“PE+上市公司”模式再獲關注

　　上周，由PE機構(gòu)盛世景資產(chǎn)控制的盛世豐華通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓入主康躍科技，成為2020年PE買殼的首個案例，康躍科技也由此收獲四個漲停。業(yè)內(nèi)人士指出，在當前PE機構(gòu)面臨募資難、一二級估值倒掛嚴重的情況下，通過“PE+上市公司”鎖定退出渠道，不失為較好的解決辦法，同時，部分PE機構(gòu)也開始關注更早期的項目。

　　“PE買殼”攪動股價

　　1月6日晚間，康躍科技發(fā)布控股股東簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》暨公司實際控制人擬發(fā)生變更的提示性公告，顯示公司控股股東壽光市康躍投資有限公司（康躍投資）與深圳市盛世豐華企業(yè)管理有限公司（盛世豐華）于1月6日簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，康躍投資將向盛世豐華轉(zhuǎn)讓其持有的康躍科技29.9％股份，轉(zhuǎn)讓價格為8.8486元/股，轉(zhuǎn)讓價款共計9.27億元。股份轉(zhuǎn)讓完成后，盛世豐華將成為康躍科技控股股東。

　　相較于公告前每股7.27元的收盤價，此次股份轉(zhuǎn)讓的價格溢價約21.71%。1月7日以來，康躍科技已經(jīng)連續(xù)4個交易日漲停，最新收盤價為10.65元，較轉(zhuǎn)讓價格上漲了約20.34%。天眼查數(shù)據(jù)顯示，盛世豐華背后是PE人士吳敏文控制的盛世景資產(chǎn)管理集團股份有限公司（盛世景）。

　　這并非PE買殼案例首次刺激股價上行。此前在2019年6月，上市公司光洋股份公告，其實控人變更為富海光洋基金。而后者的GP（普通合伙人）正是知名PE機構(gòu)東方富海。該公告披露后，光洋股份的股價在11個交易日內(nèi)有10個交易日出現(xiàn)漲停。

　　鎖定退出渠道

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，“上市公司+PE”的模式此前一度盛行，在這一模式中，往往由上市公司或其大股東與PE共同出資設立基金購買資產(chǎn)，培育成熟后通過上市公司退出，產(chǎn)業(yè)基金實現(xiàn)一級市場投資收益，上市公司獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，解決了“募投管退”各個環(huán)節(jié)的難題。由于估值因素推動，常常能夠刺激公司的股價上漲。

　　不過，近年來隨著IPO常態(tài)化，疊加A股市場風格轉(zhuǎn)向擁抱價值藍籌股，市場對上市公司外延式并購也采取較為謹慎的態(tài)度，因此“上市公司+PE”的模式有所降溫。值得注意的是，2019年10月，證監(jiān)會發(fā)布并購重組新規(guī)，取消重組上市認定標準中的“凈利潤”指標；進一步縮短“累計首次原則”計算期間至36個月；恢復重組上市配套融資，重點引導社會資金向具有自主新能力的高科技企業(yè)集聚等。新規(guī)被認為對“PE+上市公司”模式形成利好。

　　某PE機構(gòu)人士坦言，目前PE機構(gòu)掙錢并不容易。雖然近些年股權(quán)機構(gòu)整體募資難，一級市場的估值相較之前出現(xiàn)壓縮，但是一二級市場倒掛的現(xiàn)象仍然十分明顯，尤其是在美股上市的公司，出現(xiàn)破發(fā)的情況很多，退出很困難。因此，有些機構(gòu)找不到合適的項目，有時候一年也投不出去。在這種情況下，部分項目如果能夠通過“PE+上市公司”鎖定退出渠道，也不失為較好的解決辦法。

　　另一位業(yè)內(nèi)人士則表示，從目前情況看，PE投資相較前幾年難度更大。因此有些機構(gòu)也開始往更早期的項目看，畢竟目前募資相對不那么容易，很多機構(gòu)也都降低了募資規(guī)模的預期。從回報上看，雖然早期項目“死亡率”高，但是投資回報的倍數(shù)可能更高。因此，關注更早期的項目，也是PE機構(gòu)適應當前環(huán)境的一個可選途徑。