貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固 進(jìn)一步健全市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制

　　中證網(wǎng)訊（記者 彭?yè)P(yáng)）6月19日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2024陸家嘴論壇就貨幣政策、利率調(diào)控機(jī)制、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債等市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話題釋放多個(gè)重磅信號(hào)。專家表示，在政策周期錯(cuò)位下，我國(guó)貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，降準(zhǔn)降息創(chuàng)造寬松環(huán)境，支持?jǐn)U大了國(guó)內(nèi)有效需求，政策調(diào)整穩(wěn)妥審慎。我國(guó)一直實(shí)施正常貨幣政策，堅(jiān)持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，既保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)足夠支持，又避免大放大收，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健運(yùn)行帶來(lái)沖擊。

　　支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固

　　今年以來(lái)，貨幣政策有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，金融總量平穩(wěn)增長(zhǎng)，有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。

　　例如，從流動(dòng)性角度看，降準(zhǔn)、中期借貸便利（MLF）、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具靈活搭配，實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性合理充裕，為金融總量平穩(wěn)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；從信貸角度看，貸款投放節(jié)奏更為均衡，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)門(mén)紅沖動(dòng)緩和，信貸投放“小月不小”特征明顯，貸款增速在高基數(shù)上仍保持合理增長(zhǎng)。

　　在貸款利率方面，貸款利率穩(wěn)中有降，持續(xù)處于歷史低位。業(yè)內(nèi)人士反映，5月企業(yè)貸款和個(gè)人房貸利率分別在3.7%和3.6%左右，分別較LPR改革前下降約1.6個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)，利率價(jià)格工具激發(fā)市場(chǎng)需求的作用持續(xù)較強(qiáng)。

　　“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)退有序，充分發(fā)揮牽引帶動(dòng)作用?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，今年以來(lái)，人民銀行創(chuàng)設(shè)了5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款以及3000億元保障性住房再貸款，有針對(duì)性地支持挖掘國(guó)內(nèi)需求與動(dòng)能增長(zhǎng)。未來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還將與“五篇大文章”有效銜接，更好地引導(dǎo)金融資源流向亟需領(lǐng)域。

　　值得一提的是，人民幣匯率在復(fù)雜形勢(shì)下也保持了基本穩(wěn)定，相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。今年以來(lái)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)不斷推后，中美利差保持在相對(duì)高位。人民銀行堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，同時(shí)強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，近期人民幣對(duì)美元匯率雖有小幅波動(dòng)，但在本輪震蕩中仍相對(duì)穩(wěn)健，在亞洲貨幣普遍貶值的背景下成為一大亮點(diǎn)，央行有條件有能力應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)波動(dòng)。

　　此外，預(yù)期引導(dǎo)是完善貨幣政策框架的重要組成。機(jī)構(gòu)和專家表示，隨著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策取向、意圖的理解更加充分，企業(yè)和居民在政策落地前，完全可能先優(yōu)化預(yù)期、主動(dòng)調(diào)整決策，政策時(shí)滯會(huì)減小，效果會(huì)更快體現(xiàn)。

　　貨幣政策框架轉(zhuǎn)型 調(diào)控中間變量?jī)?yōu)化

　　貨幣政策框架從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標(biāo)志。業(yè)內(nèi)人士表示，近期，金融總量數(shù)據(jù)受“擠水分”、理財(cái)分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國(guó)貨幣政策框架進(jìn)入轉(zhuǎn)型時(shí)刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。

　　“金融數(shù)據(jù)放緩是自然的，要防止人為追求‘虛胖’?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前，我國(guó)M2、社會(huì)融資規(guī)模、信貸總量規(guī)模已很大，但存量效率不高，在此基礎(chǔ)上，長(zhǎng)期保持高增速和“同比多增”本身是不現(xiàn)實(shí)的，也不匹配經(jīng)濟(jì)規(guī)模。近期對(duì)“資金空轉(zhuǎn)”套利的規(guī)范，實(shí)際上是有利于提升資金使用效率的。

　　有市場(chǎng)人士舉例稱，有兩家大型企業(yè)在存款利率（3%左右）下降后，分別提前償還了78億元和50億元銀行貸款（利率在2.5%左右）。整治手工補(bǔ)息后，也有更多企業(yè)將閑置存款用于支付上下游企業(yè)貨款，盤(pán)活存量資金。

