第七屆中國私募金牛獎(jiǎng)評(píng)選揭曉

　　主題：第七屆中國私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇

　　時(shí)間：2016年4月23日14：00-18：00

　　地點(diǎn)：深圳東海朗廷酒店三樓大宴會(huì)廳

　　會(huì)議內(nèi)容記錄如下：

　　主持人王晶：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓

　　主持人曾紹鵬：女士們、先生們，大家下午好！

　　主持人王晶：歡迎來到2016年第七屆中國私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇的現(xiàn)場(chǎng)，我是中國證券報(bào)的王晶，很榮幸再度主持私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)。

　　主持人曾紹鵬：我是中國證券報(bào)的曾紹鵬，很高興與各位相聚在4月的深圳。

　　主持人王晶：剛剛過去的2015年，是私募基金行業(yè)爆發(fā)式增長的一年，無論是私募管理人數(shù)量，還是資產(chǎn)管理規(guī)模都呈現(xiàn)歷史性突破。

　　主持人曾紹鵬：2015年也是私募基金行業(yè)面臨挑戰(zhàn)的一年，股市大幅波動(dòng)，固收產(chǎn)品收益率下滑，對(duì)沖操作難度加大，在這樣復(fù)雜的時(shí)代背景下，大類資產(chǎn)配置的意義更加突顯。

　　主持人王晶：一方面，投資者的財(cái)富管理需求在日益增長，另一方面投資回報(bào)率下降，不良貸款率上升和剛性對(duì)付的打破卻不斷增加資產(chǎn)配置的難度。今天我們歡聚一堂，在表彰第七屆中國私募金牛獎(jiǎng)獲得者的同時(shí)，也希望與在座的各位一道探討新時(shí)代背景下私募基金的未來發(fā)展之路。

　　主持人曾紹鵬：我們首先要向大家隆重介紹今天蒞臨現(xiàn)場(chǎng)的嘉賓，他們分別是：

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)私募基金部主任董煜韜先生；

　　深圳證券交易所基金管理部總監(jiān)陳文權(quán)先生；

　　中國證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資咨詢專業(yè)委員會(huì)主任王醒先生；

　　深圳投資基金同業(yè)公會(huì)副會(huì)長劉東耀先生；

　　平安大華基金管理有限公司總經(jīng)理肖宇鵬先生；

　　南方基金首席市場(chǎng)官吳增濤先生；

　　國泰君安證券總部財(cái)富管理部總經(jīng)理李可柯女士；

　　萬聯(lián)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理總部總經(jīng)理韋罡先生；

　　平安證券經(jīng)紀(jì)事業(yè)部董事總經(jīng)理鄭霞女士；

　　龍口市副市長張彬先生；

　　龍口市金融辦主任欒元勇先生；

　　義烏市金融辦副主任朱革勝先生；

　　來自主辦方的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　中國證券報(bào)有限責(zé)任公司董事長、黨組書記羅輝先生；

　　中國證券報(bào)有限責(zé)任公司副董事長、黨組副書記葛瑋先生；

　　中國證券報(bào)有限責(zé)任公司副董事長、黨組成員王堅(jiān)先生；

　　中國證券報(bào)有限責(zé)任公司副總編輯聞?wù)倭窒壬?/p>

　　中國證券報(bào)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、深圳市中證投資資訊有限公司董事長孫伶先生；

　　來自協(xié)辦方的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　國信證券股份有限公司董事長何如先生；

　　國信證券股份有限公司總裁岳克勝先生；

　　國信證券股份有限公司副總裁廖亞濱先生；

　　歡迎各位的到來！

　　主持人王晶：同時(shí)我們要感謝南方基金為本次活動(dòng)提供特別支持，感謝Wind資訊、東方財(cái)富網(wǎng)、金融界、和訊網(wǎng)、證券之星、路演中對(duì)本次活動(dòng)的支持。

　　主持人曾紹鵬：還要感謝各位基金、券商、銀行、信托、上市公司以及新聞媒體的朋友們，歡迎大家的到來！

　　主持人王晶：自2009年開始，中國證券報(bào)組成多家券商構(gòu)成“私募金牛獎(jiǎng)”評(píng)審委員會(huì)，采用定量和定性指標(biāo)相結(jié)合的方法，堅(jiān)持公開、公平、公正的原則，評(píng)選出了一批持續(xù)獲得穩(wěn)健收益的管理人。這七年來，中國私募金牛獎(jiǎng)得到了私募行業(yè)的高度重視和資本市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同，在這樣一個(gè)激動(dòng)人心的時(shí)刻，我們首先要有請(qǐng)主辦單位中國證券報(bào)有限責(zé)任公司董事長、黨組書記羅輝先生致辭，有請(qǐng)羅總！

　　羅輝：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓、朋友們，下午好！

　　四月的鵬城，春風(fēng)浩蕩，生機(jī)盎然。在這個(gè)美好的日子里，歡迎大家的到來！

　　作為陽光私募行業(yè)發(fā)展的歷史見證者和推動(dòng)者，中國證券報(bào)一直致力于通過金牛獎(jiǎng)的評(píng)選，尋找卓越的私募基金公司和投資經(jīng)理。令我們欣慰的是，通過七年的持續(xù)觀察，絕大多數(shù)金牛私募獎(jiǎng)獲得者真金不怕火煉，能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)、超越同行。許多銀行機(jī)構(gòu)的白名單也對(duì)金牛私募基金給予了高度認(rèn)可，這標(biāo)志著中國私募基金開始走向成熟，也證明了金牛評(píng)獎(jiǎng)的專業(yè)與可信賴。在此，我代表中國證券報(bào)社感謝國信證券、招商證券、海通證券、上海證券、天相投顧、銀河證券、中信證券、恒天財(cái)富等合作伙伴，你們用專業(yè)的眼光評(píng)選出經(jīng)得起市場(chǎng)考驗(yàn)的私募“千里馬”。也再次感謝活動(dòng)獨(dú)家協(xié)辦方國信證券，讓金牛頒獎(jiǎng)典禮及論壇越來越精彩！

　　2015年，私募行業(yè)可謂冰火交融。截至去年底，已備案私募基金2.5萬只，其中證券類私募基金1.5萬多只；私募基金實(shí)繳規(guī)模4.15萬億元，其中證券類私募基金實(shí)繳1.7萬億元。私募行業(yè)從數(shù)量到規(guī)模都呈現(xiàn)了爆發(fā)性增長。2015年，證券類私募的行業(yè)平均收益38.01%，大大超越同期滬深300指數(shù)5.58%的漲幅。而去年6月以來，伴隨著證券市場(chǎng)發(fā)生的歷史罕見的大幅波動(dòng)，私募行業(yè)又面臨了極大的挑戰(zhàn)，清盤私募基金數(shù)創(chuàng)出歷史新高。統(tǒng)計(jì)顯示，2015年私募基金清盤數(shù)相當(dāng)于過去4年私募清盤數(shù)量的總和。

　　自去年底以來，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)從募集、信息披露、內(nèi)部控制等多方面制定行業(yè)自律規(guī)則，行業(yè)監(jiān)管日趨規(guī)范。日前正式頒布了《私募投資基金募集行為管理辦法》，這是私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個(gè)重要里程碑！我們堅(jiān)信，加強(qiáng)行業(yè)自律、誠信運(yùn)作，是私募基金行業(yè)持續(xù)發(fā)展的基石，優(yōu)勝劣汰是私募基金行業(yè)鳳凰涅槃的必經(jīng)之路。而在私募行業(yè)生態(tài)重塑的過程中，優(yōu)勝者必將贏得更廣闊的發(fā)展空間。

　　2016年，全球經(jīng)濟(jì)整體仍在緩慢復(fù)蘇，地緣政治博弈加劇、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變動(dòng)等因素，將引發(fā)全球資本流動(dòng)與金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩。從中國的情況來看，2016年經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，進(jìn)入轉(zhuǎn)型期的關(guān)鍵之年，投資市場(chǎng)期待供給側(cè)改革能夠釋放巨大政策紅利。在此大背景下，流動(dòng)性寬裕難以改變，資產(chǎn)端收益率迅速走低，投資者行為趨于短期化，在居民金融資產(chǎn)配置要求越來越迫切的同時(shí)，資產(chǎn)配置的難度空前加大。

　　這意味著中國資產(chǎn)管理行業(yè)正迎來一個(gè)新的時(shí)代，而私募基金、尤其是投資能力已被市場(chǎng)驗(yàn)證的私募基金將成為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的生力軍。目前，中國私募行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模只有美國的九分之一，中國養(yǎng)老金還沒有正式入市，未來養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、公積金等機(jī)構(gòu)配置私募基金的規(guī)模會(huì)越來越大，中國私募基金行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模有望獲得跨越式發(fā)展。我們深信，對(duì)在座各位來說，宏偉的畫卷剛剛展開，更多財(cái)富管理英雄將不斷涌現(xiàn)。

　　我們熱烈祝賀今天的私募金牛獎(jiǎng)得主，你們不但擁有創(chuàng)造收益的能力，還具備杰出的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，展現(xiàn)了資產(chǎn)管理行業(yè)“受人之托，忠人之事”的核心精神，祝愿你們?cè)谖磥淼牡缆飞显賱?chuàng)輝煌！

　　在資產(chǎn)管理大發(fā)展的新時(shí)代，中國證券報(bào)將以更專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度、更權(quán)威深入的報(bào)道，推動(dòng)私募行業(yè)的健康發(fā)展。我們會(huì)不斷地完善私募金牛獎(jiǎng)評(píng)價(jià)體系，讓更多有能力為客戶持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的私募脫穎而出；我們不但要忠實(shí)見證中國杰出投資者的誕生，還將進(jìn)一步擴(kuò)大金牛品牌、平臺(tái)、產(chǎn)品的影響，為各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和廣大投資者提供更加有效的服務(wù)，與大家共同迎接中國私募基金更加美好的明天！

　　謝謝大家！

　　主持人曾紹鵬：謝謝羅總的致辭，也感謝羅總對(duì)私募基金未來發(fā)展的美好祝愿，接下來有請(qǐng)本屆頒獎(jiǎng)典禮暨高端論壇的獨(dú)家協(xié)辦方——國信證券股份有限公司董事長何如先生致辭，有請(qǐng)何總。

　　何如：尊敬的羅輝社長、董煜韜主任，各位來賓、女士們、先生們，下午好！

　　非常榮幸國信證券能夠借助“中國私募金牛獎(jiǎng)”這個(gè)最具影響力的平臺(tái)，為中國私募基金行業(yè)的發(fā)展助力。在此，我代表國信證券，對(duì)今天獲獎(jiǎng)的基金經(jīng)理、私募管理機(jī)構(gòu)表示熱烈的祝賀！向長期以來支持中國私募基金行業(yè)發(fā)展的朋友們表示衷心的感謝！

　　2015年是中國資本市場(chǎng)發(fā)展歷史上不平凡的一年，在這一年經(jīng)歷了股市的異常波動(dòng)，債市寬幅震蕩，對(duì)沖工具受限等復(fù)雜的市場(chǎng)行情，對(duì)股票類、債券類、對(duì)沖類等各種私募管理機(jī)構(gòu)的考驗(yàn)非常大，但是從長遠(yuǎn)、積極的角度來看，正是這些復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境推動(dòng)著私募管理人的不斷進(jìn)步。我們也欣喜地看到，越來越多的私募機(jī)構(gòu)展示出了強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、卓越的風(fēng)控水平和出色的管理能力，為投資者持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

　　2015年也是私募基金行業(yè)發(fā)展最快的一年，新成立的私募機(jī)構(gòu)達(dá)到9359家，占備案私募管理人總數(shù)的37%；2015年底，協(xié)會(huì)備案的認(rèn)繳規(guī)模達(dá)4.79萬億人民幣，比2014年增加了125%。與此同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)私募行業(yè)的快速發(fā)展高度重視；從2015年開始密集發(fā)布了私募基金行業(yè)內(nèi)部控制指引、信息披露等監(jiān)管政策；就在本次活動(dòng)舉行的上一周（4月15日），基金業(yè)協(xié)會(huì)還出臺(tái)了被業(yè)內(nèi)稱為“最嚴(yán)”行為標(biāo)準(zhǔn)的《募集行為管理辦法》；監(jiān)管部門的一系列舉措將引導(dǎo)私募行業(yè)不斷走向規(guī)范化，私募基金行業(yè)也將獲得更加長遠(yuǎn)、健康的發(fā)展。

　　國信證券作為中國私募金牛獎(jiǎng)的專業(yè)支持和獨(dú)家協(xié)辦方，一直與國內(nèi)的私募基金保持著密切的合作，并按照監(jiān)管要求，結(jié)合私募基金管理人發(fā)展的特點(diǎn)和需求，及時(shí)推出綜合解決方案。借助私募金牛獎(jiǎng)平臺(tái)，我們倡導(dǎo)私募基金基業(yè)常青的發(fā)展理念，推動(dòng)私募基金行業(yè)建立中長期評(píng)價(jià)體系，不斷鼓勵(lì)私募機(jī)構(gòu)依靠嚴(yán)格的風(fēng)控制度提升資產(chǎn)管理能力。與此同時(shí)，經(jīng)過多年的精心準(zhǔn)備和實(shí)踐沉淀，國信證券已打造出了以研究服務(wù)、基金評(píng)價(jià)、基金產(chǎn)品開發(fā)、交易服務(wù)、基金銷售、托管及運(yùn)營外包服務(wù)為核心的私募基金服務(wù)核心平臺(tái)，全力支持私募基金業(yè)的發(fā)展。

　　風(fēng)雨之后見彩虹，祝愿本屆中國私募基金金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮獲得圓滿成功，也祝愿中國私募基金業(yè)經(jīng)歷過市場(chǎng)的洗禮后迎來更加燦爛的明天。謝謝大家！

　　主持人王晶：謝謝何總的精彩致辭！接下來有請(qǐng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)私募基金部主任董煜韜先生講話，有請(qǐng)董主任。

　　董煜韜：尊敬的羅董事長、何董事長，在座的私募基金行業(yè)的翹楚，大家下午好！非常榮幸參加第七屆私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮和高端論壇，受洪磊會(huì)長的委托，我代表中國基金業(yè)協(xié)會(huì)向本次頒獎(jiǎng)典禮和高端論壇的順利舉行表示熱烈的祝賀！

　　金牛獎(jiǎng)已經(jīng)是基金行業(yè)一個(gè)傳統(tǒng)的獎(jiǎng)項(xiàng)，它代表著中國證券投資基金行業(yè)里面最高的行業(yè)盛典，它聚集了一批證券投資基金領(lǐng)域的精英和翹楚。這次是第七屆中國私募金牛獎(jiǎng)，長期以來金牛獎(jiǎng)的舉辦對(duì)弘揚(yáng)私募基金“受人之托，代客理財(cái)”的文化，弘揚(yáng)私募基金價(jià)值投資的專業(yè)理念發(fā)揮了非常好的作用。借這個(gè)機(jī)會(huì)，根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)的囑托，我介紹一下基金業(yè)協(xié)會(huì)最近以來關(guān)于私募基金的工作和我們背后的理念和想法，也想借這個(gè)機(jī)會(huì)跟行業(yè)有更好的溝通和交流，更好的凝聚行業(yè)共識(shí)。

　　從2014年2月，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)正式開展私募基金登記備案和自律管理以來，這個(gè)行業(yè)發(fā)展的情況還是非?？斓?，現(xiàn)在中國基金業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)登記的私募基金管理人截至3月底已經(jīng)超過25000家，其中有私募基金產(chǎn)品在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的機(jī)構(gòu)超過8500家，資產(chǎn)管理規(guī)模超過5萬億，眾多管理人中，管理規(guī)模超過100億的管理人接近100家（94家）。針對(duì)私募證券基金這一塊，行業(yè)初具規(guī)模，私募證券投資基金管理人已經(jīng)超過11000家，管理的私募證券投資基金有16000多只，規(guī)模接近5萬億，這是行業(yè)的基本情況。

　　我們?cè)诙啻螆?chǎng)合也說過，私募基金在中國的金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域非常具有特色，在《基金法》之前，私募證券、包括私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金都已經(jīng)在市場(chǎng)中發(fā)揮了獨(dú)特的作用，隨著《基金法》，隨著證監(jiān)會(huì)的私募基金暫行辦法，協(xié)會(huì)開展了私募管理人登記、基金備案和自律管理，我們也在按照行業(yè)規(guī)律摸索相關(guān)自律管理機(jī)制。兩年多來，我們基本貫徹以信息披露為核心、以誠實(shí)守信為基礎(chǔ)、以促進(jìn)發(fā)展為目的、符合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的，包括登記備案，包括事中和事后配套的自律監(jiān)管體制。

　　《基金法》和證監(jiān)會(huì)《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》實(shí)際上給我們這個(gè)行業(yè)奠定了基本的原則框架，首先是要適度監(jiān)管、底線監(jiān)管、行業(yè)自律，同時(shí)還要促進(jìn)發(fā)展，協(xié)會(huì)作為執(zhí)行部門也是嚴(yán)格四個(gè)原則開展工作，在私募基金登記和備案環(huán)節(jié)我們充分利用信息披露工具，通過分類公示、管理公示，發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督和持續(xù)的信息報(bào)告的作用，同時(shí)我們?cè)诘怯洯h(huán)節(jié)進(jìn)行從業(yè)人員管理以及對(duì)符合條件的私募類基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員的管理。無論登記與備案，它都是自律管理的起點(diǎn)，而不是終點(diǎn)，更重要的是我們要貫徹事中和事后這一套監(jiān)管機(jī)制。從我們工作的角度來說，我們正在摸索一套事中、事后的手段，比如說事中要求私募基金管理人通過私募基金登記備案系統(tǒng)持續(xù)向協(xié)會(huì)報(bào)告相關(guān)基金的情況，季度報(bào)告、年度報(bào)告和重大事項(xiàng)報(bào)告，包括管理人年度財(cái)務(wù)報(bào)告，我們正在建設(shè)基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)輿情監(jiān)測(cè)和互聯(lián)網(wǎng)信息收集系統(tǒng)，通過現(xiàn)在的科技手段發(fā)現(xiàn)一些違反底線規(guī)定，公開宣傳保底保收益的投資者投訴，行業(yè)對(duì)自律管理的聲音和反饋。另外，我們從系統(tǒng)監(jiān)管聯(lián)動(dòng)的角度跟中央結(jié)算建立了備忘錄機(jī)制，從賬戶管理、份額登記數(shù)據(jù)收集、投資脫敏數(shù)據(jù)的互換，我們建立信息和數(shù)據(jù)交換機(jī)制，形成監(jiān)管的合力。當(dāng)然，我們?cè)谶@個(gè)過程中還是要以促進(jìn)行業(yè)發(fā)展為基本工作方向和目標(biāo)，無論是通過組建行業(yè)委員會(huì)，還是打通賬戶開立、去其他市場(chǎng)賬戶的合作，比如說在股權(quán)和創(chuàng)投基金領(lǐng)域涉及到工商和稅收的頂層設(shè)計(jì)協(xié)調(diào)問題我們都做了很多工作。另外一個(gè)角度，我們還著力培育行業(yè)生態(tài)，剛才何如董事長特別提到了，我們這個(gè)行業(yè)除了私募基金管理人，還包括各類服務(wù)機(jī)構(gòu)，券商外包服務(wù)，包括律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所給我們提供的基金專業(yè)服務(wù)，這些都是我們協(xié)會(huì)作為優(yōu)化行業(yè)生態(tài)所做的工作，當(dāng)然事后我們還是要通過建立一套規(guī)則，用程序的方式對(duì)行業(yè)的害群之馬做出自律的處分，當(dāng)然違反法律法規(guī)的我們會(huì)向證監(jiān)會(huì)和其他司法機(jī)關(guān)移送，應(yīng)該說這是貫穿于登記備案和事中、事后一整套的自律監(jiān)管體系。

