保險業(yè)重新審視分紅險 以“輕度剛兌”應對利差損

　　作為理財市場的“錨”，銀行存款利率進入“1”字頭時代，引領(lǐng)各類理財產(chǎn)品收益率下行。今年9月1日起，人身險產(chǎn)品的預定利率將從3.0%進入“2”字頭時代，萬能險、分紅險的保底收益再下一個臺階。

　　大量資金追逐低收益的安全資產(chǎn)，進而攪動著理財江湖。近期，隨著保險公司紛紛發(fā)布2023年紅利實現(xiàn)率，分紅險“出圈”了：據(jù)測算，即使分紅保險的紅利實現(xiàn)率只有35.7%，客戶理論收益率仍可達到3%。意味著，過去一年大部分分紅險產(chǎn)品收益率相比銀行理財，可略勝一籌。

　　分紅險屬于“輕度剛兌”型保險，向下有保底收益，向上有浮動收益，既滿足了消費者對安全性與收益性的需要，也減緩了保險公司的利差損之憂，被各大保險公司大力推薦，成為市場中上升的新星。

　　分紅險不“紅”了？

　　今年是監(jiān)管要求保險公司披露分紅險紅利實現(xiàn)率的第二年。但相關(guān)數(shù)據(jù)的發(fā)布，讓保險公司或多或少感到了壓力。

　　“統(tǒng)計數(shù)字的時候，我們都驚呆了?！睂ν饨?jīng)濟貿(mào)易大學創(chuàng)新與風險管理研究中心副主任、眾托幫聯(lián)合創(chuàng)始人龍格對證券時報記者表示，“無論大小公司，無論投資能力好壞，最新披露的2023年分紅險紅利實現(xiàn)率均出現(xiàn)了大幅下行?！?/p>

　　龍格曾在保險公司產(chǎn)品精算部門工作，一直密切關(guān)注分紅險的發(fā)展趨勢。今年披露的紅利實現(xiàn)率首次有了行業(yè)同比數(shù)據(jù)，但頗為意外的是，行業(yè)平均值同比去年出現(xiàn)斷崖式下降。

　　記者從保險業(yè)咨詢機構(gòu)“13個精算師”處獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，共有52家保險公司披露2023年紅利實現(xiàn)率，涉及2068只產(chǎn)品，紅利實現(xiàn)率的算術(shù)平均值為47.4%，相比去年101.9%，下降幅度大約53%。

　　“13個精算師”還統(tǒng)計了中國人壽、平安壽險、太保壽險、泰康人壽四家公司主流分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率情況。2023年四家壽險公司共計公布了563款分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率，平均值為38.5%。

　　紅利實現(xiàn)率，是保險公司實際派發(fā)的紅利和保險計劃書中預期（或中檔）利益演示之間的比值。年度分紅實現(xiàn)率100%，表示當期實際收益與利益演示一致。

　　2023年，為了防范利差損風險，監(jiān)管部門對保險公司進行了窗口指導，要求人身險公司落實成本收益匹配原則，合理確定分紅實現(xiàn)率。龍格認為，這只是去年各家保險公司紅利實現(xiàn)率下降的原因之一，但卻不是核心原因。投資不景氣才是根本原因。

　　2023年，資本市場整體承壓，指數(shù)低位震蕩，28萬億保險資金的投資成績不佳，年化財務收益率和年化綜合收益率兩個指標均處于10多年來的低位。其中，財務投資收益率2.23%是2008年以來的最低水平；綜合投資收益率3.22%，是2011年以來的“次低”，僅高于2022年的1.83%。

　　整體收益仍超過3%

　　紅利分配“腰斬”，分紅險還能繼續(xù)“紅”下去嗎？

　　分紅險產(chǎn)品的客戶收益率包含兩部分，保證利率和非保證利率。保證利率是分紅險產(chǎn)品定價時為保單設計的利率（即預定利率），可以視作保險公司為客戶提供的保底收益，非保證利率部分即紅利部分，銷售人員須告知客戶，這部分收益是不確定的，會隨著市場波動。

　　保底收益部分對應的預定利率，在過去幾年監(jiān)管部門的要求下經(jīng)歷了多次下調(diào)。2019年第四季度，預定利率為4.025%的年金險集體下架；2023年7月底，人身險預定利率維持了10年的3.5%時代結(jié)束，降至3.0%，其中分紅險預定利率的上限下調(diào)至2.5%。今年8月2日，國家金融監(jiān)管總局再發(fā)通知，要求從10月1日開始，再次將分紅險預定利率從2.5%下降到2.0%。

