美聯(lián)儲年內(nèi)降息疑云未散 “點陣圖”透露資產(chǎn)配置線索

　　北京時間6月13日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。與利率決議一同公布的“點陣圖”顯示，多數(shù)聯(lián)邦公開市場委員會成員預計今年內(nèi)或最多實施一次降息，而此前“點陣圖”暗示今年內(nèi)降息三次。

　　美聯(lián)儲今年內(nèi)是否會降息、降息幾次依然疑云未散。不過，分析人士表示，此次“點陣圖”顯示的今年內(nèi)或最多實施一次降息，顯示出美聯(lián)儲“以時間換空間”的決心。從交易邏輯看，美國距離開啟降息周期已不遙遠，可將交易預期從美國大選前不降息切換為大選后大概率降息。美元指數(shù)大概率處于強弩之末，非美資產(chǎn)特別是中國資產(chǎn)將逐漸迎來海外投資者的青睞。

　　美聯(lián)儲下調(diào)年內(nèi)降息次數(shù)

　　北京時間6月13日凌晨，美聯(lián)儲結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變，符合市場預期。

　　這是美聯(lián)儲自去年9月以來連續(xù)第七次會議維持利率不變。美聯(lián)儲在當天發(fā)表的聲明中表示，最近幾個月，美國物價水平在實現(xiàn)美聯(lián)儲設定的2%長期目標方面“取得了溫和的進一步進展”。這一措辭較此前聲明中“缺乏進一步進展”有明顯變化。

　　聲明重申，在過去一年里，實現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定這兩大目標的風險“已經(jīng)趨于更好的平衡”。在對通脹率持續(xù)向2%的長期目標邁進抱有更大信心之前，美聯(lián)儲降低聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間是“不合適的”。在評估適當?shù)呢泿耪吡鰰r，美聯(lián)儲將繼續(xù)監(jiān)測即將發(fā)布的信息對經(jīng)濟前景的影響。如果出現(xiàn)可能阻礙目標實現(xiàn)的風險，美聯(lián)儲將準備酌情調(diào)整貨幣政策立場。

　　與利率決議一同公布的“點陣圖”顯示，多數(shù)聯(lián)邦公開市場委員會成員預計今年內(nèi)或最多實施一次降息，而此前“點陣圖”暗示今年內(nèi)降息三次。具體而言，19名聯(lián)邦公開市場委員會成員對今年底聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的預測中值在4.9%至5.4%之間。其中，11名成員認為美聯(lián)儲年內(nèi)最多實施一次降息，8名成員預計美聯(lián)儲年內(nèi)將實施兩次降息。絕大多數(shù)官員預計，截至2025年底美聯(lián)儲有望至多實施五次降息。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后舉行的新聞發(fā)布會上表示，雖然近期通脹數(shù)據(jù)較年初更加有利，美聯(lián)儲設定的通脹目標也取得“溫和的進一步進展”，但截至目前數(shù)據(jù)并未給美聯(lián)儲更大的信心來調(diào)整貨幣政策立場。美聯(lián)儲需看到更多良好的數(shù)據(jù)表明通脹正持續(xù)向2%的方向發(fā)展。

　　“美聯(lián)儲6月會議聲明給出的年內(nèi)降息一次的預期，可能并沒有充分反映通脹繼續(xù)降溫的可能性?！比A西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川表示，因而接下來不必糾結于美聯(lián)儲官員的措辭，更多關注數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

　　未來3個月是重要觀察窗口期

　　美聯(lián)儲此次聲明以及鮑威爾的講話并未打消關于美聯(lián)儲何時開啟降息周期的疑云。機構人士普遍認為，美聯(lián)儲對于貨幣政策轉(zhuǎn)向十分謹慎，需要更多就業(yè)、通脹等經(jīng)濟數(shù)據(jù)的支撐，未來3個月是重要的觀察窗口期。

　　中信證券海外研究首席分析師崔嶸認為，鮑威爾對5月CPI通脹數(shù)據(jù)表示認可，但稱其只是單月數(shù)據(jù)，還需要更多的好數(shù)據(jù)和更多的信心。她預計美聯(lián)儲年內(nèi)不降息，繼續(xù)控制通脹風險，“以時間換空間”，壓制美國需求和通脹。

