市場(chǎng)制度日趨完善 豆粕期權(quán)功能有效發(fā)揮
隨著豆粕期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,投資者參與數(shù)量及市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng),大商所適時(shí)調(diào)整了部分監(jiān)管措施,優(yōu)化了相關(guān)制度設(shè)計(jì),積極探索交易機(jī)制創(chuàng)新,為期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造條件。
適時(shí)優(yōu)化持倉(cāng)限額管理
促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)功能充分發(fā)揮
為進(jìn)一步滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理及產(chǎn)業(yè)客戶套期保值需求,大商所自2017年9月起調(diào)整期權(quán)持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn),將單個(gè)客戶期權(quán)持倉(cāng)限額由300手?jǐn)U大至2000手。
豆粕期權(quán)持倉(cāng)限額的調(diào)整進(jìn)一步提升了期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性,有力促進(jìn)了豆粕期權(quán)功能的發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計(jì),持倉(cāng)限額調(diào)整后,豆粕期權(quán)活躍度逐步提升,市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),日均成交量從1.7萬(wàn)手增至3.3萬(wàn)手,日均持倉(cāng)量從8.7萬(wàn)手增至17.7萬(wàn)手,分別增長(zhǎng)了94%和104%。
銀河期貨期權(quán)總部總經(jīng)理賴明潭表示,“按照目前2000手的持倉(cāng)限額,投資者最大的資金使用量大約為1200萬(wàn),對(duì)于普通自然人投資者來(lái)說(shuō)已較為充分,產(chǎn)業(yè)企業(yè)和專業(yè)機(jī)構(gòu)利用期權(quán)進(jìn)行套保、套利的積極性也有所提升!
調(diào)整投資者適當(dāng)性管理要求
提高合格投資者入場(chǎng)效率
隨著市場(chǎng)投資者對(duì)商品期權(quán)的逐步了解和熟悉,在豆粕平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間后,大商所開(kāi)始溝通和評(píng)估“互認(rèn)”工作。首先在2017年8月,實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)商品交易所期權(quán)真實(shí)交易經(jīng)歷、仿真成交及行權(quán)經(jīng)歷的互認(rèn);其次在2017年12月,大商所再次調(diào)整投資者適當(dāng)性管理要求,認(rèn)可符合一定條件的上證50ETF期權(quán)真實(shí)交易經(jīng)歷。
這意味著,如果投資者已經(jīng)具有境內(nèi)某一商品期權(quán)或符合一定條件的50ETF期權(quán)的交易經(jīng)歷,并掌握期權(quán)的交易規(guī)則和交易特點(diǎn)后,在開(kāi)通豆粕期權(quán)交易權(quán)限時(shí),無(wú)需重復(fù)積累仿真交易和行權(quán)經(jīng)歷。這有利于節(jié)省投資者的時(shí)間成本,提高投資者參與商品期權(quán)交易的積極性,進(jìn)一步促進(jìn)境內(nèi)商品期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。
此外,大商所還配合優(yōu)化投資者期權(quán)權(quán)限開(kāi)通流程及知識(shí)測(cè)試內(nèi)容等,進(jìn)一步提升了投資者入市效率。題庫(kù)優(yōu)化、開(kāi)通權(quán)限過(guò)程的簡(jiǎn)化極大縮短了投資者的申請(qǐng)時(shí)間,客戶首次開(kāi)通權(quán)限大約僅40分鐘就能完成,二次開(kāi)通權(quán)限客戶基本20分鐘就能完成影像采集工作,極大地提高了期貨公司的權(quán)限開(kāi)通效率。
持續(xù)完善期權(quán)相關(guān)制度
將推出組合保證金機(jī)制
市場(chǎng)在發(fā)展變化,制度的優(yōu)化永遠(yuǎn)在路上。大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,較為嚴(yán)格的制度措施在一定程度上影響了合格投資者進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)的效率和積極性。下一步,大商所將進(jìn)一步優(yōu)化期權(quán)適當(dāng)性規(guī)則,提高開(kāi)通期權(quán)權(quán)限的效率,推動(dòng)各品種期權(quán)適當(dāng)性規(guī)則的統(tǒng)一,為投資者進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)提供便利的途徑,有效發(fā)揮期權(quán)市場(chǎng)功能。
