上周五是美股牛市九周年紀(jì)念日，這是自二戰(zhàn)后以來(lái)維持時(shí)間第二長(zhǎng)的牛市。美國(guó)史上最長(zhǎng)牛市始于上世紀(jì)90年代，最終在2000年3月隨著科網(wǎng)泡沫的破滅而終結(jié)。一些人認(rèn)為目前的擴(kuò)張是“歷史上最令人討厭的牛市”，主要是受到大量貨幣印刷和接近零利率的超寬松貨幣政策所推動(dòng)。它經(jīng)受住了一系列重大阻力，其中包括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)緩慢、石油和其他大宗商品價(jià)格暴跌、中東地區(qū)持續(xù)發(fā)生沖突，以及令人不快的美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選周期。如果美股能在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)避免下跌超過(guò)20%，將會(huì)成為有史以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的牛市。
你肯定聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)說(shuō)法——牛市不會(huì)因“年齡”大而消亡。沒(méi)人可以肯定，這一牛市會(huì)什么時(shí)候結(jié)束。投資者無(wú)法忽視的是現(xiàn)在貨幣和財(cái)政政策出現(xiàn)了巨大轉(zhuǎn)變，而政府政策是變革的先兆。
鋼鐵關(guān)稅帶來(lái)的意外后果
首先，為期10年的寬松貨幣時(shí)代即將結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)正試圖削減其帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。
與此同時(shí)，特朗普政府正在加緊推行貿(mào)易保護(hù)主義政策。上周，特朗普簽署了授權(quán)書，向除加拿大和墨西哥以外的所有國(guó)家征收鋼鐵和鋁進(jìn)口關(guān)稅，這令市場(chǎng)感到震驚。加拿大作為美國(guó)鋼鐵和鋁的頭號(hào)供應(yīng)商，很擔(dān)心會(huì)被列入征收關(guān)稅的范圍內(nèi)，但似乎有人設(shè)法改變了總統(tǒng)的想法。2002年，美國(guó)前總統(tǒng)小布什對(duì)鋼鐵進(jìn)口征收高達(dá)30%的關(guān)稅時(shí)，加拿大也同樣得以豁免。
2002年的關(guān)稅帶來(lái)了一些嚴(yán)重的意外后果，批評(píng)特朗普關(guān)稅政策的人希望這次不會(huì)再重復(fù)。美國(guó)消費(fèi)行業(yè)貿(mào)易行動(dòng)聯(lián)盟（CITAC）發(fā)布的一份報(bào)告顯示，2002年由于鋼材價(jià)格上漲，美國(guó)每一個(gè)州約有20萬(wàn)人失去工作，這意味著大約40億美元的工資損失。事實(shí)上，失業(yè)人數(shù)超過(guò)了國(guó)內(nèi)鋼鐵工業(yè)本身的總?cè)藬?shù)。四分之一的失業(yè)發(fā)生在鋼鐵消費(fèi)行業(yè)，如機(jī)械設(shè)備、汽車和零部件制造商。
很明顯，美國(guó)鋼鐵公司確實(shí)從關(guān)稅中受益，2002年前三季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)了21億美元。不過(guò)，鋼鐵消費(fèi)企業(yè)利潤(rùn)下降了150億美元，抵消了這一增長(zhǎng)。如今，這些行業(yè)的代表警告稱，目前的關(guān)稅可能弊大于利。
精密金屬制造協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)Roy Hardy聲稱關(guān)稅“將損害美國(guó)下游的鋼鐵和鋁消費(fèi)公司”。Hardy估計(jì)，關(guān)稅僅今年就可能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)損失14.6萬(wàn)個(gè)工作崗位。這一數(shù)字與2002年的情況一樣，超過(guò)了目前美國(guó)國(guó)內(nèi)受雇于鋼鐵行業(yè)的14萬(wàn)人。
上周，多達(dá)107位眾議院共和黨人表達(dá)了深切的擔(dān)憂，他們?cè)谝环庵驴偨y(tǒng)的公開(kāi)信中寫道，“廣泛征收新關(guān)稅將損害稅改所帶來(lái)的顯著進(jìn)展”。與此同時(shí)，即將離任的亞利桑那州共和黨參議員Jeff Flake表示，他將提出一項(xiàng)阻止特朗普關(guān)稅的法案。
這個(gè)關(guān)稅是在國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)商資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)步改善之際出臺(tái)的。根據(jù)外媒數(shù)據(jù)，該行業(yè)2017年的凈利潤(rùn)總額為25億美元，高于2016年的6000萬(wàn)美元。該行業(yè)在2015年虧損高達(dá)25億美元，總部位于匹茲堡的美國(guó)鋼鐵公司虧損最多，達(dá)16億美元。
在未來(lái)幾天和幾周內(nèi)，關(guān)稅應(yīng)該有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)和就業(yè)。據(jù)媒體報(bào)道，美國(guó)鋼鐵公司計(jì)劃在伊利諾斯州的格拉尼特城重開(kāi)高爐，并召回500名工人。在此之前，世紀(jì)鋁業(yè)宣布將在肯塔基州的一座冶煉廠將員工數(shù)量翻番至600人。但這些影響是否能長(zhǎng)期維持？因?yàn)槊绹?guó)現(xiàn)在可能將面臨貿(mào)易伙伴的報(bào)復(fù)。
短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)不太可能會(huì)衰退
