券商研究業(yè)務應變求新 深化核心競爭力擁抱數(shù)字化時代

　　面對公募費率改革帶來的短期沖擊與行業(yè)洗牌，國內(nèi)券商研究業(yè)務正經(jīng)歷一場深刻的變革。傭金新規(guī)自7月1日起正式實施，對券商研究所的傳統(tǒng)盈利模式提出了挑戰(zhàn)，同時也催生了向多元化收入和服務模式轉(zhuǎn)型的迫切需求。在這一背景下，各券商紛紛探索內(nèi)外并舉的戰(zhàn)略，深化核心研究能力，加強內(nèi)部協(xié)同，拓展非公募客戶，并借助數(shù)字化創(chuàng)新構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，研究能力將成為券商的核心競爭力之一。隨著信息時代的到來，數(shù)據(jù)量和信息復雜度增加，投資者對于專業(yè)、深入、前瞻性的研究需求日益增強。因此，券商需要加大研究領域投入，完善研究體系，提升研究團隊的專業(yè)素養(yǎng)和創(chuàng)新能力，以滿足機構(gòu)投資者的需求。

　　短期沖擊不可避免 人才爭奪將更為激烈

　　7月1日起，《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》（簡稱“傭金新規(guī)”）正式實施生效。按照4月末監(jiān)管下發(fā)的降傭標準，被動股票型基金產(chǎn)品交易傭金費率不得超過萬分之2.62，其他類型則不得超過萬分之5.24。證券研究行業(yè)正經(jīng)歷著快速且深刻的整合與重構(gòu)。

　　中國證券報記者了解到，目前國內(nèi)券商研究業(yè)務的主要收入來源依然是公募分倉傭金，主要盈利模式仍然是以研究服務分享機構(gòu)交易傭金的賣方研究模式。

　　華北某券商研究所負責人向記者介紹，從當前國內(nèi)券商研究業(yè)務的基本情況來看，其主要盈利模式仍然是通過提供投資研究服務，吸引機構(gòu)客戶在公司平臺開設機構(gòu)席位進行交易，從而獲取研究收入。此外，對內(nèi)提供研究服務也是諸多券商研究所的重要業(yè)務構(gòu)成，主要服務于公司內(nèi)部投資、投行、經(jīng)紀業(yè)務等部門。近期，隨著公募費率改革逐漸落地，當前以賣方研究模式為主的券商研究所生存壓力驟增，傳統(tǒng)盈利模式也存在過于單一的問題。

　　“公司研究所也在探索更加多元化的研究收入，一方面擴大保險、私募、銀行理財子等非公募客戶的開發(fā)，另一方面加強與公司內(nèi)部投行、財富、機構(gòu)等條線的協(xié)同合作，以期更好地應對當下環(huán)境變化?！鄙鲜鲐撠熑苏f。

　　滬上某券商研究所相關負責人表示，傭金新規(guī)于7月1日正式執(zhí)行，這將對券商研究所轉(zhuǎn)型和發(fā)展產(chǎn)生深刻影響，短期沖擊亦不可避免。首先，傭金新規(guī)對研究所的分倉傭金造成直接影響，根據(jù)客戶最新簽約情況，被動股票型基金的股票交易傭金費率不得超過市場平均股票交易傭金費率，其他類型基金的股票交易傭金費率不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍。

　　其次，基金分倉市場規(guī)模的縮減將驅(qū)動券商研究行業(yè)加速洗牌，傭金分配將不斷向研究實力強、經(jīng)營穩(wěn)健、風控合規(guī)良好的券商傾斜，券商投研業(yè)務綜合實力的重要性更加凸顯，將倒逼研究業(yè)務回歸本源，提高深度研究、特色研究能力。

　　第三，傭金新規(guī)實施后，研究傭金成為公募分倉收入的主要合法入口，中小券商或以銷售傭金為主的券商，正在重塑或重新搭建研究所，對優(yōu)秀人才的搶奪將更為激烈。券商研究所需要具備更強的綜合實力，以吸引更多優(yōu)秀人才，并能留住人才，同時還需要加強內(nèi)部協(xié)同機制的搭建和完善，構(gòu)建投研、投資、投行“三投聯(lián)動”機制，加強與機構(gòu)、財富等條線的協(xié)同配合，拓展多元化收入渠道。

