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分析期權(quán)的價值與價格

中國證券報·中證網(wǎng)

  期權(quán)之所以有價值,是因?yàn)橘I入期權(quán),便擁有了在約定的時間以約定的價格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。擁有了這種權(quán)利,便有可能以優(yōu)于市場價的價格買賣標(biāo)的資產(chǎn)。為了獲得這種權(quán)利,買方需支付一定的權(quán)利金,也就是期權(quán)的價格。那么,期權(quán)價值和價格分別受到哪些因素的影響?期權(quán)價值與價格的關(guān)系又是怎樣的?讓我們一起來看看吧!

  期權(quán)的價值組成:內(nèi)在價值與時間價值

  為了更好地理解期權(quán)的價值組成,我們可以先看一個小例子。2月份,小楊發(fā)現(xiàn)某ETF的價格為4元,行權(quán)價為3元的3月期該ETF認(rèn)購期權(quán)價格為2元。若此時行權(quán),那小楊只能獲利1元,卻要支付2元的權(quán)利金買入該期權(quán),這是為什么呢?

  這是因?yàn)槠跈?quán)價值由內(nèi)在價值和時間價值組成,直觀的表示是:

  內(nèi)在價值由期權(quán)的行權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格的關(guān)系決定,表示期權(quán)買方立即行權(quán)時所能獲得的收益。內(nèi)在價值只能為正數(shù)或零。

  上例中,4元某ETF的市場價格與3元認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價之差就是該期權(quán)的內(nèi)在價值,為1元,代表小楊若立刻行權(quán)所能獲得的收益。

  時間價值是指標(biāo)的價格隨時間的變動有可能使期權(quán)增值、期權(quán)買方愿意為這部分價值付出的溢價,它是期權(quán)價格超出內(nèi)在價值的部分。當(dāng)期權(quán)剩余的有效時間越短,買方獲利的可能性就越小,賣方所需承擔(dān)的風(fēng)險也越小,期權(quán)的時間價值也就越小。

  上例中,時間價值就是2元認(rèn)購期權(quán)價格與1元內(nèi)在價值的差值,為1元,它是小楊為獲得可能的更高收益所支付的溢價。

  期權(quán)的價格:體現(xiàn)為合約權(quán)利金

  期權(quán)價格是期權(quán)買方購買期權(quán)時向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用,即期權(quán)合約的權(quán)利金。例如,小陳在深交所買入嘉實(shí)滬深300ETF股票期權(quán),合約單位為10,000份,買入時,一份ETF期權(quán)對應(yīng)的權(quán)利金為2元,則小陳買入這張ETF期權(quán)合約支付的權(quán)利金為2元×10,000份=20,000元。

  影響期權(quán)價格的因素

  期權(quán)價格受眾多因素影響,主要有:

 。ㄒ唬┬袡(quán)價格

  行權(quán)價格通過影響期權(quán)內(nèi)在價值來影響期權(quán)價格,即影響的是行權(quán)價和標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格之間的價差。行權(quán)價格越高,認(rèn)購期權(quán)的價格越低,認(rèn)沽期權(quán)的價格越高。

  例如,行權(quán)價為4元的認(rèn)購期權(quán)比行權(quán)價為3元的認(rèn)購期權(quán)更便宜。因?yàn)閷τ谡J(rèn)購期權(quán),當(dāng)行權(quán)價格越高,標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格大于行權(quán)價格的可能性越小,認(rèn)購期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)的可能性或?qū)嵵档某潭仍叫,?nèi)在價值越小,因此認(rèn)購期權(quán)價格越低;而行權(quán)價為4元的認(rèn)沽期權(quán)比行權(quán)價為3元的認(rèn)沽期權(quán)更貴。因?yàn)閷τ谡J(rèn)沽期權(quán),行權(quán)價格越高,行權(quán)價格高于標(biāo)的市場價格的可能性越大,認(rèn)沽期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)的可能性或?qū)嵵档某潭仍酱,?nèi)在價值越大,因此認(rèn)沽期權(quán)的價格越高。

