頭部險(xiǎn)資發(fā)聲！繼續(xù)看好股息類資產(chǎn)

　　今年以來，高股息資產(chǎn)持續(xù)成為資本市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　作為保險(xiǎn)資金的主要管理者，高股息策略是保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中權(quán)益投資的重要策略之一。當(dāng)躁動(dòng)的資本市場(chǎng)追漲殺跌時(shí)，該策略反其道而行之——客觀分析企業(yè)價(jià)值、逆向思維、左側(cè)買入，由此實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的長期超額收益。

　　那么，高股息意味著確定性高收益嗎？股息類資產(chǎn)在上漲后仍有投資價(jià)值嗎？近日，券商中國記者專訪中國太保旗下太保資產(chǎn)總經(jīng)理助理、權(quán)益投資部總經(jīng)理易平和太保資產(chǎn)權(quán)益投資部執(zhí)行董事李卓，以此一探保險(xiǎn)資金開展高股息投資的路徑和秘籍。截至2023年末，太保資產(chǎn)管理資產(chǎn)規(guī)模超1.5萬億元，管理資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)前列。

　　易平表示，近年來市場(chǎng)利率逐步下行，保險(xiǎn)公司的固定收益類資產(chǎn)配置壓力逐漸增大。但另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，中國股票市場(chǎng)的整體估值已逐步變得愈發(fā)有吸引力，相當(dāng)部分上市公司的股息率已接近，甚至超過保險(xiǎn)資金負(fù)債成本，股票資產(chǎn)長期配置價(jià)值凸顯，這給長期持續(xù)正現(xiàn)金流的保險(xiǎn)資金提供了布局的良機(jī)。

　　“伴隨我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的長期穩(wěn)健發(fā)展，我們堅(jiān)定看好中國資本市場(chǎng)未來的表現(xiàn)。”李卓表示，股息類資產(chǎn)的長期配置吸引力在未來將被更多市場(chǎng)參與者所認(rèn)知，仍然看好這類資產(chǎn)的長期表現(xiàn)。

　　股票資產(chǎn)長期配置價(jià)值凸顯

　　快速增長的保險(xiǎn)資金在國民經(jīng)濟(jì)中扮演的角色日益重要。截至2024年3月末，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)29.9萬億元，是國內(nèi)基金市場(chǎng)的第一大機(jī)構(gòu)投資者、股票市場(chǎng)的第二大機(jī)構(gòu)投資者。

　　易平表示，保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)，中國保險(xiǎn)業(yè)伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展而壯大，太保資產(chǎn)管理的資金體量也日益增加。為了適應(yīng)新時(shí)代、新形勢(shì)、新要求，太保集團(tuán)遵循資產(chǎn)負(fù)債管理的原則，構(gòu)建了以委托人投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)約束指引投資管理人的整體投資管理體系。

　　在具體操作上，根據(jù)負(fù)債端和資產(chǎn)端雙方的特征和要求，太保集團(tuán)定期確定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA），委托人和投資管理人根據(jù)市場(chǎng)研判，持續(xù)優(yōu)化戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA），投資管理人通過深度基本面跟蹤研究動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合達(dá)成保險(xiǎn)資金的收益目標(biāo)。

　　“保險(xiǎn)資金特點(diǎn)是資金規(guī)模大，資金來源相對(duì)穩(wěn)定，負(fù)債端久期較長，且保險(xiǎn)資金與居民養(yǎng)老、風(fēng)險(xiǎn)保障等息息相關(guān)。這些特點(diǎn)決定了保險(xiǎn)資金管理必須非常重視安全性，在確保風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下追求更高的資金收益率，并注重投資收益的長期性和可持續(xù)性，絕不能隨波逐流、追漲殺跌?！币灼秸f。

　　易平告訴記者，保險(xiǎn)資金在固收和權(quán)益資產(chǎn)的配置比例上一般在9:1的中樞附近波動(dòng)。近年來市場(chǎng)利率逐步下行，保險(xiǎn)公司的固定收益類資產(chǎn)配置壓力逐漸增大，再投資收益率已逐漸落后于長期精算假設(shè)。但另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，中國股票市場(chǎng)的整體估值已逐步變得愈發(fā)有吸引力，相當(dāng)部分上市公司的股息率已接近，甚至超過保險(xiǎn)資金負(fù)債成本，在當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位附近，股票資產(chǎn)估值水平已提供了相當(dāng)?shù)陌踩呺H，長期配置價(jià)值凸顯。

　　“十多年前，太保資產(chǎn)在深入研究總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)和分析市場(chǎng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，根據(jù)保險(xiǎn)資金特性和對(duì)投資收益目標(biāo)要求和風(fēng)險(xiǎn)偏好約束的衡量，確立了保險(xiǎn)資金股票投資以股息價(jià)值策略為核心的組合管理原則和思路，綜合考慮股息率和未來價(jià)值，有效平衡當(dāng)下股息高和未來企業(yè)成長之間的關(guān)系。”易平說，對(duì)比歷年來的投資指引和業(yè)績(jī)結(jié)果，太保資產(chǎn)受托管理的權(quán)益組合業(yè)績(jī)長期優(yōu)良，并連續(xù)10多年為委托人創(chuàng)造了可觀的超額回報(bào)，有力保障了集團(tuán)整體資產(chǎn)負(fù)債匹配管理和長期戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成。

