　　“隨著第三季度穩(wěn)增長壓力增加，專項(xiàng)債加快發(fā)行成為財(cái)政政策的發(fā)力點(diǎn)之一。”興業(yè)研究分析師胡曉莉表示，預(yù)計(jì)三季度將成為地方債發(fā)行高峰，凈融資規(guī)模僅次于一季度。專項(xiàng)債方面，預(yù)計(jì)三季度新增專項(xiàng)債將基本發(fā)行完畢，發(fā)行高峰將在8月和9月。

　　資金面收緊壓力可控

　　專家認(rèn)為，地方債加速發(fā)行可能會(huì)產(chǎn)生一定流動(dòng)性缺口，考慮到央行維持流動(dòng)性合理充裕的取向未變，資金面收緊的壓力將整體可控。 

　　“據(jù)測算，8月可能存在2877億元左右的流動(dòng)性缺口，資金面或存在一定波動(dòng)�！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，但綜合考慮一般存款、財(cái)政收支等流動(dòng)性影響因素環(huán)比變化的季節(jié)性走勢，專項(xiàng)債加快發(fā)行對流動(dòng)性缺口的影響可能會(huì)被抹平。 

　　對于專項(xiàng)債集中發(fā)行是否會(huì)抬升資金利率，明明認(rèn)為，從歷史上專項(xiàng)債集中發(fā)行階段的資金面走勢情況可以發(fā)現(xiàn)，專項(xiàng)債發(fā)行并不必然導(dǎo)致資金利率抬升。“資金利率的核心定價(jià)因素仍是流動(dòng)性的供需相對變化，地方政府債發(fā)行和凈融資是流動(dòng)性供需缺口的一環(huán)，但并不是決定性因素，同時(shí)在這種情況下央行也往往維持相對寬松的政策取向，因此，由專項(xiàng)債發(fā)行高峰引起的資金利率抬升并不顯著�！彼�表示。 

　　面對政府債集中發(fā)行，央行可能會(huì)采取多種舉措，保持流動(dòng)性合理充裕。在光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰看來，政府債供給放量與財(cái)政資金吞吐錯(cuò)配，將消耗機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)規(guī)模，進(jìn)而造成體系內(nèi)資金面階段性收緊，但央行可通過加大公開市場操作力度、中期借貸便利（MLF）增量續(xù)做或適時(shí)降準(zhǔn)補(bǔ)充機(jī)構(gòu)中長期資金，緩解資金面轉(zhuǎn)緊壓力，下半年擇機(jī)啟動(dòng)降準(zhǔn)依然可期。

　　降準(zhǔn)預(yù)期增強(qiáng)。胡曉莉表示，考慮到8月和9月MLF到期規(guī)模均為4000億元，較7月有所上升，且四季度MLF到期規(guī)模將進(jìn)一步上升，今年以來再次降準(zhǔn)有望在9月落地，幅度或在25個(gè)基點(diǎn)左右。

　　化解風(fēng)險(xiǎn)手段多

　　在地方債加快發(fā)行的同時(shí)，地方債風(fēng)險(xiǎn)再次被推到聚光燈下。

　　“當(dāng)前地方債風(fēng)險(xiǎn)，主要有兩方面內(nèi)容�！被涢_證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒說，一方面在于專項(xiàng)債，專項(xiàng)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，與之匹配的好項(xiàng)目有限，在項(xiàng)目包裝環(huán)節(jié)產(chǎn)生額外費(fèi)用，經(jīng)過包裝后的項(xiàng)目隱藏風(fēng)險(xiǎn)，不利于外界監(jiān)督。另一方面，在于城投公司等主體形成的地方隱性債務(wù)。 

　　在羅志恒看來，有效控制債務(wù)率要處理好幾對關(guān)系：一是存量和增量關(guān)系，確保存量債務(wù)逐步化解，嚴(yán)格控制增量；二是顯性債務(wù)和隱性債務(wù)關(guān)系，隱性債務(wù)要逐步顯性化，根據(jù)公共屬性強(qiáng)弱劃分為政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)，分別通過財(cái)政和市場化法治化方式解決；三是分子與分母的關(guān)系，必須提高債務(wù)資金使用效率。

　　近期，有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策信號(hào)密集釋放。專家認(rèn)為，今年以來我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。當(dāng)前，有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的手段較多，債務(wù)置換、展期、重組等方式均是可選項(xiàng)，一攬子化債方案推出的時(shí)機(jī)逐步成熟，預(yù)計(jì)相關(guān)政策措施將加快出臺(tái)。