抓住“牛鼻子” 中國(guó)資本市場(chǎng)勵(lì)精圖治再出發(fā)

　　深圳證監(jiān)局原局長(zhǎng)　張?jiān)茤|

　　自1990年12月1日“深安達(dá)”在深圳證券交易所發(fā)生第一筆場(chǎng)內(nèi)交易以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)眼間已經(jīng)歷30年牛熊交替的風(fēng)雨歷程。30年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，成就輝煌。截至今年7月，滬深兩市已經(jīng)成為一個(gè)擁有1.7億投資者賬戶、3951家上市公司、4030只股票，累計(jì)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資14.4萬(wàn)億元的巨型資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為助推高科技產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，為均衡中國(guó)經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)，為老百姓提供財(cái)產(chǎn)性收入新渠道都作出了積極的貢獻(xiàn)。雖然在成長(zhǎng)與發(fā)展過(guò)程中尚有許多不盡如人意的地方，但實(shí)事求是地看，無(wú)論從發(fā)展速度和市場(chǎng)質(zhì)量等諸多方面來(lái)衡量，成績(jī)不可謂不大，功績(jī)不可謂不顯著。

　　如今，中國(guó)資本市場(chǎng)已進(jìn)入而立之年。三十而立，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始由新興加轉(zhuǎn)軌的初創(chuàng)階段轉(zhuǎn)入一個(gè)新的更高質(zhì)量的成熟發(fā)展階段。也意味著我們已經(jīng)超越了在市場(chǎng)發(fā)展初期對(duì)西方資本市場(chǎng)必要的簡(jiǎn)單模仿，將不再對(duì)西方市場(chǎng)亦步亦趨，照抄照搬。我們將在這個(gè)歷史節(jié)點(diǎn)全面省思中國(guó)資本市場(chǎng)30年來(lái)走過(guò)的每一步，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，汲取教訓(xùn)，按照我們自己對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)之于中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的理解，揚(yáng)帆啟航再出發(fā)，開(kāi)始新的長(zhǎng)征。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)要進(jìn)行超越自我的新長(zhǎng)征，就應(yīng)該按照習(xí)近平同志的要求堅(jiān)定“四個(gè)自信”，按照社會(huì)主義的原則建設(shè)中國(guó)的資本市場(chǎng)，要用資本之“器”，服務(wù)社會(huì)主義之“道”；要一切從中國(guó)社會(huì)主義實(shí)踐出發(fā)，而不是從西方資本市場(chǎng)的抽象概念出發(fā)；應(yīng)該把西方金融作為一面鏡子，而不是模板，興其利，抑其弊，使中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)社會(huì)，服務(wù)人民，堅(jiān)定地走服務(wù)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正道，防止金融自我服務(wù)。

　　展望未來(lái)，經(jīng)過(guò)30年艱苦創(chuàng)業(yè)的中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)為再出發(fā)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，必將大有可為。

　　近年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、滬深證券交易所和市場(chǎng)各方著力改革，為續(xù)寫(xiě)中國(guó)資本市場(chǎng)新篇做了許多具有積極意義的準(zhǔn)備。

　　憶往昔，鑒今朝。中國(guó)資本市場(chǎng)再出發(fā)應(yīng)該更多地關(guān)注以下問(wèn)題：

　　一、中國(guó)資本市場(chǎng)的供與求

　　任何市場(chǎng)，都是由供給方和需求方構(gòu)成的，其主要矛盾就是供求關(guān)系，處理好供求關(guān)系，是市場(chǎng)的主要任務(wù)。要建設(shè)好中國(guó)資本市場(chǎng)，首先應(yīng)該了解和明確我們的供給方和需求方。

　　在資本市場(chǎng)上，投資者是資金供給方，融資者是需求方。因此，我們應(yīng)該明白誰(shuí)是中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者主體，誰(shuí)應(yīng)該是融資者主體。同時(shí)，我們也應(yīng)該清楚，投資者主體是基于國(guó)情、民情別無(wú)選擇的客觀現(xiàn)實(shí)；融資者主體卻是基于社會(huì)制度性質(zhì)、價(jià)值觀可以做出不同選擇的。