　　行業(yè)兩年多來自律監(jiān)管的實(shí)踐，基本了解了行業(yè)現(xiàn)在的現(xiàn)狀，但是我們也越來越發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行登記備案工作，尤其是私募基金管理登記工作還有很多欠缺，一些機(jī)構(gòu)濫用登記證明，從事違法違規(guī)活動(dòng)?；谶@些考慮，我們今年2月5日正式發(fā)布了基金業(yè)協(xié)會(huì)《進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，主要從取消管理人登記證明、加強(qiáng)信息報(bào)送、要求提交相關(guān)法律意見書以及對(duì)于從業(yè)人員的資格做了進(jìn)一步的要求和明確，這四個(gè)角度來進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人的登記，一個(gè)基本的初衷就是要保證我們這個(gè)行業(yè)避免現(xiàn)在的魚龍混雜、良莠不齊的現(xiàn)狀，我們還是要貫徹以信息披露的方式，貫徹扶優(yōu)限劣的目標(biāo)。

　　具體《公告》內(nèi)容，三個(gè)多月以來大家都已經(jīng)比較熟悉了，我只是想借這個(gè)機(jī)會(huì)給大家再匯報(bào)一下這四個(gè)規(guī)則背后的基本想法。

　　首先是取消私募基金管理人登記證明，應(yīng)該說這是一種回歸，回歸到《基金法》，回歸到私募基金登記備案辦法和證監(jiān)會(huì)《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》的要求，正本清源，打擊部分機(jī)構(gòu)非法自我增信的做法，非行政許可的私募基金管理人、機(jī)構(gòu)故意理解為金融牌照，誤導(dǎo)投資者、誤導(dǎo)合作伙伴。另外，希望進(jìn)一步強(qiáng)化公示的作用，通過公示縮短投資者信息傳播的半徑，減少管理人與投資者的不對(duì)稱，我們鼓勵(lì)管理人也好、服務(wù)機(jī)構(gòu)也好、投資者也好，更多的利用協(xié)會(huì)公示平臺(tái)、手機(jī)APP平臺(tái)，去查詢相關(guān)管理人登記的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)信息，更好地減少管理人和投資者、服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱。這是第一項(xiàng)措施背后的考慮。

　　第二項(xiàng)內(nèi)容是加強(qiáng)信息報(bào)送的相關(guān)要求，具體內(nèi)容我就不提了，事實(shí)上我們背后的想法還是以信息披露為核心，其中的一個(gè)披露就是管理人要向基金業(yè)協(xié)會(huì)做季度、年度、重大事項(xiàng)的報(bào)告，通過報(bào)告，無論是從我們的統(tǒng)計(jì)，無論是從我們的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，還是事中監(jiān)測(cè)，還是更宏觀的涉及到整個(gè)行業(yè)政策制定方面基本數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和信息來源，我們強(qiáng)化這方面的要求。第二塊是希望私募基金管理人，剛才也講了，在我們這兒登記的機(jī)構(gòu)是真正有這個(gè)情懷、有這個(gè)意愿或者有真實(shí)希望的機(jī)構(gòu)，避免過多的“僵尸機(jī)構(gòu)”大量的站在私募基金登記隊(duì)伍之中，造成各種混淆、各種業(yè)務(wù)不清晰，所以我們對(duì)一些長期在基金業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)登記、沒有備案的機(jī)構(gòu)提出了不同的備案、產(chǎn)品要求、產(chǎn)業(yè)，這個(gè)要求本身也是符合《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《公司登記管理?xiàng)l例》相關(guān)要求，按照相關(guān)的法律法規(guī)，他應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，否則工商部門有權(quán)力注銷相關(guān)工商登記，我們?cè)谶@里也做了相關(guān)引用，督促促進(jìn)新登記的機(jī)構(gòu)依法展業(yè)，新登記的機(jī)構(gòu)六個(gè)月之內(nèi)在協(xié)會(huì)備案產(chǎn)品。對(duì)于被注銷的機(jī)構(gòu)，我們特別強(qiáng)調(diào)這個(gè)注銷不是懲罰性注銷，而是可以列成行政性注銷，如果被注銷的機(jī)構(gòu)日后依然有展業(yè)的真實(shí)需要，基金業(yè)協(xié)會(huì)依然會(huì)按照私募基金管理人登記的要求給他重新辦理私募基金管理人登記，這也是我們區(qū)別于其他金融機(jī)構(gòu)行政許可的特點(diǎn)之一，體現(xiàn)出私募基金自律管理的特征。當(dāng)然，信息報(bào)送里還有一項(xiàng)，協(xié)會(huì)主動(dòng)響應(yīng)國家對(duì)于失信聯(lián)合懲治機(jī)制，比如被工商列入違法企業(yè)名單，首先對(duì)于新登記的機(jī)構(gòu)，我們不會(huì)給他做登記，如果是已經(jīng)登記的機(jī)構(gòu)，我們會(huì)列入異常機(jī)構(gòu)，從協(xié)會(huì)的角度實(shí)現(xiàn)誠信體系的監(jiān)管目標(biāo)。

　　第三個(gè)內(nèi)容涉及到法律意見書，我們會(huì)要求一些機(jī)構(gòu)，尤其是新生機(jī)構(gòu)提交相關(guān)法律意見書，法律意見書的要求實(shí)際上是對(duì)登記備案兩年多來工作的完善和發(fā)展，我們希望通過引入專業(yè)的法律律師機(jī)構(gòu)的方式，真正實(shí)現(xiàn)對(duì)私募基金行業(yè)的社會(huì)制衡和行業(yè)自律，確保登記備案信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，也避免申請(qǐng)登記機(jī)構(gòu)因?yàn)楦髯缘倪`法行為而道德風(fēng)險(xiǎn)外溢。我們貫徹的依然是市場(chǎng)化或者是專業(yè)化的思路，我們鼓勵(lì)律師事務(wù)所和管理人之間形成一種市場(chǎng)化相互背書和博弈的模式，這里有三層博弈，一層是管理人和律師事務(wù)所之間在登記環(huán)節(jié)的博弈，當(dāng)然在募集環(huán)節(jié)，根據(jù)募集辦法，我們希望投資者和管理人之間形成市場(chǎng)化博弈，投資者選擇合適的管理人，同時(shí)管理人要充分盡到自己的責(zé)任，選擇合格的投資者募集資金。尤其涉及到股權(quán)，我們聯(lián)合創(chuàng)投，更加強(qiáng)調(diào)管理人和被投項(xiàng)目之間的市場(chǎng)化博弈。

　　第四點(diǎn)是從業(yè)資格相關(guān)要求，這是植根于私募基金信托文化必然的要求，我們這個(gè)行業(yè)依賴的是投資者和管理人之間高度信任托付，沒有比較強(qiáng)的專業(yè)能力、比較強(qiáng)的誠信約束、比較強(qiáng)的管理能力和職業(yè)操守的話，是很難實(shí)現(xiàn)這種很高層次的，甚至比合同義務(wù)更高層次的信托信賴關(guān)系的實(shí)現(xiàn)，所以我們對(duì)管理人的從業(yè)人員做了相關(guān)要求，也是彰顯在座管理人高管人員的個(gè)人價(jià)值，同時(shí)也是建立個(gè)人價(jià)值、個(gè)人業(yè)績(jī)記錄的過程。針對(duì)不同的管理人，我們之間也做了不同的安排，對(duì)于從業(yè)資格考試，協(xié)會(huì)在積極改善考試的安排，日后增加創(chuàng)業(yè)投資基金股權(quán)投資基金的科目，實(shí)現(xiàn)符合不同行業(yè)特點(diǎn)、不同業(yè)務(wù)模式的考試內(nèi)容。

　　本來我還想介紹一下募集，由于時(shí)間關(guān)系，我只能給大家介紹一下基金業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)行業(yè)的共識(shí)正在做的基礎(chǔ)框架，主要是7+2體制，包括登記備案規(guī)則和已經(jīng)發(fā)布的募集行為管理辦法、信息披露辦法，我們正在制定關(guān)于私募基金的托管，私募基金管理人從事投資顧問業(yè)務(wù)管理辦法、外包業(yè)務(wù)管理辦法和從業(yè)人員管理辦法，另外還有兩個(gè)指引，就是上周發(fā)布的基金合同的三個(gè)內(nèi)容格式指引，包括必備條款以及私募基金內(nèi)控指引。如果近期能夠?qū)崿F(xiàn)這一系列指引的制定和完善，應(yīng)該說我們這個(gè)行業(yè)基礎(chǔ)自律的專業(yè)規(guī)則框架或行為指引和標(biāo)準(zhǔn)初步建立，會(huì)給行業(yè)比較好的發(fā)展制度保障和基礎(chǔ)。當(dāng)然，協(xié)會(huì)也會(huì)積極配合證監(jiān)會(huì)修改《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》以及國務(wù)院正在制定的《私募基金條例》。

　　最后，我想特別強(qiáng)調(diào)的是，私募基金的自律不是中國基金業(yè)協(xié)會(huì)一家機(jī)構(gòu)，它包括監(jiān)管部門，包括其他的行政管理部門，工商也好，稅收也好，但更多還是要依賴于行業(yè)的參與、服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與，只有我們?cè)跇I(yè)務(wù)范圍中更多的參與這個(gè)過程，逐步建立共識(shí)、凝聚共識(shí)，這個(gè)行業(yè)的自律才會(huì)有更好的發(fā)展，這個(gè)行業(yè)才能真正實(shí)現(xiàn)基業(yè)常青，協(xié)會(huì)會(huì)在這個(gè)過程中發(fā)揮好自律服務(wù)創(chuàng)新的宗旨，給大家提供服務(wù)，為行業(yè)保駕護(hù)航。

　　謝謝大家！

　　主持人曾紹鵬：感謝董主任的發(fā)言和致辭，董主任為大家闡釋了未來的政策以及政策路線圖的制定，這一點(diǎn)對(duì)于私募的發(fā)展來說具備重大的意義。

　　主持人王晶：再次感謝董主任帶來的精彩解讀。本屆私募金牛獎(jiǎng)評(píng)選工作歷時(shí)四個(gè)多月，經(jīng)歷了評(píng)選方案討論、數(shù)據(jù)整理核對(duì)、量化指標(biāo)計(jì)算、定性評(píng)判討論以及評(píng)委投票等一系列步驟，最終共評(píng)選出7類獎(jiǎng)項(xiàng)、總計(jì)56名公司和個(gè)人獲獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)分布情況為：對(duì)沖策略類、金牛私募管理公司：7名。債券策略類金牛私募管理公司：5名。

　　主持人曾紹鵬：股票策略類：一年期金牛私募投資經(jīng)理10名，三年期金牛私募投資經(jīng)理9名，三年期金牛私募管理公司8名，五年期金牛私募投資經(jīng)理9名，五年期金牛私募管理公司8名。

　　主持人王晶：在今年的獎(jiǎng)項(xiàng)當(dāng)中，“一年期金牛私募投資經(jīng)理”獎(jiǎng)是本屆新設(shè)獎(jiǎng)項(xiàng)，大家都知道，金牛獎(jiǎng)一直注重私募管理公司和投資經(jīng)理的中長期業(yè)績(jī)，所以在考察收益和風(fēng)控指標(biāo)的同時(shí)，我們對(duì)于業(yè)績(jī)的持續(xù)性也尤為重視。那么在“一年期金牛私募投資經(jīng)理”的評(píng)選中，評(píng)審團(tuán)隊(duì)考核的不僅是過去一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同時(shí)對(duì)投資經(jīng)理的從業(yè)時(shí)間、投資經(jīng)驗(yàn)、過往業(yè)績(jī)等因素也會(huì)做綜合考量。

　　主持人曾紹鵬：那么究竟有哪些公司和投資經(jīng)理獲得本屆中國私募金牛獎(jiǎng)，我們馬上來揭曉。首先我們將頒發(fā)的是“對(duì)沖策略類金牛私募管理公司獎(jiǎng)”，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓：恒天財(cái)富公司助理總裁、首席投研官聞群女士、天相投顧公司投資研究中心經(jīng)理賈志先生。

　　聞群：第7屆中國私募金牛獎(jiǎng)對(duì)沖策略類金牛私募管理公司獲獎(jiǎng)名單有7名：上海從容投資管理有限公司、上海申毅投資股份有限公司、上海尊嘉資產(chǎn)管理有限公司、上海富善投資管理有限公司、深圳嘉石大巖資本管理有限公司、深圳市凱豐投資管理有限公司、上海泓湖投資管理有限公司。

　　主持人曾紹鵬：恭喜獲獎(jiǎng)的公司，下面有請(qǐng)獲獎(jiǎng)的嘉賓上臺(tái)。有請(qǐng)頒獎(jiǎng)嘉賓：深圳證券交易所基金管理部總監(jiān)陳文權(quán)先生。

　　主持人王晶：讓我們以掌聲為他們送上祝福，并請(qǐng)攝影師留下美好的瞬間。

　　接下來即將揭曉的是債券策略類金牛私募管理公司獎(jiǎng)，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓中信證券研究部金融產(chǎn)品首席分析師彭甘霖先生。

　　彭甘霖：恭喜以下公司獲得“債券策略類金牛私募管理公司”獎(jiǎng)：北京樂瑞資產(chǎn)管理有限公司、上海博道投資管理有限公司、北京佑瑞持投資管理有限公司、北京鵬揚(yáng)投資管理有限公司、暖流資產(chǎn)管理股份有限公司。

　　主持人王晶：請(qǐng)獲獎(jiǎng)嘉賓上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，請(qǐng)出頒獎(jiǎng)嘉賓中國證券報(bào)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、深圳市中證投資資訊有限公司董事長孫伶先生。

　　恭喜以上獲獎(jiǎng)嘉賓。

　　主持人曾紹鵬：下面即將揭曉的是股票策略類的獲獎(jiǎng)情況，首先是股票策略類，一年期金牛私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)，共10名。有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓：銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰先生；中國私募金牛獎(jiǎng)評(píng)審委員會(huì)秘書長、中國證券報(bào)金牛理財(cái)周刊主編王軍先生。

　　胡立峰：第7屆中國私募金牛獎(jiǎng)股票策略類“一年期金牛私募投資經(jīng)理”獲獎(jiǎng)名單（10名）：北京和聚投資管理有限公司于軍先生、深圳豐嶺資本管理有限公司金斌先生、上海旭諾資產(chǎn)管理有限公司李旭東先生、大連通和投資有限公司石玉強(qiáng)先生、深圳展博投資管理有限公司斯良先生、華夏未來資本管理有限公司鞏懷志先生、深圳嘉石大巖資本管理有限公司汪義平先生、北京久富投資管理有限公司姜任飛先生、廈門普爾投資管理有限責(zé)任公司陳衛(wèi)榮先生、上海博道投資管理有限公司史偉先生。

　　主持人曾紹鵬：恭喜獲獎(jiǎng)的公司，也謝謝開獎(jiǎng)嘉賓，下面有請(qǐng)獲獎(jiǎng)嘉賓上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，同時(shí)有請(qǐng)頒獎(jiǎng)嘉賓中國證券報(bào)有限責(zé)任公司副總編輯聞?wù)倭窒壬?/p>

　　主持人王晶：掌聲祝賀各位，我們一起來留下這個(gè)難忘的瞬間。

　　接下來即將頒發(fā)的是股票策略三年期金牛私募投資經(jīng)理（9名），有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓：上海證券創(chuàng)新發(fā)展總部基金評(píng)價(jià)中心總經(jīng)理劉亦千先生。

　　劉亦千：各位下午好！現(xiàn)在我為大家揭曉第7屆中國私募金牛獎(jiǎng)股票策略類三年期金牛私募投資經(jīng)理獲獎(jiǎng)名單（9名）：北京誠盛投資管理有限公司完永東先生、上海名禹資產(chǎn)管理有限公司王益聰先生、北京睿策投資管理有限公司黃明先生、深圳道誼資產(chǎn)管理有限公司盧柏良先生、上海恒復(fù)投資管理有限公司劉強(qiáng)先生、上海映雪投資管理中心（有限合伙）鄭宇先生、上海理成資產(chǎn)管理有限公司程義全先生、深圳市中歐瑞博投資管理股份有限公司吳偉志先生、深圳市智誠海威資產(chǎn)管理有限公司盧源先生。

　　主持人王晶：謝謝劉總的開獎(jiǎng)，有請(qǐng)獲獎(jiǎng)嘉賓上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，同時(shí)有請(qǐng)頒獎(jiǎng)嘉賓：國信證券股份有限公司副總裁廖亞濱先生。請(qǐng)臺(tái)上各位嘉賓一起留下美好的瞬間。

　　主持人曾紹鵬：接下來要頒出的是股票策略三年期金牛私募管理公司獎(jiǎng)（8名），有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓：海通證券研究所副所長、首席分析師高道德先生。

　　高道德：我宣布獲得股票策略三年期金牛私募管理公司獎(jiǎng)有以下公司：上海名禹資產(chǎn)管理有限公司、北京睿策投資管理有限公司、深圳市中歐瑞博投資管理股份有限公司、上海理成資產(chǎn)管理有限公司、上海重陽投資管理股份有限公司、淡水泉（北京）投資管理有限公司、上海景林資產(chǎn)管理有限公司、深圳市智誠海威資產(chǎn)管理有限公司。

