健全市場(chǎng)化利率調(diào)整機(jī)制 貨幣政策框架轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)

　　今年以來，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。專家表示，后續(xù)央行將進(jìn)一步健全市場(chǎng)化利率調(diào)整機(jī)制，理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制，更好支持鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。

　　支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固

　　上半年，人民幣貸款增加13.27萬億元，為歷史同期較高水平；上半年，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為18.1萬億元；6月末，廣義貨幣（M2）余額305.02萬億元……一個(gè)個(gè)數(shù)據(jù)印證著貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持依然穩(wěn)固，有效支持了經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。

　　從量的方面看，央行運(yùn)用降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作等貨幣政策工具，保持貨幣信貸和融資總量增長(zhǎng)平穩(wěn)。同時(shí)，在結(jié)構(gòu)上，引導(dǎo)金融資源更多流向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)，持續(xù)提升貨幣信貸的引導(dǎo)效能。

　　隨著市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制逐步深入，貨幣政策框架正逐步從傳統(tǒng)的數(shù)量型調(diào)控為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控為主。也就是說，在總量政策適時(shí)發(fā)力的同時(shí)，價(jià)格型工具也獲得了更多倚重。

　　從價(jià)的方面看，貸款利率保持下行態(tài)勢(shì)。上半年，再貸款再貼現(xiàn)利率和LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）接連下調(diào)；同時(shí)，央行還明確取消全國(guó)層面房貸利率下限、下調(diào)房貸首付比例和公積金貸款利率。1-6月新發(fā)放企業(yè)貸款利率和個(gè)人住房貸款利率分別為3.7%和3.6%左右，同比明顯下行。

　　“上半年，央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，量?jī)r(jià)并舉，在總量上保障流動(dòng)性更加充裕，在價(jià)格上降低社會(huì)綜合融資成本，在結(jié)構(gòu)上加強(qiáng)‘精準(zhǔn)滴灌’，進(jìn)一步穩(wěn)定了市場(chǎng)信心和預(yù)期?！闭新?lián)首席研究員董希淼預(yù)計(jì)，后續(xù)央行將繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，為宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更加適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　更注重短期操作利率

　　在上半年金融支持實(shí)體力度不減的同時(shí)，下半年貨幣政策將持續(xù)發(fā)力，并且“注重發(fā)揮利率調(diào)控”。

　　我國(guó)有短端的政策利率即公開市場(chǎng)操作利率，這方面和國(guó)際上相似，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行主要是“盯”短端利率，同時(shí)我國(guó)還有中端政策利率。專家認(rèn)為，隨著利率市場(chǎng)化水平不斷提高和利率傳導(dǎo)機(jī)制逐步健全，存在兩個(gè)政策利率已經(jīng)沒有太大必要，央行應(yīng)該主要控制短端利率。

　　從近期央行傳遞的政策信號(hào)看，中期借貸便利（MLF）利率作為中期政策利率的色彩將淡化?！拔磥砜煽紤]明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率?！毖胄行虚L(zhǎng)潘功勝日前透露，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)這個(gè)功能，其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。這也意味著未來我國(guó)貨幣政策框架將發(fā)生重要轉(zhuǎn)型。

　　與此同時(shí)，央行衡量短端利率調(diào)控是否達(dá)到目標(biāo)，需要有個(gè)目標(biāo)利率。業(yè)內(nèi)人士分析，目前央行主要盯的是銀行間7天期回購(gòu)利率即DR007，但也越來越多看隔夜回購(gòu)利率DR001?！案粢够刭?gòu)交易量占比更高，代表性更強(qiáng)，未來可以考慮向這個(gè)方向發(fā)展?！痹撊耸空f。

　　貸款市場(chǎng)利率或迎改革

　　持續(xù)改革完善LPR也是進(jìn)一步健全市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制的一部分。專家表示，針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率問題，需著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。

　　“當(dāng)前LPR報(bào)價(jià)與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)一定偏離，未來還需要加強(qiáng)報(bào)價(jià)質(zhì)量考核，減少偏離度?！睂＜冶硎?，可以考慮借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，用類似SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率）的短端市場(chǎng)利率作為浮動(dòng)貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)。這方面的改進(jìn)有利于提高貸款基準(zhǔn)利率的公允性，也有利于提高利率傳導(dǎo)效率。

　　在民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來，后續(xù)LPR報(bào)價(jià)本身不必然需要掛鉤或參考MLF操作利率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力加大，需要以價(jià)的下行來助力經(jīng)濟(jì)回升向好時(shí)，LPR也可能單獨(dú)下降。

　　著眼于完善現(xiàn)有機(jī)制，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，后續(xù)可從兩方面著手，一是擴(kuò)容報(bào)價(jià)行數(shù)量，降低單個(gè)報(bào)價(jià)行對(duì)LPR報(bào)價(jià)的影響力；二是對(duì)報(bào)價(jià)利率持續(xù)顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的異常報(bào)價(jià)，進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督和事后跟蹤調(diào)查，必要時(shí)可據(jù)此對(duì)報(bào)價(jià)行名單進(jìn)行調(diào)整。

　　“長(zhǎng)期看，在通過收窄利率走廊等方式，有效控制短期市場(chǎng)利率波動(dòng)性后，不排除未來LPR報(bào)價(jià)將以某個(gè)短期基準(zhǔn)市場(chǎng)利率為基礎(chǔ)加點(diǎn)形成。這也是逐步理順市場(chǎng)利率由短及長(zhǎng)傳導(dǎo)關(guān)系的具體路徑之一。”王青說。