金油比均值回歸：白銀之后 原油會(huì)否被帶飛
隨著油價(jià)走勢(shì)趨穩(wěn)，金價(jià)再創(chuàng)新高，金油比近日再次上行至48附近，但總體尚處在回落趨勢(shì)之中。
結(jié)合歷史走勢(shì)來(lái)看，金油比飆升通常都對(duì)應(yīng)著或大或小的危機(jī)。而隨著危機(jī)緩和，金油比也將趨于回落。這不禁為市場(chǎng)帶來(lái)遐想：原油價(jià)格會(huì)否在金油比均值回歸驅(qū)動(dòng)之下向黃金價(jià)格靠攏，從而重演白銀市場(chǎng)大漲的戲碼？
金油比回歸受關(guān)注
隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，大類資產(chǎn)的重要指標(biāo)——金銀比、金油比均走進(jìn)了歷史極值區(qū)域。
金銀比、金油比分別是黃金與白銀、原油價(jià)格的比值，反映了一盎司黃金所能購(gòu)買的白銀、原油數(shù)量。其中，黃金與白銀的比價(jià)背后，主要是美國(guó)通脹的變化。今年4月起，隨著美聯(lián)儲(chǔ)寬松措施陸續(xù)公布，負(fù)利率預(yù)期和美債持續(xù)弱勢(shì)推動(dòng)金價(jià)加速上漲，金銀比一度升至歷史極值區(qū)域，但受低利率刺激，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，使得白銀開始相對(duì)黃金補(bǔ)漲，金銀比價(jià)近期迅速回落至100下方，目前徘徊在71.7附近。
金銀比收縮主要以白銀大漲來(lái)完成。隨著黃金漲勢(shì)加速，原油價(jià)格低位徘徊，在金油比均值回歸預(yù)期和黃金價(jià)格居高不下的情況之下，市場(chǎng)不禁對(duì)原油價(jià)格上漲產(chǎn)生期待。
據(jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，自3月下旬低點(diǎn)1453.3美元/盎司至目前2043.4美元/盎司，黃金價(jià)格累計(jì)上漲40.6%；美國(guó)原油期貨主力價(jià)格從4月下旬低點(diǎn)以來(lái)累計(jì)反彈544%，目前運(yùn)行在41.91美元/桶一線。以上述價(jià)格計(jì)算，目前金油比徘徊在48.8附近，較此前已經(jīng)大幅收縮，但仍處在歷史高位區(qū)間。據(jù)市場(chǎng)人士觀察，金油比比值一般在16附近，低于16說(shuō)明黃金價(jià)格被低估，原油價(jià)格被高估；高于16則說(shuō)明黃金更加受投資者青睞。
金油比的循環(huán)模式
東吳期貨化工分析師田由甲分析，“本輪金油比快速上漲是原油價(jià)格快速下跌和黃金價(jià)格快速上漲疊加所致。新冠肺炎疫情在海外擴(kuò)散后，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減弱沖擊美元流動(dòng)性，隨后美聯(lián)儲(chǔ)釋放了無(wú)限流動(dòng)性，市場(chǎng)美元流動(dòng)性充裕，推高了黃金價(jià)格和商品價(jià)格，但美國(guó)、印度及巴西新冠肺炎疫情確診病例增長(zhǎng)令石油需求端存在不確定性，布倫特原油價(jià)格反彈至40美元/桶上方后呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)�！�
從歷史角度觀察，田由甲進(jìn)一步分析，金油比從2000年以來(lái)出現(xiàn)過(guò)三次明顯的快速提高，分別是2008年、2014-2016年和2020年。從前兩輪表現(xiàn)來(lái)看，2008年爆發(fā)了國(guó)際金融危機(jī)，全球原油需求下滑，布倫特原油價(jià)格由147美元/桶高點(diǎn)下跌至47美元/桶附近，同時(shí)黃金價(jià)格區(qū)間震蕩，引發(fā)金油比快速上漲。第二次出現(xiàn)時(shí)，因石油輸出國(guó)組織（OPEC）主動(dòng)增產(chǎn)應(yīng)對(duì)美國(guó)新興的頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)，布倫特原油價(jià)格從115美元/桶附近跌落至47美元/桶，最低時(shí)甚至跌至30美元/桶下方。這一時(shí)期美元指數(shù)從80一路升至100，金價(jià)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)但沒有原油跌幅大。
