去年交易所債市融資增1.7倍

　　證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，滬深交易所2016年債券市場融資大幅增長，非金融企業(yè)全年累計發(fā)行債券2.87萬億元，同比增長1.7倍。交易所債市規(guī)模為何增長迅速？交易所債市發(fā)展還面臨哪些挑戰(zhàn)？

　　多因素致融資大增

　　興業(yè)證券固定收益分析師唐躍在接受《經(jīng)濟(jì)日報》記者采訪時表示，監(jiān)管政策放松是交易所債市擴容最重要的原因。

　　2015年1月份，證監(jiān)會下發(fā)《公司債發(fā)行與交易管理辦法》，對公司債發(fā)行主體、發(fā)行方式、發(fā)行期限和投資者管理方面作出詳細(xì)規(guī)定。公司債發(fā)行門檻明顯下降，特別是非上市公司融資更加便利。此后，交易所債市明顯擴容，特別是非上市公司債。

　　此外，唐躍表示，對相關(guān)行業(yè)的放松直接導(dǎo)致了公司債向地產(chǎn)和類平臺公司債傾斜。2015年以來，房地產(chǎn)行業(yè)公司債的發(fā)行條件明顯放松。加之“國發(fā)43號文”后，城投平臺通過企業(yè)債融資難度上升，但公司債新規(guī)規(guī)定，退出銀監(jiān)會城投平臺名單的類城投公司可以發(fā)行公司債，這也導(dǎo)致類平臺公司債明顯增加。從公司債供給來看，地產(chǎn)和類平臺兩個行業(yè)所發(fā)公司債占公司債總量超過70%。

　　在華融證券相關(guān)部門負(fù)責(zé)人看來，在宏觀層面，2016年，尤其是年中，債市不斷上漲，主要是由于經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣政策穩(wěn)健偏寬松、“資產(chǎn)荒”下資金配置需求強勁，有助于債市延續(xù)慢牛行情。在行業(yè)層面，銀行理財和委外持續(xù)擴張，配置需求上升。從投資者結(jié)構(gòu)看，交易所投資者一般以基金、保險、券商、自營等機構(gòu)為主，多對接銀行理財和委外的資金，而交易所杠桿操作便利性高，加大了對交易所債券的需求。

　　同時，2016年，股市、信貸類資產(chǎn)都不是最佳選擇，配置需求驅(qū)使資金大量轉(zhuǎn)投債券市場，使債市在2016年整體呈現(xiàn)良好局面。在此有利條件下，公司發(fā)行債券融資十分合算。

　　“目前，債市是金融市場中融資成本較低的市場之一，交易所質(zhì)押回購融資效率高于銀行間市場，這使得信用債投資人對交易所債市有所偏好，債券發(fā)行利率也較低�！眹�開證券研究部副總經(jīng)理杜征征補充說。

　　挑戰(zhàn)和問題并存

　　華融證券相關(guān)部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，與交易所公司債規(guī)模不斷擴張相伴的是，近兩年來違約風(fēng)險不斷攀升。隨著債券市場接連爆出違約、失聯(lián)等信用風(fēng)險事件，監(jiān)管壓力也逐漸加劇。2016年交易所市場也經(jīng)歷了新一輪政策調(diào)整，監(jiān)管機構(gòu)提高了類融資平臺發(fā)行人的公司債發(fā)行門檻，還對房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債券實行分類監(jiān)管，債券存續(xù)期監(jiān)管也逐步趨嚴(yán)。

　　雖然交易所債市發(fā)展速度空前，但與銀行間債市相比，體量仍很小。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在債券投資者約束方面，交易所以公司債和跨市場的城投債為主，但信用等級普遍低于銀行間發(fā)債主體的信用等級，即投資者多以風(fēng)險偏好較高為主。銀行間市場包括利率債、短融中票和企業(yè)債等，以銀行和保險為主，且投資者結(jié)構(gòu)較為均勻。投資者結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致了交易所債市的發(fā)展不如銀行間債市。

　　“此外，在資金價格波動方面，交易所債市大于銀行間債市。在銀行間債市，國有大行和股份制銀行為資金主要融出方，非銀機構(gòu)為主要融入方；交易所市場資金融出方為金融機構(gòu)和個人投資者，資金價格波動性大于銀行間市場，即套息空間的不穩(wěn)定性更高。在金融去杠桿和資金偏緊的環(huán)境中，也制約了交易所債市的發(fā)展�！碧栖S說。

　　2017年擴容難度較大

　　唐躍認(rèn)為，2017年債市擴容難度較大�？紤]到期量和回售量后，交易所凈供給可能與2016年持平。目前，交易所已對地產(chǎn)，過剩行業(yè)中的鋼鐵、煤炭和類城投平臺融資實質(zhì)性收緊，直接影響債券供給。

　　展望2017年，債市面臨的影響因素較多，且存在一定不確定性�！氨Ｊ貋砜�，由于金融體系去杠桿格局延續(xù)，一季度資金有可能仍將維持偏緊狀態(tài)，隨著更多的預(yù)期得以確認(rèn)，二季度債市有望打開利率下行窗口。在貨幣政策維持穩(wěn)健、去杠桿持續(xù)的情況下，期限和信用利差可能擴大，尤其是高低等級信用債利差分化將加劇。預(yù)計，交易所債券市場2017年將進(jìn)一步收緊監(jiān)管，加強風(fēng)險防控，市場機制的內(nèi)在穩(wěn)定性也將增強�！比A融證券相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示。

　　唐躍認(rèn)為，2015年至2016年，理財和委外的擴容，加大了金融機構(gòu)對交易所債券的需求，但當(dāng)前金融去杠桿趨嚴(yán)，表外回歸表內(nèi)壓力上升，將直接削弱機構(gòu)對信用債的需求，包括對交易所公司債。考慮到2017年交易所凈供給轉(zhuǎn)弱，2017年交易所債市供需可能處于弱平衡狀態(tài)。此外，2016年12月份發(fā)布的相關(guān)指引，就回購融資的實際杠桿倍數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)券使用等多方面也加強了限制。受此影響，交易所高等級債券質(zhì)押融資優(yōu)勢將弱化。