申萬宏源-基礎(chǔ)化工行業(yè)點評
研究報告內(nèi)容摘要：
投資案件
事件：7月24日科思創(chuàng)德國20萬噸裝置宣布不可抗力，7月25日巴斯夫美國16萬噸TDI裝置宣布不可抗力，7月27日萬華宣布匈牙利BC 30萬噸MDI及25萬噸TDI裝置8月8日起停產(chǎn)檢修；異氰酸酯三大巨頭歐美產(chǎn)能集中停產(chǎn)、檢修。
歐美MDI、TDI裝置停產(chǎn)檢修，當(dāng)?shù)厥袌龉┙o收縮漲價預(yù)期高，國內(nèi)出口市場或被動修復(fù)。此次異氰酸酯三大巨頭集中停產(chǎn)、檢修，涉及歐洲MDI產(chǎn)能50萬噸，考慮到歐洲地區(qū)總產(chǎn)能約252萬噸，停產(chǎn)產(chǎn)能占比19.8%；涉及歐洲TDI產(chǎn)能25萬噸，考慮到歐洲地區(qū)總產(chǎn)能約82萬噸，停產(chǎn)產(chǎn)能占比30.5%；涉及北美TDI產(chǎn)能16萬噸，考慮到北美地區(qū)總產(chǎn)能約82萬噸，停產(chǎn)產(chǎn)能占比32.7%。停產(chǎn)產(chǎn)能占比較高，除去萬華BC聲明檢修40天外，其他產(chǎn)能恢復(fù)時間預(yù)計不會超過一個檢修周期。一方面當(dāng)?shù)厥袌龉┙o收縮，漲價預(yù)期較高，已有當(dāng)?shù)貜S商及經(jīng)銷商試探性提價，利好當(dāng)?shù)卣Ｉa(chǎn)企業(yè)以及庫存充足的停產(chǎn)企業(yè)；另一方面國內(nèi)出口市場由于歐美需求較差，上半年異氰酸酯尤其是MDI出口下滑明顯，此次歐美地區(qū)供給收縮，在歐美各項下游行業(yè)開工逐漸恢復(fù)、需求逐漸提升的現(xiàn)階段，當(dāng)?shù)毓┙o不足利好國內(nèi)出口市場，國內(nèi)出口市場或被動加速恢復(fù)。
對于后市價格，繼續(xù)看好MDI隨需求恢復(fù)向中樞價格修復(fù)；TDI價格或呈現(xiàn)沖高回落走勢。對于MDI，此次歐洲供給收縮的時間點，正是歐美需求緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)三季度基建保溫領(lǐng)域小旺季的時刻，相當(dāng)于全球MDI需求持續(xù)復(fù)蘇，國內(nèi)MDI需求加速復(fù)蘇（主要是出口需求），MDI具備漲價的需求支撐，我們重申看好MDI價格隨全球需求復(fù)蘇而由歷史底部逐漸向中樞修復(fù)的觀點，此次供給端短期變化只影響漲價節(jié)奏；對于TDI，由于下游需求相對穩(wěn)定，價格對供給端狀況敏感度較高，歷次TDI大漲價均是供給端邏輯占主導(dǎo)，我們認為此次事件與16年TDI漲價相比有相同點也有不同點，相同點是此次TDI全球受影響產(chǎn)能合計41萬噸，全球占比12%左右，與15-16年退出產(chǎn)能接近40萬噸的體量接近，因此短期看漲價動力存在，不同點是此次受影響產(chǎn)能是暫時的而非永久性退出，供給收縮帶來的漲價的持續(xù)性尚待檢驗，或呈現(xiàn)沖高回落走勢，需后續(xù)持續(xù)跟蹤。
投資建議：維持行業(yè)“看好”評級。推薦標(biāo)的：萬華化學(xué)（作為國內(nèi)MDI、TDI雙料龍頭）
核心假設(shè)風(fēng)險：需求大幅下滑；產(chǎn)品價格大幅下跌
