東方證券-基礎化工行業(yè)研究報告

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　國內(nèi)外塑料白色污染問題越來越嚴重，從國家政策與企業(yè)投資行為可以看出可降解塑料已經(jīng)進入了快速增長期，有望成為化工行業(yè)未來幾年增速最快的領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)的公司也將大為受益。

　　核心觀點

　　PLA與PBAT最具前景：由于現(xiàn)有技術(shù)只能對小部分廢塑料實現(xiàn)循環(huán)再生利用，大部分塑料廢物只能被焚燒、填埋甚至丟棄，對自然造成長期污染。可降解塑料打通了廢塑料到塑料原料的新循環(huán)，且?guī)缀醪划a(chǎn)生污染，成為解決白色污染問題的重要手段。目前全球可降解塑料總需求近120萬噸，PLA與PBAT僅次于淀粉復合材料分別占25%與24%。而我們認為淀粉材料性能局限，難以大規(guī)模應用，而PLA具有獨特的硬度與透明度性能，PBAT在軟質(zhì)材料中最具成本優(yōu)勢，這兩種材料將成為未來可降解塑料中成長最快的品種。

　　可降解塑料市場空間巨大：可降解塑料進入快速增長期的重要催化劑是18年中國禁止廢塑料進口，并于20年出臺了新的限塑令，這開始推動國內(nèi)外使用可降解塑料替代普通塑料。國內(nèi)規(guī)劃到2025年分三步逐漸擴大對普通一次性塑料制品的生產(chǎn)使用限制，這將帶來千萬噸級的可降解替代空間，因此可降解塑料未來的增長實際取決于供給增速。我們認為可降解塑料對普通塑料替代的動力將來自于三個方面：1）國家對普通塑料制品的標準和限制提高，導致使用成本大幅提升；2）可降解塑料生產(chǎn)規(guī)模擴大和技術(shù)進步帶來成本下降：3）國家給予可降解塑料一定補貼。

　　國內(nèi)已具備產(chǎn)業(yè)基礎：國內(nèi)PLA與PBAT產(chǎn)業(yè)的起步雖晚于海外，但都已具備了自主生產(chǎn)技術(shù)，且還沒有大量擴散。其中PLA的技術(shù)壁壘更高，目前國內(nèi)僅浙江海正實現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)，金丹、豐原等企業(yè)的技術(shù)還有待驗證。PBAT成熟度較高，目前國內(nèi)產(chǎn)能已與海外相當，未來絕大部分擴產(chǎn)都在國內(nèi)。PLA原料為玉米，PBAT原料是石化產(chǎn)品，在國內(nèi)都有充足供應，足夠支持未來擴產(chǎn)。我們測算隨著規(guī)模擴大和技術(shù)成熟，PLA價格有望降至20000左右，PBAT價格有望降至10000元出頭，這將為可降解塑料打開更多市場空間。

　　投資建議與投資標的

　　我們認為國內(nèi)可降解塑料未來將保持非常高的增速，而且PLA與PBAT具有技術(shù)壁壘，國內(nèi)掌握技術(shù)的企業(yè)有望維持較高利潤率，成長為全球可降解塑料的領(lǐng)軍企業(yè)。目前國內(nèi)已擁有可降解塑料產(chǎn)能的上市公司主要是金發(fā)科技(600143，增持)，在建與規(guī)劃的上市公司很多，包括金丹科技(300829，未評級)、彤程新材(603650，未評級)、瑞豐高材(300243，未評級)、萬華化學(600309，買入)等等，這些企業(yè)我們都建議關(guān)注。

　　風險提示

　　政策風險；原料價格波動；技術(shù)不及預期。