　　“總的來說，美國大選之前美聯(lián)儲降息的概率不大?！闭猩套C券首席宏觀分析師張靜靜表示，美聯(lián)儲官員當前相當謹慎，不會因為僅僅一兩期的數(shù)據(jù)變化就貿(mào)然改變觀點，而是需要觀察到連續(xù)多期數(shù)據(jù)，才能確認通脹方面的信心。

　　也有機構人士認為年內(nèi)降息可能性較大。

　　平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生認為，整體而言，鮑威爾的講話是比較中性的，其更多的發(fā)言暗示了年內(nèi)降息的可能性不小。他表示，首先，其將上修后的通脹預測稱為“保守預測”，暗示通脹有可能比預期回落更快；其次，在降息條件方面，其暗示降息不需要通脹回落到特定水平、也不需要等到就業(yè)市場明顯降溫，暗示降息只是貨幣政策正?；囊徊?；最后，在長期（中性）利率的問題上，鮑威爾表態(tài)也比較謹慎，并且強調(diào)了當前的利率水平是“限制性”的。

　　“盡管本次會議的‘點陣圖’傳遞了相對鷹派的信號，不過本次會議前公布的5月美國CPI數(shù)據(jù)超預期降溫，為美聯(lián)儲年內(nèi)降息做出重要鋪墊。”鐘正生說，美聯(lián)儲年內(nèi)或降息一次且可能在美國總統(tǒng)大選前后落定，具體仍將取決于通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)及金融市場的流動性條件。

　　“美國5月通脹繼續(xù)放緩，但后續(xù)壓力仍大?！眹⒆C券首席經(jīng)濟學家熊園認為，美聯(lián)儲年內(nèi)降息一次或兩次均有可能。如果是兩次，則分別在9月和12月，這樣做的前提是6-8月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)延續(xù)降溫；而如果數(shù)據(jù)降溫程度不夠，則可能只會在11月或12月降息一次。因此，美聯(lián)儲降息路徑仍存在懸念，未來3個月是重要的觀察窗口。

　　熊園稱，美國就業(yè)仍明顯偏強，就業(yè)的強勁可能導致通脹出現(xiàn)反復，這也是美聯(lián)儲對降息持謹慎態(tài)度的主要原因。

　　肖金川表示，美國4月CPI符合預期，5月CPI弱于預期，接下來6-8月通脹數(shù)據(jù)，只要其中兩個月的CPI不超預期，就可以確認美國通脹水平已經(jīng)相對穩(wěn)固，美聯(lián)儲9月可能就會開啟首次降息，四季度可能再降一次，年內(nèi)或降息50個基點。

　　美元或是強弩之末

　　當前預期下，大類資產(chǎn)將如何演繹？

　　“我們注意到，在美聯(lián)儲公布此次利率決議前，5月美國CPI數(shù)據(jù)公布后，美債利率和美元指數(shù)下行，公布利率決議后二者有所反彈?！贝迬V表示，在通脹數(shù)據(jù)降溫、“點陣圖”保留年內(nèi)降息可能性的情形下，預計短期美元指數(shù)和美債利率仍將偏弱震蕩；短期流動性寬松的預期或?qū)γ拦蓭硪欢ɡ茫绕淇赡軐Τ砷L風格帶來一定支撐。

　　從交易邏輯看，張靜靜認為，可將交易預期從美國大選前不降息切換為大選后大概率降息。在此預期下，美元指數(shù)大概率處于強弩之末，非美資產(chǎn)特別是中國資產(chǎn)將逐漸迎來海外投資者的青睞。

　　肖金川認為，在美國去通脹接近完成、壓降赤字之前，10年美債利率可能延續(xù)區(qū)間震蕩，難以出現(xiàn)趨勢機會。如降息周期開啟，跟隨政策利率的美債中短端利率機會相對確定。

　　基于下半年美聯(lián)儲降息一次的假設，鐘正生預計，10年美債收益率和美元指數(shù)年內(nèi)或均難以突破前高，且視經(jīng)濟數(shù)據(jù)和歐日央行政策可能具備下行空間；如果美債實際利率回落，金價有望跟隨上漲；在美債利率相對平穩(wěn)或回落過程中，美股有望繼續(xù)處于相對友好的環(huán)境。