方正證券-機(jī)械設(shè)備行業(yè)重大事件點(diǎn)評(píng)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　事件：2019年12月，挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)外合計(jì)銷(xiāo)量20155臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.8%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量17238臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.7%；出口銷(xiāo)量2917臺(tái)，同比增長(zhǎng)66.8%。2019年1-12月，挖掘機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量23.57萬(wàn)臺(tái)，同比漲幅15.9%，其中累計(jì)內(nèi)銷(xiāo)20.91萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.4%；累計(jì)出口2.66萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)39.4%。

　　核心觀點(diǎn)：①2019年完美收官，季度波動(dòng)較大。我們判斷2019年挖機(jī)延續(xù)高景氣度，主要受益于基建投資節(jié)奏前移及地產(chǎn)增速保持韌性帶動(dòng)的新增需求、不斷超預(yù)期的出口需求以及更新需求。②展望2020年，高基數(shù)背景下，挖機(jī)行業(yè)仍有望正增長(zhǎng)。一方面，更新需求確定性強(qiáng)；另一方面，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，逆周期調(diào)節(jié)仍是首選，新增需求有保障。存量市場(chǎng)下，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)、規(guī)模、渠道等優(yōu)勢(shì)，市占率仍將進(jìn)一步提升。我們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦業(yè)績(jī)確定性高、估值低的工程機(jī)械龍頭企業(yè)。

　　※回顧2019：銷(xiāo)量再創(chuàng)新高，龍頭市占率穩(wěn)步提升

　　2019年完美收官，出口繼續(xù)高增長(zhǎng)。①2019銷(xiāo)量再創(chuàng)新高，季度波動(dòng)較大。2019年全年銷(xiāo)量23.6萬(wàn)，再創(chuàng)歷史新高，同比+15.9%，實(shí)現(xiàn)完美收官，分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4增速分別是25%、4%、16%、20%，Q1異�；鸨�，Q2消化過(guò)熱，Q3恢復(fù)增長(zhǎng)，Q4增速環(huán)比加快，季度間波動(dòng)較大。②分噸位看，小挖和大挖增速表現(xiàn)搶眼。12月小、中、大挖增速分別為22.8%、13.3%、22.1%，小挖和大挖表現(xiàn)亮眼，我們判斷中挖受到房地產(chǎn)投資增速環(huán)比放緩影響，增速表現(xiàn)略低于行業(yè)平均。③出口增速較快，占比逐步提升。12月挖機(jī)出口增長(zhǎng)66.8%，1-12月累計(jì)出口增長(zhǎng)39.4%，出口表現(xiàn)亮眼，進(jìn)一步印證國(guó)產(chǎn)挖機(jī)生產(chǎn)廠商海外渠道日漸完善，進(jìn)入收獲期，出口占比不斷提高，2019年出口占比達(dá)11.3%，同比提升1.9pct。

　　國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)市占率穩(wěn)步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)明顯。①行業(yè)集中度提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)突出。行業(yè)集中度從2012年觸底回升，2012-2019年，CR4由36.6%增長(zhǎng)至59.5%，提升22.9pct；CR8由60.4%增長(zhǎng)至80.3%，提升19.8pct，向頭部企業(yè)集聚的現(xiàn)象明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)突出。②國(guó)產(chǎn)龍頭增速較快，市占率穩(wěn)步提升。12月，三一、徐工、卡特、柳工、小松銷(xiāo)量增速分別為+43.2%、+62.2%、+46.3%、+32.5%、-8.6%，在銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)帶動(dòng)下，三一12月市占率27.7%，同比提升3.4pct，穩(wěn)居行業(yè)首位；徐工市占率15.2%，同比提升3.4 pct，仍保持第二；卡特彼勒市占率13.0%，同比提升1.8pct，位居行業(yè)第三。

　　※展望2020：行業(yè)景氣仍繼續(xù)，龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂

　　更新需求確定疊加新增需求有保障，行業(yè)景氣將延續(xù)。一方面，更新需求是“安全墊”，是本輪需求核心驅(qū)動(dòng)力之一，也是本輪行業(yè)持續(xù)超預(yù)期的原因之一，行業(yè)目前仍處于更新高峰期，且環(huán)保政策趨嚴(yán)，目前保有量中，國(guó)二之前的挖機(jī)占比達(dá)7成，未來(lái)隨著國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)落地，國(guó)二之前的挖機(jī)逐步退出市場(chǎng)，更新需求確定性強(qiáng)；另一方面，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，逆周期調(diào)節(jié)仍是首選，專(zhuān)項(xiàng)債催化下的基建投資增速回升以及地產(chǎn)仍將保持韌性，新增需求有保障，此外，目前出口基數(shù)仍較低，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)海外布局成效漸顯，出口增速有望保持較高水平。

　　龍頭企業(yè)2020年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂。存量市場(chǎng)下，龍頭企業(yè)將憑借其渠道、研發(fā)、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)攫取更多市場(chǎng)份額，市占率將繼續(xù)提升。2020年，我們假定三一在挖掘機(jī)市場(chǎng)的占有率提升2.0pct（近3年年均提升均值1.9pct），通過(guò)測(cè)算，行業(yè)增速在2020年只要下滑不超過(guò)7%，三一挖機(jī)板塊收入將能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；若市占率每多提升1個(gè)百分點(diǎn)，挖機(jī)板塊收入增速將增加3.5個(gè)百分點(diǎn)，而在企業(yè)報(bào)表繼續(xù)修復(fù)背景下，利潤(rùn)增速?gòu)椥愿�大，龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂。

　　投資建議：在基建穩(wěn)增長(zhǎng)力度加大及環(huán)保趨嚴(yán)催化更新需求加速釋放背景下，以基建、能源等為主要下游的工程機(jī)械行業(yè)正在經(jīng)歷快速?gòu)?fù)蘇，相關(guān)主機(jī)廠及零部件配套企業(yè)有望充分受益，強(qiáng)烈推薦三一重工、恒立液壓、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、浙江鼎力、艾迪精密等整機(jī)和核心零部件龍頭企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑、基建投資增速不及預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。