此外,為提高期權(quán)市場(chǎng)資金使用效率,大商所正在研究期權(quán)組合保證金機(jī)制,并有望今年推出。組合保證金將對(duì)特定組合策略減少保證金的收取,可在確保風(fēng)險(xiǎn)可控前提下大幅降低投資者賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的成本。市場(chǎng)人士表示,隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力日益增加,不僅機(jī)構(gòu)客戶對(duì)交易成本的敏感度較高,產(chǎn)業(yè)客戶,尤其是貿(mào)易商和飼料養(yǎng)殖企業(yè),對(duì)套保的需求也不再僅局限于傳統(tǒng)成本和收入的鎖定,更希望通過(guò)運(yùn)用衍生工具降低成本、增加利潤(rùn)、提高資金使用效率,進(jìn)而提升企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。推出組合保證金機(jī)制,將對(duì)企業(yè)節(jié)約套期保值成本,研究和開(kāi)展更靈活的期權(quán)組合策略有很大的幫助。
實(shí)現(xiàn)多樣“保險(xiǎn)”
為市場(chǎng)提供避險(xiǎn)增利新工具
豆粕期權(quán)的上市不僅為產(chǎn)業(yè)鏈上各類企業(yè)提供了更為靈活、多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,也為專業(yè)投資者和投資機(jī)構(gòu)提供了多樣化的交易策略選擇。一年來(lái),豆粕期權(quán)有效發(fā)揮保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益和波動(dòng)率管理三方面功能,為產(chǎn)業(yè)和投資機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)、增效提供了新的管理工具。
相對(duì)于期貨,期權(quán)最大的特點(diǎn)之一是在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),還能夠保留買(mǎi)方獲得收益的可能,這種“保險(xiǎn)”功能是期權(quán)市場(chǎng)最重要的功能之一。對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō),與期貨交易不同,避免了行情不利時(shí)追加保證金的壓力,而且與期貨只能根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)行情成交建倉(cāng)不同,期權(quán)可以根據(jù)自身對(duì)成本和收益目標(biāo)的需要,靈活選擇未來(lái)買(mǎi)入或賣(mài)出商品的價(jià)格。
魯證期貨總經(jīng)理劉慶斌介紹說(shuō),今年1月中下旬時(shí),一家大型飼料企業(yè)持有豆粕未點(diǎn)價(jià)合同,企業(yè)既想防止天氣原因?qū)е露蛊刹少?gòu)成本大幅提升,又不想付出太多期權(quán)套保成本,故采取了買(mǎi)入深度虛值看漲期權(quán)的策略,買(mǎi)入M1805系列行權(quán)價(jià)格為3050元/噸的看漲期權(quán),成交價(jià)格12元/噸。春節(jié)過(guò)后,豆粕價(jià)格快速上漲,該企業(yè)于3月初將持有的看漲期權(quán)陸續(xù)平倉(cāng),平均平倉(cāng)價(jià)格140元/噸,盈利128元/噸,很好地對(duì)沖了采購(gòu)成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
除了支付權(quán)利金購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)之外,很多企業(yè)也在嘗試在買(mǎi)入期權(quán)獲得保障的同時(shí)賣(mài)出期權(quán),放棄一部分權(quán)利,構(gòu)建靈活豐富的策略組合,以較低甚至零成本獲得符合自身風(fēng)險(xiǎn)管理需求的保護(hù)!百I(mǎi)入看漲+賣(mài)出看跌”為原材料采購(gòu)成本保值和“買(mǎi)入看跌+賣(mài)出看漲”為庫(kù)存保值已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)客戶較為常見(jiàn)的組合策略。
此外,對(duì)于已經(jīng)有期貨持倉(cāng)的產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)客戶來(lái)說(shuō),也可以用期權(quán)為期貨持倉(cāng)上“保險(xiǎn)”,規(guī)避期貨頭寸的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,豆粕期權(quán)運(yùn)行一年來(lái),采用購(gòu)買(mǎi)期權(quán)策略為期貨持倉(cāng)“保險(xiǎn)”的期權(quán)成交量占期權(quán)市場(chǎng)總成交量的26%,該類策略期權(quán)持倉(cāng)占比14%,受保期貨持倉(cāng)占比0.5%,受?蛻魯(shù)占比23%。
