曾令華：量化私募前景廣闊
□好買財(cái)富 曾令華
海外對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR（Hedge Fund Research）發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前全球?qū)_基金產(chǎn)品總數(shù)超過8200只，管理資產(chǎn)合計(jì)約3.1萬億美元，其中量化基金管理的規(guī)模占總管理規(guī)模30%左右。養(yǎng)老金和投資雜志（Pensions & Investments ）公布的全球前十大對(duì)沖基金公司中，大部分與量化投資有或深或淺的關(guān)系。海外經(jīng)驗(yàn)顯示，量化私募空間廣闊。
全球十大對(duì)沖基金中
量化相關(guān)基金占八席
文藝復(fù)興旗下大獎(jiǎng)?wù)禄鹗橇炕鸬臉?biāo)桿。1988年3月，數(shù)學(xué)家西蒙斯成立了大獎(jiǎng)?wù)禄�。該基金用�?shù)學(xué)模型捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，由電腦做出交易決策。自1988年成立到2008年的20年間，大獎(jiǎng)?wù)禄鸬哪昶骄貓?bào)為35.6%，最近幾年這一收益神話仍在延續(xù)。不過這只基金已經(jīng)停止對(duì)外募集資金，只吸收公司內(nèi)部資金。Two Sigma是量化基金后起之秀，已成長(zhǎng)為量化巨頭。
據(jù)了解，Two Sigma72%的員工沒有金融背景。大部分員工是從麻省理工學(xué)院、卡耐基-梅隆大學(xué)以及加州理工學(xué)院等院校的計(jì)算機(jī)科學(xué)、數(shù)學(xué)和工程專業(yè)畢業(yè)生中直接選聘的。超過1200名員工中，三分之二從事研發(fā)工作。對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資者來說，元盛這一名字并不陌生，其早在2012年進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，主要策略為CTA，擅長(zhǎng)程序化中長(zhǎng)趨勢(shì)策略。AQR、英仕曼旗下的量化基金堪稱量化中的代表�？梢�，管理規(guī)模排名前十的對(duì)沖基金中除了第七、第八都通過量化手段來進(jìn)行投資。
量化對(duì)沖基金易現(xiàn)“大塊頭”
量化基金相比專注基本面投資的基金（盡管這兩者難以完全分開），更在意對(duì)回撤、風(fēng)險(xiǎn)的把握。傳統(tǒng)基本面分析選擇好的企業(yè)，堅(jiān)定持有。一般也認(rèn)為波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，看錯(cuò)公司導(dǎo)致?lián)p失才是風(fēng)險(xiǎn)。量化投資更為注重過程，分外注意凈值的平穩(wěn)�；鹈娣治龃砣宋锇头铺匾灿袔状文甓忍潛p超過50%，量化投資代表人物西蒙斯回撤年份很少，最大回撤不超過10%。量化基金凈值相對(duì)平穩(wěn)，也更容易獲得投資者尤其是大資金的認(rèn)可。
量化投資的高壁壘和容易自我復(fù)制的性質(zhì)，也決定了量化投資更容易形成頭部的公司。高壁壘好理解。基本面投資入門簡(jiǎn)單（至少看起來是這樣），而量化投資門檻高。量化投資除了投資人才，在硬件上也會(huì)有較高的前期投入。有些套利的策略，為了提高幾微秒的交易速度，投資機(jī)構(gòu)幾乎“武裝到牙齒”。在海外CTA大佬元盛在國(guó)內(nèi)發(fā)展相較于其它外商獨(dú)資私募公司顯得更為順利，也顯示了量化投資容易復(fù)制的特點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)量化投資二八格局將形成
國(guó)內(nèi)量化策略從2008年左右開始發(fā)展，歷經(jīng)十年，行業(yè)初具規(guī)模。目前國(guó)內(nèi)量化私募管理規(guī)模之和約2000億，策略類型包括市場(chǎng)中性、指數(shù)增強(qiáng)、量化選股/多空、CTA策略、量化多策略、期權(quán)策略、套利類策略等。相比于傳統(tǒng)股票型私募基金，量化基金規(guī)模普遍不大。2018年以來，一些量化基金如九坤投資、九章幻方、銳天投資和致誠卓遠(yuǎn)等，規(guī)模擴(kuò)充顯著。這些私募普遍使用高頻策略，在2018年下跌市場(chǎng)中容易脫穎而出。不過這高頻交易是雙刃劍，其另一面是，高頻交易的規(guī)模天花板較低，這意味著上述基金規(guī)模擴(kuò)充到一定程度偏面臨著策略擴(kuò)充問題。近兩年，大量外資私募進(jìn)入包含部分量化大佬，如英仕曼、貝萊德、元盛等。
量化私募的發(fā)展和大環(huán)境變化息息相關(guān)。2018年末，股指期貨再次松綁，這是自2017年以來的三次松綁。此次松綁保證金、手續(xù)費(fèi)連續(xù)下調(diào)，日內(nèi)開倉數(shù)量上升到50手，未來可能進(jìn)一步放開，進(jìn)一步為量化私募提供利好。
量化私募在交易上的優(yōu)勢(shì)，使得他們一方面扮演著流動(dòng)性提供者的角色，另一方面也提高市場(chǎng)定價(jià)的有效性。目前量化私募在私募證券基金管理規(guī)模之和占比不到10%，遠(yuǎn)小于國(guó)外量化對(duì)沖在對(duì)沖基金中規(guī)模占比，市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景較大，隨著各種限制逐步放開，市場(chǎng)二八格局也將加速形成。
