市場(chǎng)制度日趨完善 豆粕期權(quán)功能有效發(fā)揮

　　隨著豆粕期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，投資者參與數(shù)量及市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，大商所適時(shí)調(diào)整了部分監(jiān)管措施，優(yōu)化了相關(guān)制度設(shè)計(jì)，積極探索交易機(jī)制創(chuàng)新，為期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造條件。

　　適時(shí)優(yōu)化持倉(cāng)限額管理

　　促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)功能充分發(fā)揮

　　為進(jìn)一步滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理及產(chǎn)業(yè)客戶套期保值需求，大商所自2017年9月起調(diào)整期權(quán)持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)，將單個(gè)客戶期權(quán)持倉(cāng)限額由300手?jǐn)U大至2000手。

　　豆粕期權(quán)持倉(cāng)限額的調(diào)整進(jìn)一步提升了期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性，有力促進(jìn)了豆粕期權(quán)功能的發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，持倉(cāng)限額調(diào)整后，豆粕期權(quán)活躍度逐步提升，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，日均成交量從1.7萬(wàn)手增至3.3萬(wàn)手，日均持倉(cāng)量從8.7萬(wàn)手增至17.7萬(wàn)手，分別增長(zhǎng)了94%和104%。

　　銀河期貨期權(quán)總部總經(jīng)理賴明潭表示，“按照目前2000手的持倉(cāng)限額，投資者最大的資金使用量大約為1200萬(wàn)，對(duì)于普通自然人投資者來(lái)說(shuō)已較為充分，產(chǎn)業(yè)企業(yè)和專業(yè)機(jī)構(gòu)利用期權(quán)進(jìn)行套保、套利的積極性也有所提升�！�

　　調(diào)整投資者適當(dāng)性管理要求

　　提高合格投資者入場(chǎng)效率

　　隨著市場(chǎng)投資者對(duì)商品期權(quán)的逐步了解和熟悉，在豆粕平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間后，大商所開(kāi)始溝通和評(píng)估“互認(rèn)”工作。首先在2017年8月，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)商品交易所期權(quán)真實(shí)交易經(jīng)歷、仿真成交及行權(quán)經(jīng)歷的互認(rèn)；其次在2017年12月，大商所再次調(diào)整投資者適當(dāng)性管理要求，認(rèn)可符合一定條件的上證50ETF期權(quán)真實(shí)交易經(jīng)歷。

　　這意味著，如果投資者已經(jīng)具有境內(nèi)某一商品期權(quán)或符合一定條件的50ETF期權(quán)的交易經(jīng)歷，并掌握期權(quán)的交易規(guī)則和交易特點(diǎn)后，在開(kāi)通豆粕期權(quán)交易權(quán)限時(shí)，無(wú)需重復(fù)積累仿真交易和行權(quán)經(jīng)歷。這有利于節(jié)省投資者的時(shí)間成本，提高投資者參與商品期權(quán)交易的積極性，進(jìn)一步促進(jìn)境內(nèi)商品期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

　　此外，大商所還配合優(yōu)化投資者期權(quán)權(quán)限開(kāi)通流程及知識(shí)測(cè)試內(nèi)容等，進(jìn)一步提升了投資者入市效率。題庫(kù)優(yōu)化、開(kāi)通權(quán)限過(guò)程的簡(jiǎn)化極大縮短了投資者的申請(qǐng)時(shí)間，客戶首次開(kāi)通權(quán)限大約僅40分鐘就能完成，二次開(kāi)通權(quán)限客戶基本20分鐘就能完成影像采集工作，極大地提高了期貨公司的權(quán)限開(kāi)通效率。

　　持續(xù)完善期權(quán)相關(guān)制度

　　將推出組合保證金機(jī)制

　　市場(chǎng)在發(fā)展變化，制度的優(yōu)化永遠(yuǎn)在路上。大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，較為嚴(yán)格的制度措施在一定程度上影響了合格投資者進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)的效率和積極性。下一步，大商所將進(jìn)一步優(yōu)化期權(quán)適當(dāng)性規(guī)則，提高開(kāi)通期權(quán)權(quán)限的效率，推動(dòng)各品種期權(quán)適當(dāng)性規(guī)則的統(tǒng)一，為投資者進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)提供便利的途徑，有效發(fā)揮期權(quán)市場(chǎng)功能。

