量化投資行業(yè)面臨洗牌 量化私募多元策略謀生存

　　今年2月和9月，中金所兩次對股指期貨松綁。同時(shí)，市場一九行情被打破，量化私募業(yè)績表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。 根據(jù)好買基金數(shù)據(jù)整理 吳君/制表

　　國內(nèi)量化行業(yè)處于一個(gè)加速整合的階段。過去被淘汰的主要是一些策略單一或者風(fēng)控水平較差、無法適應(yīng)市場變化的團(tuán)隊(duì)，量化行業(yè)的較高投入也是部分團(tuán)隊(duì)退出的重要原因。

　　量化投資帶有知識密集型屬性，行業(yè)將趨于壟斷和集中，尤其是隨著市場信息不對稱狀態(tài)被打破，未來能夠存活的量化團(tuán)隊(duì)會(huì)越來越少，而活下來的會(huì)越來越好。

　　中國基金報(bào)記者 吳君 趙婷 房佩燕

　　在經(jīng)過了前兩年的大發(fā)展后，量化私募基金正在經(jīng)歷一輪洗牌，一些量化私募投資人選擇離開，量化私募規(guī)模縮水。堅(jiān)守下來的量化私募迎難而上，探索新策略、靈活運(yùn)用對沖工具，隨著股指期貨進(jìn)一步松綁，產(chǎn)品收益穩(wěn)步提升。

　　增速放緩

　　量化私募面臨困境

　　記者了解到，最近有多位量化私募投資人宣布離開這個(gè)市場，原因是策略無法做出業(yè)績，規(guī)�？s減，難以為繼；同時(shí)，部分量化私募公司的合伙人離職，公司運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，團(tuán)隊(duì)瓦解。根據(jù)格上研究中心的統(tǒng)計(jì)，量化私募基金的規(guī)模占比已經(jīng)從2014年的5.85%下降到2016年的3.17%，量化私募面臨的困境不言而喻。

　　2010年，滬深300股指期貨推出，是為中國量化投資元年，一批有數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)背景的人才投身量化投資。隨后幾年，量化投資進(jìn)入一個(gè)黃金時(shí)期，2013年到2015年，規(guī)模迅速擴(kuò)張。2015年4月，中證500股指期貨上市，對沖工具的完善更讓量化私募?xì)g欣鼓舞；但當(dāng)年9月，由于股市異常波動(dòng)，中金所推出股指期貨嚴(yán)管措施，市場流動(dòng)性大幅萎縮，量化私募發(fā)展遭遇瓶頸。

　　因諾資產(chǎn)總裁徐書楠介紹，這兩年量化私募規(guī)模下降主要是阿爾法、套利兩類策略，原因在于量化需要金融衍生品對沖風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨受限后，絕對收益不好做，規(guī)模萎縮可以預(yù)見�！斑@個(gè)過程中難免會(huì)有一些機(jī)構(gòu)離開。對沖基金行業(yè)更新?lián)Q代特別快，國際上對沖基金平均生存時(shí)間不到3年，能成為國際一流的對沖基金都是長跑型優(yōu)秀選手，經(jīng)歷多輪市場及政策環(huán)境的考驗(yàn)，最終生存下來。”

　　淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩分析，以往市場中性策略在量化中占比較高，主要集中在做多股票、做空期指，也就是阿爾法策略上。2015年上半年牛市中，這種策略收益率遠(yuǎn)不如主動(dòng)投資，量化規(guī)模增量不如私募的整體整幅；2015年股指期貨受限后，做空期指需要面對年化15%以上的貼水，阿爾法策略預(yù)期收益下降。另外，股票程序化接入受限，降低了交易速度，賬戶管理碎片化，也影響到量化策略的實(shí)施。

　　艾方資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)蔣鍇認(rèn)為，最近，量化投資賺錢效應(yīng)不強(qiáng)，產(chǎn)品賣不出去，規(guī)模下降；另一方面，量化私募的運(yùn)行成本比其他類型私募要大很多，IT和數(shù)據(jù)、模型開發(fā)、程序化交易等環(huán)節(jié)都需要投入。由于期指市場流動(dòng)性下降，量化收益下滑，很多規(guī)模小的私募壓力很大。

