廣發(fā)基金劉格菘：持續(xù)優(yōu)化投資框架 從市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)
劉格菘，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，近8年投資管理經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任廣發(fā)基金高級(jí)董事總經(jīng)理、成長(zhǎng)投資部總經(jīng)理，管理廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)、廣發(fā)小盤成長(zhǎng)、廣發(fā)雙擎升級(jí)、廣發(fā)多元新興等公募基金。
在公募基金行業(yè)管理規(guī)模超500億元的基金經(jīng)理中，劉格菘備受關(guān)注。2019年，他包攬了主動(dòng)權(quán)益基金收益排名前三，一年翻倍的業(yè)績(jī)吸引了眾多投資者追捧。在外界關(guān)心劉格菘是否會(huì)陷入“冠軍魔咒”，如何駕馭超700億元管理規(guī)模之時(shí)，劉格菘2020年管理的多只基金年度回報(bào)超過(guò)60%，位列同類基金前1/4，在百億規(guī)�；鹬邢鄬�(duì)領(lǐng)先。
“我希望從中性出發(fā)做研究，不帶感情色彩地做行業(yè)研究，嚴(yán)格按照產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)跟蹤和研究，從客觀數(shù)據(jù)出發(fā)觀察每個(gè)行業(yè)，每年重點(diǎn)配置3-5個(gè)預(yù)期差較大、性價(jià)比較高的行業(yè)。”面對(duì)如何管理大規(guī)�；鸬脑掝}，劉格菘在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示。
劉格菘介紹，2020年一季度，基金管理規(guī)模上了一個(gè)臺(tái)階后，確實(shí)經(jīng)歷了一段適應(yīng)期。但是，他的投資策略并不是聚焦單一賽道或自下而上選股，而是中觀配置。這些年，他一直在努力拓展行業(yè)覆蓋面，對(duì)投資框架進(jìn)行持續(xù)迭代和優(yōu)化。當(dāng)眼界變得更開闊后，能從市場(chǎng)中找到更多成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)收益比較好的資產(chǎn)來(lái)構(gòu)建組合。
迭代投資框架
尋找價(jià)值創(chuàng)造類資產(chǎn)
“投資就像一棵樹，這棵樹最終能長(zhǎng)多高，取決于樹根扎得多深；對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，樹根就是他的知識(shí)結(jié)構(gòu)、投資框架，研究的行業(yè)越多越深，投資框架越科學(xué)，樹根扎得就越牢，犯錯(cuò)誤的概率就越小�！�
劉格菘坦言，初入投資行業(yè)的2015年到2016年，由于過(guò)于依賴單一成長(zhǎng)方向資產(chǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化時(shí)，組合回調(diào)較多�！澳嵌谓�(jīng)歷很痛苦，但也促使自己從大波動(dòng)中走出來(lái)�；鸾�(jīng)理不能有路徑依賴，要保持開放的心態(tài)，不斷充實(shí)自己的知識(shí)體系，迭代投資框架，讓投資的這棵樹根深蒂固、枝繁葉茂�！�
2016年，劉格菘總結(jié)了核心資產(chǎn)和效率資產(chǎn)輪換的投資方法，并用這套投資方法在2019年把握住了半導(dǎo)體等行業(yè)機(jī)會(huì)，一人包攬年度主動(dòng)權(quán)益類基金收益排名前三。過(guò)去一年多時(shí)間，劉格菘的投資框架進(jìn)一步優(yōu)化，他用統(tǒng)一的供需框架去看不同類型的資產(chǎn)。
劉格菘介紹，如果把供需關(guān)系畫在一個(gè)坐標(biāo)軸里，橫軸是需求，往右是需求擴(kuò)張，縱軸是供給，往上是供給擴(kuò)張，可以把每個(gè)行業(yè)都放到這個(gè)框架來(lái)觀察。
他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注兩類資產(chǎn)。一類是供給和需求都比較穩(wěn)定的行業(yè)，他將其定義為業(yè)績(jī)匹配類資產(chǎn)，比如大消費(fèi)行業(yè)，供需格局穩(wěn)定，可以用GARP策略或者PEG策略來(lái)研究，追求性價(jià)比，在其估值比較合理階段中長(zhǎng)期持有，賺業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢。
另一類是供需格局發(fā)生明顯變化的行業(yè)，供給收縮，需求擴(kuò)張，他將其定義為價(jià)值創(chuàng)造類資產(chǎn)。比如新能源車、光伏等行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入龍頭公司成本領(lǐng)先、技術(shù)領(lǐng)先的階段，行業(yè)需求擴(kuò)張時(shí)，供給擴(kuò)張的紅利主要由龍頭公司享有，這些龍頭公司比第二名、第三名或者單一環(huán)節(jié)的公司盈利能力強(qiáng)。