　　需要注意的是，近年來賣方研究行業(yè)人員流動率居高不下，同業(yè)間對于優(yōu)秀人才的競爭日益激烈?！敖⒂行C制留住人才至關重要?！比A東某券商研究所相關負責人表示，可以從三個方面強化人才留用機制：打通人才晉升渠道，給予充分上升空間；注重新人培養(yǎng)，通過自身培訓體系培養(yǎng)出優(yōu)秀人才，提升對公司的忠誠度；強化黨建與業(yè)務融合，將黨的思想教育和精神力量嵌入到業(yè)務層面中，提升團隊凝聚力。

　　“公司制定了清晰公正的激勵機制，營造積極奮斗的工作氛圍?！比A福證券相關負責人表示，賣方研究業(yè)務具有強度高、節(jié)奏快、壓力大的特點，公司給員工營造積極健康的工作環(huán)境，以清晰公平的激勵機制和完善的培養(yǎng)計劃助力分析師快速成長。此外，公司擁有較為成熟的人才培養(yǎng)經(jīng)驗，制定了體系化的人才培養(yǎng)計劃、豐富的課程內(nèi)容和長周期的課程培訓，涵蓋宏觀策略、行業(yè)知識、合規(guī)質(zhì)控、銷售服務等內(nèi)容，同時也會結(jié)合市場和業(yè)務的需求，在人才的培養(yǎng)上進行系統(tǒng)精準的帶教和培訓。

　　內(nèi)外并舉 深化核心研究能力

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年度證券行業(yè)的分倉傭金總額為168.11億元，相較于前一年度，這一數(shù)字下降了近11%。分倉收入排名前20的券商中，僅有浙商證券和民生證券同比實現(xiàn)正增長。行業(yè)依舊呈現(xiàn)“馬太效應”，頭部券商地位相對穩(wěn)固。

　　記者了解到，面對激烈的市場競爭，各家券商并未被動等待，而是積極尋求突破和應對策略。

　　中泰證券研究所相關負責人表示，中泰證券積極探索更加多元化的發(fā)展路徑，內(nèi)外兼顧，努力將研究業(yè)務內(nèi)容走寬、走深、走實，推動研究業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展。具體而言，一是向外拓展，廣泛服務客戶，拓展創(chuàng)收路徑。在傳統(tǒng)研究賽道上拓寬渠道，在公募基金之外探索私募基金、銀行理財子、QFII等機構(gòu)的服務機會；同時開拓新賽道，提升研究業(yè)務增量價值，如服務上市公司戰(zhàn)略咨詢，充當?shù)胤秸爸菐臁钡?。二是向?nèi)探索，強調(diào)多方協(xié)同，探索內(nèi)部支持路徑。構(gòu)建投研、投資、投行“三投聯(lián)動”機制，完善“以客戶為中心”的專業(yè)化服務能力，助力提升公司核心競爭力。三是向深發(fā)展，深化研究能力，探索特色發(fā)展優(yōu)勢。中泰證券研究所致力于實現(xiàn)從向買方提供研究服務獲得分配傭金模式，轉(zhuǎn)向更高質(zhì)量的綜合研究模式。一方面守好本業(yè)，深化產(chǎn)業(yè)研究，提升專業(yè)分析能力，另一方面探索差異化發(fā)展路徑，聚焦山東省經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，發(fā)揮根植地方、服務地方的價值，形成差異化競爭優(yōu)勢。

