一級市場景氣度問卷調(diào)查出爐：創(chuàng)投呼吁暢通退出渠道 期待并購重組適度提速

　　證券時報記者 李明珠

　　作為源頭活水，一級市場持續(xù)發(fā)現(xiàn)、培育優(yōu)質(zhì)潛在上市企業(yè)，是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)。投得好、培育好、退得好，則是暢通一二級市場大循環(huán)的關鍵。近日，證券時報?全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟聯(lián)合多地創(chuàng)投協(xié)會，發(fā)起一級市場景氣度行業(yè)調(diào)查，就行業(yè)共同關切的問題，尋找答案。此次調(diào)查問卷覆蓋北京、上海、深圳、四川、陜西等地眾多一線創(chuàng)投機構，涵蓋國資、民資、外資，剖析募投管退各個環(huán)節(jié)存在的核心問題，并給出相關建議。

　　根據(jù)問卷調(diào)查結果，接受調(diào)查的機構仍然以科技投資為主線，近七成的機構投資集中在A輪，平均投資金額在1000萬元—3000萬元，投早、投小、投科技趨勢明顯。從退出渠道來看，98.25%的創(chuàng)投機構傾向于退出項目在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市。不過，面對A股IPO趨緩的大背景，并購退出被機構們寄予厚望。他們希望，在政策支持的大背景下，進一步拓寬并購重組融資渠道，鼓勵創(chuàng)新并購模式。他們認為，活躍的并購市場，有望助力創(chuàng)投行業(yè)搞活全局。

　　科技投資仍是主線

　　機構傾向投早投小

　　此次參與調(diào)查的創(chuàng)投機構以中大型為主。資金管理規(guī)模在100億元以上的機構占比為39%，10億元—50億元規(guī)模的機構占比近40%。調(diào)查顯示，在投資方向上，受訪創(chuàng)投機構以科技投資為主，投資集中在先進制造、半導體及電子設備、人工智能、醫(yī)療健康和前沿科技等領域。

　　不過，由于內(nèi)外部大環(huán)境的原因，創(chuàng)投機構今年的投資偏謹慎。調(diào)查結果顯示，受訪創(chuàng)投機構中有40.35%的機構新增投資金額不足1億元，新增投資金額在1億元—5億元的創(chuàng)投機構占比為35.09%。兩項合計，年內(nèi)新增投資金額在5億元以下的超過75%。

　　從創(chuàng)投機構對單個項目的平均投資金額區(qū)間來看，1000萬元—3000萬元的項目占比為52.63%。1000萬元以下的占15.79%，兩項合計占比近七成。單筆金額在5000萬元以上的投資占比則不到10%。機構對項目的大額投資偏緊，固然有注重投早、投小的因素，但也有更加珍惜資金的考量。

　　就投資階段來看，近七成創(chuàng)投機構主要參與A輪投資，這與1000萬元—3000萬元的平均投資金額相符合，其次是Pre-A和B輪，投早、投小趨勢明顯。從受訪機構對于被投企業(yè)的上市地選擇來看，98.25%的機構選擇創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，其次為主板和北交所，港股美股為再次的選擇。

　　接受調(diào)查的創(chuàng)投機構中，從去年7月至今，有上市退出案例的機構占比為52.63%。

　　此外，從去年7月至今，通過并購等其他方式實現(xiàn)退出的機構占比為42.11%。

　　機構呼吁并購退出松綁

　　在“退出”成為創(chuàng)投市場發(fā)展關鍵節(jié)點的當下，受訪機構對于暢通退出渠道的呼聲較高。更多機構把并購作為未來項目退出的重點。

　　國內(nèi)某頭部美元基金表示，目前私募市場上以IPO退出為主的結構亟待轉(zhuǎn)型，應該實現(xiàn)IPO、并購、S基金等多種退出方式均衡發(fā)展，并購退出應占主導地位，這可以較好地保證退出收益，為耐心資本提供更有確定性的投資收益前景，這也是發(fā)達私募市場歷經(jīng)多輪周期考驗取得的經(jīng)驗。

　　綜合參與調(diào)查機構回復內(nèi)容，機構呼吁解綁并購流程、進一步簡化審批流程、拓寬并購重組融資渠道、鼓勵創(chuàng)新并購模式等，推動并購重組適度提速。

　　“并購政策審核過嚴、上市公司并購要求過高、審批速度太慢，導致并購市場不夠活躍，目前尚未能成為IPO的補充退出方式。如果能每年審核通過100家—200家上市公司并購，規(guī)范并購市場，那么將會提高并購作為退出渠道的作用?！鄙钲趧?chuàng)東方董事長肖水龍告訴證券時報記者。

　　有聚焦垂直領域的深圳本地中小創(chuàng)投機構也指出了并購所面臨的難點：重大資產(chǎn)重組有比較嚴格的政策和審核，導致并購交易推進困難；而小規(guī)模資產(chǎn)重組，由于估值體系等問題，容易出現(xiàn)價格倒掛，也會造成并購交易失敗。