　　此外，為提高期權(quán)市場(chǎng)資金使用效率，大商所正在研究期權(quán)組合保證金機(jī)制，并有望今年推出。組合保證金將對(duì)特定組合策略減少保證金的收取，可在確保風(fēng)險(xiǎn)可控前提下大幅降低投資者賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的成本。市場(chǎng)人士表示，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力日益增加，不僅機(jī)構(gòu)客戶對(duì)交易成本的敏感度較高，產(chǎn)業(yè)客戶，尤其是貿(mào)易商和飼料養(yǎng)殖企業(yè)，對(duì)套保的需求也不再僅局限于傳統(tǒng)成本和收入的鎖定，更希望通過(guò)運(yùn)用衍生工具降低成本、增加利潤(rùn)、提高資金使用效率，進(jìn)而提升企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。推出組合保證金機(jī)制，將對(duì)企業(yè)節(jié)約套期保值成本，研究和開(kāi)展更靈活的期權(quán)組合策略有很大的幫助。

　　實(shí)現(xiàn)多樣“保險(xiǎn)”

　　為市場(chǎng)提供避險(xiǎn)增利新工具

　　豆粕期權(quán)的上市不僅為產(chǎn)業(yè)鏈上各類企業(yè)提供了更為靈活、多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也為專業(yè)投資者和投資機(jī)構(gòu)提供了多樣化的交易策略選擇。一年來(lái)，豆粕期權(quán)有效發(fā)揮保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益和波動(dòng)率管理三方面功能，為產(chǎn)業(yè)和投資機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)、增效提供了新的管理工具。

　　相對(duì)于期貨，期權(quán)最大的特點(diǎn)之一是在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能夠保留買(mǎi)方獲得收益的可能，這種“保險(xiǎn)”功能是期權(quán)市場(chǎng)最重要的功能之一。對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，與期貨交易不同，避免了行情不利時(shí)追加保證金的壓力，而且與期貨只能根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)行情成交建倉(cāng)不同，期權(quán)可以根據(jù)自身對(duì)成本和收益目標(biāo)的需要，靈活選擇未來(lái)買(mǎi)入或賣(mài)出商品的價(jià)格。

　　魯證期貨總經(jīng)理劉慶斌介紹說(shuō)，今年1月中下旬時(shí)，一家大型飼料企業(yè)持有豆粕未點(diǎn)價(jià)合同，企業(yè)既想防止天氣原因?qū)е露蛊刹少?gòu)成本大幅提升，又不想付出太多期權(quán)套保成本，故采取了買(mǎi)入深度虛值看漲期權(quán)的策略，買(mǎi)入M1805系列行權(quán)價(jià)格為3050元/噸的看漲期權(quán)，成交價(jià)格12元/噸。春節(jié)過(guò)后，豆粕價(jià)格快速上漲，該企業(yè)于3月初將持有的看漲期權(quán)陸續(xù)平倉(cāng)，平均平倉(cāng)價(jià)格140元/噸，盈利128元/噸，很好地對(duì)沖了采購(gòu)成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了支付權(quán)利金購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)之外，很多企業(yè)也在嘗試在買(mǎi)入期權(quán)獲得保障的同時(shí)賣(mài)出期權(quán)，放棄一部分權(quán)利，構(gòu)建靈活豐富的策略組合，以較低甚至零成本獲得符合自身風(fēng)險(xiǎn)管理需求的保護(hù)�！百I(mǎi)入看漲+賣(mài)出看跌”為原材料采購(gòu)成本保值和“買(mǎi)入看跌+賣(mài)出看漲”為庫(kù)存保值已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)客戶較為常見(jiàn)的組合策略。