　　主持人曾紹鵬：謝謝高總。恭喜獲獎(jiǎng)嘉賓，有請(qǐng)獲獎(jiǎng)嘉賓上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，同時(shí)有請(qǐng)頒獎(jiǎng)嘉賓：中國證券報(bào)有限責(zé)任公司副董事長、黨組成員王堅(jiān)先生。請(qǐng)各位嘉賓一起留下難忘的瞬間。

　　主持人王晶：接下來我們即將要為長跑冠軍頒獎(jiǎng)，揭曉的是股票策略五年期金牛私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)（9名），有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓：國信證券研究所所長姜必新先生。

　　姜必新：第7屆中國私募金牛獎(jiǎng)股票策略類五年期金牛私募投資經(jīng)理獲獎(jiǎng)名單9名：上海世誠投資管理有限公司陳家琳先生、深圳中睿合銀投資管理有限公司劉睿先生、深圳市翼虎投資管理有限公司余定恒先生、上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司王小剛先生、北京神農(nóng)投資管理股份有限公司陳宇先生、上海朱雀投資發(fā)展中心（有限合伙）李華輪先生、北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司曾曉潔先生、北京和聚投資管理有限公司李澤剛先生、淡水泉（北京）投資管理有限公司趙軍先生。恭喜以上獲獎(jiǎng)嘉賓。

　　主持人王晶：謝謝開獎(jiǎng)嘉賓，請(qǐng)以上獲獎(jiǎng)嘉賓上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)。同時(shí)，請(qǐng)出頒獎(jiǎng)嘉賓：中國證券報(bào)有限責(zé)任公司副董事長、黨組副書記葛瑋先生；國信證券股份有限公司代總裁岳克勝先生。請(qǐng)獲獎(jiǎng)嘉賓合影留念。

　　主持人曾紹鵬：隨著時(shí)間的推進(jìn)，今天最后一項(xiàng)大獎(jiǎng)也即將揭曉，這就是——股票策略，五年期金牛私募管理公司獎(jiǎng)，共8名。這一獎(jiǎng)項(xiàng)不僅考核私募管理公司的整體業(yè)績(jī)回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)控制能力，還要考察公司的投研水平和管理機(jī)制等因素，有哪些公司在五年長跑之后依然保持領(lǐng)先地位呢？有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓：招商證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理?xiàng)顣舷壬鸀榇蠹医視浴?/p>

　　楊曄：非常榮幸在這里宣布第7屆中國私募金牛獎(jiǎng)股票策略類五年期金牛私募基金管理公司獲獎(jiǎng)名單，共8名：上海世誠投資管理有限公司、深圳中睿合銀投資管理有限公司、深圳市翼虎投資管理有限公司、上海朱雀投資發(fā)展中心（有限合伙）、北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司、北京和聚投資管理有限公司、深圳展博投資管理有限公司、北京神農(nóng)投資管理股份有限公司。祝賀他們！

　　主持人曾紹鵬：謝謝楊總，也恭喜獲獎(jiǎng)公司，有請(qǐng)獲獎(jiǎng)單位的代表上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，同時(shí)有請(qǐng)頒獎(jiǎng)嘉賓：中國證券報(bào)有限責(zé)任公司董事長、黨組書記羅輝先生；國信證券股份有限公司董事長何如先生。

　　讓我們?cè)俅斡谜坡晫?duì)所有獲獎(jiǎng)?wù)弑硎咀ＹR！今天我們的現(xiàn)場(chǎng)不僅閃耀著榮譽(yù)的獎(jiǎng)杯，也齊聚著投資界的各路精英，那么接下來就進(jìn)入到高手交鋒的2016年中國私募金牛獎(jiǎng)高端論壇的階段。

　　主持人王晶：每一年高端論壇都好似華山論劍，格外精彩，那么今年面對(duì)尤為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，倍感迷茫的市場(chǎng)走勢(shì)，我們要如何穿越迷霧讀懂中國經(jīng)濟(jì)？帶著這樣的疑問，掌聲有請(qǐng)今天第一位做主題發(fā)言的嘉賓：中國社會(huì)科學(xué)院劉煜輝教授，有請(qǐng)劉教授。

　　劉煜輝：大家下午好！非常榮幸能夠參加第7屆中國私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮，借此機(jī)會(huì)跟大家交流一下我們短期對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的看法與想法。

　　前兩天在微信上傳一個(gè)段子，說炒股票非常辛苦，早上想多加個(gè)雞蛋犒勞自己一下，一抬頭，看到商品期貨大漲，雞蛋期貨都漲停了，猶豫了半天，最后把這個(gè)雞蛋又放回冰箱，再持有幾天。這就說明通貨膨脹來了，最近債券的小伙伴們非常焦慮，股票的伙伴們也憂心忡忡，大家開始懷疑通脹到底對(duì)企業(yè)影響會(huì)不會(huì)提振？反正現(xiàn)在市場(chǎng)秩序比較混亂，商品期貨紛紛漲停，權(quán)益投資都在高喊周期的歸來，但是偏偏產(chǎn)能過剩的債券到了違約的小高潮。你把這三個(gè)東西擱在一起不太好理解，因?yàn)檫@三個(gè)東西相互沖突，我個(gè)人的看法是這種困難實(shí)際上從2012年就已經(jīng)開始了，2012年可能是整個(gè)投資界，包括中國經(jīng)濟(jì)的分水嶺，2012年之前，大體的研究框架基本上是在增長，在通貨膨脹和貨幣政策之間做分析，專業(yè)之間的說法叫菲利普斯曲線，商業(yè)研究把它稱之為庫存周期，大家研究庫存周期波動(dòng)，去庫存、補(bǔ)庫存，然后來決定美林投資時(shí)鐘，這一套2012年之前大體上是有效的，大家可以簡(jiǎn)單看一下CPI和PPI的變化。

　　但是這樣一個(gè)規(guī)律在2013年開始基本不太適應(yīng)、不太靈光了，為什么不太靈光？因?yàn)閭鶆?wù)周期的頂部區(qū)間到來了，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入超級(jí)債務(wù)周期頂部區(qū)間之后，大家會(huì)看到一個(gè)共同的表征，就是金融加杠桿，金融部門超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)出異常的繁榮，從2012年、2013年的影子銀行到銀行的影子，到今天琳瑯滿目各種P2P財(cái)富管理平臺(tái)，大家看到金融的交易結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，很多東西讓人看不明白。在這樣一個(gè)脫實(shí)入虛的大背景下，大量的資金非常快速地找到短期供求失衡的類別，非常高效率的在阻力最小的方向迅速建立信用敞口和杠桿，完全一次又一次的高度，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的波動(dòng)，這就是2013年之后金融市場(chǎng)和投資界的資產(chǎn)邏輯。應(yīng)該講這一套東西在今年一季度是受到?jīng)_擊的，我們一季度看到持續(xù)三年通縮的預(yù)期和通脹的預(yù)期一夜之間快速切換。

　　談幾點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的整體感受：

　　第一點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)看上去比較“薄”，什么叫“薄”呢？這個(gè)“薄”不是專業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)的感覺，而是下圍棋的感覺，大家知道下圍棋中間說棋形薄是指棋形經(jīng)不住攻擊，一旦遇到強(qiáng)手的攻擊以后，棋形很容易碎。從今年一季度中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來看，個(gè)人認(rèn)為這個(gè)感覺很強(qiáng)，2009年我們也做家訪，大概做了一年時(shí)間才有不良反應(yīng)，也就是說09年你任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)去買房子，到2010年上半年一定是賺大錢的，真正的價(jià)格起來、資產(chǎn)通脹、物價(jià)上漲是在2010年上半年，也就是說經(jīng)過一年的加法、一年的傳遞，才有不良的感覺，2010年上半年有蒜你狠、姜你軍，有各個(gè)城市房?jī)r(jià)的暴漲，我們2012年下半年開始第二輪加杠桿，我們搞的是影子銀行，表外擴(kuò)張，做加法也做了半年市場(chǎng)，不良反應(yīng)到2013年一季度以后才慢慢出現(xiàn)，通脹和房?jī)r(jià)上升，特別是一線城市房?jī)r(jià)上漲，但是我們這一次做加法很快就直接切換到資產(chǎn)的通脹，而資產(chǎn)的通脹反過來又哄抬起整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本，造成實(shí)體界對(duì)未來投資回報(bào)預(yù)期的加速下行，我想大家都看到了，一季度我們總量的指標(biāo)是非常好的，很多東西超預(yù)期，從房地產(chǎn)到基建，但是有一個(gè)數(shù)據(jù)可能是做投資的人非常焦慮的，這個(gè)數(shù)據(jù)就是民間投資，民間投資總體投資是上漲的，是支撐投資水平、投資增速絕對(duì)的主力軍，達(dá)到62%，但是我們一季度民間投資掉到只有5.7%，但幅度降到整體投資10.7%以下，它意味著占三分之一強(qiáng)的國有投資增長速度達(dá)到17%之上，這個(gè)狀態(tài)怎么能夠持續(xù)？

　　這一次通貨膨脹跟之前的通貨膨脹不同，我覺得從理論上講是感覺不太好的，因?yàn)橐郧暗耐ㄘ浥蛎?，包?012年之前的通貨膨脹，實(shí)際上是總需求主動(dòng)向上擴(kuò)張所拉升出的產(chǎn)出缺口，理論上講產(chǎn)出缺口對(duì)應(yīng)的是通貨膨脹的預(yù)期，但是我們這一次看到的通脹可能主要不是總需求向上擴(kuò)張。從貸款信用投放下去，到投資的執(zhí)行過程，我覺得跟2012年之前的效率沒辦法比，從數(shù)據(jù)上也看得出來，這么大量的信貸放下去，整個(gè)投資只上升了0.7個(gè)點(diǎn)，到10.7%。但是我們通脹出來了，這個(gè)通脹跟2012年之前的通脹有什么不同呢？這個(gè)通脹主要來自于供給層面也，就是我們的潛在增長率，潛在增長率主要的構(gòu)成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的快速下墜，所以你這個(gè)投資對(duì)應(yīng)的產(chǎn)出缺口更像是被撕裂出來的感覺，實(shí)際上是比較糟糕的味道，如果從下棋的品位來講，就是一個(gè)味道比較壞的棋，這是第一個(gè)感覺。

　　第二個(gè)感覺就是信用市場(chǎng)非常擁擠，到上周甚至出現(xiàn)了初步的“踩踏”，信用市場(chǎng)是今年最大的風(fēng)險(xiǎn)之一，從系統(tǒng)論的角度來講，存在自我耗散的狀態(tài)，一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率下降非?？?，但是從信用市場(chǎng)來看，因?yàn)榇嬖诖罅康慕栊逻€舊、債務(wù)存續(xù)，使得資金要求的回報(bào)降得非常慢，它直接反映我們的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)收益水平和負(fù)債成本之間出現(xiàn)倒掛。大家簡(jiǎn)單看一個(gè)數(shù)據(jù)，2009年3月應(yīng)該是我們過去六年中資產(chǎn)收益率的低點(diǎn)，09年3月和現(xiàn)在相比，現(xiàn)在幾乎所有資產(chǎn)的收益率都比09年3月份要低，特別是信用債顯著的低，回頭再看負(fù)債成本，09年3月份我們的Shibor7天大概是0.8、0.9%，我們的理財(cái)6個(gè)月大概是2.8、2.9%，而今天我們的Shibor7天是2.3%，理財(cái)6個(gè)月至少在一周之前還要接近4.3%，我們看到整個(gè)金融投資的狀況、信用市場(chǎng)的狀況是4%以上的負(fù)債成本去支撐一個(gè)不到3%收益的債券，怎么實(shí)現(xiàn)？只能借新，只有加杠桿、加久期、加風(fēng)險(xiǎn)才能實(shí)現(xiàn)，今天Shibor7天2.3%是非常貴的利息，大家可以想一下，傳統(tǒng)中國的基準(zhǔn)利息，也就是說一年期儲(chǔ)蓄存款的基準(zhǔn)利息是1.5%，一般銀行會(huì)上浮50%，即2.25%，這是銀行對(duì)非金融儲(chǔ)付部門的信用，而且一年期，這個(gè)信用居然比銀行和銀行之間同業(yè)只有7天的信用還要便宜，所以Shibor是非常貴的利息。

　　但是為什么這個(gè)非常貴的利息下不去呢？就是因?yàn)檎麄€(gè)金融部門的利息膨脹速度非?？?，大量的加久期的需求都要通過借短套長來實(shí)現(xiàn)，所以短端需求非常旺盛，中央銀行在這樣的情況下是不愿意退讓的，現(xiàn)在是一個(gè)什么狀態(tài)呢？現(xiàn)在大體的狀態(tài)就相當(dāng)于在一個(gè)路口，中央銀行和一群市場(chǎng)套利機(jī)構(gòu)對(duì)峙，大家堵在這個(gè)路口，中央銀行是一步也不想再退了，所以2.3%的利息已經(jīng)橫了差不多三個(gè)季度，從去年中期以后就沒有再退讓，但是這個(gè)路口堵塞的車輛或者套利的資金越來越多。

　　在這樣一個(gè)狀態(tài)下，中央銀行接下來的選擇我認(rèn)為只有兩個(gè)策略：

　　一是溫水煮青蛙，也就是我堵在路口，2.3%不退讓了，我如果不退讓的話，對(duì)于建立了信用敞口的套利資金來講，隨著時(shí)間的推移，它是非常難受的，因?yàn)榇蠹业钠毕⒑拓?fù)債成本之間形成裂口的倒掛，每一天實(shí)際上都在損失時(shí)間成本、消耗著時(shí)間成本，每天都在虧錢，所以我頂?shù)臅r(shí)間越長，一定會(huì)有一些機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)套利的資金受不了，它會(huì)主動(dòng)去杠桿，也就是說平掉資產(chǎn)端，還掉負(fù)債端的信用敞口，這就是金融去杠桿的過程。這個(gè)過程可能已經(jīng)發(fā)生，大家可以看到，最近兩周時(shí)間，整個(gè)債券市場(chǎng)的收益率出現(xiàn)了快速上升，信用債出現(xiàn)了快速回撤，回過頭來已經(jīng)影響到利率債，因?yàn)榇蠹乙ジ軛U，當(dāng)預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變的時(shí)候，市場(chǎng)一旦從右側(cè)轉(zhuǎn)向左側(cè)的時(shí)候，債券、信用債是沒有流動(dòng)性的，所以你看到信用債現(xiàn)在變成一個(gè)有價(jià)無市的市場(chǎng)，每天收益率穩(wěn)定的5個(gè)點(diǎn)往上面抬，但是你找不到交易對(duì)手，真正要把這個(gè)頭寸轉(zhuǎn)讓出去的話，在場(chǎng)下至少要加30個(gè)bp。為了把杠桿降下來，把負(fù)債端的信用敞口平掉，只能誰有流動(dòng)性甩給有流動(dòng)性的資產(chǎn)，我們看到利率債在最近一周收益率的回升是非常快的，國開10回撤了差不多30個(gè)bp。

　　第二個(gè)方式就是“拔一拔”，就是中央銀行主動(dòng)擠一擠，讓金融杠桿下降的速度來得更快，會(huì)不會(huì)采取這樣的方式，我們不知道，反正有一點(diǎn)，中央銀行在目前這個(gè)狀態(tài)下，貨幣政策是沒有放松的空間，目前這個(gè)狀態(tài)如果打另外一個(gè)比方，就是下水道堵塞了，堵塞了以后，如果光靠加大水量去沖的話一定是沖不過去的，我們?cè)趺礃邮柰ü艿?，讓通道重新通水呢？大家想想，生活的常識(shí)得用拔子，拔一拔，拔的過程實(shí)際上是一擠、再一松，當(dāng)然這個(gè)一擠的過程是非常痛苦的過程，如果你一擠，我想可能堵塞在路口的大量套利機(jī)構(gòu)有相當(dāng)一批會(huì)被擠到洞外，虧損出局，金融去杠桿的過程我們看到實(shí)際上對(duì)應(yīng)的就是資產(chǎn)價(jià)格下跌的過程，如果這個(gè)過程中央銀行一不留心，甚至?xí)霈F(xiàn)流動(dòng)性沖擊，這就是市場(chǎng)的踩踏。

　　第三個(gè)感受是中央銀行的態(tài)度到底是“溫水煮青蛙”還是主動(dòng)“拔一拔”？反正現(xiàn)在事情看得很明白了，目前信用市場(chǎng)要從擁擠轉(zhuǎn)向疏通，技術(shù)上講金融必須要降低杠桿，消滅一些信用敞口，路況才能通常。整體來說，我個(gè)人的看法是目前宏觀政策的選擇處于兩難的狀況，也就是所謂的忠孝不能兩全。在杠桿的資產(chǎn)價(jià)格和快速衰退的實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率中做一個(gè)選擇，你只能保一頭，你要放水，托住昂貴的資產(chǎn)類價(jià)格，實(shí)體投資的回報(bào)率就會(huì)加速往下掉，天下沒有這么大的好事，除非你發(fā)現(xiàn)一個(gè)殺手級(jí)的產(chǎn)業(yè)重新崛起的時(shí)候，這么高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)才能覆蓋掉這么高昂的經(jīng)濟(jì)成本，這是從一個(gè)方向看。

　　從解決問題的方向看，大家也知道，中國M2現(xiàn)在處于歷史的高位，未來怎么樣化解這個(gè)矛盾？從研究者的角度大家也有相當(dāng)?shù)墓沧R(shí)，有兩個(gè)方法：第一個(gè)方法是杠桿的挪移。

　　第二步就是證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)講到的多層次資本市場(chǎng)，我理解多層次資本市場(chǎng)的意思實(shí)際上是講我們要發(fā)展一個(gè)非剛兌的資本市場(chǎng)，專業(yè)一點(diǎn)的說法是我們要怎么樣拓展資本市場(chǎng)的廣度和深度，大家知道，從貨幣銀行學(xué)的角度，只有實(shí)現(xiàn)直接融資為主導(dǎo)的金融體系，才能實(shí)現(xiàn)貨幣不增信用增，才能實(shí)現(xiàn)金融對(duì)未來整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的支撐，但是這兩個(gè)事情如果要做成的話，我覺得都面臨一個(gè)現(xiàn)實(shí)的技術(shù)性障礙，這個(gè)技術(shù)性障礙就是價(jià)格，這么貴的資產(chǎn)價(jià)格，你讓現(xiàn)在的中央政府和中央銀行怎么能夠接得下，而且是這么龐大的債務(wù)規(guī)模。承接的過程，無論是切腫瘤，還是非剛兌資本市場(chǎng)，打破金融市場(chǎng)的剛性對(duì)付，從這兩個(gè)角度來講，未來的資產(chǎn)價(jià)格可能都面臨著縮水的壓力。