　　首先，讓我們一起來(lái)審視中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者現(xiàn)狀。

　　經(jīng)過(guò)30年不懈的努力，盡管我們建立了大量的公募基金，引入了眾多機(jī)構(gòu)投資者，但是截至今年7月底，在1.7億戶投資者賬戶中，1.69億戶個(gè)人投資者賬戶仍然在73.9萬(wàn)億元總市值中持有22.6萬(wàn)億元，占滬深兩市市值總額的30.6%，依然是中國(guó)資本市場(chǎng)中舉足輕重的重要力量。因此，我們要正視這一現(xiàn)象，要充分認(rèn)識(shí)這種現(xiàn)象是國(guó)情民情的客觀體現(xiàn)，并將長(zhǎng)期存在。應(yīng)該承認(rèn)，個(gè)人投資者是中國(guó)股市資金的重要供給方。

　　同時(shí)，我們也應(yīng)該客觀認(rèn)識(shí)機(jī)構(gòu)投資者，不要相信神話。以美國(guó)股市為例，在上世紀(jì)五十年代，美國(guó)股市還沒(méi)有今天這么多的共同基金、對(duì)沖基金和風(fēng)險(xiǎn)投資者，美國(guó)上市公司的主要股東是所有者企業(yè)家和個(gè)人投資者。企業(yè)家作為所有者和企業(yè)是命運(yùn)共同體，他們不僅對(duì)企業(yè)富有感情，而且熟悉行業(yè)，深諳企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)管理，注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，愿意投資研發(fā)和產(chǎn)品的技術(shù)開(kāi)發(fā)。因此，企業(yè)家作為資本市場(chǎng)的主要股票持有者，其行為無(wú)論對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，還是對(duì)于股市的穩(wěn)定與秩序，均是正相關(guān)的。隨著共同基金、對(duì)沖基金，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資者等機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展，成為市場(chǎng)的主要參與者之后，由于他們不同于企業(yè)家的立場(chǎng)，關(guān)心的是短期股票價(jià)格決定的資本效率，這些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于市場(chǎng)的作用并不像我們想象的那么正面。一是市場(chǎng)的投機(jī)性更強(qiáng)了。上世紀(jì)五十年代美國(guó)股市股票平均持有時(shí)間為8年，從2006年開(kāi)始至今，美國(guó)的股票持有時(shí)間大多數(shù)已不足一年，美國(guó)的股市波動(dòng)更大了。二是上市公司的CEO任期更短，平均任期僅5年，更加注重短期利潤(rùn)和資本效率，對(duì)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略缺乏興趣。三是侵蝕了美國(guó)的制造業(yè)，不僅造成了產(chǎn)業(yè)空心化，而且由于制造專業(yè)技能乃至設(shè)計(jì)技能的轉(zhuǎn)移，和對(duì)供應(yīng)商基礎(chǔ)缺乏了解，也在逐漸影響美國(guó)的創(chuàng)新能力。

　　回頭來(lái)看我們這些年著力培養(yǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，也乏善可陳，與我們的預(yù)期尚有一定距離，某些機(jī)構(gòu)在股市上的行為無(wú)異于散戶，對(duì)股市穩(wěn)定難言積極。這種現(xiàn)象并非我們的機(jī)構(gòu)投資者之過(guò)，而是其角色決定的，生存利益使然。美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其制造業(yè)的侵蝕，也應(yīng)該引起我們警惕，從長(zhǎng)計(jì)議我國(guó)有關(guān)的機(jī)構(gòu)投資者戰(zhàn)略定位與引導(dǎo)。

　　因此，我們應(yīng)該重新認(rèn)識(shí)中國(guó)股市散戶，認(rèn)清散戶并非中國(guó)資本市場(chǎng)的負(fù)資產(chǎn)，而是正能量，是中國(guó)股市的重要供給方，提供了流動(dòng)性，支持了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，成為中國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分。應(yīng)該把保護(hù)廣大中小投資者利益作為資本市場(chǎng)的重中之重。中小投資者無(wú)論從資訊掌握、投資經(jīng)驗(yàn)還是技術(shù)手段來(lái)看，都是資本市場(chǎng)的弱勢(shì)群體，我們應(yīng)該針對(duì)他們的弱項(xiàng)，制定切實(shí)可行的中小投資者保護(hù)制度。一是改進(jìn)信息披露，為中小投資者提供簡(jiǎn)明扼要的專門(mén)提示，并著力防止形形色色的針對(duì)散戶的股評(píng)信息誤導(dǎo)與欺詐。二是防范市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)主體傷害，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱與內(nèi)幕交易。三是防范非公平交易制度傷害，對(duì)廣大中小投資者無(wú)法參與，或大多數(shù)不能參與的高頻交易、衍生品交易應(yīng)該按照公平交易原則反省檢討。

