靈活踐行價(jià)值投資 震蕩市中三大方向掘金
“市場(chǎng)漲的時(shí)候盡量跟上市場(chǎng)的漲幅，而跌的時(shí)候盡量控制住自己的跌幅�！笔勒\(chéng)投資總經(jīng)理陳家琳如此闡述著自己的長(zhǎng)跑“秘訣”。看似簡(jiǎn)單的道理，能實(shí)現(xiàn)者寥寥�；趦r(jià)值投資的基本規(guī)律以及對(duì)A股的深刻理解，在多年的實(shí)踐中陳家琳摸索出了一套更為靈活的方法。
陳家琳是位典型的長(zhǎng)跑能手，調(diào)研跑得勤，換手卻很低，短期成績(jī)可能并不耀眼，長(zhǎng)期排名一直靠前。以成立時(shí)間最長(zhǎng)的世誠(chéng)揚(yáng)子二號(hào)信托計(jì)劃為例，自2008年4月成立至2016年9月14日，累計(jì)凈值達(dá)4.90元。
憑借著優(yōu)秀的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，陳家琳今年蟬聯(lián)中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)“三年期最佳私募投資經(jīng)理”和“五年期最佳私募投資經(jīng)理”稱號(hào)。
靈活踐行價(jià)值投資
陳家琳把自己定位成價(jià)值投資者，這跟他的經(jīng)歷不無(wú)關(guān)系。在偶然的機(jī)會(huì)下，陳家琳從原先任職的銀行跳到了證券行業(yè)，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)8年“中規(guī)中矩”的研究生涯，即做基本面分析、上市公司調(diào)研、寫(xiě)分析報(bào)告等，逐漸打下了對(duì)基本面和財(cái)務(wù)的分析基礎(chǔ)。
在海富通基金管理公司的4年半時(shí)間里，陳家琳擔(dān)任全球最大的主動(dòng)管理型合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）基金之一——富通“揚(yáng)子”基金的基金經(jīng)理。該基金在自2004年底成立至2007年9月底的33個(gè)月內(nèi)，取得了超過(guò)550%的絕對(duì)回報(bào)，為同期業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的A股基金之一。
“那個(gè)時(shí)候受海外一些機(jī)構(gòu)投資的影響會(huì)更大一些。更早的時(shí)候，在做投資之前做了差不多十來(lái)年的研究工作，一開(kāi)始起步就是基于價(jià)值投資理念。雖然A股市場(chǎng)有其獨(dú)特性，但是這些最基本的東西還可以得到印證。短期不見(jiàn)得很明顯，如果周期放長(zhǎng)一些的話，最終還是可以體現(xiàn)出來(lái)。”陳家琳說(shuō)。
僅僅做到這一點(diǎn)還是不夠的，陳家琳認(rèn)為，價(jià)值投資者在中國(guó)需要做一些適度調(diào)整，即在堅(jiān)守價(jià)值投資大的框架下面還要采取稍微靈活一點(diǎn)的策略，“傳統(tǒng)的價(jià)值投資是找到基本面良好、估值合理的公司，然后買(mǎi)入持有，通過(guò)股價(jià)的上漲來(lái)分享上市公司的成長(zhǎng)。而在我們看來(lái)，這是一種比較狹義的價(jià)值投資”。
在陳家琳看來(lái)，價(jià)值投資有兩個(gè)維度，一是要對(duì)投資標(biāo)旳有非常深刻的認(rèn)識(shí)，不能被表面的故事、題材、概念所迷惑；二是要看市場(chǎng)上其他參與主體到底怎么看同一個(gè)事件、同一個(gè)標(biāo)的，這也同樣重要�！耙�?yàn)槲覀冎皇嵌?jí)市場(chǎng)價(jià)格的被動(dòng)接受者，不可能主動(dòng)影響和引導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格是市場(chǎng)各參與主體博弈的結(jié)果，市場(chǎng)其他參與主體怎么看同一個(gè)標(biāo)的非常重要。我們把這兩方面結(jié)合在一起，比較自己的看法和市場(chǎng)其他投資者的看法，看里面有沒(méi)有預(yù)期差，基于這個(gè)預(yù)期差挖掘投資機(jī)會(huì)�！�
充分研究 從容持有
具體到操作層面，陳家琳長(zhǎng)于對(duì)個(gè)股的選擇，根據(jù)其對(duì)歷史操作的歸因分析，擇時(shí)占到約10%，行業(yè)約30%，個(gè)股則有60%左右。
對(duì)于一個(gè)標(biāo)的的最初認(rèn)識(shí)，陳家琳也是大部分通過(guò)內(nèi)部人員或是外部券商、第三方等的研究，分析討論之后再?zèng)Q定是否可以加入觀察名單以及投資組合，而更加重要的是后續(xù)對(duì)所選標(biāo)的保持持續(xù)的跟蹤和研究，即通過(guò)對(duì)上市公司緊密的跟蹤，結(jié)合估值和市場(chǎng)情緒，再定決策。