　　從第三個(gè)角度來講，如果我們脫實(shí)入虛的過程沒有改善的話，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總是沒有有效的資產(chǎn)形成與金融杠桿的擴(kuò)張相對(duì)應(yīng)，那么金融通脹的錢實(shí)際上是會(huì)消失的，也就是說當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒降低的時(shí)候，貨幣會(huì)隨著信用敞口的了結(jié)而消失，它對(duì)應(yīng)的我們看到的結(jié)果就是金融去杠桿和所有金融資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)跌，如果這個(gè)過程中央銀行在處理過程中出現(xiàn)一點(diǎn)紕漏的話，就有可能演化為踩踏性的流動(dòng)性沖擊。今天應(yīng)該說中央銀行處理的難度比2013年上半年要高很多，因?yàn)?013年中期的時(shí)候房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)是強(qiáng)弩之末，從高位開始回落，至少預(yù)期開始回落，今天的房地產(chǎn)泡沫遠(yuǎn)比那時(shí)候大很多，2013年我們中小股票的估值還非常便宜，一二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)、繁榮的并購市場(chǎng)模式剛剛萌芽。同時(shí)我們看到2013年上半年我們的匯率也沒有壓力，因?yàn)?013年上半年我們外匯占款新增達(dá)到1.8萬億，如果那時(shí)候人民幣和美元脫鉤的話，人民幣升值，但我們今天面臨的是資本外流和人民幣持續(xù)貶值的壓力，所以今天來講，中央銀行必須打足十二分的精神來應(yīng)對(duì)這樣一個(gè)脆弱性正在快速上升的系統(tǒng)。

　　以上是我對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的感受，然后簡(jiǎn)單講一下我對(duì)大類資產(chǎn)的看法。

　　第一、絕大部分股票從交易的角度來看都是“俯臥撐”的過程，而且被限制在一個(gè)逼仄的空間，趨勢(shì)投資者感到賺錢越來越困難，久而久之中國股票市場(chǎng)主流的投資模式說不定在這樣一個(gè)方式中間悄然發(fā)生改變，而很多估值偏高的股票估值中樞會(huì)緩緩下移，因?yàn)闆]有人能熬得住這樣一個(gè)博弈的過程。

　　第二，我們講講匯率，自去年12月份以來，人民銀行所公布的我們參考的人民幣匯率指數(shù)，實(shí)際上也就是說從中國加入SDR之后，人民幣所參考的籃子貨幣指數(shù)已經(jīng)貶值了5.5%，這5.5%是怎么實(shí)現(xiàn)的？三、四個(gè)月時(shí)間，主要是靠美元的弱勢(shì)，因?yàn)槟憧吹矫涝笖?shù)剛好在這一段也貶值了5.5%，人民幣在這一段緊緊地盯住美元，實(shí)現(xiàn)了貶值。接下來人民幣會(huì)怎么走？4月18日小川行長說他們參考的人民幣指數(shù)，人民銀行認(rèn)為從理論上目前還高估了12%，目前的指數(shù)是97的位置，如果還高估12%的話，意味著人民幣參考的指數(shù)還要下跌12%到85，這個(gè)下跌12%怎么實(shí)現(xiàn)？第一階段我們主要是靠盯住美元，美元的弱勢(shì)幫助我們實(shí)現(xiàn)匯率的回歸、估值的回歸，第二階段靠什么？還靠美元繼續(xù)維持弱勢(shì)？從數(shù)據(jù)說講，目前美國的數(shù)據(jù)還是非常過硬的，包括通脹，他今年不再開啟首次加息，接下來的選擇對(duì)于人民幣來講就是主動(dòng)的第三次嘗試和美元脫鉤，在什么時(shí)點(diǎn)？不清楚，但是我想這個(gè)概率應(yīng)該是加大了。

　　如果我們讓美元在接下來的時(shí)間繼續(xù)保持弱勢(shì)，中國為此要付出什么樣的對(duì)價(jià)才能讓美國支持我們實(shí)現(xiàn)貶值的要求？我想這個(gè)對(duì)價(jià)在宏觀上講叫“米德沖突”，去年中國是外來性紅利膨脹的一年，我們收到了6000億美元貨物貿(mào)易順差，這個(gè)順差是那些資源國、產(chǎn)油國砸鍋賣鐵在市場(chǎng)上拋出的帶血的籌碼，中國今天不要了，你回過頭來講，我們按照今天商品市場(chǎng)反彈的態(tài)勢(shì)，如果油價(jià)到50的話，持續(xù)到三季度，大概率會(huì)見到中國經(jīng)常貿(mào)易差額惡化的狀態(tài)，這個(gè)惡化的狀態(tài)會(huì)把經(jīng)濟(jì)外部約束轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部約束，會(huì)導(dǎo)致貶值壓力急劇上升，中國是不是承受得起這樣一個(gè)對(duì)價(jià)？我不知道，因?yàn)槿绻涝诮酉聛淼臅r(shí)間不保持弱勢(shì)，重新走向強(qiáng)勢(shì)的話，我們第三次嘗試人民幣與美元第三次脫鉤，會(huì)不會(huì)再次造成全球外溢性項(xiàng)目，造成貨幣競(jìng)相貶值的效果？這也是金融市場(chǎng)非常關(guān)注的問題。

　　再講一下樓市，說老實(shí)話，一線城市的樓市和整體行業(yè)的樓市定價(jià)模型完全不一樣，一線城市的樓市實(shí)際上是稀缺品定價(jià)，因?yàn)樵谖覀儐我坏捏w制下，公共服務(wù)資源從長期來看一定是極端有偏分布，是稀缺性不斷上升的資產(chǎn)，當(dāng)中國決定關(guān)門放水之后，也就是說實(shí)行資本管制，放松貨幣之后，使得一線城市的樓市成為貨幣集聚唯一的孤島，當(dāng)然這個(gè)趨勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型來講是非常不健康的，如果這個(gè)趨勢(shì)持續(xù)下去的話，我覺得樓市的人民幣頂未來的重要性會(huì)下降，中國的是對(duì)外價(jià)值，也就是美元的頂變得非常重要。大家可以關(guān)注另外一個(gè)對(duì)標(biāo)，即莫斯科的房?jī)r(jià)，在商品周期繁榮的頂點(diǎn)時(shí)，盧布的標(biāo)價(jià)是非常高的，到今天這個(gè)價(jià)格也沒有降下來，但是盧布兌美元的價(jià)值卻下跌了50%。

　　第三個(gè)就是商品，商品是今年一季度盈利性暴增的大類方向，但是商品到目前這個(gè)階段已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)偏好最強(qiáng)的金融資本對(duì)賭平臺(tái)，因?yàn)槟銖纳现芗眲》糯蟮慕灰琢?，螺紋鋼一天的交易量比滬深股市的交易量還大，你看到這樣一個(gè)階段的時(shí)候，實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了資本最后對(duì)決的時(shí)間窗口，對(duì)于期貨的資金來講，實(shí)際上大家都是“抽干了池塘的水抓魚”的階段，因?yàn)閷?duì)于期貨資本的對(duì)決來講，一定是必死另外一方，完全堵資最后的賬戶交割以后，這個(gè)游戲很快就OVER了。

　　最后講三句話：第一句話，對(duì)于今年來講，我認(rèn)為是螺螄殼里面做道場(chǎng)，從目前來看，投資的風(fēng)險(xiǎn)都來自于預(yù)期的過于擁擠。第二句話，今年會(huì)不會(huì)有流動(dòng)性沖擊的可能？從現(xiàn)在來看，這個(gè)概率正在快速上升，特別是中國這么龐大的廣義信用債市場(chǎng)，但是我相信經(jīng)過這樣一個(gè)波折以后，經(jīng)過這樣一個(gè)去杠桿或者流動(dòng)性沖擊以后，利率可能是最后的贏家，而且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)性加大以后，對(duì)于金融投資來講也面臨著巨大的機(jī)會(huì)，但是沖擊的過程對(duì)于所有金融資產(chǎn)的估值來講都會(huì)面臨一次嚴(yán)峻的考驗(yàn)。第三句話，不見兔子不撒鷹，這是從戰(zhàn)略層面看到中國資產(chǎn)配置的問題，上個(gè)月中國最大的民間投資平臺(tái)把我叫過去參加他們的高管學(xué)習(xí)座談會(huì)，我知道他們有很多錢，但是在中國的投資一分錢都沒有，為什么？因?yàn)樘F，他也相信未來全球最大的投資機(jī)會(huì)一定是G2，最大的形成資產(chǎn)的方向一定是G2，但是現(xiàn)在不是這個(gè)時(shí)間。當(dāng)然我們從體制內(nèi)做研究的角度來講，從美好的愿望來說都希望平地起高樓，也就是在平穩(wěn)之間我們能夠找到有效率的解決問題的方法和政策，但是事情的運(yùn)行通常是壓力和動(dòng)力常伴生，很多事情要靠擠，要靠逼，甚至要折騰，所以對(duì)于今年的投資來講，從戰(zhàn)略方向看，現(xiàn)在只有兩個(gè)字：等待。

　　我就講到這里。謝謝大家！

　　王晶：謝謝劉煜輝教授帶來的精彩演講，在劉教授的演講當(dāng)中提到了絕大多數(shù)股票現(xiàn)在都是在做“俯臥撐”的狀態(tài)，我認(rèn)為這非常貼切地形容了今年以來股票市場(chǎng)難以操作。A股從年初的2600點(diǎn)起步，之后走出了一波百分之十幾的反彈，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些逐漸看多的聲音，但是就在剛剛的這一周我們也看到市場(chǎng)的不穩(wěn)定，出現(xiàn)了超過一百點(diǎn)的大跌，究竟面對(duì)這么復(fù)雜的市場(chǎng)，我們應(yīng)該如何分析它？如何把握住“俯臥撐”狀態(tài)的股票市場(chǎng)當(dāng)中非常難以把握的投資機(jī)會(huì)？我要把這個(gè)難題交給世誠投資的陳家琳先生，請(qǐng)陳總交流他的看法。

　　陳家琳：今天來之前，我還在猜是不是今天來會(huì)場(chǎng)的人會(huì)少一些，是不是我的兄弟姐妹們都趕到邊上找到曉明、冰冰簽證去了，但是我發(fā)現(xiàn)小伙伴們還是濟(jì)濟(jì)一堂，所以友誼的小船不是那么容易說翻就翻的。

　　當(dāng)然，友誼是一方面，另一方面中國證券報(bào)和國信證券舉辦的盛典確實(shí)就像基金業(yè)協(xié)會(huì)董主任講到的，是這個(gè)行業(yè)的年度盛典，是不可或缺的饕餮大餐，希望大家來參與都有所收獲，我也希望盡量不浪費(fèi)大家的時(shí)間，再次感謝主辦方給我們金牛獎(jiǎng)的獎(jiǎng)項(xiàng)，我覺得更重要的一點(diǎn)是主辦方對(duì)于我們行業(yè)比較優(yōu)秀的私募管理人，他們一路走過來的堅(jiān)持和專注的職業(yè)精神的認(rèn)可與嘉獎(jiǎng)，這更難能可貴。在A股市場(chǎng)大家都很清楚，其實(shí)是一個(gè)充滿誘惑的市場(chǎng)，每天都有各種各樣的誘惑，你要抵制這種誘惑，堅(jiān)持自己的風(fēng)格、理念、流程、方法，給客戶、合作伙伴創(chuàng)造持續(xù)的價(jià)值，這本身就是比較大的挑戰(zhàn)。

　　回到今天的主題，剛才王晶給我出了一個(gè)難題，大家都知道預(yù)測(cè)市場(chǎng)本身非常難，特別在A股市場(chǎng)，同時(shí)也是出力不討好的事情，先回顧一下，講講我們?cè)谀瓿醢l(fā)布的策略報(bào)告，那篇策略報(bào)告的標(biāo)題強(qiáng)調(diào)一個(gè)“新”字，我在報(bào)告里總結(jié)了我們認(rèn)為的新年三個(gè)新特點(diǎn)，一是今年，包括明年未來一段時(shí)間，整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)大幅加大，這個(gè)大幅加大不是相對(duì)于2015年，而是相對(duì)于過去幾年的趨勢(shì)水平，一方面是剛剛經(jīng)歷過去年的大幅波動(dòng)，大家心理上承受著階段下跌的臺(tái)階，另一方面大家很清楚，在這個(gè)市場(chǎng)上做絕對(duì)策略的產(chǎn)品越來越多，這種策略、這種產(chǎn)品本身對(duì)市場(chǎng)起到助漲助跌的作用，它會(huì)放大市場(chǎng)的波動(dòng)。另外，我們也關(guān)注到現(xiàn)在市場(chǎng)上越來越多的投資人，包括機(jī)構(gòu)投資人開始關(guān)注技術(shù)分析，我自己不懂技術(shù)分析，但在我看來可能也是在某種程度上起到助漲助跌的作用，這些東西加在一起，我相信未來市場(chǎng)的波動(dòng)還是會(huì)保持比較高的水平。

　　為什么我強(qiáng)調(diào)波動(dòng)呢？很簡(jiǎn)單，作為資產(chǎn)管理人，我們的本職工作就是主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)管理好，既然我們承擔(dān)了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，我們就希望換來與我們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益率，世誠投資不管是有一個(gè)新的投資方向或者個(gè)股，我們第一個(gè)想到的是它的風(fēng)險(xiǎn)、它的波動(dòng)，第二個(gè)才會(huì)考慮它的預(yù)期收益率，然后再把這兩個(gè)結(jié)合在一起做比較，看看我們承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)是不是能換來比較好的預(yù)期收益率，這是我們總結(jié)新年的一個(gè)新特點(diǎn)。

　　第二個(gè)特點(diǎn)，我們感覺到市場(chǎng)博弈的成分大幅增加，記得去年11、12月份上海公司宏觀分析師寫了一篇報(bào)告，講到股票市場(chǎng)投資收益的三個(gè)來源：一個(gè)是流動(dòng)性，看央行的態(tài)度，到底央行想讓你賺錢還是想讓你虧錢。第二個(gè)是成長，你投了一家成長的上市公司，通過上市公司的成長你來分享它的收益。第三個(gè)是零和游戲。那篇報(bào)告的結(jié)論就是之前賺了央行的錢，到2016年要還給央行了，所以流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)是比較負(fù)面的影響。關(guān)于博弈，這篇報(bào)告里講到你要找到交易對(duì)手，要有韭菜，現(xiàn)在韭菜都已經(jīng)割完了，你連交易對(duì)手都沒有，怎么去博弈呢？剩下的只有成長性。

　　我自己非常認(rèn)同投資收益的三個(gè)認(rèn)同，可能我自己的結(jié)論階段性有不一樣的地方，包括關(guān)于央行的流動(dòng)性，我自己判斷，在1月份的報(bào)告里就有講到，它不見得是那么的負(fù)面，至少是中性的，為什么有這么一個(gè)結(jié)論？?jī)煞矫妫阂皇俏覀冇X得中國的央行要承擔(dān)的責(zé)任太多了，不單要考慮幣值穩(wěn)定、通脹，還要考慮保增長，大家可以想象一下，如果你要保增長的話，顯然貨幣政策這一塊需要持續(xù)放松，需要流動(dòng)性。二是我們對(duì)于匯率的判斷，我們?cè)谀瓿醯臅r(shí)候判斷匯率不會(huì)成為貨幣政策的拖累，而是相對(duì)穩(wěn)定的狀況。

　　關(guān)于成長性，其實(shí)成長性越來越難，我們的經(jīng)濟(jì)增速下了一個(gè)臺(tái)階，之前如果我們?cè)谝话偌疑鲜泄纠?，可能能找到二、三十家所謂成長型公司，而且它們的增速還不低，有20%、30%甚至更高，但今天我們的GDP已經(jīng)下降到6.7%，這6.7%里面到底有多少數(shù)據(jù)偏差？在這個(gè)大的背景下，我相信很多行業(yè)還是受到大宏觀背景的影響，過去可能有二、三十家成長型公司，今天同樣在一百家公司里面，你可能只能找到十家成長型公司，而且他們的增速也下了一個(gè)臺(tái)階，更重要的一點(diǎn)是這些公認(rèn)的成長股可能都已經(jīng)泡在水里了，你要賺這個(gè)錢并不是那么容易。從邏輯上來講，如果流動(dòng)性是中性的，成長性占的權(quán)重減少了，很簡(jiǎn)單，博弈的成分其實(shí)是變相在增加。這是我們對(duì)新年市場(chǎng)總結(jié)的第二個(gè)特點(diǎn)。

　　第三個(gè)特點(diǎn)，我們?cè)?月份的報(bào)告中總結(jié)今年的投資機(jī)會(huì)可能是來自于新機(jī)會(huì)，這個(gè)市場(chǎng)中過去三年可能是在周期股上，比如2014年年底銀行股，以上證50為代表的銀行股的超強(qiáng)表現(xiàn)，整體來說過去三年是成長股的天下，從1500最高漲到4000，指數(shù)漲了100%多，很多個(gè)股都是翻2倍、3倍。到了2016年，看未來一段時(shí)間，我覺得需要風(fēng)險(xiǎn)釋放，需要消化的過程，這個(gè)過程我不清楚多長時(shí)間，可能不是一個(gè)季度、兩個(gè)季度，而是以年為單位來計(jì)算。那么新的機(jī)會(huì)在哪呢？新的機(jī)會(huì)可能來自于新的領(lǐng)域，包括新股、次新股，包括上海的戰(zhàn)略新興板，但從事后來看，新股、次新股從年初到現(xiàn)在，整體上的超額收益還是非常明顯，這里面不乏炒作成分。另外，戰(zhàn)新板現(xiàn)在有一些變數(shù)，為什么我們往這個(gè)方向去看？我覺得在A股市場(chǎng)，你需要在一些關(guān)注度比較低的領(lǐng)域才能發(fā)掘出真正風(fēng)險(xiǎn)比較低的可持續(xù)超額收益，如果在非常擁擠的領(lǐng)域，特別是對(duì)于世誠投資這種投資風(fēng)格的管理人來講，你要賺那個(gè)錢就非常非常困難。所以我們希望找到效率比較低的方向，阻力比較小的方向，往這個(gè)方向走，這是年初的判斷。

