財通證券：金融屬性將驅(qū)動白銀行情

　　工業(yè)需求疲軟、庫存累至高位致使金銀價格背離，金銀比價接近歷史最高水平。當前金銀比價約92，而金銀比價的歷史最高水平在101左右，目前金銀比價已經(jīng)接近歷史最高水平，究其原因，主要和白銀下游的需求疲軟，庫存大量累計有關(guān)。白銀兼具貴金屬的金融屬性，同時具有工業(yè)屬性，其中工業(yè)需要占比60%左右，消費需求占比20%左右，投資需求占比20%左右，白銀價格驅(qū)動力會在金融屬性和工業(yè)屬性之間進行切換，當下游需求或金銀比價接近某種極值狀態(tài)，白銀價格驅(qū)動力就會出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。

　　過去一年多以來由于全球經(jīng)濟疲軟影響，白銀需求走弱造成庫存快速上漲，當需求疲軟到一定程度或庫存積累到一定水平時會引發(fā)交易者的關(guān)注，導致價格驅(qū)動力形成切換，而正是這樣的原因?qū)е铝私疸y價格的背離，金銀比價不斷走高。

　　需求有望邊際改善疊加極高金銀比價，促使白銀金融屬性增強，白銀價格將逐步回升。首先，從美國失業(yè)率、通脹水平、企業(yè)投資情況以及全球宏觀經(jīng)濟情況來看，7月美聯(lián)儲有望開啟寬松周期，而這也將釋放中國的貨幣政策空間，從而對中美下半年的經(jīng)濟起到支撐作用，因此白銀的需求有望邊際改善。其次，一旦白銀需求得到改善，庫存得以回落，之前市場上交易白銀需求疲軟的邏輯將得到弱化，同時考慮當前極高的金銀比價，白銀的金融屬性將得到強化，工業(yè)屬性弱化，此時金銀比將逐步回落，因此未來半年貴金屬價格上行期間，白銀價格彈性將強于黃金的價格彈性，更具投資價值。

　　一旦美聯(lián)儲下調(diào)利率，開啟寬松周期，經(jīng)濟將得到短期的支撐，白銀需求將得到改善，白銀交易邏輯將從工業(yè)屬性切換回金融屬性，而當前極高的金銀比將使得未來半年貴金屬價格上行期間，白銀價格彈性強于黃金的價格彈性。推薦銀泰資源和盛達礦業(yè)。（牛仲逸 整理）