　　易平介紹，太保資產(chǎn)自2012年開始逐步設(shè)立保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，將管理內(nèi)部受托資金中積累的投資經(jīng)驗(yàn)輸出和市場(chǎng)化，開發(fā)拓展第三方資產(chǎn)管理市場(chǎng)，其中權(quán)益方面包括三個(gè)核心策略，分別是反映投資管理人選擇能力的FOF策略，反映大類資產(chǎn)配置能力的固收+策略，和反映股票長期投資能力的股息價(jià)值策略。其中，基于公司股票核心策略發(fā)行的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品于2014年6月26日設(shè)立并上線，持續(xù)取得優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，目前產(chǎn)品規(guī)模已超過122億元。

　　高股息資產(chǎn)走紅的三大因素

　　自2021年以來，高股息資產(chǎn)相對(duì)滬深300等市場(chǎng)主流指數(shù)以及相關(guān)股票基金指數(shù)均跑出持續(xù)的超額收益。在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下，去年底以來，高股息資產(chǎn)進(jìn)一步受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　李卓自2018年起管理股息價(jià)值產(chǎn)品，并擔(dān)任公司股息價(jià)值策略組組長。談及高股息資產(chǎn)的投資價(jià)值逐漸被市場(chǎng)所認(rèn)知，李卓分析主要有以下原因：

　　一是我國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能由地產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)向高端制造業(yè)、科技等為主導(dǎo)的新質(zhì)生產(chǎn)力，在此背景下，諸如債券、非標(biāo)類資產(chǎn)等傳統(tǒng)高息資產(chǎn)或規(guī)模減小或收益率降低，高股息資產(chǎn)提供的股息高，同時(shí)估值較低，相對(duì)其他資產(chǎn)性價(jià)比顯著提升。

　　二是高股息資產(chǎn)多為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的核心企業(yè)以及全球范圍內(nèi)具備突出資源優(yōu)勢(shì)或擁有行業(yè)龍頭地位的企業(yè)，具有經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕的特點(diǎn)。同時(shí)，這些公司往往治理優(yōu)秀且分紅意愿強(qiáng)，長期投資價(jià)值本身就很高。

　　“投資者的投資體驗(yàn)和投資預(yù)期都在變化，在追求穩(wěn)定收益的同時(shí)，也在尋求風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)控制，高股息資產(chǎn)恰好滿足了這些條件。”李卓總結(jié)。

　　股息高不是唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)

　　那么股息高是否意味著有投資價(jià)值？對(duì)此，李卓表示，股息高一定程度能反映企業(yè)一定時(shí)間內(nèi)經(jīng)營狀況良好，并且愿意與股東分享經(jīng)營成果，但不能簡(jiǎn)單地以股息高低來衡量企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

　　在李卓看來，企業(yè)的長期價(jià)值需要綜合考慮諸多因素，比如企業(yè)盈利能力的可持續(xù)性、長期發(fā)展?jié)摿?、市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新能力、管理水平、行業(yè)前景等，股息高是企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要體現(xiàn)方面，但不能作為唯一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，需要全面、系統(tǒng)地評(píng)估企業(yè)的整體狀況和未來發(fā)展趨勢(shì)來判斷?！八?，我們太保資產(chǎn)的核心策略名字是‘股息價(jià)值’策略，而不是高股息策略?！?/p>

　　在訪談中，李卓分享了公司開展股息價(jià)值策略的投資實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)。

　　李卓告訴記者，股息價(jià)值策略以價(jià)值、長期、穩(wěn)健為投資理念，通過對(duì)相關(guān)行業(yè)、標(biāo)的的長期跟蹤研究，與管理層保持持續(xù)溝通，理解公司中長期戰(zhàn)略發(fā)展的思路和方向，在認(rèn)可公司價(jià)值的前提下，結(jié)合行業(yè)、公司的基本面變化趨勢(shì)和股票市場(chǎng)波動(dòng)情況來構(gòu)建、調(diào)整組合。

　　投研融合相當(dāng)重要。李卓介紹，公司權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)以策略組形式開展投研活動(dòng)，通過投資經(jīng)理和研究員的緊密協(xié)作，深入挖掘投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)資源共享和知識(shí)互補(bǔ)?！澳壳拔覀兊墓上r(jià)值策略小組由17個(gè)研究員和投資經(jīng)理組成，大家分頭研究、共同討論、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，最終形成合力。策略組的管理方式，不僅能夠提供上下游一體的全面研究視角，為組合構(gòu)建和管理提供足夠的子彈和思路，更由于是集體智慧的結(jié)晶，不同于單一人員負(fù)責(zé)的股票組合，我們的組合管理和運(yùn)作起來會(huì)更加穩(wěn)定可靠。”