　　到了今天，前面四個(gè)月馬上就要過去了，市場(chǎng)跌宕起伏，前面兩個(gè)月市場(chǎng)巨幅震蕩，跌到2月底的時(shí)候，很多個(gè)股累計(jì)跌幅都已經(jīng)是30%甚至于40%了，當(dāng)然3月份是反彈。到了今天大家可能又有一些分歧了，市場(chǎng)上有各種各樣的聲音，有些比較樂觀一些，就一個(gè)字“干”，20%的空間，還有些是“不干”，不干的話，看看旁邊的債券，馬上風(fēng)險(xiǎn)就要蔓延到股市了，之前是股債雙牛，說不定接下來就是股債雙熊。

　　我們自己的觀點(diǎn)，首先現(xiàn)在還沒有到需要非常擔(dān)心的時(shí)候，什么時(shí)候你需要真正的擔(dān)心？舉個(gè)例子，06、07年我到新疆烏魯木齊調(diào)研上市公司，路過一個(gè)證券營業(yè)部，那時(shí)候生意很好，大家都在排隊(duì)，排到一個(gè)老大爺，證券公司營業(yè)部的人問“老大爺，您辦什么業(yè)務(wù)？”老大爺想了想說“前面那個(gè)人辦什么業(yè)務(wù)我就辦什么業(yè)務(wù)”。什么時(shí)候你需要擔(dān)心呢？當(dāng)你今天晚上回去，如果你家里鐘點(diǎn)工又給了你一份辭職信，因?yàn)樗趧倓傔^去的牛市里已經(jīng)賺了五年的工資，她不需要再做鐘點(diǎn)工。顯然現(xiàn)在還沒有到這么一個(gè)階段，當(dāng)然反過來講，我們還沒有那么樂觀，接下來這些觀點(diǎn)是我們?cè)趦芍芮暗牟呗詧?bào)告中提到的，我們其實(shí)考量因素比較簡(jiǎn)單，大致是五個(gè)方面：第一個(gè)是宏觀，第二個(gè)是企業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)和估值，第三個(gè)是大家關(guān)注比較多的改革，或者說對(duì)改革的預(yù)期，第四是流動(dòng)性，第五是關(guān)于匯率，這也是今年大家關(guān)注度比較高的。

　　首先聲明一點(diǎn)，我不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這年頭經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來越多，但是真正像劉教授這樣有真才實(shí)學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家反而越來越少。近期跟年初水平去比較，很明顯大家的情緒在改善，覺得經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)，各種稱呼都有，不管是U型、W型、V型。我在問自己幾個(gè)問題：一是經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)甚至反彈到底靠什么在推動(dòng)？其實(shí)我們也看到了，在剛剛過去的一季度我們是相對(duì)天量的信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)，或多或少回到了之前的老路。二是我們?cè)谡務(wù)摻?jīng)濟(jì)的時(shí)候，談?wù)摲浅６嗟氖峭顿Y，好像大家都已經(jīng)忘了消費(fèi)，我們?cè)谥v經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，現(xiàn)在還有多少人在講消費(fèi)？沒有人講消費(fèi)，都在講投資。三是經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)甚至反彈，U型、W型到底能持續(xù)多長時(shí)間？我現(xiàn)在還沒有答案，對(duì)我來講可能也是走一步看一步。但是有一點(diǎn)是比較確定的，就是通脹，我們一直相信通脹本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象，只要貨幣持續(xù)超發(fā)，無非是時(shí)滯，六個(gè)月、九個(gè)月、十二個(gè)月，最終一定會(huì)反映到你自己的感受上，大家可能講統(tǒng)計(jì)局買的豬肉比較便宜，但實(shí)際上我相信他們心里非常清楚，大家的豬肉價(jià)格一樣，不會(huì)有太大的偏差，這一塊我覺得可能眼前還不需要特別擔(dān)心，未來可能是大家關(guān)注度更高的，包括小川行長經(jīng)常提及的，如果真的通脹數(shù)據(jù)上去，所有這些放松的政策可能要重新審視，或者甚至做出一定的調(diào)整，在這個(gè)背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性到底能夠有多長，我們?cè)诂F(xiàn)在需要打一個(gè)問號(hào)，這是我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法。

　　第二個(gè)就是剛才講到業(yè)績(jī)和估值，現(xiàn)在股票不便宜，反彈到今天，我們自己統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，比如說以大家關(guān)注度比較高的創(chuàng)業(yè)板為例，現(xiàn)在又回到了差不多55倍的水平，我們經(jīng)?？梢钥吹絼?chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)有多少多少增速，其實(shí)大家可能忽略了一點(diǎn)，就是這個(gè)增速里面有很多是靠外延，外延是以攤薄股東的利潤為代價(jià)，世誠內(nèi)部做研究的時(shí)候，當(dāng)然我們會(huì)看業(yè)績(jī)?cè)鏊?，但我們?huì)關(guān)注另外一個(gè)更加重要的指標(biāo)，就是凈資產(chǎn)收益，我們覺得一切利益的來源就來源于凈資產(chǎn)收益，你把1元交給這家上市公司的管理團(tuán)隊(duì)，你現(xiàn)在當(dāng)股東了，一年以后、兩年以后，它到底能給你帶來多大的回報(bào)？我們還是以創(chuàng)業(yè)板為例，我們的凈資產(chǎn)收益率，過去每年百分之幾十的增速，但是反映在凈資產(chǎn)收益率上，它的改善非常非常有限，因?yàn)樗枰粩嗟卦偃谫Y，攤薄，從這個(gè)角度來講，你至少要把成長性砍掉一半。如果你把成長性砍掉一半，從30%到百分之十幾的話，顯然50倍、60倍的估值水平高了一些。但是我們看歷史平均水平，現(xiàn)在不算處于相對(duì)的高點(diǎn)，而且我們相信即使注冊(cè)制沒有，我們的估值水平是趨勢(shì)往下走，但可能需要花更多時(shí)間，而且這個(gè)中間會(huì)有一些波折，不是說今天我們是50倍市盈率，明天就到30倍，后天就跟香港接軌，沒那么容易，這里面會(huì)有很多波折，但是總體上來講，我們的想法就是內(nèi)生的成長性跟今天的估值水平其實(shí)還沒有那么匹配。

　　第三個(gè)考量的方向就是改革或者對(duì)于改革的預(yù)期，走到今天，大家或多或少會(huì)有這么一個(gè)感受，就是我們的改革比兩年前、兩年半前稍微慢一些，我們現(xiàn)在還沒有看到一些本質(zhì)的變化，如果有這樣的改革，應(yīng)該說對(duì)市場(chǎng)還是會(huì)有比較好的提振作用。我們舉兩年前的例子，國企央企改革第一單是中石化下面的銷售公司，從中石化宣布重組改革預(yù)案，到最后交易落地，不管是中石化A股還是H股，都獲得了比較明顯的超額收益和絕對(duì)收益。但是今天我們回過頭去看，那25個(gè)所謂的策略投資人到底給中石化帶來了什么？治理結(jié)構(gòu)的改善？營運(yùn)效率的改善？至少我到現(xiàn)在還沒有完全看清楚，但是并不妨礙這個(gè)股票在這個(gè)事件的過程中會(huì)有一些階段性表現(xiàn)。未來這一塊如果能夠加速進(jìn)展的話，我相信對(duì)市場(chǎng)會(huì)有更好的刺激作用。

　　第四個(gè)是關(guān)于流動(dòng)性，反彈到今天，主要還是存量資金的博弈，真正的增量資金比較少一些，增量資金去年股災(zāi)之后去了房地產(chǎn)市場(chǎng)，最近又去了以螺紋鋼為代表的黑色金屬，以前大家見面的時(shí)候最多問一聲“吃了沒？”現(xiàn)在見面先問一下“您黑色了嗎？”好在一點(diǎn)，美的電風(fēng)扇在中國轉(zhuǎn)得比較快，說不定接下來馬上又轉(zhuǎn)到現(xiàn)金、轉(zhuǎn)到股票，但是在這之前，我們覺得還是不得不防范這里面的風(fēng)險(xiǎn)，我們一直也在關(guān)注債券市場(chǎng)、固定收益市場(chǎng)，信用債更不用說了，就拿利率債來講，如果我們看今天宏觀經(jīng)濟(jì)的增速以及對(duì)通脹的預(yù)期，今天的利率債顯然利率水平也是處在相對(duì)低位的，如果出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是不是會(huì)有一種心理上的暗示，首先對(duì)股市也會(huì)產(chǎn)生這樣的壓力，這是我們不得不防的風(fēng)險(xiǎn)，但是之后可能會(huì)有一些流動(dòng)性從固定收益資產(chǎn)類別分流到股市。這是我們對(duì)于流動(dòng)性的解讀。

　　最后是關(guān)于匯率，我在1月份寫報(bào)告的時(shí)候就講到一點(diǎn)，我說你如果把人民幣換成美元，可能是件得不償失的事情，年初到現(xiàn)在，美元指數(shù)大概下跌了百分之四點(diǎn)幾，同時(shí)人民幣相對(duì)美元略微有小幅升值。但是到了今天，我們可能需要小小的修正我們的觀點(diǎn)，就像剛才劉教授講到的那樣，去年匯改之前，其實(shí)我們錯(cuò)失了借著美元的強(qiáng)勢(shì)做一些貶值，但是今年年初到現(xiàn)在我們抓住了一次好機(jī)會(huì)，就是在美元貶的時(shí)候我們不動(dòng)，其實(shí)是順帶著對(duì)其他一攬子貨幣做了貶值。問題是我們現(xiàn)在在講人民幣匯率的時(shí)候，還是很少講到一攬子貨幣，講到比較多的還是相對(duì)于美元的貨幣，相對(duì)美元的貨幣，我覺得比較重要的是未來美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度，包括市場(chǎng)怎么去看美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度，現(xiàn)在對(duì)加息的預(yù)期我相信已經(jīng)是非常非常低了，從方向來講，有可能加息的預(yù)期不斷強(qiáng)化，就像我舉另外一個(gè)例子，今年年初到現(xiàn)在，日本、歐洲的貨幣在繼續(xù)量化寬松，但是反而年初到現(xiàn)在，全球第一強(qiáng)的貨幣是日元，歐元也不差，為什么呢？因?yàn)榇蠹矣X得你都已經(jīng)是負(fù)利率了，在邊際上如果要變化的話，只能把利率慢慢往上提，所以市場(chǎng)會(huì)提前反應(yīng)。對(duì)美元加息也是這樣，現(xiàn)在預(yù)期已經(jīng)到了最低，一旦鷹派的語言出現(xiàn)階段性反彈，我相信市場(chǎng)對(duì)加息的幅度、周期、頻率或多或少會(huì)有一些變化，這種變化還是會(huì)傳導(dǎo)到A股投資人這里。去年8月中下旬的下跌，包括今年年初的下跌，其實(shí)都有匯率的影子在里面，這一塊也是我們需要特別關(guān)注的。

　　我們也不斷地問自己，在什么情況下，我們不是那么樂觀的想法會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤？可能還是回到剛才這幾個(gè)大的方向，一是經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)確實(shí)持續(xù)在改善，而且質(zhì)量比較高，比較均衡，不單是大家看到的舊經(jīng)濟(jì)的改善，包括新興行業(yè)，包括消費(fèi)，包括服務(wù)，這樣的話我相信這個(gè)市場(chǎng)的空間會(huì)更大一些。

　　從業(yè)績(jī)，或者從估值來講，我們唯一可能出錯(cuò)的就是市場(chǎng)泡沫繼續(xù)吹大，把創(chuàng)業(yè)板從現(xiàn)在的50、60倍繼續(xù)往70、80倍吹，這種我們會(huì)出錯(cuò)。改革也是一樣，如果這次的國資國企改革像十年前的股權(quán)分置改革一樣，十年前的股權(quán)分置改革在我看來是一場(chǎng)運(yùn)動(dòng)，你作為一家上市公司，其實(shí)是沒有選擇的，不管你作為還是不作為，你是被一只無形的手在往前推，你都要參與其中，因?yàn)樗且粓?chǎng)運(yùn)動(dòng)。如果這次國資國企改革也變成一場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的話，還是以中石化為例，這里面至少會(huì)有短期的交易機(jī)會(huì)，而且我相信很多板塊的幅度會(huì)不小。

　　流動(dòng)性超預(yù)期的地方，一個(gè)是大類資產(chǎn)的流動(dòng)，另外，我們對(duì)外資的流入關(guān)注比較高，我們自己判斷今年6月MSCI宣布中國納入新興市場(chǎng)指數(shù)的可能性還是比較大的，過去十個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，我們對(duì)外資開放還是做了很多工作，看到了一些成果，如果這一塊能夠宣布的話，到2017年6月份正式納入，哪怕一開始是5%，我相信這個(gè)市場(chǎng)還是會(huì)有增量資金進(jìn)來，這不單單是被動(dòng)投資的指數(shù)基金，包括主動(dòng)投資也會(huì)逐步進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)閷?duì)外資來講，對(duì)于中國不是以便宜還是貴作為重要的考量因素，那個(gè)時(shí)候中國市場(chǎng)是一個(gè)戰(zhàn)略選擇，或者說已經(jīng)沒有選擇，你必須到這個(gè)市場(chǎng)，我相信這個(gè)增量會(huì)更加持續(xù)一些。匯率也是，我們當(dāng)然期望未來匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，但其實(shí)并不是那么容易，貨幣如果超發(fā)，通脹壓力比較大，一定會(huì)傳導(dǎo)到匯率，舉個(gè)例子，我在3月底去日本，日本給大家的感受是物價(jià)比較貴，但是他的物價(jià)結(jié)構(gòu)跟我們不一樣，比如出租車是20元/公里，但是我們講吃，跟上海比較，上海至少比日本貴一倍，所以看得更長遠(yuǎn)一些，你也不能說匯率沒有這方面的壓力。

　　關(guān)于機(jī)會(huì)，今年對(duì)成長股來講，總體上是風(fēng)險(xiǎn)釋放、估值消化的時(shí)間段，我們自己偏向于有一定的成長性，估值比較合理，還能接受，不是雙高，高市盈率、高市值，這類公司我們會(huì)非常小心。我們希望它有一定的成長性，同時(shí)還有能夠接受的估值水平，這樣的公司在今天的市場(chǎng)上還是有，我相信挑挑撿撿還是能挑到一些。另外一個(gè)就是博弈，我們對(duì)博弈的理解不是狹義的，零和游戲，有很多股票，不管是半年也好，一年也好，兩年也好，最終它的股價(jià)是從終點(diǎn)又回到了起點(diǎn)，在零和游戲的過程中，有投資人賺錢，有投資人賠錢，這種一種博弈，但我們定義的博弈更加寬泛，因?yàn)榻裉爝@個(gè)市場(chǎng)有太多的上市公司，他們的主業(yè)面臨著壓力，不管主動(dòng)也好，被動(dòng)也好，都在謀求轉(zhuǎn)型、升級(jí)、外延、資產(chǎn)并購、重組，乃至買殼賣殼，我們把這一類也歸類到博弈，因?yàn)榭此裉旃_的信息、基本面情況，你是沒有辦法知道他明天會(huì)做什么事情的，這一類在未來會(huì)非?；钴S，而且有持續(xù)性。舉個(gè)例子，去年涉及到重大資產(chǎn)重組的有四百多家，今年這個(gè)數(shù)量也不會(huì)少，包括跟重大資產(chǎn)重組相對(duì)應(yīng)的，如定向增發(fā)的體量也很大，去年整個(gè)定增市場(chǎng)大概是八千億的規(guī)模，扣掉接近兩千億的優(yōu)先股，普通股的定增大概是六千億。我昨天在重慶參加一家券商的策略會(huì)，在差不多一天半的時(shí)間聽了九家公司，這九家公司中有八家都已經(jīng)有了定向增發(fā)的意愿，你可以想象一下。

　　我們對(duì)A股市場(chǎng)的理解，講到底它本質(zhì)上就是利益兌現(xiàn)的場(chǎng)所，所以對(duì)一般的投資人，包括對(duì)機(jī)構(gòu)投資人來講，我們一定要擦亮眼睛，看看哪些會(huì)有投資機(jī)會(huì)，哪些會(huì)有交易機(jī)會(huì)，這里面的機(jī)會(huì)很多，包括我們理解的價(jià)值投資，一方面是我們認(rèn)清這些個(gè)股的真相，另一方面就是所謂第二層次的思維，看這個(gè)市場(chǎng)對(duì)同一標(biāo)的、同一時(shí)間又是怎么理解、怎么判斷，會(huì)采取什么行動(dòng)，然后把這兩個(gè)結(jié)合在一起看一下，我們的理解和市場(chǎng)的理解有什么偏差、不一致的地方，這種差異會(huì)不會(huì)導(dǎo)致比較好的投資或者是交易，我相信未來還是有很多這樣的機(jī)會(huì)。

　　講了半天，大家可以發(fā)現(xiàn)我們其實(shí)對(duì)市場(chǎng)沒有一個(gè)特別的判斷，但是這也符合我們自己的風(fēng)格，世誠投資在做投資時(shí)很注重對(duì)大類資產(chǎn)的配置，包括擇時(shí)，但是其實(shí)我們花更多時(shí)間在行業(yè)和個(gè)股的選擇上，我覺得后者也會(huì)經(jīng)常犯錯(cuò)，但畢竟你在做一個(gè)組合，不會(huì)是致命的錯(cuò)誤，你對(duì)市場(chǎng)的判斷，擇時(shí)可以對(duì)99次，但你只要錯(cuò)1次，可能那一次就是致命的。

　　謝謝大家！

　　王晶：謝謝陳總的精彩演講。我們深知追求絕對(duì)收益是私募基金管理公司的生存之本，在實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的道路上，相對(duì)價(jià)值策略這幾年的關(guān)注度逐漸提高，這種策略是通過定價(jià)誤差，積累一點(diǎn)點(diǎn)小的收益，然后累積成碩果累累，接下來我們要有請(qǐng)今年的相對(duì)價(jià)值策略獲獎(jiǎng)的公司，上海申毅的申總作主題發(fā)言，有請(qǐng)申總。

　　申毅：謝謝大家！我是第一次在金牛獎(jiǎng)發(fā)表獲獎(jiǎng)感言，在場(chǎng)牛人很多，大家的策略也很多，我就不跟大家談投資策略了，市場(chǎng)中性的人也不應(yīng)該談對(duì)市場(chǎng)方向的看法，對(duì)國家經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)測(cè)，所以我就談?wù)勎业那閼?，我?duì)這個(gè)行業(yè)的感受，今天很多人在考試，就是因?yàn)楝F(xiàn)在規(guī)范私募基金行業(yè)，我引用基金業(yè)協(xié)會(huì)洪會(huì)長前兩天參加專訪時(shí)所說的話，現(xiàn)在基金理財(cái)市場(chǎng)，去年對(duì)股票市場(chǎng)涌入的影響，08年開始對(duì)房地產(chǎn)的影響，以后的展望是不是能到基金行業(yè)來，當(dāng)然進(jìn)來之前要先把基金行業(yè)規(guī)范好，我是征得他老人家同意才引用的。

