悟空投資鮑際剛：黃金與A股的長期行情均未結束

　　中證網訊（記者 王輝）憑借攻守兩端的優(yōu)秀表現(xiàn)，悟空投資自2017年至2020年連續(xù)四年摘得了由中國證券報評選的“中國私募行業(yè)奧斯卡”——私募金牛獎。而在屢獲大獎的背后，悟空投資長期以來較為契合金融市場宏觀脈動的投資研判，也獲得了越來越多的投資人關注。在近期A股與國際金價均出現(xiàn)高位走軟、部分投資者市場預期趨于悲觀的背景下，悟空投資董事長鮑際剛日前接受了記者的專訪。鮑際剛表示，美聯(lián)儲容忍更長時間和更高幅度的通脹水平、維持較長的貨幣寬松時間等因素，預計將繼續(xù)壓低美元匯率和美國實際利率水平。由此來看，本輪金價的上漲周期并沒有結束。另一方面，全球視野下的中國資產相對優(yōu)勢，及國內的“優(yōu)質資產荒”，也仍然在延續(xù)之中。

　　黃金仍在新一輪牛市的路上

　　8月中旬以來，國際金價持續(xù)自高位震蕩走軟，引發(fā)了部分投資者對于黃金牛市可能面臨終結的擔憂。對此，鮑際剛分析認為，從1970年以來，國際黃金市場經歷了兩輪大牛熊周期，其中牛市周期的時間都長達10年左右。而在最新一輪的熊市周期中，國際金價的低點則出現(xiàn)在2016年1月。在此之后，伴隨著美國經濟增速放緩和外部經貿的壓力，美聯(lián)儲結束了加息和縮表周期，重回降息通道并進行擴表，這就意味著黃金價格進入了一輪新牛市的開端。

　　具體到今年來看，在一季度新冠肺炎疫情在全球范圍內出現(xiàn)擴散的背景下，為應對疫情，美聯(lián)儲緊急進行了大幅降息，美國政府同時也推出了非常規(guī)的積極財政政策進行應對。從最新的會議紀要等美聯(lián)儲政策表態(tài)來看，預計在2023年之前，美國都可能不會退出零利率政策。而如果美國經濟持續(xù)震蕩下行、反彈無力，未來美聯(lián)儲甚至可能會嘗試負利率，這將進一步打開名義利率的下行空間并傷害美元信用，國際金價將得到更大的上漲動力。而除了貨幣政策之外，全球多數主要經濟體今年都采取了激進的財政政策托底經濟，美聯(lián)儲也因為印鈔兜底美債發(fā)行和避免金融危機的發(fā)生，將其資產負債表由4萬億美元左右急劇擴張至7萬億美元以上。一方面，這些流動性很難快速退出；另一方面，當經濟限制適當放松后，美國等經濟體的通脹預期也會迅速回升，從而進一步壓低實際利率。在此背景下，鮑際剛認為，從目前的全球經濟形勢和后續(xù)美聯(lián)儲的政策應對來看，美國等經濟體實際利率仍然有較大下降空間，黃金仍在新一輪牛市的路上。

　　而從美元角度來看，鮑際剛同時強調，目前全球多個方面的宏觀因素，將繼續(xù)給美元帶來中長期的走貶壓力。這些因素具體包括，歐元匯率趨于穩(wěn)定、歐美利差在匯率上的定價有望得到修復進而壓制美元、美聯(lián)儲未來預計仍將超預期擴表從而沖擊美元匯率、美國財政赤字擴大將牽引美元持續(xù)回落、全球多國持續(xù)“去美元化”等等。整體而言，美元匯率見頂并持續(xù)轉弱，將繼續(xù)成為2020年和未來幾年全球金融市場運行的關鍵宏觀線索。

　　“優(yōu)質資產荒”將繼續(xù)助推A股行情

　　受外圍股市高位下挫、國際油價再次深度走弱等因素影響，9月以來A股市場出現(xiàn)一輪快速回調，消費、科技等人氣行業(yè)的部分龍頭股也出現(xiàn)持續(xù)調整。對此，鮑際剛強調，悟空投資中期繼續(xù)看好全球視野下的中國資產相對優(yōu)勢，以及國內的“優(yōu)質資產荒”。

