全面降準正式落地 MLF利率不變釋放貨幣政策穩(wěn)健信號

　　7月15日，全面降準如期而至，中國人民銀行當日公告稱，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)），釋放長期資金約1萬億元。

　　除對沖4000億元中期借貸便利（MLF）到期量外，公告中稱，考慮到目前正值稅期高峰等因素，金融機構(gòu)對中長期資金仍有一定需求，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1000億元MLF操作和100億元逆回購操作。

　　不少市場人士注意到，昨日開展的MLF和公開市場逆回購利率均維持不變。光大證券固收首席分析師張旭分析認為，MLF操作利率不變，充分說明此次降準是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動性操作，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。

　　長線“補水”降低機構(gòu)負債成本

　　改善銀行負債端情況、發(fā)揮好支持實體經(jīng)濟的功能，相較于MLF，通過降準釋放長期低成本資金，在成本、期限等方面更具優(yōu)勢。

　　談到降準置換MLF這種方式，東方金誠首席宏觀分析師王青分析認為，由于降準后釋放的資金沒有期限限制，而置換的MLF期限為1年，這既是兩種流動性工具的替代，也意味著“以長換短”，有助于降低銀行長期流動性約束，增強銀行的信貸投放能力。

　　運用降準資金對沖到期量的同時，人民銀行還通過新作MLF和逆回購，更好地實現(xiàn)市場溝通和預(yù)期引導(dǎo)，釋放了政策利率信號。

　　此次新作1000億元MLF，亦符合人民銀行操作慣例。人民銀行在其發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告中稱，目前，人民銀行逐步形成了在每月月中固定時間開展MLF操作、每日連續(xù)開展公開市場操作的慣例，持續(xù)釋放政策利率信號，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。

　　MLF利率不變釋放穩(wěn)健信號

　　貨幣政策“穩(wěn)”字當頭的前提下，此次MLF利率不變符合市場預(yù)期。張旭認為，市場主體觀察貨幣政策取向時，只需看政策利率是否發(fā)生變化即可。MLF利率維持在2.95%的水平，充分體現(xiàn)出穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有發(fā)生改變。

　　“當前，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變�！比嗣胥y行貨幣政策司司長孫國峰此前表示，2021年以來，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，穩(wěn)字當頭，強化對實體經(jīng)濟支持力度，取得了積極效果。

　　從降準實施后的利率表現(xiàn)看，操作符合市場預(yù)期，資金面保持平穩(wěn)。昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜上行11.4個基點，7天Shibor報2.178%，保持在合理區(qū)間。

　　盡管MLF操作利率不變，不少市場分析人士認為，本月LPR仍有下行的可能。中信證券研究所副所長明明認為，降準疊加存款基準利率下調(diào)，降低商業(yè)銀行資金成本，有望帶動LPR報價走低。LPR下降是推動實際貸款利率進一步下行最為直接有效的辦法。

　　“降準決定發(fā)布后，包括3月期Shibor、銀行同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。我們認為，不排除本月20日公布的1年期LPR報價小幅下調(diào)5個基點的可能性�！蓖跚啾硎�。

　　貨幣信貸政策更趨定向性支持

　　在總量適度的前提下，貨幣信貸政策更強調(diào)結(jié)構(gòu)性支持，因此，全面降準措施也將更注重定向支持，更注重支持中小微企業(yè)、勞動密集型行業(yè)。

　　“按目前銀行的信貸體制和監(jiān)管政策，全面降準帶來的信貸增量投放，實際上是定向的。”植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，由于商業(yè)銀行嚴格按照國家信貸政策開展經(jīng)營，降準后釋放的資金，將主要流入國家政策支持的重大建設(shè)項目和優(yōu)先支持的中小企業(yè)。

　　人民銀行行長易綱此前介紹，在保持總量政策適度的前提下，貨幣信貸政策將主要強調(diào)兩大結(jié)構(gòu)性方面。其中就包括堅持發(fā)展普惠金融。

　　王青認為，后續(xù)監(jiān)管層可能更多借重結(jié)構(gòu)性政策工具，如強化針對小微企業(yè)的減稅降費，以及適度擴大普惠性強、資金利率低、投向精準的再貸款規(guī)模等，增加對小微企業(yè)和綠色金融等領(lǐng)域的定向滴灌，堅守貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)。