　　其次，中國(guó)資本市場(chǎng)融資者現(xiàn)狀。

　　30年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)融資者股票融資資源使用情況大體如下：

　　截至今年7月底，融資金額累計(jì)為14.4萬(wàn)億元。其中，制造業(yè)融資55918億元，占比38.7%；金融業(yè)融資30024億元，占比20.8%；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)（含快遞業(yè)）融資6529億元，占比4.5%；醫(yī)藥制造業(yè)融資5487億元，占比3.8%；文化體育和娛樂(lè)業(yè)融資1889億元，占比1.3%；住宿和餐飲業(yè)融資273億元，占比0.2%；教育業(yè)融資263億元，占比0.2%。

　　雖然從總體來(lái)看，中國(guó)工業(yè)交通運(yùn)輸業(yè)等實(shí)體產(chǎn)業(yè)上市公司在資本市場(chǎng)股票融資中占了約一半份額，但是，鑒于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原動(dòng)力，資本市場(chǎng)的上市資源十分寶貴，我們應(yīng)該按照中央提出的金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求，重新規(guī)劃上市公司資源分配。發(fā)行上市安排與再融資安排應(yīng)該以實(shí)體企業(yè)為主，優(yōu)先安排符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策方向的制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等實(shí)業(yè)類企業(yè)利用資本市場(chǎng)融資。

　　應(yīng)該限制娛樂(lè)業(yè)上市。娛樂(lè)業(yè)上市不僅擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市資源，而且會(huì)受市場(chǎng)利益驅(qū)動(dòng)過(guò)度追求商業(yè)利益和票房?jī)r(jià)值，扭曲社會(huì)主義文化價(jià)值取向，妨害社會(huì)主義文化建設(shè)。

　　限制金融企業(yè)上市。過(guò)多的金融企業(yè)上市，喧賓奪主，本末倒置，擠占實(shí)體企業(yè)發(fā)展資源，拉長(zhǎng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)鏈條，加大資金成本，侵蝕中國(guó)制造業(yè)投資動(dòng)力，加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化，金融自我服務(wù)，妨害實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　禁止公益性質(zhì)的醫(yī)療、教育類機(jī)構(gòu)上市。教育和醫(yī)療是社會(huì)領(lǐng)域中最重要的國(guó)計(jì)民生保障，是國(guó)家、特別是社會(huì)主義國(guó)家的重要責(zé)任，不是市場(chǎng)的責(zé)任。讓市場(chǎng)配置社會(huì)領(lǐng)域的教育、醫(yī)療資源，學(xué)校和醫(yī)院將變成資本逐利的工具，人民群眾不僅無(wú)法公平享有最基本的教育和醫(yī)療保障，還將不堪重負(fù)，使經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)支柱無(wú)法擎起，國(guó)家的內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略也將深受影響。因此，為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域配置資源的資本市場(chǎng)，不應(yīng)染指社會(huì)領(lǐng)域，不應(yīng)該為資本錯(cuò)誤地進(jìn)入它不該進(jìn)入的社會(huì)領(lǐng)域提供支持。

　　二、中國(guó)資本市場(chǎng)治理的兩大關(guān)鍵

　　中國(guó)資本市場(chǎng)30年來(lái)成就巨大，但是在一些方面仍讓人感覺(jué)不盡如人意。融資能力未能充分滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要，資源配置功能欠佳，盡管監(jiān)管者為保護(hù)廣大中小投資者利益做了大量的工作，中小投資者利益還是會(huì)遭受大股東和市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)主體的侵害……凡此種種，按照毛澤東抓主要矛盾的方法論究其原因，還是出在虛假信息和市場(chǎng)梗阻這兩大病根上。