　　我們這個(gè)行業(yè)某種意義上是寬泛的信托行業(yè)，這個(gè)信托不是信托公司，而是我們身上承擔(dān)著投資人對(duì)我們的信任和托付。

　　一、信托的起源，信托從字面上來說是“遺囑托孤”，羅馬帝國以立法的方式來談這個(gè)事情，現(xiàn)代信托雛形始于十三世紀(jì)英國用益制。真正的信托管理思想是從宗教開始的，特別是基督教開始興起的時(shí)候，如果大家讀圣經(jīng)或者參加教會(huì)活動(dòng)的話會(huì)看到，其實(shí)教會(huì)是把大家的財(cái)產(chǎn)共產(chǎn)，把財(cái)產(chǎn)放在一起，共產(chǎn)了以后誰來管理？我們找一個(gè)信托，找一個(gè)能力最強(qiáng)，最正直，最值得信任和托付的人來管理資產(chǎn)，信托是有宗教信仰來支持的。但是從這個(gè)角度出發(fā)以后，信托本身不是以盈利為目的的，它只是受托關(guān)系，大家由于信任你，長期以來沒有法律地位和義務(wù)，盡管我們說古埃及羅馬有立法，但還不是那么清晰，它主要是靠行業(yè)自律。

　　二、基金的發(fā)展。光干活不拿錢，這個(gè)說法本身如果作為真正的職業(yè)和行業(yè)來說，不可能長期發(fā)展，所以這個(gè)行業(yè)分工細(xì)化了以后，我們就有了對(duì)信托一類的行業(yè)基金管理業(yè)的要求，出現(xiàn)了一批專業(yè)的管理人。

　　三、海外對(duì)沖基金現(xiàn)狀。我們是對(duì)沖基金行業(yè)，我就針對(duì)這個(gè)行業(yè)具體往前說一下，對(duì)沖基金行業(yè)本身成立是希望擴(kuò)大投資范圍，因?yàn)槲覀兊乃奖容^高，我們希望把投資范圍從簡(jiǎn)單的股票、債券擴(kuò)大到更大的范圍，各種各樣的衍生品、各種各樣的項(xiàng)目、各種各樣的投資品種，擴(kuò)大投資的靈活性，是從受益人的利益出發(fā)，現(xiàn)在世界上五分之四的對(duì)沖基金都在美國和英國，主要在紐約和倫敦，這里面有很多原因，一方面是他們的法制比較健全，二是專業(yè)人員比較多，三是這兩個(gè)地方有宗教傳統(tǒng)，有受托人傳統(tǒng)，所以這些國家的對(duì)沖基金總體來說還是以自律為主，法律是事后監(jiān)管、事后追責(zé)。

　　當(dāng)然在中國監(jiān)管是必須的，是我們?nèi)粘Ｉ畹闹匾M成部分，我就說說最近加強(qiáng)監(jiān)管的幾個(gè)因素，對(duì)于對(duì)沖基金來說，我覺得加強(qiáng)監(jiān)管是應(yīng)該支持的。

　　A.保護(hù)投資者。加強(qiáng)監(jiān)管的第一個(gè)作用就是保護(hù)投資人，用兩個(gè)方法來保護(hù)，一是投資人素質(zhì)高、錢多的話，他們有能力雇傭?qū)＜襾肀鎰e或者自己知識(shí)比較高，自己就能辨別，可以投資復(fù)雜一點(diǎn)的產(chǎn)品，如果沒有自我保護(hù)能力的投資人，就需要去投費(fèi)率比較低、監(jiān)管更加嚴(yán)格的產(chǎn)品，我認(rèn)為這是非常重要的理念，如果沒有這個(gè)理念，自我保護(hù)意識(shí)比較差的投資人投資復(fù)雜的產(chǎn)品、投資監(jiān)管比較寬松的產(chǎn)品就會(huì)出毛病。那么這些自我保護(hù)意識(shí)比較差的投資人怎么辦？在海外投資一些FOF、pension fund公司企業(yè)養(yǎng)老基金，在國內(nèi)將來考慮用養(yǎng)老金體制、社保體制來保護(hù)這些自我保護(hù)意識(shí)比較差的散戶、中老年投資人。自我保護(hù)意識(shí)比較差、信息量比較少的投資人，需要投監(jiān)管比較嚴(yán)的產(chǎn)品，這里面有各種各樣的案例，我們現(xiàn)在國內(nèi)有很多案例，但歷史上就算能力很強(qiáng)，資金量非常豐富，有很多專家監(jiān)管的投資人，他們投了復(fù)雜產(chǎn)品以后也發(fā)生過被詐騙的案例，歷史上有很多次，大家可能聽到過麥道夫，其實(shí)歷史上在對(duì)沖基金行業(yè)發(fā)生過很多次，最近十幾年就發(fā)生過幾次大的，我們加強(qiáng)了監(jiān)管并不能完全避免詐騙事件或者惡意欺詐事件的發(fā)生。

　　B.保護(hù)公開市場(chǎng)，監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金現(xiàn)在使用的衍生品比較多，視他們用的方法，杠桿可能會(huì)很大，或者明的杠桿不大，隱性的杠桿很大，國內(nèi)在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，如果債券發(fā)生大幅波動(dòng)的話，債券產(chǎn)品的沖擊力會(huì)非常大，會(huì)不會(huì)發(fā)生踩踏、會(huì)不會(huì)發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)我們還不清楚，但是債券的杠桿歷史上有過20倍、30倍，但是這兩年一般杠桿也在3-10倍之間。大家比較熟的是長期資本，98年的時(shí)候長期資本只有四十幾億的規(guī)模，當(dāng)時(shí)算規(guī)模很大，并不是說這個(gè)資產(chǎn)規(guī)模本身能夠沖擊金融市場(chǎng)或者影響到大批投資人的利益，但是由于它使用了非常大的杠桿，對(duì)手方眾多，對(duì)手方相互之間的法律關(guān)系和衍生品的合約關(guān)系非常復(fù)雜，所以當(dāng)時(shí)它如果真正倒下去，會(huì)引起信任危機(jī)、相互之間交易的危機(jī)、系統(tǒng)危機(jī)，從而影響流動(dòng)性，所以當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)決定挽救長期資本。

　　加強(qiáng)監(jiān)管以后，并不能改變基金管理者本來的習(xí)慣，長期資本當(dāng)時(shí)有20個(gè)合伙人，在長期資本倒了以后，6個(gè)合伙人合起來又開了一個(gè)新的對(duì)沖基金，用同樣的策略，這個(gè)公司又做得非常好，又回到幾十億美金的回報(bào)，同時(shí)這20個(gè)合伙人之間，其他三三兩兩的合伙人又開了幾個(gè)類似的基金，在正常穩(wěn)定的環(huán)境他們都得到很大的發(fā)展，回報(bào)很高，直到07、08年所有長期資本系的基金全部都倒閉，就是二次倒閉，當(dāng)然這一次他們因?yàn)槲×艘郧暗慕逃?xùn)，不會(huì)引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)市場(chǎng)本身就發(fā)生了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不需要長期資本，在這一次以后有好幾個(gè)長期資本的投資人轉(zhuǎn)行種葡萄，再也不做對(duì)沖基金了。

　　C.保護(hù)上市公司。如果上市公司是穩(wěn)健發(fā)展、有長期規(guī)劃的上市公司，他可能對(duì)公司發(fā)展的規(guī)劃中是不是要以股價(jià)的漲跌作為唯一的衡量標(biāo)準(zhǔn)是有分歧的，從上市公司的角度來說，股價(jià)漲跌不一定就是公司好壞衡量的唯一標(biāo)準(zhǔn)，但對(duì)對(duì)沖基金來說就是，希望你有一個(gè)目標(biāo)價(jià)格，最快速的上漲，很有可能出現(xiàn)殺雞取卵的局面，為了避免殺雞取卵的局面，他可能會(huì)逼迫上市公司按照他的要求進(jìn)行高送轉(zhuǎn)、高配股，實(shí)行分紅或者實(shí)行公司治理結(jié)構(gòu)的變化，十多年前在法人股的改革和一些并購案例中，這個(gè)方法是反復(fù)使用的，并不局限于英美對(duì)沖基金，國內(nèi)的私募反復(fù)使用這樣的方法，只不過國內(nèi)私募不足以達(dá)到大規(guī)模操縱上市公司的級(jí)別。

　　海外的監(jiān)管一般分幾塊，一種是把投資人分成各種各樣的，美國是三類投資人，對(duì)他們進(jìn)行了不同的保護(hù)措施、披露措施，還有一種是避免對(duì)沖基金的規(guī)模，中間投資人的數(shù)目太大，如果限制了數(shù)目，對(duì)社會(huì)的影響就不會(huì)太大。限制了投資人數(shù)目以后，因?yàn)槊總€(gè)基金管理的成本是有限的，他不可能把這些成本攤到非常小的、數(shù)量非常巨大的社會(huì)投資人身上去。在各種危機(jī)發(fā)生以后，美國的兩個(gè)議員弄了一個(gè)《華爾街改革法案》，英國是采取歐盟注冊(cè)，我比較苦的是我剛從美國派到倫敦的時(shí)候，每一個(gè)考試都參加了，英國考了，法國考了，瑞士考了，斯德哥爾摩考了，德國考了，西班牙、比利時(shí)、意大利都考了，全考完以后，隔了一年說歐盟只要考一次就行了，再過一兩年說憑美國經(jīng)驗(yàn)可以免考，我都錯(cuò)過了。我很擔(dān)心，我馬上還要考一個(gè)基金項(xiàng)目一，12月以前完成，還得考。

　　四、國內(nèi)私募基金業(yè)的現(xiàn)狀。2015年發(fā)展很快，有2萬多家，今年4月以來僅僅只有27家，私募監(jiān)管把2萬家中間不合格和沒有長期經(jīng)營能力的去掉是一個(gè)正確的趨勢(shì)，這可能跟目前P2P爆倉有一些關(guān)聯(lián)。目前對(duì)沖基金跟市場(chǎng)上大家聽到的P2P互聯(lián)網(wǎng)金融亂象中間是有重大區(qū)別的，我想呼吁的是要區(qū)別對(duì)待，細(xì)分監(jiān)管，很多措施是針對(duì)這些亂象，針對(duì)P2P，我們?cè)谏虾Ｍ鉃┛吹胶脦准铱瓷先シ浅９怩r的P2P跑路了，我認(rèn)為管住P2P是非常重要的，但是同樣的標(biāo)準(zhǔn)可能對(duì)對(duì)沖基金來說要更加細(xì)分一些，剛才我聽到領(lǐng)導(dǎo)在說對(duì)私募股權(quán)各方面的考試要采取不同的措施，我希望以后監(jiān)管也更加有針對(duì)性，管死P2P是對(duì)的，同時(shí)對(duì)沖基金就變成了順帶受到傷害的，因?yàn)榛鸬男问奖旧聿恢匾?，重要的是基金受托人能不能值得信任，值不值得托付，這個(gè)事情歷史上在美國也發(fā)生過，我們前兩天還在討論這個(gè)事，互聯(lián)網(wǎng)金融在美國的發(fā)展，但是最后一直沒有形成像我們這樣的規(guī)模。

　　從去年下半年開始，對(duì)量化對(duì)沖的手段進(jìn)行了全面的管理，在投資顧問總數(shù)幾乎不變甚至上升的情況下，量化的占比是在下降的，我認(rèn)為從最近這兩個(gè)月的趨勢(shì)來看，量化對(duì)沖行業(yè)的規(guī)?？傮w來說下降非?？?，我知道有幾個(gè)量化基金去年大概有50億以上的規(guī)模，今年年初他們已經(jīng)被贖回到接近零了，這中間可能有他們個(gè)人的原因，但是跟這個(gè)行業(yè)目前的現(xiàn)狀是非常有關(guān)的。

　　展望這一塊我多說一點(diǎn)，大家如果有意見，可以站起來質(zhì)問我，今天早上跟幾個(gè)領(lǐng)導(dǎo)在微信里說起這個(gè)事，我個(gè)人覺得對(duì)這個(gè)行業(yè)的發(fā)展和怎么贏得投資人的信任，獲得他們的托付，我其實(shí)沒有很好的建議，也沒有好的方法和結(jié)論，我之所以這樣說也是出于幾個(gè)方面：

　　一、我認(rèn)為國內(nèi)整個(gè)業(yè)界沒有宗教信仰作為基礎(chǔ)，去做高層次道德約束的情況下，原來靠自律的部分就缺少了很大的基礎(chǔ)，后面的自律全要靠受托人本身的素養(yǎng)和職業(yè)操守來完成，這恐怕是有一些問題的，在國內(nèi)目前的情況下是受到重大挑戰(zhàn)的，這個(gè)挑戰(zhàn)來自于兩個(gè)方面，一方面我認(rèn)為國內(nèi)的投資人是不成熟的，包括高凈值個(gè)人，甚至包括很大的機(jī)構(gòu)，對(duì)收益率的追逐聽上去是永恒的命題，我們一直覺得資本市場(chǎng)發(fā)展這么多年，基金行業(yè)管理發(fā)展這么多年，投資人應(yīng)該成熟了、應(yīng)該成熟了，但目前為止我們沒有看到這方面有重大改善的趨勢(shì)，在目前非常復(fù)雜的情況下，很多老師說的空間非常窄的情況下，我認(rèn)為在波動(dòng)面前，這些投資人抗波動(dòng)的心理承受能力和投資容忍程度都不會(huì)很高，心理崩潰的可能性非常大，引起社會(huì)影響的可能性非常大，在這種情況下，投資人怎么成熟？用什么方法教育他們？或者說用市場(chǎng)化手段讓他們自覺的慢慢成熟，這是一個(gè)非常大的系統(tǒng)工程，超越了我們作為授課人的個(gè)人能力，恐怕也超越了很多機(jī)構(gòu)、交易所甚至協(xié)會(huì)短期能夠達(dá)到的目標(biāo)，怎么把這個(gè)系統(tǒng)工程往前？當(dāng)然很難做，但是總有人要開始做，今天做比明天做好，怎么能夠完成、怎么從制度上進(jìn)行配合，我沒有一個(gè)很好的結(jié)論。

　　二、我們本身非常支持這個(gè)行業(yè)進(jìn)行規(guī)范和加強(qiáng)監(jiān)管，2014年初說要把私募基金管理人納入監(jiān)管范圍，當(dāng)時(shí)的思路是兩邊的，有一批人認(rèn)為原來沒人管，現(xiàn)在有人管了，多一個(gè)麻煩，但我們認(rèn)為這是對(duì)于我們行業(yè)地位的認(rèn)可，作為行業(yè)法律地位的定義，所以我們非常支持監(jiān)管，但是監(jiān)管中最好不要有過寬和過松兩極之間的大幅震蕩，就是比較穩(wěn)定的、有序的監(jiān)管，我今天看到一個(gè)說法覺得很有意思，就是監(jiān)管本身不是秩序，監(jiān)管是保衛(wèi)道德秩序、保衛(wèi)信用的秩序，本身不要變成秩序，我們一直覺得市場(chǎng)發(fā)展比較快，有很多很新的地方，監(jiān)管本身不可能每一個(gè)方面都想到，除非你每個(gè)方面都管死，不管死的情況下不可能每個(gè)方面都想到，走在市場(chǎng)前面是不可能的。所以一是要留出空間，讓市場(chǎng)去發(fā)展，二是監(jiān)管的原則，我們還是希望嚴(yán)厲追責(zé)，但是事先要有一個(gè)空間，還要有發(fā)展的空間，在少犯錯(cuò)誤和資本市場(chǎng)發(fā)展之間有一個(gè)平衡。還有就是我剛才提到的，針對(duì)性細(xì)分的原則上，目前對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管是變成一個(gè)整體來監(jiān)管的，其實(shí)基金業(yè)中間有各種各樣，單單把二級(jí)市場(chǎng)跟一級(jí)市場(chǎng)分開也不完全足夠，如果要監(jiān)管得細(xì)就要更加細(xì)分，針對(duì)性監(jiān)管。

　　這是我迷茫的地方，不是很清楚管理行業(yè)將來的發(fā)展方向在哪里，最后我用正能量的展望來結(jié)束今天的演講。

　　這個(gè)行業(yè)，包括我自己，包括行業(yè)絕大多數(shù)投資人，最近的三四年里，從2014年開始正式注冊(cè)備案開始，大家的規(guī)?？隙ń?jīng)歷了成倍、幾十倍的增長，發(fā)展很快，行業(yè)的從業(yè)人員水平也有很大的增長，所以長期來說我對(duì)這個(gè)行業(yè)的發(fā)展非常樂觀，而且我目前主要的增長點(diǎn)是把海外投資人的錢管上，我們?cè)瓉碓诤Ｍ庾龅枚啵趪鴥?nèi)做了以后，就沒有想好怎么把國內(nèi)和海外打通，剛才于總也在講MSCI的事，我對(duì)MSCI進(jìn)中國非常樂觀，大家認(rèn)為是60%，我認(rèn)為是99%，如果MSCI把中國并入市場(chǎng)指數(shù)，我認(rèn)為外資進(jìn)入中國是一個(gè)必然，而且是爆發(fā)性增長。那么我們?cè)趺窗炎约旱氖虑樽龊?，管好中國投資人的錢，也管好海外投資機(jī)構(gòu)的錢，這是一個(gè)非常大的課題，但是我認(rèn)為是今后幾年最重要的增長熱點(diǎn)，而且從商業(yè)角度來說，外國投資人的錢費(fèi)用高，收起來爽氣，而且他們一般不會(huì)天天打電話給你問這個(gè)事，他們投資時(shí)間非常長、非常穩(wěn)定，作為基金管理人來說，收外國投資人的錢是行業(yè)發(fā)展利潤所在，是增長最大的源泉。

　　我就說這些。

　　主持人王晶：謝謝申總的發(fā)言，也感謝前面發(fā)言的劉煜輝教授和陳家琳先生。

　　接下來要進(jìn)行的環(huán)節(jié)是圓桌論壇，參加今天圓桌論壇的嘉賓有：北京和聚投資有限公司董事長、執(zhí)行合伙人于軍先生；上海從容投資有限公司董事長、投資總監(jiān)呂俊先生；上海景林投資有限公司董事總經(jīng)理田峰先生；上海博道投資有限公司合伙人、固定收益投資總監(jiān)陳芳菲女士；國信證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理助理梁端水先生；南方基金市場(chǎng)管理部總監(jiān)畢國棟先生，歡迎各位嘉賓上臺(tái)參與討論，請(qǐng)出本環(huán)節(jié)的主持人紹鵬。

