靈活踐行價值投資 震蕩市中三大方向掘金
“市場漲的時候盡量跟上市場的漲幅，而跌的時候盡量控制住自己的跌幅�！笔勒\投資總經理陳家琳如此闡述著自己的長跑“秘訣”�？此坪唵蔚牡览�，能實現(xiàn)者寥寥。基于價值投資的基本規(guī)律以及對A股的深刻理解，在多年的實踐中陳家琳摸索出了一套更為靈活的方法。
陳家琳是位典型的長跑能手，調研跑得勤，換手卻很低，短期成績可能并不耀眼，長期排名一直靠前。以成立時間最長的世誠揚子二號信托計劃為例，自2008年4月成立至2016年9月14日，累計凈值達4.90元。
憑借著優(yōu)秀的長期業(yè)績，陳家琳今年蟬聯(lián)中國基金業(yè)英華獎“三年期最佳私募投資經理”和“五年期最佳私募投資經理”稱號。
靈活踐行價值投資
陳家琳把自己定位成價值投資者，這跟他的經歷不無關系。在偶然的機會下，陳家琳從原先任職的銀行跳到了證券行業(yè)，開始了長達8年“中規(guī)中矩”的研究生涯，即做基本面分析、上市公司調研、寫分析報告等，逐漸打下了對基本面和財務的分析基礎。
在海富通基金管理公司的4年半時間里，陳家琳擔任全球最大的主動管理型合格境外機構投資者（QFII）基金之一——富通“揚子”基金的基金經理。該基金在自2004年底成立至2007年9月底的33個月內，取得了超過550%的絕對回報，為同期業(yè)績表現(xiàn)最好的A股基金之一。
“那個時候受海外一些機構投資的影響會更大一些。更早的時候，在做投資之前做了差不多十來年的研究工作，一開始起步就是基于價值投資理念。雖然A股市場有其獨特性，但是這些最基本的東西還可以得到印證。短期不見得很明顯，如果周期放長一些的話，最終還是可以體現(xiàn)出來�！标惣伊照f。
僅僅做到這一點還是不夠的，陳家琳認為，價值投資者在中國需要做一些適度調整，即在堅守價值投資大的框架下面還要采取稍微靈活一點的策略，“傳統(tǒng)的價值投資是找到基本面良好、估值合理的公司，然后買入持有，通過股價的上漲來分享上市公司的成長。而在我們看來，這是一種比較狹義的價值投資”。
在陳家琳看來，價值投資有兩個維度，一是要對投資標旳有非常深刻的認識，不能被表面的故事、題材、概念所迷惑；二是要看市場上其他參與主體到底怎么看同一個事件、同一個標的，這也同樣重要�！耙驗槲覀冎皇嵌壥袌鰞r格的被動接受者，不可能主動影響和引導二級市場的價格，這個價格是市場各參與主體博弈的結果，市場其他參與主體怎么看同一個標的非常重要。我們把這兩方面結合在一起，比較自己的看法和市場其他投資者的看法，看里面有沒有預期差，基于這個預期差挖掘投資機會。”
充分研究 從容持有
具體到操作層面，陳家琳長于對個股的選擇，根據其對歷史操作的歸因分析，擇時占到約10%，行業(yè)約30%，個股則有60%左右。
對于一個標的的最初認識，陳家琳也是大部分通過內部人員或是外部券商、第三方等的研究，分析討論之后再決定是否可以加入觀察名單以及投資組合，而更加重要的是后續(xù)對所選標的保持持續(xù)的跟蹤和研究，即通過對上市公司緊密的跟蹤，結合估值和市場情緒，再定決策。
他說：“不管股價漲還是跌，對我們來講，很多時候首先還是要先回到基本面去看，跟當初的預判到底有怎么樣的差異，是產生變化了還是只是反映當初預期。如果變得更好了，我們需要調整目標價。如果跌的原因是公司基本面沒有變化而是我們太樂觀，在這種情況下，不管浮虧如何，該減倉的減倉，該清倉的就清倉�！�
陳家琳多年保持勤奮的調研習慣。他說：“對于一家公司，一年要調研4次甚至更多，當然這個4次不只是針對某個上市公司，可能是跟它相關的，比如同行或者上下游公司都有，目的都是了解這個行業(yè)和這家公司。對于我們重倉持有的個股，調研頻率會更高一些，保持緊密跟蹤�！�
陳家琳的持股倉位通常保持在八成左右�！拔覀兤蛴谀嫦蛲顿Y，通常是越跌越買，而且不會設硬性止損機制�！痹谒磥恚珹股市場波動非常大，這種波動會產生很多隨機的波動，而非真正是由基本面或者有其他因素所驅動，“如果我設一個比較低的閾值，降到了7%就止損，本身意義不大，而且也違背我們的價值投資理念。如果公司基本面沒有變化，它越跌就越有吸引力，這時候更多應該去買，而不是賣掉”。
純多頭策略如何應對市場動蕩甚至下跌？陳家琳表示一方面是依靠在一定范圍內調整倉位，但更多的是通過調整股票彈性，“A股市場里股票的彈性差別非常大，比如同樣是跟金融相關，傳統(tǒng)的四大行彈性只有市場的一半，互聯(lián)網金融則可能是市場的兩倍。去年市場大幅調整，有的人倉位不高但依然損失慘重，就是忽視了股票的彈性�！�
市場震蕩中不乏機會
雖然目前A股在反復震蕩，陳家琳在大類資產配置里面還是比較看好股票。從各大類資產的綜合驅動因素看，他對未來一段時間的收益率表現(xiàn)排序如下（從優(yōu)到次）：權益類資產（以二級市場為主）、大宗商品、利率債、黃金、房地產。
“大類資產配置需從幾個緯度去考慮，一是預期收益率，二是風險，三是流動性。梳理下來后，我們覺得股票還是比較好的選項之一�！痹陉惣伊湛磥�，目前上證指數在3000點左右的水平，包括很多創(chuàng)業(yè)板、中小板公司已經調整到或接近比較合理的區(qū)間。另外，整個市場的容量、深度、廣度發(fā)生了很大變化。
“我們現(xiàn)在有接近3000家上市公司，市場跌的時候，難免大家想出來。但是一旦跌完之后，比如企穩(wěn)、震蕩，甚至反彈的時候，這種分化就體現(xiàn)出來了。在3000個公司中，還是可以找到機會的，這是毫無疑問的�！彼f。
陳家琳認為，目前，A股主要的機會來自三個方向：高收益率股票、被機構低配的行業(yè)板塊以及次新股。在他看來，高收益股票在前期盡管已經有所表現(xiàn)，但后續(xù)仍有較大的空間，背后的邏輯正是充裕流動性對生息資產的追逐，而機構低配的主要有銀行和國企改革。
他說，次新股雖然波動較大，但風險也意味著機遇。“次新股有其特殊性，基本可以與暴漲暴跌劃等號。只要新股發(fā)行制度沒有根本性的變革，而且我認為短期也不會有大的變化，那么，次新股作為非常特殊的一類群體，應該還有機會。當然，首先是要規(guī)避好、把握好、控制好風險，在這個基礎上才能抓一些潛在的機會�！�
陳家琳
第三屆
中國基金業(yè)英華獎
三年期、五年期
最佳私募投資經理