　�。ㄒ唬┮酝该鞫葹榫V，治理虛假信息

　　資本市場(chǎng)是配置資源、利益交換、信息交換的場(chǎng)所，匯聚了巨大財(cái)富，參與者千軍萬(wàn)馬，信息量巨大且紛繁復(fù)雜。因此，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，透明度是頭等重要的大事，不僅關(guān)系投資者的投資判斷與選擇，也關(guān)系到投資者的利益保護(hù)、市場(chǎng)秩序、市場(chǎng)效率。

　　然而，中國(guó)資本市場(chǎng)的透明度卻差強(qiáng)人意，信息混沌，財(cái)務(wù)造假屢禁不絕，嚴(yán)重地干擾了市場(chǎng)秩序，影響了市場(chǎng)效率，損害了投資者利益。

　　多年來(lái)，為提高市場(chǎng)透明度，監(jiān)管者和市場(chǎng)各方不遺余力，做了大量積極的工作。無(wú)論是新修訂實(shí)施的《證券法》，以及金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)近期多次提出打擊造假行為，還是證監(jiān)會(huì)、交易所的持續(xù)不懈努力，都對(duì)資本市場(chǎng)透明度建設(shè)產(chǎn)生了積極的影響。盡管如此，我們?nèi)匀粦?yīng)該以透明度為綱，把透明度建設(shè)作為資本市場(chǎng)發(fā)展與規(guī)范的頭等大事，繼續(xù)不遺余力地狠抓共管。

　　1.繼續(xù)改進(jìn)信息披露

　　中國(guó)資本市場(chǎng)的信息披露制度經(jīng)過(guò)30年的持續(xù)建設(shè)，已經(jīng)相當(dāng)完備，如今需要改進(jìn)的是讓投資者易讀、易懂、易獲取。因此在保證“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”的前提下，應(yīng)該著力在信息披露報(bào)告、年報(bào)摘要之外再編制簡(jiǎn)明扼要、重點(diǎn)突出的信息披露要點(diǎn)指引，借助各種信息技術(shù)手段，方便廣大中小投資者及時(shí)了解發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)信息。

　　2.加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)管

　　注冊(cè)會(huì)計(jì)師作為專業(yè)審計(jì)中介，有能力、有責(zé)任對(duì)上市公司等發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整負(fù)責(zé)，是市場(chǎng)透明度的關(guān)鍵一環(huán)。因此，監(jiān)管機(jī)關(guān)在加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管對(duì)象現(xiàn)場(chǎng)檢查的基礎(chǔ)上，應(yīng)該把監(jiān)管資源的相當(dāng)部分配置在對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管上，通過(guò)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的審計(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)借力間接監(jiān)管，抓住關(guān)鍵環(huán)節(jié)，使監(jiān)管效率事半功倍，有效提升信息披露質(zhì)量。

　　3.重典打擊虛假信息

　　虛假信息、財(cái)務(wù)造假欺詐是資本市場(chǎng)中的萬(wàn)惡之源，是所有違法犯罪行為當(dāng)中最惡劣、危害最大的犯罪行為，應(yīng)該將其作為資本市場(chǎng)監(jiān)管工作的重中之重，傾行政、司法等所有監(jiān)管資源重典打擊，使造假者傾家蕩產(chǎn)、聞風(fēng)喪膽。對(duì)于參與虛假信息、財(cái)務(wù)造假、欺詐上市的上市公司控股股東、實(shí)際控制人組織、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員、直接責(zé)任人應(yīng)該在現(xiàn)有法律規(guī)定條件下頂格處罰，從重打擊。

　　對(duì)于在審計(jì)執(zhí)業(yè)中未充分履行“檢查驗(yàn)證、專業(yè)把關(guān)”職責(zé)，對(duì)虛假信息、財(cái)務(wù)造假負(fù)有責(zé)任，甚至協(xié)助造假的注冊(cè)會(huì)計(jì)師亦應(yīng)嚴(yán)厲處罰，從重打擊，并將其作為此類案件的重點(diǎn)追究對(duì)象，震懾同類假“看門(mén)人”。

　�。ǘ�）化解市場(chǎng)梗阻，改善市場(chǎng)生態(tài)