　　此外，對(duì)于已經(jīng)有期貨持倉(cāng)的產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)客戶來(lái)說(shuō)，也可以用期權(quán)為期貨持倉(cāng)上“保險(xiǎn)”，規(guī)避期貨頭寸的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，豆粕期權(quán)運(yùn)行一年來(lái)，采用購(gòu)買(mǎi)期權(quán)策略為期貨持倉(cāng)“保險(xiǎn)”的期權(quán)成交量占期權(quán)市場(chǎng)總成交量的26%，該類策略期權(quán)持倉(cāng)占比14%，受保期貨持倉(cāng)占比0.5%，受�？蛻魯�(shù)占比23%。

　　利用期權(quán)低風(fēng)險(xiǎn)“增利”

　　提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

　　合理、靈活地利用豆粕期權(quán)，能夠幫助投資者獲得額外收益。上海一家貿(mào)易商介紹，當(dāng)市場(chǎng)處于既不會(huì)大幅下跌但又看不到向上驅(qū)動(dòng)的震蕩行情中，或者當(dāng)企業(yè)期貨和現(xiàn)貨的整體敞口偏空時(shí)，可以采用賣(mài)出虛值看跌期權(quán)的增利策略。賣(mài)出期權(quán)獲得的權(quán)利金可以一定程度彌補(bǔ)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。

　　賣(mài)出虛值看跌期權(quán)策略的主要風(fēng)險(xiǎn)在于期貨價(jià)格下跌至行權(quán)價(jià)格以下的可能性。而對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)出看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與期貨多頭頭寸的風(fēng)險(xiǎn)相似，即使到期日期貨價(jià)格跌破行權(quán)價(jià)格，企業(yè)可以按照這個(gè)較低的價(jià)格買(mǎi)入期貨，對(duì)于本來(lái)就需要進(jìn)行采購(gòu)的現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)說(shuō)也是能夠接受的�！百u(mài)出看跌期權(quán)相當(dāng)于獲得多頭頭寸，而且期權(quán)是虛值的，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。這也意味著現(xiàn)貨企業(yè)能夠承擔(dān)一部分賣(mài)出看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。”上述貿(mào)易商表示。

　　同樣，對(duì)于庫(kù)存保值來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)率較高，預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)趨于平穩(wěn)，或預(yù)期價(jià)格為震蕩走勢(shì)時(shí)，一些企業(yè)意識(shí)到，采用賣(mài)虛值看漲期權(quán)進(jìn)行套保的策略要優(yōu)于傳統(tǒng)的賣(mài)期貨保值。如果賣(mài)出期權(quán)后標(biāo)的價(jià)格下跌，企業(yè)可以賺取方向性的Delta收益；同時(shí)，可以通過(guò)波動(dòng)率走弱賺取收益，期間還能賺取期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。

　　波動(dòng)率交易豐富

　　投資管理策略

　　在期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成中，除了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，還有波動(dòng)率因素。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，豆粕期權(quán)上市以來(lái)，采用波動(dòng)率交易策略的期權(quán)成交占比74%、持倉(cāng)占比78%，采用該策略的客戶數(shù)占比97%，豆粕期權(quán)成為投資者管理波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

　　同時(shí)，衡量波動(dòng)率曲線傾斜程度的偏度指標(biāo)也可成為交易的元素，如果偏度指標(biāo)比較大，波動(dòng)率微笑曲線向右上方傾斜程度會(huì)較高，反之隱含波動(dòng)率微笑曲線向左上方傾斜程度較高。這些針對(duì)波動(dòng)率的交易策略可以為投資者在豆粕震蕩行情中提供交易機(jī)會(huì)。

　　目前，已有一些貿(mào)易商和投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)豆粕期權(quán)波動(dòng)率和偏度的回歸、聚集及季節(jié)性等特征進(jìn)行研究，設(shè)計(jì)并開(kāi)展以波動(dòng)率或偏度套利為主的交易策略。如一些機(jī)構(gòu)和貿(mào)易商在USDA報(bào)告發(fā)布前，通過(guò)買(mǎi)入期權(quán)做多波動(dòng)率，并利用期貨市場(chǎng)將價(jià)格的方向性風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖；一些機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率和偏度有顯著的均值回歸效應(yīng)，從而在期權(quán)隱含波動(dòng)率或偏度發(fā)生較大偏離時(shí)采用Delta中性的套利策略。（CIS）