　　主持人曾紹鵬：剛剛進(jìn)行了第七屆金牛私募獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮和高端論壇，現(xiàn)在輪到圓桌論壇的環(huán)節(jié)，先給現(xiàn)場(chǎng)的觀眾介紹一下到場(chǎng)的嘉賓。上海景林的田峰總、從容投資的呂俊總、北京和聚投資的于軍總、上海博道投資的陳芳菲總、南方基金的畢國棟畢總以及國信證券的梁端水梁總。

　　剛剛在議題里面涉及到很多話題，比如說宏觀、行業(yè)和監(jiān)管的問題，講到投資，不可不提及的就是宏觀經(jīng)濟(jì)怎么樣，它會(huì)成為你投資的背景。從3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來以后，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的看法或多或少有一些分歧或爭(zhēng)議，有些說L型，有些說U型，關(guān)于對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法，想跟各位嘉賓做個(gè)交流。

　　田峰：宏觀方面，剛才幾位專家講得比較詳細(xì)，從數(shù)據(jù)來看，很多數(shù)據(jù)支持短期宏觀很明顯的反彈，不管是從基建投資、基建訂單的增長水平，包括房地產(chǎn)，包括水泥庫存從80到40，很多數(shù)據(jù)都非常明確地支持短期經(jīng)濟(jì)的反彈，對(duì)于我們做投資的人來講，我們看長期，也要看中期、短期，從操作來說，我們認(rèn)為在這樣一個(gè)形勢(shì)下，我們看估值，目前從滬深300來看，目前的PE是1.5倍，PB是14倍左右，如果把金融機(jī)構(gòu)剔除掉，因?yàn)榇蠹冶容^擔(dān)心債轉(zhuǎn)股，把金融機(jī)構(gòu)剔除掉，大概是17倍左右的PE估值，這個(gè)估值還是比較合理的，但同時(shí)我們也會(huì)看到，包括創(chuàng)業(yè)板目前估值還是偏貴，算了一下，目前的PE在72倍左右，PB也非常高，5.4倍。所以從投資角度來看，我們會(huì)結(jié)合估值水平，結(jié)合宏觀中短期變化、長期預(yù)期做一些配置。

　　呂?。?/strong>田總講得非常好，我認(rèn)同宏觀經(jīng)濟(jì)至少現(xiàn)在沒有繼續(xù)向下的勢(shì)頭，以前大家的估計(jì)都非常悲觀，認(rèn)為還要不停地往下，還要產(chǎn)生什么樣連鎖的反應(yīng)，現(xiàn)在看來短期之內(nèi)不會(huì)有大的風(fēng)險(xiǎn)，而且從稍微長一點(diǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)只要降速了就是降，因?yàn)槟愕膭趧?dòng)力供給已經(jīng)過了高峰期，本身就不能支持10%或者8%以上的增速了，正常只能支持5%以上的增速，現(xiàn)在維持在6點(diǎn)幾其實(shí)也蠻好，也是一個(gè)常態(tài)，現(xiàn)在大家又不講新常態(tài)了，我覺得新常態(tài)就是這樣，也不必過于悲觀。

　　于軍：我補(bǔ)充講幾點(diǎn)：一、在我看來，股票、債券和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，主要是通過利率來傳導(dǎo)的，所以利率只要不擺頭，問題不大。二、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)有轉(zhuǎn)暖的趨勢(shì)，所以在這個(gè)位置上如果連續(xù)大跌，可能性很小，所以我覺得還是要震蕩，5月份可能還是有反彈，但是不是1000點(diǎn)或者20%，可能還值得觀察。三、在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)里面有好的方面，也有值得深思的東西，這里面關(guān)于房地產(chǎn)新開工和投資，又有一個(gè)比較高的增長，我覺得這個(gè)可能是未來一個(gè)隱患，所以從這一點(diǎn)來看，一季度GDP6.7%不會(huì)是這一輪經(jīng)濟(jì)的所謂低點(diǎn)，應(yīng)該還會(huì)再有低點(diǎn)。

　　陳芳菲：我對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法可能悲觀一些，從長期來說，人口紅利結(jié)束，經(jīng)濟(jì)下行，這個(gè)一致性預(yù)期大家都有，但是從短期來看，我們現(xiàn)在還是在走老路，資源配置效率在下降，過去我們是靠高投資拉動(dòng)，這樣一個(gè)模式下，要維持比較高的增長還得加杠桿，但是現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)成為加杠桿最大的障礙，所以我覺得星星之火可以燎原，信用事件一旦蔓延開來可能會(huì)加速發(fā)展。

　　一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)好于預(yù)期，而且社融量特別大，超預(yù)期，數(shù)據(jù)好與壞其實(shí)是可以相互轉(zhuǎn)換的，當(dāng)特別好的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)央行變得更謹(jǐn)慎了，現(xiàn)在的貨幣政策變得更中性，所以我們覺得在數(shù)據(jù)特別好的時(shí)候，后面我們還要更謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

　　主持人曾紹鵬：從嘉賓的觀點(diǎn)來看，大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法存在一些分歧，但是如果從做投資的角度來講，不管經(jīng)濟(jì)好與壞，中期、短期、長期，投資都必須要做，投資是必選項(xiàng)。在目前背景比較復(fù)雜的情況下，對(duì)于大類資產(chǎn)的配置大家有什么建議？比如說在這個(gè)情況下，現(xiàn)金是不是應(yīng)該多配置，或者說債券、股票，在大類資產(chǎn)配置上大家有什么建議和看法？

　　陳芳菲：說到大類資產(chǎn)配置，不得不提股市與債市的相關(guān)性，我覺得在資金鏈推導(dǎo)的行情中，一般它們都是同向的，比如2013年的“錢荒”是普跌，2015年的資產(chǎn)荒是普漲，而現(xiàn)在的局面其實(shí)是資金緊平衡，因?yàn)槿嗣駧艆R率有壓力，最大的一塊容納資金的池子是房地產(chǎn)，這一塊的流動(dòng)性非常差，在高位堅(jiān)挺，剩下的流動(dòng)性分到其他資產(chǎn)來說是偏緊的，所以我覺得現(xiàn)在是齊跌的概率比齊漲的概率來得大。這是我想說的第一點(diǎn)。

　　二、股市大幅波動(dòng)的蹺蹺板效應(yīng)一般發(fā)生在基本面的傳導(dǎo)，它是通過風(fēng)險(xiǎn)偏好的傳導(dǎo)來展開的，現(xiàn)在來說，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的概率大于升高的概率，因?yàn)槲覀儎倓偨?jīng)歷過股市大幅波動(dòng)，又經(jīng)歷過P2P跑路，大家膽子都變小了，而且現(xiàn)在信用事件又爆發(fā)的這么頻繁，所以從大類資產(chǎn)配置來說，現(xiàn)在債券的安全性應(yīng)該是最高的，當(dāng)然更安全的是現(xiàn)金和黃金了，從我自己來說，我更看好這一類資產(chǎn)。

　　主持人曾紹鵬：如果大家知道陳總的背景的話，陳總是做債券出身。呂總，您以前做股票比較多，但從資產(chǎn)配置上來講，好像變得更加多元化一些？

　　呂俊：其實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)整體資金寬松的情況還沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，如果真的發(fā)生逆轉(zhuǎn)的話，連債券都不能配，所以現(xiàn)在利率還是處于低位。而且你去觀察央行的態(tài)度，信用市場(chǎng)剛剛出現(xiàn)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，馬上就大量地放水，對(duì)它放水唯一的制約就是通脹，對(duì)于通脹大家也比較擔(dān)心，但是至少短期之內(nèi)它有個(gè)傳導(dǎo)過程，所以在未來的幾個(gè)月，可能暫時(shí)壓力會(huì)小一些，但是到年底不好說，這樣一來，資產(chǎn)配置里面如果始終有通脹的預(yù)期的話，其實(shí)最好的資產(chǎn)配置應(yīng)該是商品，今年商品的價(jià)格漲了很多也有一定的道理，現(xiàn)在加上游資的沖擊，據(jù)說大媽又去開戶了，這個(gè)不好說，現(xiàn)在要把通脹壓力問題解決掉，今年經(jīng)濟(jì)肯定是復(fù)蘇，復(fù)蘇不可能變成繁榮，這也是大家確定的，所以今年唯一的變量就是通脹到底發(fā)生到什么程度，溫和通脹的話，各類資產(chǎn)都可以搞一搞，如果變成不可控的惡性通脹，來年就不好辦了，但是現(xiàn)在商品應(yīng)該是有吸引力的。

　　主持人曾紹鵬：剛剛陳總和呂總都強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在大家對(duì)于安全的風(fēng)險(xiǎn)偏好是在下降的，在這種情況下，可能對(duì)于現(xiàn)金類資產(chǎn)配置的需求會(huì)提升，南方基金的畢總有什么看法和觀點(diǎn)？

　　畢國棟：大家好！我是南方基金的畢國棟，今天聽了幾個(gè)專家、協(xié)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)講，下面談?wù)勎易约旱母惺埽@幾年我們做得比較艱難，但是我們是整個(gè)金融行業(yè)做銷售最合規(guī)、最規(guī)范的一支隊(duì)伍，所以我們賣得艱難。為什么這樣講呢？我們從來沒有講過預(yù)期收益率和承諾收益率，這是我們公私募為什么發(fā)展沒有那么快的原因，為什么最后貨幣基金做得比較大呢？就是貨幣基金有預(yù)期收益率，所以公募資產(chǎn)規(guī)模到現(xiàn)在是8.5萬億，貨幣類占4萬多億。所以今年來看，我覺得債券的剛性打破對(duì)所有私募基金公司來說都是利好，保底、剛兌都有風(fēng)險(xiǎn)，在證監(jiān)會(huì)和協(xié)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，我們做得非常規(guī)范，原來規(guī)范承諾的收益率一定能做到，但是今年可能他首次做不到了，我們?cè)诠蓟痄N售這一塊，因?yàn)橐猜犃舜蠹业暮芏嘁庖姡?quán)益看不清楚，債券今年也出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，南方基金在風(fēng)控這一塊算做得最早，我們光信用研究員就有14個(gè)，我們現(xiàn)在看中國老百姓的理財(cái)需求，實(shí)際上公募基金發(fā)展這么多年，大家想一想，07年我們的公募基金規(guī)模大概是3萬億，那時(shí)候絕大部分是股票型基金，發(fā)展到今天，公募基金的規(guī)模股票型也就是2萬多億，另8萬多億或者專戶，絕大部分是固收或類固收產(chǎn)品。

　　我們對(duì)債券看不太清楚，覺得股票的風(fēng)險(xiǎn)大一些，確實(shí)現(xiàn)在不好賣，在看不清楚的情況下，我們還是首推貨幣類基金，今年推一些保本或類固收產(chǎn)品。

　　主持人曾紹鵬：不愧是術(shù)業(yè)有專攻，都從各自專業(yè)的領(lǐng)域探討問題。其實(shí)從實(shí)踐操作的角度來講，2016年已經(jīng)過去了四個(gè)多月，剩下不到一年的時(shí)間，大家投資的策略和對(duì)市場(chǎng)的看法是怎樣的？

　　于軍：今年年初我們的策略報(bào)告題目就是《寬幅震蕩 積蓄力量》，我們不能說今年有多大幅度的下跌，但是我感覺今年是特別寬幅的震蕩，已經(jīng)震蕩過一把了，在這個(gè)位置上接著還會(huì)不會(huì)震蕩？剛剛我說了，從短期來看，基本上這些大的制度方面以及宏觀經(jīng)濟(jì)方面都趨于平靜或者是趨于轉(zhuǎn)暖的趨勢(shì)，所以我覺得在5月份甚至到6月份可能還是一個(gè)反彈的機(jī)會(huì)。如果到下半年，剛才呂總也說了，一個(gè)是通脹，還有一個(gè)是匯率的問題，當(dāng)然也有信用風(fēng)險(xiǎn)的問題，這些東西集中爆發(fā)，很有可能招致市場(chǎng)還有一次比較大的震蕩或者是波動(dòng)。

　　所以我們整體的感覺是短期我們謹(jǐn)慎樂觀地參與反彈，對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的中期，我們抱以足夠的謹(jǐn)慎和警惕。對(duì)于長期，在這兒我要說兩句，按照我剛才的想法，今天我聽陳總發(fā)言時(shí)說我們賺的錢實(shí)際上是央行給的錢，不是企業(yè)成長的錢，博弈就不說了，就現(xiàn)在來說，央行給的錢暫時(shí)是不會(huì)收回去的，不說利率還處在下降通道，至少在低位還要待很長時(shí)間。那么企業(yè)成長的錢或者企業(yè)盈利的錢就在于經(jīng)濟(jì)要在未來的位置上見底，所以我自己判斷今年一季度6.7%不會(huì)是經(jīng)濟(jì)的底，這個(gè)底在什么地方？個(gè)人感覺或者今年底，或者明年初，如果經(jīng)濟(jì)見了底了，我們?cè)诠善笔袌?chǎng)賺企業(yè)成長的錢就有了，這樣結(jié)合起來才會(huì)有一輪真正像樣的牛市。

　　就我自己感覺，第一、如果匯率不招致大幅波動(dòng)；第二、如果通脹沒有惡化到一定程度，而經(jīng)濟(jì)能夠如期探底，我們就對(duì)市場(chǎng)抱以一定的樂觀，而且可以這么說，隨著經(jīng)濟(jì)不斷地下滑，隨著時(shí)間的推移，我們對(duì)股票市場(chǎng)不是越來越悲觀，而是越來越樂觀。謝謝！

　　主持人曾紹鵬：簡(jiǎn)單總結(jié)一下于總的觀點(diǎn)，就是短期看多，中期謹(jǐn)慎，長期表示樂觀。不知道從容的呂總有什么看法？

　　呂?。?/strong>我覺得這個(gè)觀點(diǎn)很好，非常契合現(xiàn)在的市場(chǎng)，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好確實(shí)是不太高，經(jīng)歷過一些風(fēng)險(xiǎn)事件之后，大家謹(jǐn)慎的心態(tài)溢漫在市場(chǎng)。雖然總體來說市場(chǎng)上并不存在資金短缺的問題，而且大家的杠桿也不高，但是一旦發(fā)生風(fēng)吹草動(dòng)，大家的心態(tài)完全是腳底抹油。所以在這個(gè)市場(chǎng)上，如果你選擇的品種不是真實(shí)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L，而是靠講一堆故事的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)個(gè)股的波動(dòng)非常大，但是最近我們也看到一些比較好的現(xiàn)象，就是那些有真實(shí)業(yè)績(jī)成長的公司也在慢慢走出獨(dú)立行情，現(xiàn)在總共是三千只股票，好像已經(jīng)有那么五、六十只創(chuàng)了歷史新高或者在接近歷史新高的位置上，假如你配置的特別準(zhǔn)，能夠配置到這些持續(xù)成長的股票上，也能受益，或者是你再想個(gè)辦法，把它的β給對(duì)沖掉，來一個(gè)Alpha收益也可以，投資方面今年稍微長一點(diǎn)的時(shí)間可以采取股票的市場(chǎng)中性，然后再加一點(diǎn)點(diǎn)商品策略，這是今年比較好的組合。因?yàn)樯唐方衲甑牟▌?dòng)會(huì)非常劇烈，商品有一個(gè)特點(diǎn)，不光做多可以掙錢，將來做空也可以掙錢，只要有趨勢(shì)性方向，都可以掙錢，最怕的就是兩天漲兩天跌，那就沒辦法。所以今年應(yīng)該是市場(chǎng)中性，然后再加上商品策略，兩個(gè)結(jié)合起來。

　　主持人曾紹鵬：剛剛呂總點(diǎn)出了一個(gè)非常重要的話題，就是在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的環(huán)境下，它的結(jié)構(gòu)分化是非常嚴(yán)重的，這個(gè)問題我們先留存，一會(huì)兒再討論。

　　繼續(xù)剛剛講到的投資策略問題，景林在一、二級(jí)市場(chǎng)都有大量布局，您怎么看2016年的投資策略？

　　田峰：從全球的流動(dòng)性來看，2016年還是保持繼續(xù)寬松的狀態(tài)，美元加息預(yù)期降低之后，對(duì)于人民幣的匯率問題短期來說大家可能擔(dān)心會(huì)減弱，短期很多數(shù)據(jù)都支持經(jīng)濟(jì)反彈，從我們的預(yù)期來看，這種反彈的勢(shì)頭會(huì)持續(xù)，可能在六個(gè)月或六個(gè)月以上，一個(gè)中期的反彈。從這個(gè)角度來看，我們?nèi)プ鐾顿Y，假設(shè)分行業(yè)看，剛才我提到，估值高的，目前我們把高風(fēng)險(xiǎn)的東西剔除掉之后，比如滬深300，我們把金融股剔除之后，它的安全邊際是有的。周期性行業(yè)目前看的話，往下繼續(xù)殺跌的空間已經(jīng)不大了，估值已經(jīng)不高了。從傳統(tǒng)的消費(fèi)來看，我們還是比較看好，主要是因?yàn)檫^去兩三年新興市場(chǎng)品牌的培育在一定程度上抵消了“三公”消費(fèi)帶來的負(fù)面影響，這幾年行業(yè)的品牌集中度在提高，這里面有一些好的投資機(jī)會(huì)。第三個(gè)方面，比如說像中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)升級(jí)、90甚至00后，一些年輕人新的消費(fèi)跡象，這里面包括保健品、旅游、娛樂、電影等等我們都有比較深的研究和關(guān)注。

　　從單純投資來講，除了看宏觀因素之外，短期2016年中間會(huì)有比較好的蜜月期，中間的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)大家肯定要看，從行業(yè)配置和個(gè)股選擇來說，我覺得在這方面可能有更多的機(jī)會(huì)。目前來看可能一級(jí)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更多，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的估值偏貴，從境內(nèi)外來講，境外的港股目前估值還是要偏低，在宏觀條件不變、行業(yè)背景不變的情況下，估值便宜的東西是我們可以配置的。

　　主持人曾紹鵬：剛剛呂總提到一點(diǎn)，現(xiàn)在只要出一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，大家就風(fēng)聲鶴唳，腳底抹油，最近有一個(gè)現(xiàn)象引起大家的關(guān)注，就是債券集體違約，大家在爭(zhēng)議持續(xù)兩年多的債券股市是不是到了終結(jié)點(diǎn)？

