東方證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)研究報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　國(guó)內(nèi)外塑料白色污染問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，從國(guó)家政策與企業(yè)投資行為可以看出可降解塑料已經(jīng)進(jìn)入了快速增長(zhǎng)期，有望成為化工行業(yè)未來(lái)幾年增速最快的領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)的公司也將大為受益。

　　核心觀點(diǎn)

　　PLA與PBAT最具前景：由于現(xiàn)有技術(shù)只能對(duì)小部分廢塑料實(shí)現(xiàn)循環(huán)再生利用，大部分塑料廢物只能被焚燒、填埋甚至丟棄，對(duì)自然造成長(zhǎng)期污染�？山到馑芰洗蛲�了廢塑料到塑料原料的新循環(huán)，且?guī)缀醪划a(chǎn)生污染，成為解決白色污染問(wèn)題的重要手段。目前全球可降解塑料總需求近120萬(wàn)噸，PLA與PBAT僅次于淀粉復(fù)合材料分別占25%與24%。而我們認(rèn)為淀粉材料性能局限，難以大規(guī)模應(yīng)用，而PLA具有獨(dú)特的硬度與透明度性能，PBAT在軟質(zhì)材料中最具成本優(yōu)勢(shì)，這兩種材料將成為未來(lái)可降解塑料中成長(zhǎng)最快的品種。

　　可降解塑料市場(chǎng)空間巨大：可降解塑料進(jìn)入快速增長(zhǎng)期的重要催化劑是18年中國(guó)禁止廢塑料進(jìn)口，并于20年出臺(tái)了新的限塑令，這開(kāi)始推動(dòng)國(guó)內(nèi)外使用可降解塑料替代普通塑料。國(guó)內(nèi)規(guī)劃到2025年分三步逐漸擴(kuò)大對(duì)普通一次性塑料制品的生產(chǎn)使用限制，這將帶來(lái)千萬(wàn)噸級(jí)的可降解替代空間，因此可降解塑料未來(lái)的增長(zhǎng)實(shí)際取決于供給增速。我們認(rèn)為可降解塑料對(duì)普通塑料替代的動(dòng)力將來(lái)自于三個(gè)方面：1）國(guó)家對(duì)普通塑料制品的標(biāo)準(zhǔn)和限制提高，導(dǎo)致使用成本大幅提升；2）可降解塑料生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)成本下降：3）國(guó)家給予可降解塑料一定補(bǔ)貼。

　　國(guó)內(nèi)已具備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)：國(guó)內(nèi)PLA與PBAT產(chǎn)業(yè)的起步雖晚于海外，但都已具備了自主生產(chǎn)技術(shù)，且還沒(méi)有大量擴(kuò)散。其中PLA的技術(shù)壁壘更高，目前國(guó)內(nèi)僅浙江海正實(shí)現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)，金丹、豐原等企業(yè)的技術(shù)還有待驗(yàn)證。PBAT成熟度較高，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已與海外相當(dāng)，未來(lái)絕大部分?jǐn)U產(chǎn)都在國(guó)內(nèi)。PLA原料為玉米，PBAT原料是石化產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)都有充足供應(yīng)，足夠支持未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)。我們測(cè)算隨著規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)成熟，PLA價(jià)格有望降至20000左右，PBAT價(jià)格有望降至10000元出頭，這將為可降解塑料打開(kāi)更多市場(chǎng)空間。

　　投資建議與投資標(biāo)的

　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)可降解塑料未來(lái)將保持非常高的增速，而且PLA與PBAT具有技術(shù)壁壘，國(guó)內(nèi)掌握技術(shù)的企業(yè)有望維持較高利潤(rùn)率，成長(zhǎng)為全球可降解塑料的領(lǐng)軍企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)已擁有可降解塑料產(chǎn)能的上市公司主要是金發(fā)科技(600143，增持)，在建與規(guī)劃的上市公司很多，包括金丹科技(300829，未評(píng)級(jí))、彤程新材(603650，未評(píng)級(jí))、瑞豐高材(300243，未評(píng)級(jí))、萬(wàn)華化學(xué)(600309，買入)等等，這些企業(yè)我們都建議關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格波動(dòng)；技術(shù)不及預(yù)期。