　　有聚焦醫(yī)療領域的創(chuàng)投機構建議，創(chuàng)投投資的大量新興產(chǎn)業(yè)項目，只要符合上市公司主業(yè)發(fā)展邏輯，收購不應做過多的審核控制，無論是以現(xiàn)金收購還是以股份并購，市場化的并購方式最為有效。

　　遠致富海副總裁張權勛針對并購市場發(fā)展提出了四點建議。一是加強市場化改革，簡化優(yōu)化審核流程。建議進一步優(yōu)化審核機制，簡化和優(yōu)化并購重組的審核流程，明確不同類型的并購重組事項審核規(guī)則，提高審核效率。二是加強市場化改革，提高估值包容性。建議進一步發(fā)揮市場在價格發(fā)現(xiàn)和競爭磋商中的作用，順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，增強并購重組過程中對估值的包容度。三是支持上市公司通過并購重組進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。建議進一步支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級布局，通過并購重組向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型。四是吸引社會資本參與，支持科技創(chuàng)新。建議政策進一步鼓勵支持長期資本、產(chǎn)業(yè)資本等社會資金和專業(yè)化并購基金參與上市公司并購重組，發(fā)揮其在產(chǎn)業(yè)整合和價值創(chuàng)造中的作用。

　　政策利好釋放

　　有望激活市場

　　今年以來，政策暖風頻吹，證監(jiān)會多次表態(tài)，要多措并舉活躍并購重組市場。越來越多的市場主體積極借助并購重組做大做強，資本市場并購重組進入新的窗口期。

　　4月，新“國九條”發(fā)布，鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量。6月，“科創(chuàng)板八條”的發(fā)布進一步加大了對并購重組政策的支持力度，加強對硬科技企業(yè)的支持，鼓勵企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)并購并積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

　　近期，并購重組再迎來政策面利好。9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”），并同步就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見。“并購六條”堅持市場化方向，大力發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組中的主渠道作用。

　　有華東地區(qū)的中小創(chuàng)投機構表示，當下對于機構而言并購重組迎來新機遇，“并購六條”針對私募投資基金，多處提出“支持”，意味著監(jiān)管層對私募投資基金參與上市公司并購的大力支持態(tài)度。

　　而各個地方也正在行動，證券時報記者從陜西省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會了解到，陜西省的并購政策正朝著高質(zhì)量發(fā)展的趨勢邁進，通過推動省屬企業(yè)的重組和優(yōu)化，以及鼓勵上市公司通過并購重組擴大規(guī)模和市值，政策正積極促進產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結構優(yōu)化。

　　東吳證券研報稱，今年第三季度，A股共有57家上市公司披露并購重組進展，創(chuàng)下自2018年以來的單季度新高，諸如國泰君安吸收合并海通證券、中國船舶吸收合并中國重工等標志性重大資產(chǎn)重組事件涌現(xiàn)。

　　有券商投行人士指出，從整個市場來看，并購活動主要集中在生物、新一代信息技術以及新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、促進產(chǎn)業(yè)整合的政策導向密切相關，也和創(chuàng)投機構投資的主要方向吻合。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，累計有61家科創(chuàng)板公司首次發(fā)布并購重組公告。6月21日，芯聯(lián)集成發(fā)布公告擬通過發(fā)行股份及現(xiàn)金方式，收購其參股公司芯聯(lián)越州的剩余72.33%股權，被稱為“科創(chuàng)板八條”后首單并購預案。

　　而參與了該項并購交易的某創(chuàng)投機構負責人透露，其所持有的股份被上市公司全資收購以后，將順利實現(xiàn)投資芯聯(lián)越州兩年后退出，盡管最終交易還沒有完成，但是這個代表性的并購案例，給其所在的機構積累了一次寶貴的退出經(jīng)驗，目前還有三四個項目在對接買方，主要是以上市公司為主。

　　“圍繞半導體上下游我們做了很多布局，投的一些優(yōu)秀標的通過上市公司并購，一方面，有利于進一步夯實其主業(yè)、補鏈強鏈、做大做強，能夠增強自身產(chǎn)業(yè)競爭力、提升長期穩(wěn)定分紅的能力，有利于吸引耐心資本入市。”上述負責人表示，“另一方面，對于急于轉(zhuǎn)型尋找第二增長曲線的上市公司而言，如果抓住機遇，利用好并購重組工具，注入高質(zhì)量資產(chǎn)實現(xiàn)業(yè)務的轉(zhuǎn)型升級，也能夠提升投資價值，向資本市場注入活力。”

　　他還指出，現(xiàn)在的政策如果能夠維持穩(wěn)定，預期四季度創(chuàng)投機構將大力拓展并購退出，真正的井噴期或在明年上半年出現(xiàn)。