  (二)標(biāo)的資產(chǎn)價格

  由于期權(quán)內(nèi)在價值同時受行權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格的影響,若行權(quán)價格保持不變,標(biāo)的資產(chǎn)價格越高,認(rèn)購期權(quán)的價格越高,認(rèn)沽期權(quán)的價格越低。

  例如,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格從3元上漲至4元,認(rèn)購期權(quán)價格將上漲,因?yàn)檎J(rèn)購期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)的可能性越大,或?qū)嵵档某潭仍酱螅鋬?nèi)在價值隨之增大;而認(rèn)沽期權(quán)價格將下跌,因?yàn)檎J(rèn)沽期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)的可能性越小,或?qū)嵵档某潭仍叫,其?nèi)在價值隨之減少。

 。ㄈ┢跈(quán)到期日

  期權(quán)到期日與期權(quán)價格呈同方向變化。當(dāng)期權(quán)合約的剩余時間越長,意味著標(biāo)的資產(chǎn)價格波動的不確定性越大,期權(quán)買方獲利的可能性越大,同時期權(quán)賣方需承擔(dān)的風(fēng)險也越大。因此,認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的價格都會越高。

  也可從時間價值的角度來看,期權(quán)的時間價值會隨時間流逝而減少,直至到期日時減少至零。因此,距離到期日的時間越長,期權(quán)價格越高。

 。ㄋ模(biāo)的預(yù)期波動率

  標(biāo)的預(yù)期波動率越高,意味著標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的可能性就越大,期權(quán)合約成為實(shí)值期權(quán)的可能性就越大,因此期權(quán)價格越高。它與期權(quán)價格同方向變動。

 。ㄎ澹┦袌鰺o風(fēng)險利率

  市場無風(fēng)險利率通常體現(xiàn)為短期國債的利率,它通過影響投資者的持有成本來影響期權(quán)的價格。

  我們假設(shè)投資者以借貸資金持有標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán),利率上升導(dǎo)致融資成本增加,為彌補(bǔ)這項(xiàng)成本,就必須增加持倉收益或減少持倉成本。因此,當(dāng)市場無風(fēng)險利率越高,認(rèn)購期權(quán)賣方為彌補(bǔ)持有標(biāo)的資產(chǎn)成本的上升,將以更高的價格出售認(rèn)購期權(quán);同理,認(rèn)沽期權(quán)買方將以更低的價格買入認(rèn)沽期權(quán)。

 。(biāo)的資產(chǎn)分紅

  其他條件不變的情況下,標(biāo)的資產(chǎn)分紅越高,認(rèn)購期權(quán)價格越低,認(rèn)沽期權(quán)價格越高。這如何理解呢?

  投資者若持有個股、ETF等標(biāo)的,則有權(quán)享受分紅。但對于持有相應(yīng)認(rèn)購期權(quán)的投資者而言,他們僅享有未來以約定價格買入標(biāo)的的權(quán)利,卻未真正持有標(biāo)的,無法享受分紅帶來的收益,因此買方愿意支付的認(rèn)購期權(quán)價格就會下降。另一方面,在標(biāo)的除息除權(quán)后,標(biāo)的價格下跌,認(rèn)沽期權(quán)買方獲利的可能性更大,因此認(rèn)沽期權(quán)價格上升。

  期權(quán)價值與價格的關(guān)系

  期權(quán)價值決定期權(quán)價格(即“權(quán)利金”),期權(quán)價格是期權(quán)價值的表現(xiàn)形式。換言之,期權(quán)價格就是期權(quán)價值的體現(xiàn)。

  期權(quán)價格圍繞期權(quán)價值上下波動,長期來看,價格會反映價值,但在短期內(nèi),期權(quán)價格和期權(quán)價值很少能夠一致。因此,期權(quán)賣方常常根據(jù)行權(quán)價、波動率等影響期權(quán)價值的因素形成自己的預(yù)期,根據(jù)期權(quán)定價公式得到期權(quán)的理論價值,判斷期權(quán)的市場價格應(yīng)當(dāng)處于什么水平。

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