“近期雖然金油比有所上升，處于歷史合理區(qū)間的偏高位置，但仍遠(yuǎn)低于4月金油比水平。金油比往往被看作一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，金油比上升預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，在歷史上，歷次大規(guī)模金融危機(jī)均伴隨著金油比大幅走高�！狈秸衅谄谪浹芯吭涸褪紫治鰩熕鍟杂氨硎�。
隋曉影認(rèn)為，原油是周期性商品，屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)表現(xiàn)較好，而黃金是典型的避險(xiǎn)資產(chǎn)，往往在金融危機(jī)時(shí)表現(xiàn)更加穩(wěn)定。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)跡象時(shí)，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)受到追捧，而原油作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)遭到拋售，且作為大宗商品的龍頭品種，原油的波動(dòng)性往往要高于其他商品，因此金油比能夠很好地反映市場(chǎng)情緒的變化以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期。
“金油比雖然在一定程度上體現(xiàn)原油金融的價(jià)值，但走勢(shì)各有邏輯。”田由甲表示。
黃金和原油向何處去
“在新冠肺炎疫情影響下，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲幅度受限，金油比將持續(xù)處于相對(duì)高位，但難以再達(dá)到今年4月水平�！彼鍟杂氨硎�，長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)最“黑暗”的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，在各種刺激政策下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)復(fù)蘇狀態(tài)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒不會(huì)再大幅度惡化，而近期金油比上升更多源于黃金價(jià)格上漲，黃金價(jià)格波動(dòng)更多反映的是其金融屬性，而當(dāng)前油價(jià)波動(dòng)性仍較低，且更多反映的是原油供需層面的變化，不會(huì)跟隨黃金上漲。
展望后市，田由甲表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)仍然保持當(dāng)前貨幣供應(yīng)增量，黃金仍有再創(chuàng)新高的動(dòng)力。而原油方面，商品屬性占主導(dǎo)，在海外疫情沒有出現(xiàn)明顯緩解的情況下，石油需求的恢復(fù)仍是一個(gè)緩慢過(guò)程，從金油比的衡量標(biāo)準(zhǔn)上看，還有繼續(xù)擴(kuò)大的可能。
從黃金走勢(shì)來(lái)看，中大期貨貴金屬分析師趙曉君表示，市場(chǎng)此前的利率下行和通脹預(yù)期上行的模式可能迎來(lái)短暫的搖擺，從而使得金銀價(jià)格面臨短暫的調(diào)整，但疫情的二次沖擊和年底的大選都將使得財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)趨向于延續(xù)刺激模式，金銀調(diào)整過(guò)后繼續(xù)走出新高仍然是大概率事件。
原油方面，招商期貨研究員安婧表示，2020年上半年，疫情導(dǎo)致全球需求斷崖式下跌，原油供需嚴(yán)重過(guò)剩，庫(kù)存快速累積。5月各產(chǎn)油國(guó)開始大規(guī)模減產(chǎn)，疊加疫情后需求回升，過(guò)剩已邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)三季度供需出現(xiàn)缺口，四季度缺口略收窄�！皬慕灰拙S度來(lái)看，盡管美國(guó)與印度疫情仍十分嚴(yán)峻，但政府繼續(xù)推進(jìn)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)。油價(jià)目前的支撐仍來(lái)自供應(yīng)端，上行空間主要取決于需求。預(yù)計(jì)各國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃可提振油品需求，即使美國(guó)頁(yè)巖油溫和復(fù)產(chǎn)，下半年油市仍存缺口，建議逢低布局多配�！�
