券商研究所謀變：收縮服務(wù)回歸本源 考核引導(dǎo)功能重構(gòu)

　　“最近我們研究員同行聚會都在大倒苦水。很多研究所將來可能要‘血拼’傭金了，我們就得更加賣力去討好那些大客戶。”供職于北京某大型券商研究所的金融行業(yè)分析師張林（化名）告訴中國證券報(bào)記者。事實(shí)上，券商研究領(lǐng)域正在發(fā)生的這些變化，讓不少業(yè)內(nèi)人士感到有些迷茫。無論是新入行的研究員抑或是首席分析師，甚至各家研究所及券商管理層都在重新思考：未來賣方研究將會走向何方。

　　服務(wù)收縮成定局

　　“一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變就是我們對私募的服務(wù)在收縮�！北本┠炒笮腿�商的研究員小劉（化名）對中國證券報(bào)記者表示，這部分客戶給證券公司創(chuàng)造的傭金收益較為有限。某券商研究所負(fù)責(zé)人亦指出，分析師薪酬不斷上漲，導(dǎo)致券商在研究上的投入水漲船高。但作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，不論是公司股東還是管理層，都不愿意看到成本如此高的一群人，將過半精力花在難以帶來傭金收入的客戶上。

　　與此同時(shí)，賣方研究機(jī)構(gòu)對于公募的傭金派點(diǎn)的競爭會變得更加激烈。“從9月份的數(shù)據(jù)來看，各家分析師拉傭金的激烈程度加劇了，畢竟市場上分析師還是那么多，但是服務(wù)的范圍縮減了�！毙�劉稱。

　　傭金競爭的加劇，人員精簡被提上各家研究所的議程。同樣供職于北京某大型券商研究所的非銀行業(yè)分析師劉力（化名）表示：“我們有部分人可能要被‘去產(chǎn)能’了，證券研究行業(yè)原本就是個(gè)‘產(chǎn)能過�！�的行業(yè)，因?yàn)檠芯克�本身依靠賣研報(bào)和傭金分倉其實(shí)盈利有限�！�

　　據(jù)知情人士透露，過去一個(gè)研究團(tuán)隊(duì)通常是一位首席配備7名左右的助手，如今不少團(tuán)隊(duì)已在考慮改為“一首席三助手”的精簡編制，此前為了增加團(tuán)隊(duì)知名度而擴(kuò)招的銷售型研究員，或許將首先考慮轉(zhuǎn)型。

　　另一方面，對行業(yè)主題分析師來說，冷門行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)的整合合并已經(jīng)箭在弦上了�！艾F(xiàn)在已經(jīng)有團(tuán)隊(duì)在合并了，同時(shí)還有裁員和分流。”前述券商研究所負(fù)責(zé)人指出，由于部分行業(yè)在二級市場投資中屬于冷門標(biāo)的，對于賣方來說研究的價(jià)值不高，因此預(yù)計(jì)未來研究所將會相對較快地做這方面的調(diào)整。但是在那些能掙傭金的方向上，估計(jì)券商仍會堅(jiān)持投入一段時(shí)間。

　　功能化重構(gòu)

　　值得關(guān)注的是，券商研究所考核標(biāo)準(zhǔn)的變化正在悄悄醞釀。

　　有券商研究資深人士向中國證券報(bào)記者表示，預(yù)計(jì)未來傭金派點(diǎn)和內(nèi)部服務(wù)將成為主要考核指標(biāo)，考核規(guī)則也將更加細(xì)化。而考核標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)為單純的“效益導(dǎo)向”后，行業(yè)定價(jià)主導(dǎo)權(quán)預(yù)計(jì)將更多地回歸券商研究所手上。

　　近些年確有一些中小券商通過高薪聘請明星分析師等方式一舉成名，獲得了不錯(cuò)的傭金收入，但同時(shí)也將分析師薪酬推得水漲船高。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，當(dāng)前，券商通過高薪聘請明星分析師實(shí)現(xiàn)傭金快速增長的模式依然存疑，一是整個(gè)傭金規(guī)模有限，在蛋糕只有這么大的前提下，想進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)彎道超車的難度增加；二是競爭越激烈，龍頭效應(yīng)越明顯，其他券商想打破這一格局的難度在增加；三是一旦高薪聘請的明星分析師整體支出過大，難以覆蓋傭金收入時(shí)，將會給研究所帶來虧損。

　　潘向東表示，除了外部聘請之外，研究所自身建立一套完善的人才引進(jìn)、培訓(xùn)、考核和激勵(lì)體系，逐步構(gòu)建自我培養(yǎng)與外部引入相結(jié)合的人才建設(shè)機(jī)制，才是券商研究所可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。當(dāng)然這個(gè)過程中，明星分析師的議價(jià)權(quán)將會被削弱，平臺本身就更加重要，分析師的薪酬天花板也會降低。有助于分析師將更多精力放在為客戶提供高質(zhì)量研究報(bào)告方面，實(shí)現(xiàn)研究創(chuàng)造價(jià)值，更好地為客戶和市場服務(wù)。

　　另一方面，隨著考核指標(biāo)的構(gòu)成發(fā)生變化，券商研究未來或?qū)⒅饾u加強(qiáng)對于內(nèi)部服務(wù)部分，即從主要依賴賣方服務(wù)，開始逐漸轉(zhuǎn)型為公司的投行、資管、私募子公司等部門提供更多服務(wù)。

　　此前，平安證券總經(jīng)理何之江在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，今年上半年，平安證券把投研單獨(dú)劃分為一個(gè)新的板塊，并進(jìn)行了功能化的重構(gòu)。他指出，投研應(yīng)該放在最先的位置，因?yàn)樗�要為其他業(yè)務(wù)板塊提供支持。目前，大部分證券公司的投研服務(wù)集中在賣方市場，而賣方最看重的是個(gè)體價(jià)值判斷。證券公司本質(zhì)是中介機(jī)構(gòu)，不僅服務(wù)投資人，也服務(wù)融資人�；�于此，平安證券的投研板塊在功能上增加了買方研究，主要服務(wù)內(nèi)部業(yè)務(wù)板塊以及提升獲客品質(zhì)。

　　這一趨勢并非平安證券獨(dú)有，中國證券報(bào)記者此前在進(jìn)行券商私募股權(quán)機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)了解到，幾乎所有的券商私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，都曾向公司研究所申請研究協(xié)助，幫助深入分析判斷擬投資標(biāo)的的行業(yè)景氣和公司質(zhì)地，這也成了券商私募股權(quán)機(jī)構(gòu)相對于其他社會化私募的一大競爭優(yōu)勢。

　　回歸研究本源

　　某資深證券分析人士表示，為了獲得機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)市場的份額，并進(jìn)而支持零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，越來越多的證券公司開始進(jìn)入賣方研究業(yè)務(wù)，由此對賣方分析師的需求劇烈擴(kuò)張，來自高校和實(shí)業(yè)的新進(jìn)入者的大量涌入，甚至到了供大于求的地步。

　　需要注意的是，一個(gè)理想的成熟賣方分析師需要透徹地理解行業(yè)，并經(jīng)歷過資本市場完整的牛熊交替，從而積累對市場的感悟和敬畏，這無疑需要時(shí)間的積淀，很難速成。該人士認(rèn)為，隨著市場交易規(guī)模的持續(xù)萎縮，加上賣方分析師成本的高企，已經(jīng)使得邊際上的券商難以由此獲利，行業(yè)整合的壓力正在開始顯現(xiàn)。

　　因此，業(yè)界其實(shí)一直以來對“去產(chǎn)能”的擔(dān)憂其實(shí)不無道理。有券商高管曾表示，券商研究團(tuán)隊(duì)的過剩已是業(yè)內(nèi)的共識，研究員收入上依靠傭金的提成機(jī)制，有時(shí)會導(dǎo)致其在提供賣方研究時(shí)出具偏離上市公司基本面有失客觀公正的研報(bào)，商業(yè)模式背后存在的問題值得注意。

　　由此可見，券商研究的變革其實(shí)醞釀已久。當(dāng)前的加速整合會帶來陣痛，但同時(shí)更會帶來愈發(fā)成熟而有秩序的未來。華南某資深分析師表示，預(yù)計(jì)過去肯花三倍甚至五倍薪水去挖人的小型研究所未來可能會更加慎重，不會再向過去一樣大手筆把所有行業(yè)全面覆蓋，而更多可能會保留少數(shù)特色研究，在某些方向上打造品牌。這也意味著，由于高薪挖人而導(dǎo)致的行業(yè)人員流動(dòng)頻繁現(xiàn)象未來會在一定程度上有所減少，這對于悉心培養(yǎng)自家研究員的大型機(jī)構(gòu)來說，不失為一個(gè)好消息。

　　有分析師坦言，上述券商研究領(lǐng)域的變化，讓大家有些迷茫，但歸根結(jié)底還是要回歸研究能力的建設(shè)。小劉認(rèn)為，以后可能路演跟研究的時(shí)間將對半分了。對于首席研究員而言，過去工作中80%的時(shí)間用來路演，僅有20%的時(shí)間才是用來指導(dǎo)研究。而對行業(yè)而言，未來競爭力相對較弱的中小券商，將來的研究業(yè)務(wù)或許可能只對內(nèi)不對外。此外，從行業(yè)整體趨勢來看，針對一些冷門小票的研究或許會逐漸退出賣方的跟蹤覆蓋范圍。一位資深分析師表示，畢竟冷門小票通常蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)更大，同時(shí)也經(jīng)不起公募基金的大筆買入。