盡管有一些消極因素，但分析師認(rèn)為沒(méi)有理由對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生恐慌。今年2月，美國(guó)新增了31.3萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，創(chuàng)下2016年7月以來(lái)最高增幅——同時(shí)也是連續(xù)第89個(gè)月增長(zhǎng)，創(chuàng)下了新紀(jì)錄。經(jīng)濟(jì)學(xué)家原本預(yù)計(jì)的數(shù)字是20萬(wàn)。穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi早些時(shí)候稱就業(yè)市場(chǎng)“紅火”，并補(bǔ)充說(shuō)，隨著“政府支出增加和稅收減免，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒓铀佟薄?/p>
歷史上最可靠的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一目前看起來(lái)非常健康。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)指數(shù)（LEI）2018年1月份公布數(shù)據(jù)為108.1，比前一個(gè)月增長(zhǎng)了一倍。會(huì)議委員稱，這份報(bào)告反映了“一個(gè)擁有來(lái)自金融環(huán)境、制造業(yè)、住宅建設(shè)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的廣泛優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)體”。
根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)公司發(fā)布了對(duì)2018年正面的每股盈利預(yù)期指引。金融數(shù)據(jù)公司將正面的指引分類為每股盈利估值，這比發(fā)布指南之前的平均估值要高。今年有多達(dá)127家公司為正面的每股盈利預(yù)期指引做出了貢獻(xiàn)，這一數(shù)字是同期49家公司十年平均水平的兩倍多。FactSet將這種樂(lè)觀情緒歸因于稅收改革、全球經(jīng)濟(jì)改善和美元走軟。
而且不僅僅是標(biāo)普500公司信心十足，1月份的小型企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)表明創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的小型企業(yè)主渴望擴(kuò)張。32%的企業(yè)主表示“現(xiàn)在是擴(kuò)張的好時(shí)機(jī)”，這是該調(diào)查45年史上最高的記錄。
生育率能否成為領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)？
一項(xiàng)新研究為“群眾的智慧”理論提供了更多的可信度。該理論稱，群眾比精英人群更擅長(zhǎng)分析數(shù)據(jù)。例如投資者如何預(yù)測(cè)特朗普的選舉。
但生育率下降是否預(yù)示著下一次經(jīng)濟(jì)衰退？來(lái)自美國(guó)圣母大學(xué)的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為如此，并有一些令人信服的證據(jù)來(lái)支持他們的想法。
誠(chéng)然，在經(jīng)濟(jì)衰退期間和之后，出生率下降的觀點(diǎn)并沒(méi)有什么獨(dú)到之處。已婚夫婦在看到朋友和鄰居被解雇以及社區(qū)里有許多抵債房屋時(shí)，往往會(huì)推遲生育孩子。這項(xiàng)研究值得被討論的是，它提出在經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨的前幾個(gè)月，受孕率（與嬰兒出生率掛鉤）明顯開(kāi)始下降。該研究的作者認(rèn)為，這可以從1990年和2001年的大衰退中觀察到。
在上述情況下，你可以看到，在GDP增長(zhǎng)開(kāi)始停滯甚至逆轉(zhuǎn)之前，受孕率的百分比變化急劇下降。因此，這個(gè)構(gòu)想可以用來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退，就像任何其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一樣。事實(shí)上，作者稱，在就業(yè)明顯滯后于整體經(jīng)濟(jì)以及生育率主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的情況下，受孕率可能會(huì)更加準(zhǔn)確。
家庭如何能比專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家更可靠地預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)呢？再次，群眾的智慧占了上風(fēng)。每天人們都會(huì)在公司聽(tīng)到各種消息，并將觀察結(jié)果與朋友和熟人進(jìn)行討論對(duì)比，因此能在震蕩前感受到震動(dòng)。我們無(wú)法對(duì)此進(jìn)行量化，但美國(guó)的出生記錄擺在那里。
你可能想知道，這些數(shù)據(jù)告訴我們近期經(jīng)濟(jì)的健康狀況如何？遺憾的是，這項(xiàng)研究沒(méi)有提到這一點(diǎn)。但在今年1月，皮尤研究中心的報(bào)告稱，美國(guó)的生育率在2017年降至每1000名育齡婦女中只有62個(gè)新生兒，創(chuàng)歷史新低。
在開(kāi)始恐慌之前，重要的是要知道有不同的方法來(lái)衡量生育率，這可能會(huì)扭曲數(shù)據(jù)。此外，生育率的下降可能只是進(jìn)一步的證明，年輕人正選擇推遲組建家庭。而不管比率如何，人們一定會(huì)繼續(xù)生育，增加對(duì)更多原材料和資源的需求。
