信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā) 公私募開啟“掃雷”模式

　　“三A拿不到，兩A沒人要”“縮短久期，分散個券”“看不清的個券寧愿繞著走”……

　　4月以來，受資管新規(guī)和信用風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)增多等因素影響，大量債券投資機(jī)構(gòu)對于低等級信用債的謹(jǐn)慎情緒持續(xù)發(fā)酵。部分有隱形政府信用背書的城投債，以及被廣泛認(rèn)為有土地房屋資產(chǎn)托底的地產(chǎn)債，也遭投資機(jī)構(gòu)冷遇。當(dāng)前公募私募等投資機(jī)構(gòu)正從行業(yè)基本面分析、精選個券、久期調(diào)整、政策研判等多個維度，著手排查所持信用債標(biāo)的和潛在投資標(biāo)的的信用風(fēng)險(xiǎn)。整體來看，排雷避險(xiǎn)正逐步成為當(dāng)前及未來較長一段時間內(nèi)相關(guān)投資機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)投研動作。

　　謹(jǐn)慎情緒彌散

　　在談到5月14日晚間再度暴露的“海華信國際集團(tuán)有限公司20億元超短融本息兌付違約風(fēng)險(xiǎn)事件”時，上海淳楊資產(chǎn)投研總監(jiān)張泳向中國證券報(bào)記者表示：“我們之前重點(diǎn)關(guān)注過華信的債券。雖然公司名氣很大，但它的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入的擴(kuò)張速度讓人感到難以解釋，最終我們并沒有對華信旗下的債券進(jìn)行投資�！�

　　今年以來債券二級市場的整體運(yùn)行市況顯示，受金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)、表外融資難度不斷加大、實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速有所放緩、不少發(fā)行主體存量債券集中到期等因素影響，信用債市場整體個券信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。

　　來自財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年以來已有10家發(fā)行主體出現(xiàn)違約，累計(jì)發(fā)生21起信用債違約風(fēng)險(xiǎn)事件，涉及債券余額超過150億元。盡管相關(guān)個券違約總金額目前僅占信用類債券市場超16萬億元規(guī)模的約1％。，但與往年相比，相關(guān)違約主體明顯呈現(xiàn)多樣化特征，涉及行業(yè)更為廣泛。

　　上海贊庚投資研究員谷卿德分析，雖然違約主體的類型和行業(yè)呈現(xiàn)多元化，但總體來看仍有一些共同之處，主要特征可以概括為兩個方面：第一，違約主體所處行業(yè)景氣度低迷，企業(yè)盈利能力下降，如大連機(jī)床、春和集團(tuán)等；第二，外部融資收緊導(dǎo)致杠桿率高、融資渠道狹窄的企業(yè)難以續(xù)借債務(wù)，引發(fā)流動性枯竭，如中安消，這也是今年信用債違約所表現(xiàn)出的與以往年份所不同的新特征。

　　根據(jù)中國證券報(bào)記者從公私募機(jī)構(gòu)一線了解的最新情況來看，在今年以來信用債違約事件顯著增多的背景下，信用債市場謹(jǐn)慎情緒持續(xù)發(fā)酵。

　　在談到今年信用債市場整體違約風(fēng)險(xiǎn)暴露較往年顯著增多的情況時，張泳分析，目前信用債發(fā)行主體在存量債券的還本付息上普遍面臨的壓力至少體現(xiàn)在四大方面：一是總體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，二是對外部融資依賴較大，三是企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流整體偏流出，四是部分傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)行人經(jīng)營惡化。此外，今年以來商業(yè)銀行自身融資擴(kuò)張能力持續(xù)受限、各類債券發(fā)行主體在表外融資上普遍面臨嚴(yán)厲封堵，進(jìn)一步造成不少信用債發(fā)行人融資騰挪形勢日益嚴(yán)峻。

　　上述因素反映到二級市場上，就變成了“三A拿不到、兩A沒人要”，以及“中低資質(zhì)的民營企業(yè)發(fā)行主體債權(quán)融資持續(xù)承壓”。