　　資本市場(chǎng)是優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的場(chǎng)所。然而，中國(guó)資本市場(chǎng)卻良莠不齊，未能完全勝任資源優(yōu)化重任。究其原因，就是市場(chǎng)發(fā)生梗阻，沒(méi)有淘汰機(jī)制，未能形成良性循環(huán)，進(jìn)入不易，退出更難。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)向來(lái)喜歡學(xué)習(xí)借鑒西方，但恰恰在最需要學(xué)習(xí)之處，我們卻疏于學(xué)習(xí)。2007年至2018年10月期間，全球上市公司退市數(shù)量累計(jì)值達(dá)到21280家，超過(guò)同期IPO數(shù)量累計(jì)值16299家，退市規(guī)模大于IPO規(guī)模。其中倫敦證券交易所退市2959家，退市率達(dá)9.5%；紐約證券交易所退市1823家，退市率達(dá)6.6%。

　　然而，2007年至2018年，滬深兩市退市僅58家，退市率1.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于英美。

　　上市公司退市少而不易，最大危害就是劣幣驅(qū)逐良幣，績(jī)差公司擠占績(jī)優(yōu)公司上市資源。不僅使優(yōu)秀公司上市困難，而且使二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境惡化、秩序惡化、無(wú)效交易、劣化資源配置，劣化資本市場(chǎng)生態(tài)。退市制度過(guò)于寬松，留給一些人較大運(yùn)作空間，“空殼”被追捧，“保殼”、“賣殼”、“借殼”亂象層出不窮。

　　退市梗阻導(dǎo)致的資本市場(chǎng)生態(tài)惡化的最典型表現(xiàn)，就是績(jī)差公司重組泛濫。并購(gòu)重組原本的題中之義是支持產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游開(kāi)展產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合升級(jí)，并實(shí)現(xiàn)對(duì)制造業(yè)、符合國(guó)家戰(zhàn)略方向的新興產(chǎn)業(yè)等實(shí)體企業(yè)的支持。但是，如今的并購(gòu)重組卻在相當(dāng)大的程度上變成投機(jī)套利的工具�？�(jī)差公司并購(gòu)重組和借殼上市就屬于后一類。此類重組不僅誤導(dǎo)投資者，扭曲資源配置，毒害市場(chǎng)文化，而且誘發(fā)市場(chǎng)犯罪案件增加，滋生了大量的財(cái)務(wù)造假、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易，嚴(yán)重地破壞了市場(chǎng)正常的交易秩序，侵害了廣大中小投資者的利益。因此，應(yīng)該嚴(yán)格限制績(jī)差公司重組與借殼上市，同時(shí)實(shí)施堅(jiān)決的退市制度。退市制度的貫徹，不是多退幾家少退幾家的問(wèn)題，它關(guān)系資本市場(chǎng)資源配置是否有序有效，能否正常吐故納新、良性循環(huán)、長(zhǎng)治久安，是資本市場(chǎng)生命力與質(zhì)量的重要保障。我們應(yīng)該把退市工作作為中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的重中之重，完善退市制度。

　　當(dāng)務(wù)之急，是從制度層面化解退市梗阻。一方面，應(yīng)該實(shí)行更加嚴(yán)格的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，在收入核算中扣除非經(jīng)常性損益等，杜絕人為調(diào)節(jié)空間；另一方面革除退市流程復(fù)雜、設(shè)置條件太多、時(shí)間周期太長(zhǎng)、沒(méi)有效率的弊端。

　　綱舉目張，我們應(yīng)該把打擊虛假信息和化解退市梗阻作為中國(guó)資本市場(chǎng)有效治理的關(guān)鍵點(diǎn)、牛鼻子。

　　三、中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的兩大觀念

　�。ㄒ唬┤谫Y觀

　　資本市場(chǎng)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的場(chǎng)所。因此，我們應(yīng)該把一切工作的重點(diǎn)放在融資上，把主要的資源投入融資工作，把主要的心思用在融資方面。我們進(jìn)行金融創(chuàng)新，就應(yīng)該把著眼點(diǎn)放在融資創(chuàng)新上，千方百計(jì)為實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新提供便捷、高效的融資渠道、融資方式，提供高品質(zhì)、低成本的融資服務(wù)。

　　當(dāng)然，融資市場(chǎng)不僅需要一級(jí)市場(chǎng)，也需要具有較高流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)融資活動(dòng)提供支持，且二者互相依存，須臾不能離開(kāi)。但是，我們必須清楚，就一、二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系而言，一級(jí)市場(chǎng)是矛盾的主要方面，是本；二級(jí)市場(chǎng)是矛盾的次要方面，是末。二級(jí)市場(chǎng)是為一級(jí)市場(chǎng)服務(wù)的，不能主次顛倒，本末倒置。