　　白鷺資管董事長章寅認(rèn)為，國內(nèi)量化行業(yè)處于一個(gè)加速整合階段，量化投資帶有知識密集型屬性，行業(yè)將趨于壟斷和集中，尤其是隨著市場信息不對稱狀態(tài)被打破，未來能夠存活的量化團(tuán)隊(duì)會(huì)越來越少，而活下來的人會(huì)越來越好。過去被淘汰的主要是一些策略單一或者風(fēng)控水平較差、無法適應(yīng)市場變化的團(tuán)隊(duì)，量化行業(yè)巨額的投入也是部分團(tuán)隊(duì)退出的重要原因。

　　私募積極應(yīng)對市場變化

　　量化策略恢復(fù)活力

　　適者生存。記者了解到，一些量化私募正在探索新的投資方向，豐富因子、完善模型，使用新的對沖工具，重新迸發(fā)出活力。

　　陳瑩認(rèn)為，在新環(huán)境下，量化多頭策略、能夠挖掘有效因子的阿爾法策略、多周期/多品種商品期貨策略勝出概率更高，另外，期權(quán)策略收益也不錯(cuò)，只是規(guī)模還不夠大。

　　徐書楠表示，量化私募一直在探索新的投資方向。比如2016年期貨市場行情好，CTA策略從小眾變大眾，還有今年指數(shù)增強(qiáng)、量化選股策略也表現(xiàn)較好，替代了一部分阿爾法產(chǎn)品�！�2012到2015年，市場對絕對收益類策略很友好，長期保持正基差，但這不是必然的狀態(tài)。股指期貨受限后，市場力量發(fā)生變化，投機(jī)盤嚴(yán)重被限，多頭明顯弱于空頭，市場維持負(fù)基差，絕對收益類策略就受到了影響。政策因素是對沖基金必須面對的風(fēng)險(xiǎn)，不光是中國，在美國也是如此。比如2008年金融危機(jī)，美國出臺(tái)限制裸賣空的政策，當(dāng)時(shí)有些策略單一的對沖基金就倒閉了�！� 徐書楠說。

　　今年2月和9月，中金所兩次對股指期貨松綁，將日內(nèi)開倉手?jǐn)?shù)放寬到20手，交易保證金下降到15%等。同時(shí)，市場一九行情被打破，近幾個(gè)月量化私募表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。好買基金數(shù)據(jù)顯示，6月到8月，市場中性策略私募產(chǎn)品平均收益分別為1.14%、0.78%、0.6%，而此前多月均為負(fù)數(shù)；管理期貨策略3個(gè)月平均收益為0.04%、2.62%、2.81%，套利型策略的平均收益為0.59%、0.9%、0.78%。

　　徐書楠透露，這幾個(gè)月比較好做，伴隨股指期貨松綁預(yù)期、負(fù)基差的收窄，量化投資的環(huán)境不斷改善。套利、阿爾法等絕對收益類策略都有變好的預(yù)期。“隨著指數(shù)期貨的松綁預(yù)期、負(fù)基差的收窄，量化的環(huán)境在不斷改善。從現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)往后看，套利、阿爾法等絕對收益類策略有變好的預(yù)期。我個(gè)人判斷股指期貨可能有更加實(shí)質(zhì)性的政策出來，比如手?jǐn)?shù)進(jìn)一步松綁，這樣絕對收益策略會(huì)有更好的表現(xiàn)�！�

　　千象資產(chǎn)總經(jīng)理馬科超認(rèn)為，股指期貨的放松是向好的信號，最直接的對沖工具保證金下調(diào)會(huì)使得資金使用效率上升，手續(xù)費(fèi)下調(diào)會(huì)降低成本，這能夠提高產(chǎn)品業(yè)績。至于能提高多少，還要看后續(xù)的放松程度和市場參與程度、活躍程度等。

　　章寅認(rèn)為，期指貼水的收斂確實(shí)對市場中性策略帶來實(shí)質(zhì)性利好，對沖的成本顯著降低，行業(yè)將迎來喘息的機(jī)會(huì)。但是長期來看，能夠脫穎而出的團(tuán)隊(duì)一定是在底層科研有持續(xù)投入、有多樣化的核心人才、有先進(jìn)的管理理念的團(tuán)隊(duì)。

