遮蔽波動(dòng)的帽子被拿走 收盤價(jià)估值法亮紅燈 30萬(wàn)億元銀行理財(cái)糾偏回歸真凈值

　　絲滑的凈值曲線，平緩的凈值波動(dòng)……去年以來(lái)，銀行理財(cái)靠著“穩(wěn)”字招牌重新圈粉，讓很多追求“穩(wěn)穩(wěn)幸?！钡耐顿Y者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品趨之若鶩，理財(cái)總規(guī)模實(shí)現(xiàn)迅速反彈和增長(zhǎng)，多個(gè)業(yè)內(nèi)信源透露，全行業(yè)規(guī)模已在30萬(wàn)億元大關(guān)附近徘徊。

　　然而，隨著近期監(jiān)管去通道去嵌套舉措的加強(qiáng)，理財(cái)資金借道特殊目的載體（SPV），助力實(shí)現(xiàn)“低波穩(wěn)健”的空間受到壓縮。中國(guó)證券報(bào)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，近日，有地方監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)信托公司，要求其整改與銀行理財(cái)合作中的收盤價(jià)估值法，特別是針對(duì)底層資產(chǎn)為私募債的投資。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品估值方法趨嚴(yán)，理財(cái)將迎真凈值時(shí)代。

　　一邊是存款降息、手工補(bǔ)息退場(chǎng)背景下存款搬家至理財(cái)，一邊是自身加速去“類存款”屬性、回歸真凈值軌道，就像帽子被拿走的魔術(shù)師，銀行理財(cái)接下來(lái)還能否繼續(xù)接住這潑天的富貴？

　　穩(wěn)凈值操作

　　“有些公司收到窗口指導(dǎo)，給理財(cái)提供收盤價(jià)估值服務(wù)這塊業(yè)務(wù)以后不能再做了，存續(xù)的業(yè)務(wù)也需要整改?！北狈揭患倚磐泄救耸咳涨案嬖V記者，“這類服務(wù)在行業(yè)里挺普遍的，投資品種主要是上交所私募債，這也是很多信托公司近兩年規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的重要原因之一?！?/p>

　　從此前的平滑信托機(jī)制，到如今的收盤價(jià)估值服務(wù)，接連被監(jiān)管關(guān)注，也讓銀行理財(cái)和信托公司的合作再次置于聚光燈下。多位理財(cái)公司人士透露，理財(cái)公司如果開(kāi)立了相關(guān)賬戶，是直接可以投資交易所私募債的，因?yàn)榻灰姿鶄跇?biāo)品范圍內(nèi)。銀行理財(cái)是配債大戶，為何會(huì)大量委托給信托公司進(jìn)行投資呢？

　　“銀行理財(cái)不自己去做，很大一部分原因是，債券交易要開(kāi)很多賬戶，如果產(chǎn)品規(guī)模很小，交易很難做，所以才會(huì)衍生出通過(guò)信托通道或基金專戶、券商資管產(chǎn)品去做一些債券交易?！北本┠承磐泄救耸勘硎尽?/p>

　　“銀行理財(cái)投資交易人員配置可能不多，債券交易雜事較多，比如開(kāi)戶，不同賬戶工作量大，很繁瑣。而信托可以實(shí)現(xiàn)整合，服務(wù)費(fèi)很低，一般也就‘萬(wàn)幾’水平?！币晃恍磐泄淌肇?fù)責(zé)人說(shuō)。

　　信托業(yè)內(nèi)人士告訴記者，理財(cái)委外類產(chǎn)品主要投資各類債券、現(xiàn)金、銀行存款、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券、央行票據(jù)、貨幣基金、信托業(yè)保障基金等，信托會(huì)根據(jù)委托人的投資意愿進(jìn)行信托財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)作與管理。

　　2022年末發(fā)生的理財(cái)贖回潮，讓理財(cái)資金整體風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，也是從彼時(shí)開(kāi)始，整個(gè)銀行理財(cái)行業(yè)競(jìng)相向低波穩(wěn)健策略發(fā)力。銀行理財(cái)?shù)耐顿Y意愿自然也包括減少凈值波動(dòng)。

　　實(shí)現(xiàn)低波穩(wěn)健的主要路徑，一是增加無(wú)市值波動(dòng)資產(chǎn)的配置占比，比如增加存款類、非標(biāo)資產(chǎn)；二是優(yōu)化有市值波動(dòng)資產(chǎn)的估值方法，比如攤余成本估值法、收盤價(jià)估值法等；三是采用平滑信托機(jī)制，信托SPV收益可以在不同時(shí)段騰挪，通過(guò)儲(chǔ)存利潤(rùn)、釋放利潤(rùn)，達(dá)到理財(cái)產(chǎn)品本身甚至跨產(chǎn)品的平滑效果。