　　雖然預定利率逐漸走低，但分紅險在加上紅利收益之后，則是另有一番天地。

　　龍格根據(jù)分紅險紅利實現(xiàn)率的計算方式，制作了一張預定利率與客戶理論收益率關(guān)系的速查表。結(jié)果顯示，以現(xiàn)行分紅險預定利率2.5%為條件，當紅利實現(xiàn)率達到35.7%時，客戶的理論收益率為3%，當紅利實現(xiàn)率為100%時，客戶的理論收益率可達到3.9%；如果預定利率降至2%，紅利實現(xiàn)率達到57.1%時，客戶理論收益率為3%，如果紅利實現(xiàn)率為100%，客戶的理論收益率將在3.5%~3.9%之間。

　　2023年紅利實現(xiàn)率雖然大面積下滑，但是主流保險公司均在35.7%以上。52家已披露數(shù)據(jù)的公司平均實現(xiàn)率為47.4%，意味著大多數(shù)客戶可以獲得3%以上的理論收益。

　　環(huán)視當下，整個金融市場投資回報率不斷下降，理財市場上保本程度高的安全資產(chǎn)受到熱情追捧。今年上半年，理財產(chǎn)品平均收益率為2.8%。7月底，銀行陸續(xù)下調(diào)存款利率，銀行5年期定存利率大面積步入“1”時代。相比之下，分紅險3%的理論收益率，可謂是“仍帶著舊時光的美好”。

　　受此影響，分紅險不但沒有沉寂，反而因為紅利下行引發(fā)的討論而“出圈”，各主流壽險公司紛紛加大了銷售力度。據(jù)悉，2024年前4月人身險公司分紅保險原保險保費收入同比增長超過8%，增幅明顯高于其他險種。行業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，分紅險保費占比已從去年末的19.5%上升到22.1%。

　　利差損下重新認識分紅險

　　利差損的壓力迫使行業(yè)集體下調(diào)分紅實現(xiàn)率，也讓各類市場參與者重新認識分紅險。

　　分紅險在2000年利率大幅下降時期出現(xiàn)在內(nèi)地市場，過去多年實際分紅情況如何？“13個精算師”對此做了推算。該機構(gòu)通過搜集超過60家壽險公司超2600款分紅產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率，剔除了不合格公司后，推算出2013年以來保險行業(yè)紅利實現(xiàn)率的期望均值。研究顯示，從歷史數(shù)據(jù)看，過去行業(yè)紅利實現(xiàn)率總體符合預期，絕大多數(shù)年份超過100%。

　　2013年，龍格所在的大型保險公司有一款分紅險，保底收益加上現(xiàn)金分紅后收益可以達到3.8%，但是根據(jù)當時的監(jiān)管規(guī)定，給客戶的演示收益只能到3%?！霸诋敃r，實際收益高于演示收益的情況不止一家。”

　　2020年開始，因為投資收益率下降，全行業(yè)紅利實現(xiàn)率緩慢下行，直到2023年大部分公司突然“打了對折”。

　　維系了多年的高紅利實現(xiàn)率驟然下滑，客戶能否接受？會不會引發(fā)退保？保險公司首先感受到了壓力。在銷售渠道，一些客戶經(jīng)理為了向客戶解釋，也在積極做準備。

　　經(jīng)歷了真實的收益波動，客戶也“領(lǐng)教”了分紅險的真實面目。平安人壽一位分紅險客戶和記者交流時表示：“非保證部分的收益，極端情況下也可以是0。”

　　在香港市場，分紅保險是接受度很高的頭部險種，因其分紅實現(xiàn)率每年強制披露，信息公開透明，一些分紅實現(xiàn)率高的產(chǎn)品被保險公司打造成明星產(chǎn)品，成為客戶做長期投資決策時的重要考慮對象。

　　2023年初，內(nèi)地借鑒香港，引入了紅利實現(xiàn)率披露制度，要求保險公司在每年分紅方案宣告后15個工作日內(nèi)在官網(wǎng)公布分紅型產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率。過去，分紅險的年度分配方案只單獨發(fā)給客戶，客戶無從橫向比較，行業(yè)也沒有可比數(shù)據(jù)，分紅險如同一個“黑箱”，外界無從判斷整體收益成色幾何。隨著相關(guān)信息披露制度的實施，分紅險的透明度大大增強，保險消費者能直觀地了解自己的保單收益與當初利益演示之間的偏差。

　　不過，內(nèi)地分紅險與香港不同的是，內(nèi)地分紅險預定利率下調(diào)之后，最高仍然可以達到2%，而香港分紅保險的保證收益非常低，預定利率通常在0.2%至1.3%之間，對客戶演示的6%至7%的復利收益，大部分來自非保本部分。在此背景下，香港分紅實現(xiàn)率被視為很重要的參考信息，每年保險公司一公布，就會被市場人士拿來比較，保險公司也積極維持高分紅實現(xiàn)率，以保證產(chǎn)品競爭力。比如，匯豐人壽的分紅實現(xiàn)率整體較為穩(wěn)定，大多數(shù)分紅實現(xiàn)率100%~110%；太平香港幾乎所有產(chǎn)品的分紅實現(xiàn)率均保持在100%左右，較為穩(wěn)定；富通保險85%的產(chǎn)品分紅實現(xiàn)率保持在100%的水平。不過，年度分紅實現(xiàn)率在30%以下的產(chǎn)品在香港大型保險公司也時有出現(xiàn)，充分體現(xiàn)了非保證特征。

