曾北川：把握“雙循環(huán)”新格局下新增長點(diǎn)

　　中國人保資產(chǎn)管理有限公司總裁曾北川日前接受中國證券報記者專訪時表示，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生較大變化，保險資管機(jī)構(gòu)要贏得新機(jī)遇、開拓新格局需在發(fā)展戰(zhàn)略上下功夫，尤其要正確把握宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，深刻理解“雙循環(huán)”格局下的國內(nèi)外競爭新環(huán)境。

　　優(yōu)化資產(chǎn)配置 順應(yīng)資金流向變化

　　中國證券報：人保資產(chǎn)是國內(nèi)成立的第一家保險資管公司，如何理解以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局？

　　曾北川：我們?nèi)悦媾R經(jīng)濟(jì)下行的較大壓力，但形勢正逐步向好的方向轉(zhuǎn)變，一個以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局正在形成�！半p循環(huán)”新格局是當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化的戰(zhàn)略之舉，對于推動我國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重大意義。保險資管應(yīng)該把握住時代給予我們的機(jī)會，敏銳把握新階段新格局下涌現(xiàn)出的新增長點(diǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)配置、順應(yīng)資金流向變化，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民生福祉、科技創(chuàng)新、區(qū)域發(fā)展等領(lǐng)域提供投資和金融服務(wù)。以下三個新增長點(diǎn)是比較明確的：

　　一是擴(kuò)大內(nèi)需將進(jìn)一步發(fā)揮“雙循環(huán)”基本盤作用。養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域蘊(yùn)藏著巨大消費(fèi)潛力，但高質(zhì)量供給不足。保險資管機(jī)構(gòu)可積極開發(fā)專業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品，改善第三支柱規(guī)模不足的現(xiàn)狀，提升服務(wù)大眾的能力，這也是未來資金流向的重要領(lǐng)域。

　　二是產(chǎn)業(yè)升級成為未來一段時間重要的發(fā)展方向，要發(fā)揮舉國之力解決“卡脖子”問題。產(chǎn)業(yè)升級主要集中在高科技領(lǐng)域，具有輕資產(chǎn)、失敗率高，但投資回報高的特點(diǎn)，適宜股權(quán)融資。保險資金可加大股權(quán)資產(chǎn)配置，充分發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

　　三是新一輪科技革命正在重塑行業(yè)格局，人工智能、區(qū)塊鏈、云計算和大數(shù)據(jù)等關(guān)鍵技術(shù)取得突破性發(fā)展，給保險資管機(jī)構(gòu)贏得新機(jī)遇、開拓新格局提供了重要動力和工具。

　　養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是擴(kuò)內(nèi)需藍(lán)海市場

　　中國證券報：中國的“銀發(fā)”市場規(guī)模有多大？在這個領(lǐng)域，保險資管機(jī)構(gòu)可有何作為？

　　曾北川：回答這個問題前，先看看日本曾經(jīng)走過的“雙循環(huán)”經(jīng)濟(jì)之路。上世紀(jì)80年代，美日貿(mào)易摩擦升級，并在1985年廣場協(xié)議簽訂時達(dá)到高潮，日本經(jīng)濟(jì)政策開始從“貿(mào)易立國”向“技術(shù)立國”轉(zhuǎn)變，通過擴(kuò)大內(nèi)需加大內(nèi)循環(huán)在經(jīng)濟(jì)中的占比，并以內(nèi)循環(huán)帶動外循環(huán)發(fā)展。為了打造“雙循環(huán)”經(jīng)濟(jì)，日本采用了三方面重要舉措：

　　一是擴(kuò)大內(nèi)需。一方面減稅降費(fèi)、促進(jìn)消費(fèi)，另一方面改變收入分配格局，通過提高工資增加居民收入，雇員報酬規(guī)模持續(xù)上升。

　　二是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級�？s減石油、鋼鐵等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，積極扶持電子通訊、新材料、生物工程等新產(chǎn)業(yè)，更好地服務(wù)內(nèi)需釋放，上世紀(jì)80年代日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值一度占全球一半以上。