　　“基金專戶、保險(xiǎn)資管、信托、券商資管產(chǎn)品都可以根據(jù)理財(cái)公司需求定制，理財(cái)行業(yè)習(xí)慣將這些產(chǎn)品稱為SPV。”北京某資管機(jī)構(gòu)固收投資負(fù)責(zé)人告訴記者，“好多私募債入不了保險(xiǎn)資管可投池?！边@催生了銀行理財(cái)與信托公司的合作。據(jù)了解，去年，在交易所私募債市場(chǎng)，信托持倉(cāng)增加規(guī)模在萬(wàn)億元級(jí)別，而信托公司在標(biāo)品投資經(jīng)驗(yàn)尚淺情況下，承接了大量理財(cái)資金，很大程度上是平滑機(jī)制和收盤價(jià)估值法起了作用。

　　估值法之爭(zhēng)

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，收盤價(jià)估值法就是每天產(chǎn)品計(jì)算凈值時(shí)以交易所收盤價(jià)作為債券日終價(jià)格，這個(gè)方法能大幅平滑產(chǎn)品每日凈值波動(dòng)。因?yàn)楹芏鄠赡芤粌蓚€(gè)月甚至更久沒(méi)有成交，日終估值時(shí)價(jià)格還用上一筆成交的價(jià)格。也就意味著，每天只計(jì)提利息，沒(méi)有凈價(jià)的波動(dòng)。

　　此外，部分交易所債券平臺(tái)的交易規(guī)則也為信托公司討巧留下空間。

　　“交易所債券多是磋商型交易，交易雙方私下談好數(shù)量?jī)r(jià)格等要素，通過(guò)交易所固收平臺(tái)交易?！币患抑行托磐泄救耸空f(shuō)，“上交所私募債一直沒(méi)有發(fā)布收盤價(jià)行情，所以很多估值系統(tǒng)設(shè)置為，如果取不到行情就按收盤價(jià)估值?！?/p>

　　開(kāi)源證券近日發(fā)布的一份研報(bào)顯示，截至7月26日，上交所固收平臺(tái)共有30477只債券，其中連續(xù)5個(gè)交易日收盤價(jià)均為100元的債券共22430只，占比約74%。以某上交所債券為例，其中證估值凈價(jià)在2022年11月債市贖回潮中下降較快，但其收盤價(jià)始終顯示為100元。

　　根據(jù)2019年中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品核算估值指引（征求意見(jiàn)稿）》，交易所債券建議采用中證估值，但管理人也可酌情采用收盤價(jià)估值。

　　“監(jiān)管鼓勵(lì)大家盡量采用中證和中債的第三方估值。我們之前觀察過(guò)第三方估值，它看上去是比較準(zhǔn)的，但去年債券暴漲階段，很多城投債估值變動(dòng)會(huì)有滯后性。”一位資深資管人士表示，“市場(chǎng)行情先于估值在走，投資經(jīng)理做決策時(shí)，會(huì)因?yàn)楣乐到o產(chǎn)品帶來(lái)一些負(fù)面影響?！?/p>

　　到底什么是公允價(jià)值？成交價(jià)是公允價(jià)值？還是說(shuō)第三方估值是公允價(jià)值？在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的選取上，業(yè)內(nèi)做法不盡相同。

　　“對(duì)于很多交易所債券，特別是私募類債券，因?yàn)槌山槐容^少，機(jī)構(gòu)傾向采用收盤價(jià)估值，但渠道數(shù)據(jù)會(huì)比較舊，這種情況下短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)估值相對(duì)平穩(wěn)。”上海一位信托業(yè)人士表示，“銀行理財(cái)很多都是為了配置，大部分機(jī)構(gòu)選擇這種券是為了吃票息，如果凈值波動(dòng)很大，票息這塊可能受資本利得因素影響較大?！?/p>

　　“用估值方法做平滑，有可能隱藏風(fēng)險(xiǎn)?！鄙鲜錾虾Ｐ磐袠I(yè)人士表示，估值偏離度是個(gè)重要問(wèn)題，“比如說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)在99元到101元波動(dòng)，用收盤價(jià)100元估值沒(méi)有太大問(wèn)題；如果本身價(jià)值或成交價(jià)為20元的違約債，仍用100元估值，確實(shí)存在很大問(wèn)題。”

　　“如果遭遇大額贖回，或者加杠桿產(chǎn)品需卸杠桿被迫賣出的時(shí)候，有可能暴露這種估值存在的問(wèn)題或產(chǎn)生實(shí)際虧損?！币晃淮笮托磐泄救耸空f(shuō)。

　　多位理財(cái)和信托公司人士告訴記者，投資私募債，信用資質(zhì)其實(shí)沒(méi)有過(guò)多下沉，主要目的還是保持凈值曲線相對(duì)穩(wěn)定。“我本來(lái)也不是交易盤，不用盯盤看每天漲跌起伏?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

　　凈值脫虛向?qū)?/b>