預(yù)期擾動 大宗商品市場波動加大

　　10月8日，國內(nèi)商品期貨市場多個品種高開低走，其中集運指數(shù)（歐線）期貨主力合約跌逾19%，純堿、玻璃等建材類商品期貨跌幅居前，原油系期貨品種則表現(xiàn)強勁。業(yè)內(nèi)人士表示，政策驅(qū)動的經(jīng)濟回暖以及消費改善的預(yù)期尚未兌現(xiàn)，且目前未有新增的財政政策出臺，因此多數(shù)商品期貨品種盤中回落。不過，當前商品期貨價格運行邏輯已發(fā)生一些變化，由原來的市場有效需求不足，轉(zhuǎn)為未來需求存在較大改善空間。四季度，可關(guān)注原油、有色金屬等品種的做多機會。

　　原油系期貨品種表現(xiàn)強勢

　　10月8日，國內(nèi)商品期市開盤大面積上漲，原油系多個期貨品種漲停，但隨后多數(shù)震蕩回落，收盤時漲跌互現(xiàn)。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，反映國內(nèi)商品期貨價格走勢的文華商品指數(shù)報176.14點，漲0.41%，盤初一度漲超3%。

　　分品種來看，原油系期貨品種全天走勢強勁，原油、燃料油期貨主力合約一字漲停，低硫燃料油期貨主力合約漲超8%，此前一度觸及漲停；集運指數(shù)（歐線）期貨主力合約跌逾19%，此前一度觸及跌停；純堿、玻璃等建材類商品期貨主力合約跌幅也較為靠前，純堿期貨主力合約跌超9%。

　　廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇表示：“除了原油和燃料油期貨合約漲停，10月8日國內(nèi)商品期貨市場上大多數(shù)品種高開低走，主要是由于政策驅(qū)動的經(jīng)濟回暖和消費改善的預(yù)期尚未兌現(xiàn)，且國家發(fā)改委發(fā)布的重磅政策中并未看到新增財政政策，市場需要關(guān)注存量政策效果，尤其是需求改善的力度?！?/p>

　　就原油系期貨而言，國慶假期國內(nèi)商品期貨市場休市期間，由于中東地緣局勢迅速升溫，國際原油價格大幅上漲，布倫特原油期貨一度從70美元/桶附近一度大漲超10美元，對節(jié)后國內(nèi)原油系期貨品種形成顯著提振。

　　“近期，國內(nèi)商品期貨市場表現(xiàn)出一定的波動性，主要是受宏觀經(jīng)濟周期錯配以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)差異、地緣局勢風險、商品自身供需關(guān)系變化等多因素影響?！鄙虾|亞期貨首席經(jīng)濟學家景川表示，近期大宗商品價格劇烈震蕩，主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落對于以美元計價的商品價格構(gòu)成壓力，同時在地緣局勢升溫背景下，貴金屬以及能源類商品價格受到支撐；另一方面，以人民幣計價的商品期貨價格此前一度顯著承壓，不過，9月24日國新辦新聞發(fā)布會以及9月26日中共中央政治局會議釋放的一系列利好股市以及房地產(chǎn)市場的舉措，對于以人民幣計價的商品價格帶來顯著提振，一度驅(qū)動多個商品期貨價格迅猛上漲。

　　商品期市運行邏輯生變

　　實際上，9月中旬以來，國內(nèi)外大宗商品價格便一掃前期陰霾，其中布倫特原油期貨價格一度重返80美元/桶上方，倫銅期貨和新加坡鐵礦石期貨價格一度分別站上10000美元/噸和110美元/噸。9月最后一周，國內(nèi)多個黑色系商品期貨品種出現(xiàn)漲停一幕。