　　華福證券研究所相關業(yè)務負責人表示，華福證券亦秉持“內(nèi)外并舉”的發(fā)展方針。一方面，在服務好公募客戶的同時，積極拓展私募、保險等客戶，加強對其他合格投資者的轉(zhuǎn)化力度；另一方面，增強內(nèi)部服務，由專人牽頭對內(nèi)服務工作，在合規(guī)前提下實現(xiàn)對其他業(yè)務條線的研究賦能和創(chuàng)收。此外，華福證券研究所還設立創(chuàng)新業(yè)務小組，探索產(chǎn)業(yè)研究、戰(zhàn)略咨詢、市值管理、投融資咨詢等服務，充分發(fā)揮“智庫”作用，深入挖掘客戶需求和公司服務能力并予以匹配。

　　部分券商正積極強化市場地位，通過深化核心競爭力來鞏固自身競爭優(yōu)勢。中泰證券表示，公司研究所在TMT賽道具備一定優(yōu)勢，計算機研究團隊對行業(yè)和優(yōu)秀公司進行了大量的一線調(diào)研，對AI技術及新質(zhì)生產(chǎn)力板塊的行業(yè)前瞻和應用前瞻擁有更為深刻且相對客觀、準確的把握及認知。未來，中泰證券研究所將借助AI等新興技術，更加充分地發(fā)揮分析師的優(yōu)勢和潛力，不斷提升研究廣度和深度，提高研究服務質(zhì)量。

　　面對當前券商研報同質(zhì)化嚴重的現(xiàn)象，提升研究業(yè)務核心競爭力迫在眉睫。“在此背景下，券商研究所需要在一定程度上對大而全的研究業(yè)務做出取舍，結(jié)合自身資源稟賦做好精品化差異化研究?！敝刑┳C券相關負責人表示，無論外部環(huán)境如何變化，研究業(yè)務的本源依然在于“研究創(chuàng)造價值”。買方機構(gòu)對深度報告的需求極為迫切且持續(xù)增長，它們樂于為深入、高質(zhì)量的研究內(nèi)容支付更高的溢價，以體現(xiàn)其長期價值認同。在當前市場環(huán)境下，買方機構(gòu)尤為重視分析師的研究邏輯與方法論，以及他們對上市公司的緊密跟蹤與深度剖析能力。面向客戶需求，中泰證券研究所將主要從兩方面提升研究價值：一方面，培育一批有深厚研究底蘊的研究員，牢牢扎根產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建深度研究能力，提升研究所核心價值；另一方面，順應當下跨行業(yè)合作和產(chǎn)業(yè)融合趨勢，聚焦各類客戶需求，協(xié)調(diào)內(nèi)外部研究資源做好聯(lián)合研究，實現(xiàn)跨上下游、跨領域、多角度的合作，提升研究完整度。

　　數(shù)字化創(chuàng)新 漸成差異化競爭的關鍵驅(qū)動力

　　記者在采訪中了解到，各家券商正積極探索實施差異化戰(zhàn)略，強化對新技術、新業(yè)態(tài)的整合與應用，旨在通過獨特的服務模式、創(chuàng)新的產(chǎn)品方案及個性化的客戶體驗等，吸引并穩(wěn)固客戶群體，從而在激烈的市場競爭中脫穎而出。

　　華福證券研究所相關負責人從四大維度深入剖析了近年來華福證券在業(yè)務領域的積極探索與顯著成效。前瞻規(guī)劃方面，華福證券研究所在行業(yè)布局上緊密圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力主線，創(chuàng)新性成立總量及資產(chǎn)配置、消費升級、醫(yī)療健康、智能制造、前沿科技、能源和新材料六大研究中心，打破總量與行業(yè)、行業(yè)與行業(yè)之間研究壁壘，加強研究策劃和聯(lián)合研究，為不同客戶的資產(chǎn)配置需求提供創(chuàng)新性、前瞻性的研究；研究團隊方面，華福證券在重要行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)均配備具有市場影響力的核心人物帶隊，兼具產(chǎn)業(yè)和研究深度，可以最大化地滿足客戶投研需求，同時銷售團隊業(yè)務成熟、經(jīng)驗豐富；科技賦能方面，華福證券充分利用數(shù)字化技術，打造數(shù)字化營銷與服務平臺，實現(xiàn)對客戶信息集中管理，構(gòu)建客戶畫像，為客戶提供一體化、一站式服務，同時通過大數(shù)據(jù)、大模型等技術提升研究工作的數(shù)字化、自動化、智能化水平，構(gòu)建跨行業(yè)的數(shù)據(jù)跟蹤體系、數(shù)據(jù)分析模型，實現(xiàn)研究深度和速度的結(jié)合；營銷方面，華福證券采用“系統(tǒng)化的集團軍作戰(zhàn)模式”，已成立自上而下的產(chǎn)品小組和營銷小組，針對市場熱點問題及時響應，對大的行業(yè)發(fā)展趨勢進行打通產(chǎn)業(yè)鏈的深度研究，協(xié)同各個研究團隊一起，自上而下規(guī)劃研究產(chǎn)品。