在劉格菘的投資框架中，具有全球比較優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)，已經(jīng)由過(guò)去的1到10階段，逐步進(jìn)入到10到N階段。“以前，制造業(yè)處于1到10階段，景氣度提升時(shí)，大家紛紛投產(chǎn)，行業(yè)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，盈利呈現(xiàn)比較明顯的周期性特征�！眲⒏褫拷榻B，當(dāng)前制造業(yè)正逐步進(jìn)入10到N階段，進(jìn)入這個(gè)階段，“護(hù)城河”會(huì)越來(lái)越寬，龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)能力也會(huì)大幅提升。
劉格菘認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)原理之一是供需關(guān)系，每一個(gè)行業(yè)以及內(nèi)部子行業(yè)的景氣度，龍頭公司在行業(yè)中的位置，都是供需關(guān)系的結(jié)果，所以他把研究重點(diǎn)放在供需格局的分析上，包括行業(yè)上下游細(xì)分領(lǐng)域，找到最重要的環(huán)節(jié)以及對(duì)行業(yè)發(fā)展起引領(lǐng)作用的公司，后面就可以做到綱舉目張，清楚看到行業(yè)供需格局的變化。
在他看來(lái)，80%的市場(chǎng)現(xiàn)象都可以用這套投資體系來(lái)解釋�！坝眠@套框架研究公司效率會(huì)比較高，把上下游拆分清楚，面臨怎樣的格局，公司處在什么地位，有什么壁壘，幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)抓住之后，行業(yè)就看得比較清楚了。剩余20%無(wú)法解釋的，是主題類投資�！�
從中性研究出發(fā) 做非中性組合配置
近兩年，聚焦科技、消費(fèi)等優(yōu)質(zhì)賽道的投資方式，為不少持有人賺取可觀的收益，劉格菘的中觀行業(yè)投資框架與賽道投資有何異同？劉格菘介紹，他基于中觀行業(yè)框架，希望從市場(chǎng)中選出未來(lái)可能表現(xiàn)最好的4-5個(gè)行業(yè)，組合不做極端化配置，降低單一板塊的集中度，組合業(yè)績(jī)不會(huì)在某個(gè)階段特別領(lǐng)先，但也不至于特別靠后。
“其實(shí)，做投資、構(gòu)建組合，也跟研究上市公司一樣。在尋找投資標(biāo)的時(shí)，希望找到具有永續(xù)性業(yè)務(wù)的公司，因?yàn)橛杏览m(xù)性業(yè)務(wù)才會(huì)獲得較高的估值；做投資也一樣，我也追求永續(xù)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，采用中觀行業(yè)比較投資方法，組合配置既不會(huì)過(guò)于極致，又不至于平庸。”劉格菘介紹，他希望自己的組合能夠保持持續(xù)的活力，希望業(yè)績(jī)具有可持續(xù)性，不固守于某個(gè)行業(yè)或板塊，不斷從市場(chǎng)中尋找性價(jià)比更高的機(jī)會(huì)。
他進(jìn)一步表示，自己是從中性出發(fā)做研究，不帶感情色彩地做行業(yè)研究，嚴(yán)格按照產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)跟蹤和研究，從客觀數(shù)據(jù)出發(fā)來(lái)觀察每個(gè)行業(yè)，做中觀行業(yè)比較，希望每年重點(diǎn)配置3-5個(gè)預(yù)期差較大、性價(jià)比較高的行業(yè)，在組合中做非中性的配置，資產(chǎn)適度多元化，追求性價(jià)比，實(shí)現(xiàn)組合層面的阿爾法，即便個(gè)別行業(yè)某一階段表現(xiàn)不佳，整體來(lái)看組合表現(xiàn)也不會(huì)差。
找出高景氣度行業(yè)后，在具體標(biāo)的選取上，劉格菘還會(huì)分析每個(gè)行業(yè)內(nèi)部的供需格局，抓住行業(yè)內(nèi)最關(guān)鍵的領(lǐng)域，觀察各個(gè)公司在行業(yè)里的地位，適時(shí)在行業(yè)內(nèi)部做切換，超配性價(jià)比更高的公司。以光伏行業(yè)為例，需要研究行業(yè)內(nèi)的供需格局，分辨在不同階段彈性最大的是一體化公司還是硅料公司，是做玻璃的公司還是做膠膜的公司，如果判斷未來(lái)組件會(huì)快速放量，就配置組件邏輯相關(guān)的公司；如果判斷未來(lái)硅料硅片是核心環(huán)節(jié)，則配置這個(gè)方向上的公司。另外，企業(yè)家也是很關(guān)鍵的維度，有時(shí)即便身處好賽道，也只有那些有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)家才能抓住行業(yè)發(fā)展中的機(jī)會(huì)。
目前，劉格菘已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)管理規(guī)模領(lǐng)先的基金經(jīng)理之一，在管基金規(guī)模超750億元。他表示，用他目前這套投資方法能從市場(chǎng)中找到成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)收益比較好的資產(chǎn)，找到四、五個(gè)這樣的行業(yè)來(lái)構(gòu)建組合，理論上策略的容量會(huì)更大一些。
“投資是一個(gè)哲學(xué)體系、思考體系，經(jīng)驗(yàn)、能力會(huì)隨著年齡的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，但前提是基金經(jīng)理要不斷學(xué)習(xí)新的知識(shí)。”在劉格菘看來(lái)，投資不僅僅是一份工作，它是一種思考方式，認(rèn)識(shí)世界的方式，實(shí)現(xiàn)自己價(jià)值的方式。