　　遺憾的是，近些年來(lái)，我們出現(xiàn)了重交易、輕融資的現(xiàn)象，在二級(jí)市場(chǎng)用了太多的心思，搞了太多的“創(chuàng)新”。二級(jí)市場(chǎng)雖然十分重要，但是過(guò)火過(guò)度就會(huì)發(fā)生質(zhì)變。如今一提起金融，似乎就是交易市場(chǎng)，大家津津樂(lè)道的都是行情，融資反倒成了交易的配角。這種不正常的現(xiàn)象不僅使二級(jí)市場(chǎng)虹吸了實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的大量寶貴資金，而且還誘使上市公司不務(wù)正業(yè)，在二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)歪心思。

　　在重交易、輕融資的錯(cuò)誤觀念影響下，我們的資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些奇怪現(xiàn)象，如市值管理等等。市值本來(lái)是一種市場(chǎng)中的客觀存在，是由于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈利前景、行業(yè)市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、股市周期，以及投資者的認(rèn)知、喜好等多方因素形成的，既有上市公司可以有所作為的主觀因素，又有上市公司無(wú)可奈何的客觀因素。因此，市值是難以管理的，市值大小也不等于上市公司的優(yōu)劣�？桃夤芾硎兄担�就有可能誘發(fā)財(cái)務(wù)造假、股市操縱。又如股票回購(gòu)，大多數(shù)情況下都是為大股東二級(jí)市場(chǎng)利益服務(wù)的，會(huì)對(duì)公司的投資發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面作用。再如當(dāng)下被熱議的T+0，只講世界各國(guó)市場(chǎng)流行，是否考慮于市場(chǎng)穩(wěn)定、安全何益？方便投機(jī)套利，于融資效率何益？

　　因此，我們應(yīng)該樹(shù)立正確觀念，回歸資本市場(chǎng)本原，重融資，輕交易。

　　（二）安全觀

　　正確的安全觀來(lái)自于正確的價(jià)值觀，有所為有所不為。如今，我們的資本市場(chǎng)愈益復(fù)雜，存在的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高，但是，有些人似乎認(rèn)為，這種風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展必須付出的對(duì)價(jià)，別無(wú)選擇，只能是加強(qiáng)監(jiān)管小心防范。然而，現(xiàn)實(shí)果真如此嗎？

　　一是我們應(yīng)該認(rèn)真思考杠桿交易、衍生品交易、高頻交易等等的必要性，為誰(shuí)服務(wù)？杠桿交易能夠逆周期帶來(lái)流動(dòng)性，還是順周期流動(dòng)性泛濫透支牛市？衍生品交易是風(fēng)險(xiǎn)管理還是投機(jī)套利，是否會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)？高頻交易等對(duì)中小投資者公平嗎？是否會(huì)引發(fā)交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)于這些問(wèn)題的思考，我們既要在微觀層面進(jìn)行理論分析、技術(shù)推導(dǎo)，又要從宏觀全局，戰(zhàn)略安全方面研判展望，更要從市場(chǎng)實(shí)戰(zhàn)案例中汲取失敗教訓(xùn)，敬畏失敗教訓(xùn)，不要不信邪，想當(dāng)然。

　　二是正確理解監(jiān)管。作為曾經(jīng)的職業(yè)監(jiān)管者，我知道監(jiān)管的重要，也深知監(jiān)管的局限，人性的貪婪沖動(dòng)，往往會(huì)將貌似固若金湯的監(jiān)管大堤沖垮。因此，監(jiān)管者的首要任務(wù)是建制度、立規(guī)矩，按照金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)的價(jià)值觀進(jìn)行價(jià)值判斷與價(jià)值選擇，建立資本市場(chǎng)制度規(guī)范，使市場(chǎng)主體有所為，有所不能為。這是最好的監(jiān)管，唯此，中國(guó)資本市場(chǎng)方能長(zhǎng)治久安。

　　“逝者如斯夫，不舍晝夜�！�30年輝煌已成過(guò)去，中國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)勵(lì)精圖治再出發(fā)。