　　從大類資產配置角度，鮑際剛認為，至少有三大投資邏輯支撐國內的權益投資繼續(xù)長時間處于“高光時代”。第一，居民金融資產配置迎來了加速拐點。根據中金公司等機構的相關研究，中國居民家庭資產自改革開放開始逐步累積，配置主力從滿足生存、生活基本需求起步，目前可能正在進入向金融資產配置加速的拐點。第二，權益資產收益率持續(xù)跑贏房地產，“房住不炒”大幅降低了房地產投資的性價比。2016年之后，一線城市房價上漲幅度總體較為有限，部分城市微觀感受甚至表現(xiàn)為“下跌”，而A股市場權益投資盡管經歷了2018年的市場波動，但收益率情況遠超房地產投資。第三，低利率環(huán)境削弱了固收類資產的吸引力，并使得國內“優(yōu)質資產荒”的問題更加突出。

　　整體來看，鮑際剛認為，相較于地產和固收類資產而言，以A股優(yōu)質股票為代表的權益類優(yōu)質資產，將是未來全社會資金主流配置中非常重要的必選項。在低利率的環(huán)境下，相關股票的估值也將更加受益。綜合考慮到中國資本市場進一步擴大對外開放，中國更快的經濟修復和更大的政策空間，在本輪調整之后，未來A股市場的結構性機會依舊突出。

　　而在具體策略應對上，鮑際剛表示，面對全球和中國的新常態(tài)，將會繼續(xù)采取“金三角策略”，做到“有攻有守有對沖”，同時兼顧到資產組合的穩(wěn)定和效率。所謂“金三角策略”，就是把握三大核心賽道：科技創(chuàng)新、醫(yī)藥消費和黃金股。具體而言，黃金資產和黃金股在全球低利率的新常態(tài)下具備長周期的時間價值，同時在全球宏觀風險擾動下，能夠為資產組合提供宏觀對沖能力。而中國外部環(huán)境的新常態(tài)，也將意味著，未來中國經濟最具成長潛力的方向，將主要體現(xiàn)在醫(yī)藥消費和科技創(chuàng)新方面。

　　堅持“雙九投資原則”

　　作為一家2009年創(chuàng)立、2014年4月登記為私募投資基金管理人的老牌私募機構，悟空投資將其投資哲學概括為量化分析、深度理性、敬畏市場。在此之中，鮑際剛特別強調，量化是“穿透金融市場現(xiàn)象迷霧的利器”，是辨別邏輯真?zhèn)蔚闹匾�工具，也是悟空投資形成思維習慣、構成理性決策的基礎。舉例來說，悟空投資通過大量宏觀、微觀歷史數據的量化分析，就獨到發(fā)現(xiàn)，美元指數在5年周期維度上的變化，就與美國的雙赤字（財政赤字和貿易赤字）的5年變化（一般美元指數會領先2年）密切相關。

　　作為一名自名校數學專業(yè)畢業(yè)的金融投資人，鮑際剛與悟空投資的投研團隊曾聯(lián)合清華大學相關研究學者提出“熵控網絡理論”。這種基于信息熵的復雜網絡理論，從系統(tǒng)論出發(fā)，綜合考慮總量與分布，廣泛應用于經濟系統(tǒng)的各個方面，并構成了悟空投資的方法論基礎。而在這一基礎上，悟空投資在經過多年的投資實踐之后，也建立了長于宏觀研判、大類資產配置、行業(yè)精選等方面的投資優(yōu)勢，并在公司成立之后的11年中實現(xiàn)了10年正回報。

　　此外，悟空投資的“雙九投資原則”（九“不”、九“堅持”），對于專業(yè)機構投資者，也很有參考價值。這些投資原則具體包括：不聽內幕消息，堅持研究創(chuàng)造價值；不爭冠軍，堅持市場的合理排位；堅持長期穩(wěn)健投資，不做莊；堅持量化選股，不作惡；堅持合規(guī)守法、風險控制，不賭博；堅持深度理性、敬畏市場，不頑固；堅持市場導向、與時俱進，不做低維線性思維；堅持“高熵態(tài)”投資，不損害客戶利益；堅持客戶第一、團隊第二、股東第三，不以利益為唯一導向。

　　對于公司未來的發(fā)展，鮑際剛進一步表示，目前公司核心團隊人員配置已經較為成熟穩(wěn)定，具備了管理百億級以上規(guī)模資產的能力。未來悟空投資將強化在量化部門的布局，更好服務于未來“人機結合”的資產管理方向。