　　隨著各類新技術(shù)在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的深入應(yīng)用，智能化的組合管理系統(tǒng)已走向前臺(tái)。李卓表示，公司自行研發(fā)的智能投研系統(tǒng)已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)股票的靈活定量篩選、實(shí)施組合動(dòng)態(tài)管理以及業(yè)績(jī)歸因分析，很好地幫助了投資經(jīng)理和研究員更精細(xì)化的組合管理。

　　具體選股流程包括，首先通過量化方式，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)從A+H（港股通）市場(chǎng)近6000家上市公司中篩選出經(jīng)營穩(wěn)健、有較好分紅歷史、盈利能力佳、現(xiàn)金流充裕、估值相對(duì)較低的公司，這一過程會(huì)篩選出約800只股票。然后經(jīng)過投研團(tuán)隊(duì)基本面研究、甄別等步驟，剔除未來基本面可能向下的標(biāo)的，并加入量化未識(shí)別但基本面即將持續(xù)改善的標(biāo)的，最終遴選出約200只股票放入投資備選池，供投資經(jīng)理選擇和決策。

　　投資經(jīng)理進(jìn)行組合構(gòu)建時(shí)需要兼顧對(duì)核心標(biāo)的的集中配置和總體適度分散的原則，對(duì)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡并降低波動(dòng)率。

　　專業(yè)的逆向交易策略實(shí)施也很關(guān)鍵。李卓表示，通過對(duì)基本面保持緊密跟蹤，以及對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)注，并根據(jù)公司基本面變化、股價(jià)位置和市場(chǎng)情緒持續(xù)做逆向操作，能夠有效降低組合波動(dòng)并增厚組合收益。

　　今年繼續(xù)看好股息類資產(chǎn)

　　談及今年投資方向和策略，李卓表示，在配置方向上傾向增配確定性資產(chǎn)——具備稀缺性或有長期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，并且有持續(xù)穩(wěn)健股東回報(bào)能力的資產(chǎn)。

　　“目前股息類資產(chǎn)性價(jià)比仍較高?！崩钭空f，截至5月31日，中證紅利指數(shù)靜態(tài)股息率為5.12%，恒生港股通高股息指數(shù)靜態(tài)股息率為6.86%，明顯高于10年期國債收益率（2.31%）。同時(shí)從歷史數(shù)據(jù)上看，作為長期配置策略，無論相對(duì)收益還是絕對(duì)收益，高股息策略都有優(yōu)秀的回報(bào)表現(xiàn)。復(fù)盤過去15年高股息策略相對(duì)收益和絕對(duì)收益情況，超七成年份高股息策略跑贏滬深300；超六成的年份，高股息策略具備絕對(duì)收益。

　　李卓表示，當(dāng)前國際環(huán)境復(fù)雜多變，全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩、地緣政治沖突持續(xù)。中國股票市場(chǎng)當(dāng)前估值水平合理偏低，在大類資產(chǎn)中吸引力較強(qiáng)。

　　具體而言，主要關(guān)注四大板塊機(jī)會(huì)：

　　一是資源與能源板塊。供給端的長期邏輯堅(jiān)實(shí)；需求端仍相對(duì)景氣，如傳統(tǒng)能源中短期難以被完全替代，全球第三世界國家逐漸進(jìn)入工業(yè)化高速發(fā)展期，對(duì)傳統(tǒng)能源的需求仍較高；海外流動(dòng)性有望轉(zhuǎn)向?qū)捤桑蚋窬值牟环€(wěn)定，資源能源中的抗通脹資產(chǎn)有長期表現(xiàn)的空間。同時(shí)行業(yè)龍頭公司均為央企國企，重視股東回報(bào)，近年來分紅金額和分紅收益率均在提升。

　　二是公用事業(yè)。行業(yè)商業(yè)模式穩(wěn)定，龍頭公司盈利和分紅的可持續(xù)性都很強(qiáng)，電力、燃?xì)?、供水等公用事業(yè)板塊均有盈利增長和估值修復(fù)的空間。

　　三是電信運(yùn)營商。龍頭公司具備經(jīng)營穩(wěn)健、估值較低、分紅水平高且盈利可持續(xù)性強(qiáng)的特點(diǎn)，同時(shí)在數(shù)字中國的大背景下，運(yùn)營商在國資云、數(shù)據(jù)要素等方向上大有可為，具備上升空間。

　　四是消費(fèi)板塊。整體板塊估值處于較低位置，需求溫和復(fù)蘇，長期視角穩(wěn)定性強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域中部分公司已具備較好的配置價(jià)值。

　　“伴隨我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的長期穩(wěn)健發(fā)展，我們堅(jiān)定看好中國資本市場(chǎng)未來的表現(xiàn)?！崩钭勘硎?，稀缺資源、高壁壘公用事業(yè)、優(yōu)質(zhì)制造業(yè)等資產(chǎn)的價(jià)值重估進(jìn)程仍未結(jié)束。股息類資產(chǎn)因其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的盈利能力而具備戰(zhàn)略性配置價(jià)值，高股息資產(chǎn)的配置吸引力在未來有望被更多的市場(chǎng)參與者所認(rèn)可。