　　陳芳菲：從2002-2012年，基本上債券每三年一個(gè)小周期，但是從2014年開始，連續(xù)了兩年的牛市，每當(dāng)收益率到比較低的位置，大家就在懷疑現(xiàn)在估值是不是很高了，債券是不是面臨拐點(diǎn)？我覺得不是，我們其實(shí)是在開啟更長的牛市。

　　這兩年債券市場(chǎng)是怎么走過來的？2013年錢荒，債券大跌，2014年賺的是什么錢？其實(shí)2014年賺的是回補(bǔ)錢，收益率上去就是不下來。2015年賺的是資產(chǎn)荒的錢，央媽的錢，不光是債券在漲，一線房地產(chǎn)、股市都在漲。其實(shí)還有一塊錢我們一直沒有賺，那就是基本面的錢，按理說現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)比過去要差，中國已經(jīng)從青年走向中年，在這個(gè)過程中，經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階，必然收益率應(yīng)該下行，而且時(shí)間會(huì)很長，應(yīng)該是伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，大家別的都不敢買了，買債券，但是我們現(xiàn)在還沒有到這樣很悲觀的時(shí)候。從去年底，債券看空的聲音就不絕于耳，我覺得債券市場(chǎng)現(xiàn)在是最不像一個(gè)過度投機(jī)的市場(chǎng)，也不像大家想的杠桿那么高，從微觀機(jī)構(gòu)投資者來說，現(xiàn)在公布的杠桿其實(shí)是利于歷史中期水平的，銀行的杠桿也沒有那么高，因?yàn)殂y行的新增配置需求很高。而且現(xiàn)在很多專戶的流動(dòng)性不像過去的公募對(duì)流動(dòng)性要求那么高，它其實(shí)期限拉長了。再補(bǔ)充一點(diǎn)，債券的杠桿和其他資產(chǎn)的杠桿有一個(gè)不同之處，就在于它有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不是在賭估值的上升，所以我覺得現(xiàn)在的債券是比較合理、比較理性的市場(chǎng)，一般牛市終結(jié)在最亢奮的時(shí)候，但我覺得債券不像。我經(jīng)常跟朋友開玩笑說過去十幾年我們什么時(shí)候買房都是對(duì)的，因?yàn)榉績(jī)r(jià)一年比一年高，什么時(shí)候都覺得很貴，但是現(xiàn)在我們可能什么時(shí)候都覺得買債是對(duì)的，雖然一年收益率比一年收益率低。

　　但是也并不是說債券市場(chǎng)沒有風(fēng)險(xiǎn)，我覺得債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)化的，從社融的結(jié)構(gòu)來說發(fā)生了巨大的變化，截至去年年底，債券加上非標(biāo)的融資占社融的比例接近30%，這在過去是難以想象的，直接融資已經(jīng)發(fā)展非?？炝?，過去幾年一季度債券融資的比例占社融的比例大概7%-8%，因?yàn)橐话隳瓿醵际欠刨J，但是今年這一數(shù)字達(dá)到15%，也就是說現(xiàn)在債券融資舉足輕重。我說這個(gè)的意義在于一旦信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這一塊最市場(chǎng)化的市場(chǎng)會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從3月份以來，很多債券都取消發(fā)行，本來很多企業(yè)是要靠借新還舊來完成的，而且我們這么高的投資增速要靠加杠桿來完成，如果這個(gè)受到阻礙的話，企業(yè)就還不上錢，他的經(jīng)營就會(huì)更差，更還不上錢，這個(gè)一定會(huì)加速，我們現(xiàn)在還沒有到這個(gè)時(shí)候，但我覺得這是我們未來面臨的特別大的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們?cè)谂渲蒙暇褪莻嗬蕚?、多高等?jí)債，非常非常謹(jǐn)慎投資中低信用的債券。

　　主持人曾紹鵬：看得出來雖然債券有風(fēng)險(xiǎn)，但是陳總對(duì)債券整體還是持樂觀的態(tài)度。我們剛剛講到債券、股票、商品，這些都資產(chǎn)配置的一個(gè)方面，從當(dāng)前私募整體市場(chǎng)的發(fā)展來看，也基本上這些占了大頭，如果站在配置更加廣泛的角度上來講，未來私募能不能提供更多品種的產(chǎn)品創(chuàng)新？

　　呂俊：其實(shí)現(xiàn)在新的類型已經(jīng)很多了，對(duì)沖的發(fā)展很快，今天我也非常感謝中國證券報(bào)、國信證券給我們頒發(fā)這個(gè)獎(jiǎng)，很遺憾的是我們對(duì)沖已經(jīng)做了三年，但是對(duì)沖沒有三年的獎(jiǎng)，股票有三年的獎(jiǎng)，我們可以把三年對(duì)沖的業(yè)績(jī)拿出來跟三年股票的比一下，結(jié)果我們只有一年的獎(jiǎng)，沒有三年的獎(jiǎng)，這是一個(gè)遺憾，包括泓湖投資他們。私募未來的發(fā)展方向，從海外發(fā)展形勢(shì)來看，對(duì)沖是很大一塊，而且不光是量化對(duì)沖，國內(nèi)一提到對(duì)沖就是量化對(duì)沖，其實(shí)這是一個(gè)很大的誤解，在全球的資產(chǎn)管理市場(chǎng)中，宏觀對(duì)沖是非常大的類別，它的體量至少跟股票一樣大，正常情況下比股票要大很多倍，但在國內(nèi)做得很少，這是很遺憾的事情。

　　我們?cè)谶@方面初步取得了一些成效，我們以往一直擔(dān)心如果我們做商品會(huì)不會(huì)被商品大鱷吃掉，經(jīng)過幾年的搏殺發(fā)現(xiàn)還好，勝率還挺高，我們也做債券，也做利率，經(jīng)過幾年的搏殺也發(fā)現(xiàn)還好，勝率挺高，反而是股票方面勝率沒那么高，為什么會(huì)這樣？一方面是股票的高手非常多，當(dāng)然我不是說債券的高手就少，但是股票的搏殺尤其激烈，你看于總在點(diǎn)頭，這是贏家。還有一點(diǎn)，我們?nèi)プ銎渌馁Y產(chǎn)類別時(shí)，它有機(jī)會(huì)我們就做，它沒機(jī)會(huì)我們就不做，比如債券，2014年、2015年它有機(jī)會(huì)，2014年我們債券賺了很多錢，2015年也掙了不少，因?yàn)樗袡C(jī)會(huì)我們就去做，它沒機(jī)會(huì)我們就避開，或者說它的機(jī)會(huì)相對(duì)來說不那么大的時(shí)候我就避開。商品也是一樣，商品也是屬于同等類型，我們并不是說我們相對(duì)那些商品大鱷有什么優(yōu)勢(shì)，而是說它實(shí)在是跌得太過分，過分了之后我們就進(jìn)去配置一下。

　　有句名言，做投資，其實(shí)很多機(jī)會(huì)是等來的，千萬不要勉強(qiáng)，它有機(jī)會(huì)你就去搏殺，它沒機(jī)會(huì)的時(shí)候只能等待，這是最好的投資方法。

　　我們不是抓住市場(chǎng)的機(jī)會(huì)去捕捉，而是我們?nèi)サ却袌?chǎng)的機(jī)會(huì)，等它在腳邊的時(shí)候再把它撿起來。為什么我剛才說了股票、說了商品，但是沒說債券呢？我覺得債券今年不屬于機(jī)會(huì)站在腳邊，當(dāng)然我不是說債券沒機(jī)會(huì)，在債券的高手里，債券還是有很多機(jī)會(huì)的，但是作為跨市場(chǎng)投資者來說，他覺得捕捉這個(gè)機(jī)會(huì)的難度不如等待，等待它更明顯。我覺得更重要的是等待機(jī)會(huì)，哪個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，我去把這個(gè)機(jī)會(huì)撿起來，為什么我們覺得股票今年沒有商品那么順手？確實(shí)因?yàn)樯唐返脤?shí)在太便宜了，螺紋鋼跌到1700元/噸，棉花跌到10000元/噸，包括石油價(jià)格曾經(jīng)一度跌到20多美元/桶，這都是跟全世界的經(jīng)濟(jì)需求完全不相符合的位置，這個(gè)位置自然很多人都沖進(jìn)去，不光是原來的存量資金沖進(jìn)去，一些增量資金也沖進(jìn)去，因?yàn)樗_實(shí)是價(jià)值洼地。

　　主持人曾紹鵬：呂總的意思是要抓大概率機(jī)會(huì)，做大概率投資，這也體現(xiàn)了私募 投資的靈活性，在座的幾位在從事私募之前都有公募背景，如果從這個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)配置 的主體來講 ，公募跟私募有沒有一些合作空間？因?yàn)閺哪壳暗那闆r來看，好像目前 合作案例還不是非常多。

　　畢國棟：這個(gè)問題我來回答一下，我覺得公募和私募，從名稱區(qū)分就很明顯，但 實(shí)際上在泛資本時(shí)代它都是一個(gè)投資機(jī)會(huì)，如果真要定義的話，我覺得可以這樣定義 ，公募是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化、比較透明的、門檻比較低的大眾化產(chǎn)品，私募是投資策略比較 豐富，但是投資標(biāo)的比較多樣化、門檻比較高的個(gè)性化產(chǎn)品。最近隨著私募拿公募牌 照，而且私募產(chǎn)品包括一對(duì)多和一對(duì)一，很多公司都已經(jīng)超過了公募，所以大家很難 做到嚴(yán)格區(qū)分，我覺得未來的合作是什么結(jié)構(gòu)呢？大家都是投資機(jī)構(gòu)，不是以公募和 私募怎么合作為基準(zhǔn)，呂總剛才講股票是2700只，現(xiàn)在基金超越了股票數(shù)量，大概接 近3000只，從場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品，比如從滬深300ETF，到分級(jí)，到LOF，到場(chǎng)外貨幣、大宗商 品，公募為私募做套利、資產(chǎn)配置提供了大量的基礎(chǔ)標(biāo)的，熟悉南方基金的人可能知 道我們的貨幣基金做得很好，每個(gè)人都做中證500ETF，做套利或者做資產(chǎn)配置的時(shí)候 都做過，那就是我們的強(qiáng)項(xiàng)。

　　公募為私募還能做些什么呢？新基金法規(guī)定要開閘LOF基金，實(shí)際上私募基金中 有很多優(yōu)秀的管理人，都是非常有名的，做得也非常有特色，在公募開閘之前，實(shí)際 公募基金在專戶部或者子公司，如南方資本，已經(jīng)在為銀行資金做FOF產(chǎn)品定制，在 座各位的產(chǎn)品實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了公募基金的研究，現(xiàn)在銀行、基金公司做FOF的資金 非常多，尤其是銀行，他的顧問大部分都是公募基金，優(yōu)秀的私募將是他們甄選的主 要標(biāo)的，這是第二塊。

　　第三塊是銷售這一塊，實(shí)際上對(duì)私募基金或者證券化產(chǎn)品真正理解深刻的應(yīng)該是 公募的銷售機(jī)構(gòu)，我們這么多年來一直沿著規(guī)范的路子走，走得艱難，但是堅(jiān)持下來 了，未來基金公司可能有獨(dú)立的基金銷售公司，現(xiàn)在已經(jīng)有很多家成立了，其實(shí)私募 機(jī)構(gòu)完全可以有很多專業(yè)的機(jī)構(gòu)給你銷售，這是其一。其二，像我們的子公司，用高 效、專業(yè)可以為私募提供通道標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

　　主持人曾紹鵬：畢總說這個(gè)問題的時(shí)候，國信的梁總一直頻頻點(diǎn)頭，想必您深有體會(huì)，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)的專業(yè)分工確實(shí)更加明確，私募主體又增長這么多，從您的角度來看，怎樣更好 地挖掘市場(chǎng)需求？

　　梁端水：在座各位都是投資大佬，我們主要是為私募基金提供托管和外包服務(wù)的角色 ，很多私募基金都是我們的客戶。券商提供托管和外包服務(wù)，幾大券商前幾年為有限合伙企業(yè)提供服務(wù)，2014年《基金法》修改之后，這些券商就有了托管資格。在服務(wù)體系里，一是產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，私募基金的投資比例是不受限制的，在這種情況下，我們?cè)谠O(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候要考慮到資產(chǎn)配置方面的想法和市場(chǎng)配置的熱點(diǎn)，這是私募基金非常關(guān)注的一點(diǎn)。二是這兩年私募基金創(chuàng)新成為潮流，比如我們?cè)谠O(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)要考慮到跟蹤指數(shù)，我在業(yè)績(jī)分紅的時(shí)候要跟指數(shù)掛鉤，這些都是個(gè)性化要求。券商的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、運(yùn)營能力，包括我們的系統(tǒng)能不能支持個(gè)性化產(chǎn)品的運(yùn)營要求，這是私募基金最看重的亮點(diǎn)。

　　剛才講到FOF基金，F(xiàn)OF基金是市場(chǎng)上大力推廣的產(chǎn)品，前幾天協(xié)會(huì)賈秘書長也提到 ，今年行業(yè)大力推廣FOF基金，但FOF基金有很多種，我們講的FOF基金主要是投資的， 比如一個(gè)投資者買一個(gè)私募基金要一百萬，投在一個(gè)籃子里，如果是FOF基金就可以投在幾個(gè)私募基金，分散投資，這也是未來非常好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。國信也在研究能不能在國信的體系內(nèi)發(fā)行FOF基金來對(duì)接優(yōu)秀的投顧。這是我講的第一點(diǎn)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面。

　　第二方面是資本引進(jìn)和資源整合這一塊。經(jīng)過這幾年的發(fā)展，券商的規(guī)模越來越大，里面什么樣的東西都有，需要資金的、需要提供資產(chǎn)的，我們可以牽線搭橋，提供相應(yīng)的配置。二是券商拿自己的自有資金做種子基金的扶持，很多私募基金經(jīng)過券商的扶持慢慢壯大了，現(xiàn)在是有這種案例的。第三個(gè)是銀行的資金，以前很多銀行的資金都是做固定收益的，從去年下半年開始很多銀行也在做，直接從銀行體系發(fā)FOF基金來投比較好的私募基金，當(dāng)然它往往是借助于通道，比如南方基金的通道，前提條件是需要券商提供實(shí)時(shí)估值、實(shí)時(shí)風(fēng)控以及相關(guān)服務(wù)，這是各個(gè)券商非常大的優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)在很多私募基金也希望券商能夠提供其他服務(wù)，包括并購項(xiàng)目、資產(chǎn)重組項(xiàng)目、QDII額度，這些 都是券商這一兩年的方向。

　　還有一點(diǎn)是資產(chǎn)托管運(yùn)營類服務(wù)，剛剛董主任也講到了，將來外包服務(wù)機(jī)構(gòu)要加大對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的報(bào)送服務(wù)，私募管理人如果做這樣的工作，成本很大，他可以把這些工作 外包給有能力的券商來做，比如說去年下半年很多私募基金說我估值的頻率能不能提高 ？能不能給我做T+0估值？能不能給我實(shí)時(shí)反饋凈值走向？盤中能不能做風(fēng)控？這些都要券商在服務(wù)基金時(shí)把這些點(diǎn)切進(jìn)去，但是這一點(diǎn)跟基金合同又不一樣，基金合同很多約定是每周核對(duì)，但是現(xiàn)在我們要把私募基金的估值公募化，很多人問為什么私募基金估值不能做T+0？公募基金的很多數(shù)據(jù)是從登記公司直接取來的，他有專門的席位，但是私募基金很多交易是在營業(yè)部，這就需要證券公司跟數(shù)據(jù)提供商進(jìn)行合作，把這些數(shù)據(jù)取出來，做到T+0估值，這是非常高效的服務(wù)。對(duì)于協(xié)會(huì)也好，對(duì)于投資者也好，信息披露是非常到位的，前段時(shí)間協(xié)會(huì)剛剛發(fā)布了信息披露的指引，這時(shí)候很多大的券商馬上對(duì)私募基金提供季報(bào)和年報(bào)披露工作，這也降低了很多私募基金的運(yùn)營成本，運(yùn)營 這一塊也非常關(guān)鍵。運(yùn)營這一塊我們還有電子無紙化辦公，現(xiàn)在很多私募基金采取紙質(zhì) 合同的方式，其實(shí)紙質(zhì)合同的回收也好、管理也好成本都很大，現(xiàn)在有的券商已經(jīng)在開 展電子合同簽署環(huán)節(jié)，這會(huì)大大提高簽署效率，同時(shí)我們也把資金管起來了，讓投資者 和買這個(gè)基金的人很放心。

　　現(xiàn)在很多私募基金跟外包服務(wù)機(jī)構(gòu)有數(shù)據(jù)交付，以前是采取傳真、郵件、電話的方式，隨著幾大券商服務(wù)的私募越來越多，這種方式已經(jīng)不能滿足要求了，這時(shí)候很多券 商都在做無縫對(duì)接服務(wù)平臺(tái)，這一點(diǎn)非常關(guān)鍵，我們也會(huì)加大這方面的投入，滿足私募 基金的個(gè)性化需求。

　　主持人曾紹鵬：從主體來看，公募、私募、券商都是市場(chǎng)的參與主體，未來能夠合作的空間也會(huì)越來越大。

　　由于時(shí)間關(guān)系，今天的圓桌論壇告一段落，感謝各位嘉賓的精彩分享。

　　在剛剛的圓桌論壇環(huán)節(jié)，各位嘉賓都奉獻(xiàn)了自己非常精彩的觀點(diǎn)，尤其是從于軍總的觀點(diǎn)來看，非常像深圳現(xiàn)在的天氣，我們時(shí)不時(shí)會(huì)碰到狂風(fēng)暴雨，但是我們一定會(huì)迎來陽光燦爛的日子。

　　主持人王晶：我們?cè)俅螌?duì)參加圓桌論壇的各位嘉賓表示感謝！由于時(shí)間關(guān)系，2016年第七屆中國私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇就進(jìn)行到這里了，我們要感謝獨(dú)家協(xié)辦單位國信證券，感謝金牛獎(jiǎng)評(píng)審團(tuán)隊(duì)，感謝特別支持單位南方基金。

　　主持人曾紹鵬：同時(shí)也要感謝Wind資訊、東方財(cái)富網(wǎng)、和訊網(wǎng)、金融界、證券之星、路演中以及現(xiàn)場(chǎng)所有的朋友，祝愿各位投資順利，生活幸福。再見！

　　主持人王晶：謝謝大家！我們明年再見！