　　中金公司大宗商品團隊分析員郭朝輝認為，本輪大宗商品價格反彈始于美國的超預(yù)期降息，美聯(lián)儲50個基點的降息落地后，銅、鋁等有色金屬價格先行反彈，黃金價格再創(chuàng)新高。此后，國內(nèi)經(jīng)濟加碼預(yù)期不斷升溫，9月中共中央政治局對經(jīng)濟的定調(diào)積極，降息、降準等貨幣政策落地，宏觀情緒明顯改善，疊加中東地緣事件的沖擊，黑色系和原油等品種接力上漲。不過，近期公布的美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)彰顯就業(yè)市場韌性，市場預(yù)期進一步倒向“軟著陸”甚至“再通脹”情形，美國經(jīng)濟衰退擔憂緩解的同時，市場對年內(nèi)降息幅度預(yù)期也較之前收窄，降息預(yù)期回擺也可能會對黃金價格形成壓制。作為與房地產(chǎn)、基建周期關(guān)系最緊密的品種，國內(nèi)黑色系期貨價格上漲是反映市場交易最直接的表達之一。

　　從市場運行邏輯來看，景川認為，近期商品期貨價格運行邏輯已經(jīng)發(fā)生了一些變化，除了市場交易供需情況，經(jīng)濟運行預(yù)期、央行貨幣政策預(yù)期以及財政政策、行業(yè)政策預(yù)期也成為市場不同時段交易的重點。隨著期貨市場的成熟和金融科技的應(yīng)用，期貨定價和風險管理功能變得更加高效，使得商品價格的傳統(tǒng)淡旺季運行邏輯受到嚴重沖擊，投機性需求增加，資金博弈在價格形成中起到更大作用。

　　程小勇也認為，今年大宗商品運行邏輯在預(yù)期上有所變化，此前由于國內(nèi)市場有效需求不足，很多商品出現(xiàn)庫存累庫情況，多個商品價格持續(xù)下跌，尤其是建材類商品價格跌幅較大。9月下旬，央行調(diào)降存量房貸利率將有利于修復(fù)居民部門資產(chǎn)負債表，政策刺激從原先的供給端切換為需求端，這意味著未來經(jīng)濟改善力度會加大，需求改善的空間可能也較大，有利于未來商品市場加快去庫存，價格實現(xiàn)企穩(wěn)回升。

　　關(guān)注四季度品種投資機會

　　展望四季度，景川認為，美聯(lián)儲降息政策和全球經(jīng)濟形勢的不確定性，可能會對商品期貨市場產(chǎn)生影響，需要密切關(guān)注這些宏觀經(jīng)濟因素變化。

　　程小勇認為，四季度大宗商品走勢將會分化，國際化程度高的期貨品種價格可能會維持漲勢，尤其是有色金屬品種，供給收縮將會提供持續(xù)利好。不過，反映國內(nèi)需求的建材類商品還需要時間筑底，當前房地產(chǎn)政策仍是嚴控增量，對于前端消費的黑色系、建材類品種未來需求的改善很難立竿見影?；て吠瑯哟嬖谌齑鎵毫?，不過原油價格上漲或會帶來成本端支撐。

　　景川表示，預(yù)計年內(nèi)原油價格將維持內(nèi)強外弱局面，國內(nèi)政策加碼對需求預(yù)期的拉動作用將持續(xù)，國內(nèi)原油價格將呈現(xiàn)偏強走勢，而中東地緣緊張局勢和美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)變化將加大原油市場波動。油脂油料價格將繼續(xù)受到來自供給端的擾動而呈現(xiàn)偏強運行。此外，貴金屬價格有望延續(xù)強勢運行態(tài)勢，黑色系品種或呈現(xiàn)先反彈后走弱態(tài)勢，有色金屬整體將呈現(xiàn)大幅震蕩?！翱傮w而言，四季度，商品期貨市場可能會繼續(xù)受到宏觀經(jīng)濟、地緣局勢和供需關(guān)系等因素影響，投資者需要密切關(guān)注這些因素的變化，并適時調(diào)整投資策略?！?/p>

　　就黑色系商品而言，郭朝輝認為，雖然國內(nèi)大宗商品的市場需求仍處在磨底階段，但是黑色系、有色金屬等品種的高頻需求數(shù)據(jù)均出現(xiàn)邊際改善跡象，終端庫存也持續(xù)去化。不過，當前黑色系品種價格反彈幅度已超出預(yù)期，能否持續(xù)性上漲仍要看后續(xù)財政發(fā)力情況以及實體經(jīng)濟表現(xiàn)。