　　此外，記者了解到，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術在金融領域的應用，券商研究所的工作方式、研究效率和業(yè)務模式也隨之發(fā)生變化。

　　中泰證券相關負責人介紹，AI在證券研究中應用場景廣泛。除了簡單的匯總分析和總結(jié)概括，券商研究所日常有大量研報產(chǎn)出，語料資源比較豐富，可用于金融垂類模型訓練，反哺研究業(yè)務。業(yè)務模式方面，AI能夠使研究成果更加產(chǎn)品化。譬如，可對路演量高且經(jīng)常在視頻中出鏡的分析師進行建模，生成專屬數(shù)字人，使視頻產(chǎn)品更加規(guī)范；當前分析師和銷售人員的匹配度仍待提升，AI可以借助分析師服務記錄，對分析師進行畫像分析，幫助銷售更加了解分析師的特點，在工作中精準匹配客戶需求，等等。

　　新興技術在證券研究業(yè)務中的應用，已經(jīng)在多個方面體現(xiàn)出其價值和必要性。從整個行業(yè)發(fā)展趨勢來看，金融行業(yè)數(shù)字化是未來的重要發(fā)展方向。“當前金融科技蓬勃發(fā)展，包括AI在內(nèi)的新技術都展現(xiàn)了可觀的落地速度，這些技術從拓寬數(shù)據(jù)采集面、豐富信息來源、提升研究效率等方面，為分析師提供了良好助力。其中，大數(shù)據(jù)、智能搜索、智能圖表生成、爬蟲等智能工具，已在研究工作中被分析師頻繁使用。”華東某資深券商分析師告訴記者，從國際投行的實踐來看，數(shù)字化建設不可或缺。波士頓咨詢（BCG）已提出，數(shù)字化突破將成為券商拉開差距、形成自身品牌特色的有力武器。

　　該分析師表示，從研究所自身發(fā)展層面來看，新興技術能夠幫助研究機構(gòu)實現(xiàn)研究數(shù)據(jù)、研究邏輯、研究模型的固化，從而將賣方研究的能力沉淀，助力研究機構(gòu)數(shù)據(jù)化和平臺化。國內(nèi)一些走在前列的證券研究所，具備沉淀多年的數(shù)據(jù)、分析框架、理論和研究邏輯，而通過金融科技手段，對數(shù)據(jù)進行智能化處理，能夠為研究所帶來一定的平臺效應。從人才培育層面來看，利用數(shù)字技術，沉淀投研數(shù)據(jù)、模型與方法論，將資深分析師的個人經(jīng)驗沉淀為平臺能力和價值，一定程度能夠令研究所更好地實現(xiàn)知識的復制及傳承，讓新人更快成長，提升效率的同時，也節(jié)省培訓成本。

　　“過去30年來，數(shù)字化一直在改變?nèi)蛸Y本市場的功能和格局，國際領先投行和券商積極擁抱數(shù)字化，實現(xiàn)了諸多突破?？萍紕?chuàng)新作為新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，也將成為未來券商研究業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展的重要突破口。國內(nèi)券商需要抓住尚未與國際券商拉開差距的時期加快業(yè)務布局，搶占數(shù)字化賽道。”上述分析師表示。