　　需要注意的是，由于框架轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行還將持續(xù)一段時(shí)間，這也需要優(yōu)化貨幣統(tǒng)計(jì)的“儀表盤(pán)”。以M1統(tǒng)計(jì)口徑為例，目前，我國(guó)M1統(tǒng)計(jì)口徑由于歷史等原因與國(guó)外有較大不同。隨著我國(guó)銀行卡、電子支付的普及，以及現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，有研究認(rèn)為，若把居民活期存款以及流動(dòng)性很高的非存款類(lèi)的金融產(chǎn)品、第三方支付機(jī)構(gòu)備付金等納入統(tǒng)計(jì)，4月份M1將是正增長(zhǎng)。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，應(yīng)當(dāng)看到，統(tǒng)計(jì)的完善是為了更好地解釋資金流向。統(tǒng)計(jì)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化密切相關(guān)，各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)都有一個(gè)不斷完善的過(guò)程，這也能更加真實(shí)地將本來(lái)漏損的資金反映出來(lái)。當(dāng)前我國(guó)M1同比增速下行，受多種因素影響，資金流向出現(xiàn)變化，但不是說(shuō)“錢(qián)”就完全沒(méi)了。

　　進(jìn)一步健全市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制

　　關(guān)于利率調(diào)控機(jī)制，業(yè)內(nèi)人士表示，從近年實(shí)踐看，短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng)，政策利率的引導(dǎo)效果較好，而此前作為中期政策利率的MLF利率時(shí)常與同期限市場(chǎng)利率走勢(shì)出現(xiàn)一定偏差，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)此感到困惑。從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)看，中央銀行主要聚焦于管好短端利率，中長(zhǎng)期利率通常主要由市場(chǎng)決定的效果更好。

　　“從這個(gè)角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制，是下階段健全利率市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制的重要方向?！睓?quán)威人士說(shuō)。

　　也需提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，暢通貨幣政策傳導(dǎo)。LPR是金融機(jī)構(gòu)對(duì)最優(yōu)惠客戶的貸款利率。理論上，金融機(jī)構(gòu)可結(jié)合資金成本、風(fēng)險(xiǎn)水平等多種因素形成對(duì)最優(yōu)惠客戶的貸款利率，并基于一定公式形成LPR報(bào)價(jià)。可見(jiàn)，LPR報(bào)價(jià)本身并不必然需要掛鉤或參考MLF利率。當(dāng)前，受多種因素影響，銀行自身的LPR報(bào)價(jià)并不完全真實(shí)準(zhǔn)確地反映其實(shí)際最優(yōu)惠客戶貸款利率，這在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)LIBOR改革前也存在類(lèi)似問(wèn)題。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，總體而言，未來(lái)改革方向應(yīng)努力生成一個(gè)讓借貸雙方都覺(jué)得公平的報(bào)價(jià)，并以此作為貸款定價(jià)參考。也有研究提出，可參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，探索將類(lèi)似SOFR（有擔(dān)保的隔夜融資利率）等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為浮動(dòng)貸款的利率定價(jià)基準(zhǔn)。

　　同時(shí)，要發(fā)揮利率走廊對(duì)短端利率調(diào)控作用。總的看，我國(guó)利率走廊寬度相對(duì)較大，約為245個(gè)BP，明顯高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下階段，隨著金融總量目標(biāo)淡化，價(jià)格型調(diào)控將在貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮更重要作用。在此背景下，適當(dāng)收窄利率走廊的寬度，向市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)是很有必要的。

　　此外，關(guān)于央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的話題，專家分析，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持回升向好態(tài)勢(shì)，金融機(jī)構(gòu)總體保持健康穩(wěn)定，穩(wěn)健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束，國(guó)債市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)和投資熱情頗高，一定程度上還有“資產(chǎn)荒”跡象，不存在推出量化寬松的合理性和必要性，不必把作為常規(guī)操作的國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，與量化寬松劃等號(hào)。

　　權(quán)威人士認(rèn)為，作為貨幣政策和財(cái)政政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)的重要體現(xiàn)，順利推動(dòng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱還需要雙方共同努力，同步研究?jī)?yōu)化國(guó)債的發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)和托管制度，總的看整個(gè)過(guò)程將漸進(jìn)式穩(wěn)妥推進(jìn)。