　　量化投資基礎(chǔ)牢固

　　多策略是私募生存之道

　　現(xiàn)在不少私募機(jī)構(gòu)都看好量化投資的發(fā)展前景，甚至一些原來專注于主動(dòng)投資的私募也在積極研究量化策略。章寅認(rèn)為，雖然現(xiàn)在絕大部分的量化團(tuán)隊(duì)還在為生存奮斗，但從前景來說，未來10年將會(huì)是量化投資的黃金10年�！柏�(cái)富管理行業(yè)存量達(dá)到幾十萬億級別，未來只要有1萬億分給50家量化團(tuán)隊(duì)，每家就都會(huì)過得很好。所以現(xiàn)在行業(yè)處于低谷，正應(yīng)該是有志向的團(tuán)隊(duì)深化布局、彎道超車的好時(shí)機(jī)�！�

　　徐書楠非常看好量化投資。他指出，國內(nèi)最大的量化對沖基金規(guī)模不及國際最大規(guī)模的5%，發(fā)展空間遠(yuǎn)大，“量化投資發(fā)展出現(xiàn)反復(fù)很正常，但行業(yè)基礎(chǔ)非常牢靠，整體還是向上的。幾十年的收益風(fēng)險(xiǎn)比顯示，量化基金非常優(yōu)秀，對風(fēng)險(xiǎn)的定量分析與對沖能力是其他投資方式所不具備的�！�

　　陳瑩則表示，有多個(gè)積極信號預(yù)示量化產(chǎn)品的投資環(huán)境變得越來越好。去年12月，批復(fù)了兩個(gè)商品期權(quán)品種，股指期貨也有所放松；兩年期國債期貨已啟動(dòng)了仿真交易，原油期貨即將上市。量化投資尤其是多策略投資，有更多選擇�！拔磥砹炕�投資的市場容量將呈幾何級增長。即便這一過程可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，但是長期趨勢不會(huì)變，金融衍生品會(huì)越來越多，體量也會(huì)大幅增加�！�

　　馬科超認(rèn)為，量化投資的現(xiàn)狀比較健康�！拔覀兎浅？春昧炕�投資的前景，會(huì)堅(jiān)持走純量化、純技術(shù)的發(fā)展路線。因?yàn)榛�于對歷史數(shù)據(jù)的采集和挖掘，在廣度和深度都能很好地解釋標(biāo)的收益和風(fēng)險(xiǎn)來源�！�

　　私募普遍認(rèn)為，未來量化私募想要生存，多策略必不可少。章寅認(rèn)為，未來量化行業(yè)的趨勢一定是多策略，把資產(chǎn)分散配置在相關(guān)性不高的多個(gè)子策略是市場給予的機(jī)會(huì)，量化多策略是在不犧牲產(chǎn)品預(yù)期收益率的前提下獲得風(fēng)險(xiǎn)分散的重要方法論。

　　陳瑩認(rèn)為，做量化既要掌握好自己的能力邊界，也要靈活應(yīng)對各種市場狀態(tài)�！氨热�2015年，股指期貨新政之后，繼續(xù)使用傳統(tǒng)方式套利，可能沒有機(jī)會(huì)。如果在沒有策略儲(chǔ)備的情況下，直接改成做單邊，這就超出了能力邊界，要有足夠的人才儲(chǔ)備和策略儲(chǔ)備，在市場、政策發(fā)生變化時(shí)能夠更好地應(yīng)對，這也是為什么2016年來做的比較突出的都是多策略類型公司。單一策略就像恐龍，一旦跟不上環(huán)境的變化，就是滅頂之災(zāi)�！�

　　阿巴馬資產(chǎn)總經(jīng)理詹海滔認(rèn)為，量化在中國還是一種朝陽型投資方式，代表著一個(gè)大的趨勢和方向�！翱春眠@塊的發(fā)展，不是簡單地看重它是投資領(lǐng)域的一個(gè)分支，而是它代表了研究、投資的未來方向。一些人工智能的處理可能是量化的下一個(gè)趨勢�！