入行11年來(lái)，劉格菘接觸的行業(yè)相對(duì)較多，在金融、消費(fèi)、制造業(yè)、科技等不同板塊都有一些研究積累，但他仍然以開放的心態(tài)和勤奮的工作不斷完善自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)，進(jìn)化投資方法。“拓展能力圈沒(méi)有捷徑，必須下苦工夫，有了足夠的積累才能舉重若輕。投資組合是基金經(jīng)理認(rèn)知能力的變現(xiàn)，這些年來(lái)，我一直在學(xué)習(xí)、補(bǔ)課，研究每個(gè)行業(yè)的供需格局，研究每一家公司之所以優(yōu)秀的原因，力爭(zhēng)更全面地理解和把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)�！�
龍頭公司進(jìn)入高成長(zhǎng)階段
“做好投資，讓我很有成就感，不僅能通過(guò)公募基金幫助普通投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值，也能參與到百年未有之大變局中，擁抱高端制造領(lǐng)域的優(yōu)秀公司，讓這些公司在資本市場(chǎng)中獲得足夠的資金和融資資源。”在高端制造和科技領(lǐng)域的深耕，不僅是他作為專業(yè)的投資人員，基于理性研究的結(jié)果；也是他作為新時(shí)代的知識(shí)分子，內(nèi)心的熱情與情懷。
劉格菘表示，制造業(yè)的發(fā)展對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)意義非常重大，因?yàn)橹圃鞓I(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，能帶來(lái)的就業(yè)崗位、拉動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)非常多。只有高端制造和科技發(fā)展起來(lái)，才能真正強(qiáng)國(guó)。中國(guó)要在全球產(chǎn)業(yè)中體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須在制造業(yè)加大投入，尤其是有技術(shù)含量的高端制造領(lǐng)域。
目前制造業(yè)也迎來(lái)了發(fā)展的黃金時(shí)期。他分析，制造業(yè)的發(fā)展分為幾個(gè)階段，從0到1的階段是搶市場(chǎng)的階段，競(jìng)爭(zhēng)激烈，難以判斷誰(shuí)能脫穎而出；從1到10的階段是市場(chǎng)需求開始爆發(fā)，行業(yè)技術(shù)基本定型，龍頭公司地位初現(xiàn)雛形的階段，但這一階段企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)較大，往往被視為周期性行業(yè)，光伏、新能源汽車都經(jīng)歷過(guò)這個(gè)階段；從10到N的階段是行業(yè)供給格局定型，龍頭公司具有優(yōu)勢(shì)地位的階段。行業(yè)壁壘形成后，新進(jìn)入者難以輕易顛覆行業(yè)格局，只要技術(shù)不存在顛覆性，需求擴(kuò)張的紅利主要由行業(yè)龍頭分享�！澳瓿酰以谖⒂^調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，很多制造業(yè)企業(yè)2021年可能進(jìn)入利潤(rùn)爆發(fā)的階段，這些公司有很多共性的地方，在經(jīng)歷了比較嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)之后，需求廣闊，供給優(yōu)化，行業(yè)龍頭公司建立了比較強(qiáng)的‘護(hù)城河’，進(jìn)入高成長(zhǎng)階段。”
此外，劉格菘還表示，從供需格局角度分析，A股中一些制造業(yè)資產(chǎn)具有“全球比較優(yōu)勢(shì)”，包括光伏、新能源車、化工龍頭、面板、部分性價(jià)比較好的醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)。他解釋，全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)即為供應(yīng)鏈大部分在國(guó)內(nèi)、需求面向全球的制造業(yè)，其需求具有不可替代性，供給端由于國(guó)內(nèi)高效的組織動(dòng)員能力，可以快速響應(yīng)全球復(fù)蘇需求的資產(chǎn)。中國(guó)制造業(yè)過(guò)去出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，形成了體系優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新能力、綜合成本、組織能力、響應(yīng)能力相對(duì)更好，在未來(lái)產(chǎn)品升級(jí)，生產(chǎn)難度越來(lái)越高的過(guò)程中，中國(guó)的制造業(yè)會(huì)顯示出全球比較優(yōu)勢(shì)。
另外，光伏、新能源等產(chǎn)業(yè)是國(guó)外沒(méi)有，或者是不存在優(yōu)勢(shì)的，這些產(chǎn)業(yè)可以為節(jié)能減排、氣候變化做出貢獻(xiàn)，符合全人類利益，國(guó)外同樣存在需求，這些產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)有望享受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的紅利。未來(lái)幾年是具備“全球比較優(yōu)勢(shì)”特征的中國(guó)制造業(yè)企業(yè)走向全球的過(guò)程，可能會(huì)復(fù)制可口可樂(lè)、寶潔等公司拓展全球市場(chǎng)的歷史，這個(gè)過(guò)程才剛剛開始。在投資中，具備“全球比較優(yōu)勢(shì)”特征的制造業(yè)有望成為未來(lái)新的核心資產(chǎn)。
