MLF等額平價續(xù)做 資金面平穩(wěn)跨季無虞

　　臨近跨季時點，央行等額續(xù)做MLF穩(wěn)定預期。央行15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元逆回購操作。MLF中標利率保持2.95%不變，對沖MLF到期量后實現(xiàn)等額平價續(xù)做。

　　這是5月中旬以來，央行連續(xù)第2個月等額平價續(xù)做MLF，也是去年4月以來，連續(xù)第16個月MLF操作利率保持不變，釋放出貨幣政策中性信號。

　　不少市場人士注意到，較低的超儲率疊加跨季因素，可能形成流動性缺口。據(jù)興業(yè)研究測算，受所得稅匯算清繳等因素影響，5月超儲率可能已低于1.0%。而6月銀行面臨二季度末監(jiān)管指標考核壓力，需提高備付水平，對流動性可能形成擾動。

　　但目前來看，超儲率與流動性的聯(lián)動已有所弱化�！皬娜ツ甑慕�(jīng)驗看，非季末月份超儲率處于1.1%附近時，流動性已經(jīng)是緊平衡狀態(tài)，這與5月流動性邊際寬松不太相符�！碧祜L證券固收首席分析師孫彬彬認為，流動性存在缺口不意味著資金面必然收緊。

　　事實上，從資金利率水平、同業(yè)存單發(fā)行利率、地方債發(fā)行節(jié)奏看，擾動因素對資金面影響并不大。近期DR007加權平均利率保持在2.2%附近，體現(xiàn)出流動性合理充裕。市場人士認為，央行維護流動性合理充裕意圖不變，資金面有望平穩(wěn)跨季。

　　自今年3月以來，中長期利率持續(xù)下行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）方面，1年期Shibor由高于3.1%的水平降至2.884%。在此背景下，同業(yè)存單利率也有所走低，1年期同業(yè)存單（AAA級）到期收益率降至2.86%，低于MLF操作利率水平。

　　與此同時，伴隨同業(yè)存單到期量減少，5月以來，同業(yè)存單發(fā)行量連續(xù)走低，凈融資量明顯少于3月和4月，體現(xiàn)出銀行負債端壓力并未明顯增加。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，背后可能有兩個原因：一是截至目前，6月新增地方專項債發(fā)行規(guī)模擴張幅度仍然較為有限，對銀行體系中長期流動性的“抽水”效應還不明顯；二是宏觀杠桿率上升勢頭明顯減緩，也降低了銀行中長期流動性需求。

　　除此之外，近期地方債發(fā)行節(jié)奏并未明顯加快。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周共計發(fā)行86只地方債，發(fā)行規(guī)模達2972.65億元，5月最后一周發(fā)行量達3194.53億元。

　　“短期內(nèi)，央行主動引導流動性明顯收緊的概率不大，央行不加大投放意味著流動性缺口尚不明顯，加大投放力度反而說明缺口出現(xiàn)，屆時資金面波動可能有所加大，流動性最寬裕的階段也將隨之告一段落�！睂O彬彬表示。