他說(shuō)：“不管股價(jià)漲還是跌，對(duì)我們來(lái)講，很多時(shí)候首先還是要先回到基本面去看，跟當(dāng)初的預(yù)判到底有怎么樣的差異，是產(chǎn)生變化了還是只是反映當(dāng)初預(yù)期。如果變得更好了，我們需要調(diào)整目標(biāo)價(jià)。如果跌的原因是公司基本面沒(méi)有變化而是我們太樂(lè)觀，在這種情況下，不管浮虧如何，該減倉(cāng)的減倉(cāng)，該清倉(cāng)的就清倉(cāng)。”
陳家琳多年保持勤奮的調(diào)研習(xí)慣。他說(shuō)：“對(duì)于一家公司，一年要調(diào)研4次甚至更多，當(dāng)然這個(gè)4次不只是針對(duì)某個(gè)上市公司，可能是跟它相關(guān)的，比如同行或者上下游公司都有，目的都是了解這個(gè)行業(yè)和這家公司。對(duì)于我們重倉(cāng)持有的個(gè)股，調(diào)研頻率會(huì)更高一些，保持緊密跟蹤�！�
陳家琳的持股倉(cāng)位通常保持在八成左右�！拔覀兤蛴谀嫦蛲顿Y，通常是越跌越買(mǎi)，而且不會(huì)設(shè)硬性止損機(jī)制�！痹谒磥�(lái)，A股市場(chǎng)波動(dòng)非常大，這種波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生很多隨機(jī)的波動(dòng)，而非真正是由基本面或者有其他因素所驅(qū)動(dòng)，“如果我設(shè)一個(gè)比較低的閾值，降到了7%就止損，本身意義不大，而且也違背我們的價(jià)值投資理念。如果公司基本面沒(méi)有變化，它越跌就越有吸引力，這時(shí)候更多應(yīng)該去買(mǎi)，而不是賣(mài)掉”。
純多頭策略如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩甚至下跌？陳家琳表示一方面是依靠在一定范圍內(nèi)調(diào)整倉(cāng)位，但更多的是通過(guò)調(diào)整股票彈性，“A股市場(chǎng)里股票的彈性差別非常大，比如同樣是跟金融相關(guān)，傳統(tǒng)的四大行彈性只有市場(chǎng)的一半，互聯(lián)網(wǎng)金融則可能是市場(chǎng)的兩倍。去年市場(chǎng)大幅調(diào)整，有的人倉(cāng)位不高但依然損失慘重，就是忽視了股票的彈性�！�
市場(chǎng)震蕩中不乏機(jī)會(huì)
雖然目前A股在反復(fù)震蕩，陳家琳在大類資產(chǎn)配置里面還是比較看好股票。從各大類資產(chǎn)的綜合驅(qū)動(dòng)因素看，他對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的收益率表現(xiàn)排序如下（從優(yōu)到次）：權(quán)益類資產(chǎn)（以二級(jí)市場(chǎng)為主）、大宗商品、利率債、黃金、房地產(chǎn)。
“大類資產(chǎn)配置需從幾個(gè)緯度去考慮，一是預(yù)期收益率，二是風(fēng)險(xiǎn)，三是流動(dòng)性。梳理下來(lái)后，我們覺(jué)得股票還是比較好的選項(xiàng)之一�！痹陉惣伊湛磥�(lái)，目前上證指數(shù)在3000點(diǎn)左右的水平，包括很多創(chuàng)業(yè)板、中小板公司已經(jīng)調(diào)整到或接近比較合理的區(qū)間。另外，整個(gè)市場(chǎng)的容量、深度、廣度發(fā)生了很大變化。
“我們現(xiàn)在有接近3000家上市公司，市場(chǎng)跌的時(shí)候，難免大家想出來(lái)。但是一旦跌完之后，比如企穩(wěn)、震蕩，甚至反彈的時(shí)候，這種分化就體現(xiàn)出來(lái)了。在3000個(gè)公司中，還是可以找到機(jī)會(huì)的，這是毫無(wú)疑問(wèn)的�！彼f(shuō)。
陳家琳認(rèn)為，目前，A股主要的機(jī)會(huì)來(lái)自三個(gè)方向：高收益率股票、被機(jī)構(gòu)低配的行業(yè)板塊以及次新股。在他看來(lái)，高收益股票在前期盡管已經(jīng)有所表現(xiàn)，但后續(xù)仍有較大的空間，背后的邏輯正是充裕流動(dòng)性對(duì)生息資產(chǎn)的追逐，而機(jī)構(gòu)低配的主要有銀行和國(guó)企改革。
他說(shuō)，次新股雖然波動(dòng)較大，但風(fēng)險(xiǎn)也意味著機(jī)遇�！按涡鹿捎衅涮厥庑�，基本可以與暴漲暴跌劃等號(hào)。只要新股發(fā)行制度沒(méi)有根本性的變革，而且我認(rèn)為短期也不會(huì)有大的變化，那么，次新股作為非常特殊的一類群體，應(yīng)該還有機(jī)會(huì)。當(dāng)然，首先是要規(guī)避好、把握好、控制好風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)基礎(chǔ)上才能抓一些潛在的機(jī)會(huì)�！�
陳家琳
第三屆
中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)
三年期、五年期
最佳私募投資經(jīng)理