利用期權(quán)低風(fēng)險(xiǎn)“增利”
提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力
合理、靈活地利用豆粕期權(quán),能夠幫助投資者獲得額外收益。上海一家貿(mào)易商介紹,當(dāng)市場(chǎng)處于既不會(huì)大幅下跌但又看不到向上驅(qū)動(dòng)的震蕩行情中,或者當(dāng)企業(yè)期貨和現(xiàn)貨的整體敞口偏空時(shí),可以采用賣(mài)出虛值看跌期權(quán)的增利策略。賣(mài)出期權(quán)獲得的權(quán)利金可以一定程度彌補(bǔ)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。
賣(mài)出虛值看跌期權(quán)策略的主要風(fēng)險(xiǎn)在于期貨價(jià)格下跌至行權(quán)價(jià)格以下的可能性。而對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)說(shuō),賣(mài)出看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與期貨多頭頭寸的風(fēng)險(xiǎn)相似,即使到期日期貨價(jià)格跌破行權(quán)價(jià)格,企業(yè)可以按照這個(gè)較低的價(jià)格買(mǎi)入期貨,對(duì)于本來(lái)就需要進(jìn)行采購(gòu)的現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)說(shuō)也是能夠接受的!百u(mài)出看跌期權(quán)相當(dāng)于獲得多頭頭寸,而且期權(quán)是虛值的,相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。這也意味著現(xiàn)貨企業(yè)能夠承擔(dān)一部分賣(mài)出看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。”上述貿(mào)易商表示。
同樣,對(duì)于庫(kù)存保值來(lái)說(shuō),當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)率較高,預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)趨于平穩(wěn),或預(yù)期價(jià)格為震蕩走勢(shì)時(shí),一些企業(yè)意識(shí)到,采用賣(mài)虛值看漲期權(quán)進(jìn)行套保的策略要優(yōu)于傳統(tǒng)的賣(mài)期貨保值。如果賣(mài)出期權(quán)后標(biāo)的價(jià)格下跌,企業(yè)可以賺取方向性的Delta收益;同時(shí),可以通過(guò)波動(dòng)率走弱賺取收益,期間還能賺取期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。
波動(dòng)率交易豐富
投資管理策略
在期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成中,除了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格,還有波動(dòng)率因素。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,豆粕期權(quán)上市以來(lái),采用波動(dòng)率交易策略的期權(quán)成交占比74%、持倉(cāng)占比78%,采用該策略的客戶數(shù)占比97%,豆粕期權(quán)成為投資者管理波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。
同時(shí),衡量波動(dòng)率曲線傾斜程度的偏度指標(biāo)也可成為交易的元素,如果偏度指標(biāo)比較大,波動(dòng)率微笑曲線向右上方傾斜程度會(huì)較高,反之隱含波動(dòng)率微笑曲線向左上方傾斜程度較高。這些針對(duì)波動(dòng)率的交易策略可以為投資者在豆粕震蕩行情中提供交易機(jī)會(huì)。
目前,已有一些貿(mào)易商和投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)豆粕期權(quán)波動(dòng)率和偏度的回歸、聚集及季節(jié)性等特征進(jìn)行研究,設(shè)計(jì)并開(kāi)展以波動(dòng)率或偏度套利為主的交易策略。如一些機(jī)構(gòu)和貿(mào)易商在USDA報(bào)告發(fā)布前,通過(guò)買(mǎi)入期權(quán)做多波動(dòng)率,并利用期貨市場(chǎng)將價(jià)格的方向性風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖;一些機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率和偏度有顯著的均值回歸效應(yīng),從而在期權(quán)隱含波動(dòng)率或偏度發(fā)生較大偏離時(shí)采用Delta中性的套利策略。(CIS)