　　三是實(shí)施寬松的金融政策。一方面，為擴(kuò)大內(nèi)需和產(chǎn)業(yè)升級提供金融支持，日本的政策利率從1980年的8.25%迅速降至1987年的2.50%。另一方面，加大對外投資，以內(nèi)循環(huán)帶動外循環(huán)，提升國民收入。在構(gòu)建以內(nèi)循環(huán)為主的“雙循環(huán)”格局期間，日本也面臨老齡化加速問題，65歲以上人口占比由1980年的9.1%增長到1994年的14%，成為全球老齡化最嚴(yán)重國家。為促進(jìn)內(nèi)需并解決老齡化問題，日本政府著力打造多層次年金計劃，在上世紀(jì)50年代構(gòu)建公共年金的第一支柱后，于1985年推出第二層次的厚生年金和共濟(jì)年金，費(fèi)用由被保人及其雇主均攤。與此同時，政府大力發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險，形成了保險公司、實(shí)業(yè)財團(tuán)和政府多方參與，以市場為主導(dǎo)、公益福利為輔的養(yǎng)老市場。至1994年，日本居民在保險和養(yǎng)老金上的投入占金融資產(chǎn)比例已達(dá)到28%。日本養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展壯大，一方面是由老齡化快速發(fā)展下龐大的養(yǎng)老需求推動，另一方面是日本政府以市場化運(yùn)作的理念引導(dǎo)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，原先視養(yǎng)老為社會負(fù)擔(dān)的理念也轉(zhuǎn)為促進(jìn)“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”發(fā)展。

　　當(dāng)前我國最終消費(fèi)支出占名義GDP比重不足60%，不僅遠(yuǎn)低于主要西方國家，同時大幅低于日本、韓國等東亞國家，擴(kuò)大內(nèi)需還有較大空間，將發(fā)揮“雙循環(huán)”的壓艙石作用。其中，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是擴(kuò)大內(nèi)需的藍(lán)海市場。從需求看，我國正加速步入老齡化社會，世界銀行預(yù)計，2025年我國65歲以上人口占總?cè)丝诒壤秊?3%，2035年該占比將突破20%，即每5人中就有一位老齡人，養(yǎng)老需求巨大。從供給看，我國養(yǎng)老保障體系嚴(yán)重依賴第一支柱，但第一支柱基本養(yǎng)老保險僅能提供最低生活保障，旨在提高退休人員養(yǎng)老生活水平的第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險占比微乎其微。隨著我國人口老齡化加速到來，發(fā)展第三支柱已十分迫切。

　　保險資管可以積極參與養(yǎng)老型產(chǎn)品開發(fā)，發(fā)揮專業(yè)投資優(yōu)勢：一方面，可以有效緩解我國養(yǎng)老保險支出壓力，滿足人民群眾多樣化養(yǎng)老需求；另一方面，可集中長期穩(wěn)定資金，探索跨周期投資模式，成為資本市場長期投資和價值投資的重要力量，從根本上促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。

　　中國證券報：在新階段新格局下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼出臺不少新政，人保資產(chǎn)如何理解這些新政？

　　曾北川：自中央提出“雙循環(huán)”戰(zhàn)略后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)快速響應(yīng)，發(fā)布實(shí)施了一系列保險資管新政，包括：優(yōu)化調(diào)整保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置、確立保險資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)的“1+3”政策框架、優(yōu)化保險機(jī)構(gòu)投資管理能力監(jiān)管，等等。這些新政釋放出幾個重要信號：

　　一是鼓勵保險資金在股權(quán)投資領(lǐng)域加大長期配置，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二是鼓勵保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以產(chǎn)品化形式參與大資管競爭。三是鼓勵保險資管機(jī)構(gòu)在市場化競爭中找準(zhǔn)自身競爭優(yōu)勢，打造專業(yè)化和差異化投資管理能力。

　　為適應(yīng)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局需要，保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型升級的挑戰(zhàn)，既要發(fā)揮創(chuàng)新資本形成、居民財富管理、資產(chǎn)交易定價等功能，又要承擔(dān)暢通“雙循環(huán)”、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的職責(zé)使命。在此過程中，行業(yè)自身也將得到發(fā)展壯大，資產(chǎn)管理能力和社會認(rèn)可度將得到極大提升。

　　近期監(jiān)管部門發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化保險機(jī)構(gòu)投資管理能力監(jiān)管有關(guān)事項的通知》取消了投資管理能力備案管理，按照“有多大能力干多大事”原則，細(xì)化和明確保險機(jī)構(gòu)開展各類投資業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。《通知》為保險機(jī)構(gòu)尤其是中小保險機(jī)構(gòu)未來發(fā)展打開了空間。中小保險機(jī)構(gòu)的投資管理能力，尤其是多資產(chǎn)管理能力需要經(jīng)歷一個逐步孵化和培育的過程，在此過程中，也需要外援支持。

　　多資產(chǎn)配置能力是生存“基石”