　　北京大學中國保險與社會保障研究中心專家委員會委員朱俊生教授認為，一個合理的紅利實現(xiàn)率可以這樣來界定：如果分紅實現(xiàn)率過高，會增加險企的負債成本，不利于長期穩(wěn)定經(jīng)營。另外，短期內(nèi)也會推高客戶預期，后續(xù)下降會引發(fā)退保風險。紅利實現(xiàn)率過低，則有可能引發(fā)客戶的非預期退保。一般來講，對分紅險的管理要求需講究“藝術(shù)性”，保持合理的紅利實現(xiàn)率水平。

　　投資能力的較量

　　隨著預定利率下行，分紅險決戰(zhàn)理財市場的勝負手，變成了非保底部分，即紅利表現(xiàn)。而紅利實現(xiàn)率的背后，是投資能力的較量。

　　過去3個會計年度，保險資金的投資收益率已經(jīng)連續(xù)3年低于5%，而在2023年年報之前，大多數(shù)保險公司仍將長期投資收益率經(jīng)濟假設定為5%。2023年年報中，上市保險公司集體將投資收益率假設從5%下調(diào)至4.5%，表明保險業(yè)內(nèi)部對未來投資收益率的向下修正已經(jīng)達成一致。

　　進入2024年，保險資金投資收益率出現(xiàn)了邊際改善的跡象。一季度，保險資金實現(xiàn)年化財務投資收益率為2.24%，年化綜合投資收益率7.36%。綜合投資收益率的大幅提升，表明險資的浮盈在明顯增加。

　　過往20年，保險資金投資收益率經(jīng)歷過多次波動。2007年，站在大牛市肩膀上，保險資金投資收益率達到12.17%的歷史高點；但隨后在2008年又跌至1.91%的歷史低位。整體看，過去20年的多數(shù)年份里，保險資金投資收益率均高于4.5%。

　　過去的成績不代表未來。在利率中樞逐漸下移的過程中，保險產(chǎn)品收益的下行，相對于存款利率、銀行理財收益的下行，往往存在一定的滯后性，因為險資的資產(chǎn)配置期限較長，早年配置的債券在利率下行后變成了稀缺的高價值資產(chǎn)。

　　作為長期國債的主要持有者之一，險資一直是超長期特別國債搶配者，配置利率從2007年的4.3%，到2017年的3.6%，再到今年的2.57%。今年5月，30年期超長期特別國債招標發(fā)行，全場認購倍數(shù)為3.9，其中就有保險機構(gòu)積極參與的身影。國壽資產(chǎn)一位內(nèi)部人士表示，該公司持續(xù)、大量投資長期限債券，目前長期限債券持倉占相當比例。

　　據(jù)某大型保險資產(chǎn)管理公司固定收益投資部2023年的統(tǒng)計，保險資金持倉的主要債券品種中，5年AAA債券過去16年平均收益率為4.27%，30年國債過去20年平均收益率為3.98%，10年國債過去20年平均收益率為3.49%。以此推算，保險資金債券投資獲得的長期收益率在4%左右。

　　以債權(quán)投資、非標、大額存單等缺乏流動性的固收資產(chǎn)獲取更高的票息收入，為保險資金投資提供安全墊和穩(wěn)定器，在此基礎上，再通過股權(quán)、股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)增厚收益，是保險投資的基本思路。

　　經(jīng)歷多輪利率周期和資本市場周期，保險資金在跨周期資產(chǎn)配置和追求穩(wěn)健收益方面積累了經(jīng)驗，為其獲得長期穩(wěn)定的投資回報提供了可能性。

　　朱俊生認為，從根本上講，紅利實現(xiàn)率的可持續(xù)性建立在公司長期投資能力基礎之上。在當前的市場環(huán)境下，行業(yè)提升管理分紅險的能力非常重要。分紅險管理的挑戰(zhàn)包括紅利管理、維持客戶合理期望和宏觀經(jīng)濟不確定性。怎么平滑賬戶的儲備基金、怎么制定每年分紅政策、怎么兼顧同業(yè)競爭與公司利益，對保險公司而言仍是挑戰(zhàn)。同時，保險公司需要管理客戶的期望，既不能把胃口吊太高，也不能過分打壓預期。宏觀經(jīng)濟不確定會影響保險市場的投資收益，保險公司需要向客戶及時傳遞對市場的認知。