　　中國證券報：大資管時代已到來。新格局下，保險資管公司的優(yōu)勢是什么？拿什么與銀行理財子公司、基金、券商、第三方財富公司等機(jī)構(gòu)競爭？

　　曾北川：多資產(chǎn)配置能力是保險資管機(jī)構(gòu)賴以生存的“基石”，也是參與大資管競爭的“賽道優(yōu)勢”。

　　基金公司沒有負(fù)債約束，并且由于基金一般可以隨時贖回，高流動性要求限制了多資產(chǎn)配置的自由度。

　　券商資管也沒有負(fù)債約束，其資產(chǎn)配置以債券等固收類資產(chǎn)為主，與經(jīng)紀(jì)、投行等主營業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)對沖（因為經(jīng)紀(jì)和投行IPO業(yè)務(wù)與股票市場走勢相關(guān)度較高，如果權(quán)益資產(chǎn)配置過高，會加大經(jīng)營風(fēng)險）。

　　銀行以存款和貸款為主營業(yè)務(wù)，其經(jīng)營屬性決定其資產(chǎn)配置以信貸資產(chǎn)為主。雖然有負(fù)債約束，但成本較為鎖定，且風(fēng)險約束不大。貸款業(yè)務(wù)由銀行自主決定，資產(chǎn)業(yè)務(wù)雖有風(fēng)險但具有內(nèi)生性。

　　保險資管機(jī)構(gòu)與上述機(jī)構(gòu)完全不同。保險負(fù)債屬性與風(fēng)險特征區(qū)別于其他資金，具有很強(qiáng)的獨(dú)特性。對于壽險而言，由于負(fù)債具有成本剛性，投資資產(chǎn)要滿足負(fù)債最低收益保證，同時資金期限長，要做好久期匹配。對于財險而言，由于受自然災(zāi)害等外部因素影響較大，賠付不確定性較高，負(fù)債風(fēng)險的外生性對資產(chǎn)的流動性提出了很高要求。因此，保險負(fù)債這些特性決定了保險資管機(jī)構(gòu)要面對很強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債匹配“硬約束”。由此，保險資管機(jī)構(gòu)自誕生起一般都內(nèi)設(shè)組合管理部門，專門負(fù)責(zé)多資產(chǎn)配置，以強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理能力。

　　人保資產(chǎn)多年來致力于打造以多資產(chǎn)配置為核心的投資能力，努力成為行業(yè)標(biāo)桿。

　　一是擁有悠久且融合海內(nèi)外的多資產(chǎn)配置經(jīng)驗。人保資產(chǎn)作為第一家保險資管機(jī)構(gòu)，自成立起就將多資產(chǎn)配置作為核心能力來建設(shè)，已積累17年的豐富經(jīng)驗。此外，人保資產(chǎn)在業(yè)內(nèi)率先與外資保險資管機(jī)構(gòu)（慕再資產(chǎn)）合作，將國際先進(jìn)的多資產(chǎn)管理技術(shù)與中國保險資產(chǎn)管理實(shí)踐相結(jié)合。

　　二是大類資產(chǎn)配置和類別資產(chǎn)投資雙輪驅(qū)動。在大類資產(chǎn)配置方面，公司組合管理部與各品種投資部門通力合作，集全公司投研力量每年協(xié)助委托人制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃，并在戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)發(fā)揮了重要作用，是少數(shù)貫通“SAA-TAA-DAA-品種投資”價值鏈的機(jī)構(gòu)。在類別資產(chǎn)投資方面，公司擁有強(qiáng)大的固收團(tuán)隊和信評團(tuán)隊，善于捕捉利率機(jī)會、防控信用風(fēng)險。在權(quán)益投資領(lǐng)域，公司對價值股，以及與健康管理、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等保險產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的把握屢經(jīng)市場考驗，收益穩(wěn)定性好于大多可比品種；公司自主開發(fā)的基金評價體系富有成效，以FOF模式管理的業(yè)績受到客戶認(rèn)可。

　　三是擁有基于多種負(fù)債屬性的配置經(jīng)驗。公司早年以管理財險資金為主，隨著系統(tǒng)內(nèi)壽險規(guī)模的擴(kuò)大，目前人保資產(chǎn)已形成了壽險和財險資金并重管理的局面。兩種不同的資金屬性對投資目標(biāo)、久期和波動性要求差異較大，提升了人保資產(chǎn)基于不同負(fù)債特性的多資產(chǎn)配置能力。

　　作為行業(yè)第一家保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，人保資產(chǎn)會繼續(xù)履行應(yīng)有的社會擔(dān)當(dāng)，積極為行業(yè)輸送多資產(chǎn)配置能力，為行業(yè)打造多資產(chǎn)公共投資管理服務(wù)平臺。