主觀與量化策略“取長補(bǔ)短”大勢(shì)所趨

　　多家第三方機(jī)構(gòu)提供的最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，在國內(nèi)股票私募行業(yè)中，今年以來量化指數(shù)增強(qiáng)策略業(yè)績持續(xù)領(lǐng)跑。另外，行業(yè)發(fā)行端也呈現(xiàn)量化產(chǎn)品備案“稱王”的態(tài)勢(shì)。多家一線私募機(jī)構(gòu)表示，量化策略的相關(guān)優(yōu)勢(shì)，一方面可能與量化策略本身的優(yōu)勢(shì)有關(guān)，另一方面可能受到A股市場(chǎng)環(huán)境的“推波助瀾”。從長期來看，主觀與量化策略各自的投資優(yōu)勢(shì)將會(huì)持續(xù)凸顯，從行業(yè)發(fā)展的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，主觀與量化之間的“策略融合與取長補(bǔ)短”，可能成為全行業(yè)的“大勢(shì)所趨”。

　　量化機(jī)構(gòu)業(yè)績領(lǐng)先

　　朝陽永續(xù)的最新數(shù)據(jù)顯示，在年內(nèi)A股市場(chǎng)整體偏于震蕩的背景下，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)到的合計(jì)90家百億級(jí)證券私募機(jī)構(gòu)（含股票主觀多頭、債券、量化、FOF等各主流策略類型）前10個(gè)月的平均收益率為-1.42%。在此之中，不同頭部機(jī)構(gòu)的投資業(yè)績情況出現(xiàn)分化。僅以股票策略來看，業(yè)績排名前20位的百億級(jí)私募多以量化機(jī)構(gòu)為主，主觀多頭策略管理機(jī)構(gòu)的數(shù)量僅有5家；而收益率排名前五名的百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)也均為量化策略。

　　此外，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)到的合計(jì)1352只量化指增產(chǎn)品今年前10個(gè)月的平均超額收益增至10.63%，正超額（指跑贏對(duì)標(biāo)指數(shù)）和正收益的產(chǎn)品占比高達(dá)91.20%和63.24%。與此同時(shí)，今年前10個(gè)月，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)到的總計(jì)逾500家量化私募機(jī)構(gòu)的平均收益率為2.42%，顯著高于主觀多頭股票策略私募的平均收益率（-2.18%）。

　　進(jìn)一步從發(fā)行端來看，私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，年內(nèi)證券私募行業(yè)共有573家管理人合計(jì)備案了14168只私募證券產(chǎn)品。其中，前10個(gè)月新產(chǎn)品備案數(shù)量超過30只的管理人數(shù)量共計(jì)9家，全部為量化策略賽道的百億級(jí)私募。

　　核心優(yōu)勢(shì)在于策略持續(xù)迭代

　　從策略對(duì)比的角度來看，不少私募管理人也有更多思考。蒙璽投資表示，年內(nèi)量化指增策略整體業(yè)績領(lǐng)先主觀策略的原因大致可以概括為兩方面。一是經(jīng)歷了2022年以來的長期震蕩調(diào)整之后，市場(chǎng)整體估值見底，相較于主觀策略，量化指增策略通過分散、均衡的選股，能夠源源不斷挖掘新的阿爾法因素，整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)��；二是今年市場(chǎng)在投資風(fēng)格上呈現(xiàn)出小市值占優(yōu)特征，也更適合量化策略捕捉超額收益。從長期比較的角度來看，主觀策略的優(yōu)勢(shì)主要在于研究的深度，量化策略的優(yōu)勢(shì)則在于研究覆蓋的廣度及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的客觀性。

　　蝶威資產(chǎn)總經(jīng)理魏銘三進(jìn)一步分析，一般而言，量化指增策略的投資目標(biāo)主要集中在“能夠每年持續(xù)跑贏指數(shù)”，并不追求暴利，風(fēng)格比較偏保守，持倉比較分散。在今年的市場(chǎng)環(huán)境下，量化策略“偏保守、追求穩(wěn)定的風(fēng)格”相對(duì)能夠獲取跑贏指數(shù)的收益，從而在各類策略的對(duì)比中表現(xiàn)出一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　鳴石基金稱，量化策略的核心優(yōu)勢(shì)在于策略的持續(xù)迭代，以快速適應(yīng)多變的市場(chǎng)風(fēng)格，在全市場(chǎng)選股中捕捉強(qiáng)勢(shì)股，從而創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的超額收益。對(duì)量化策略來說，新的因子、新的信號(hào)、新的交易、新的風(fēng)控，每一環(huán)節(jié)的迭代均有利于策略的提升。主觀投資在選股上受股票風(fēng)格、行業(yè)、賽道、政策、資金等多重因素影響，如果持股相對(duì)集中或押注特定賽道，更容易受到行業(yè)輪動(dòng)的影響。

　　此外，上海某百億級(jí)主觀多頭私募研究總監(jiān)則向中國證券報(bào)記者表示，今年以來A股市場(chǎng)行業(yè)以及板塊較以往輪動(dòng)更快，且在個(gè)股投資機(jī)會(huì)上更多集中在主題性題材，且相關(guān)主題表現(xiàn)往往也起落較大；這種市場(chǎng)環(huán)境對(duì)“偏重于組合配置、相對(duì)偏向于均衡配置的中大型主觀多頭私募”而言，普遍帶來不小的投資障礙。

　　主觀+量化互相結(jié)合

　　就行業(yè)內(nèi)部發(fā)展方向而言，蒙璽投資認(rèn)為，主觀與量化只是投資方法論不同，在實(shí)際投資中，行業(yè)內(nèi)“主觀+量化互相結(jié)合”的趨勢(shì)變得更加明顯。一方面，越來越多的量化機(jī)構(gòu)開始注重基本面，提升研究員和基金經(jīng)理的決策效率，通過量化模型和主動(dòng)選股集合，持續(xù)提高組合的勝率；另一方面，主觀機(jī)構(gòu)也開始借助量化投資手段，如大數(shù)據(jù)、量化思維分析等工具，提升研究效率和投資表現(xiàn)。因此，從長期維度看，主觀與量化各有優(yōu)勢(shì)，未來兩者可能會(huì)逐漸融合，不斷拓展彼此的邊界，呈現(xiàn)出共存發(fā)展的趨勢(shì)。

　　富鉅投資首席投資官唐弢表示，近幾年A股市場(chǎng)長周期的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)很難捕捉，同時(shí)今年市場(chǎng)個(gè)股賺錢效應(yīng)的“集中性”較為突出，市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)速度也明顯加快，量化策略往往在捕捉這種變化的時(shí)候會(huì)有客觀優(yōu)勢(shì)和速度優(yōu)勢(shì)。整體而言，主觀策略的優(yōu)勢(shì)是更關(guān)注未來和預(yù)期，可以處理非標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，持倉較為集中，收益的爆發(fā)力強(qiáng)，波動(dòng)也比較大；量化策略更重視歷史規(guī)律歸納，對(duì)未來預(yù)期的推演較弱，持倉較為分散，產(chǎn)品凈值走勢(shì)往往更加穩(wěn)健。

　　唐弢認(rèn)為，隨著社會(huì)科技的發(fā)展、數(shù)據(jù)的精細(xì)化、IT技術(shù)和人工智能技術(shù)的發(fā)展，量化投研工具的使用預(yù)計(jì)是大勢(shì)所趨；另一方面，影響投資的一些宏觀因素如地緣政治等，存在不確定性，主觀策略在左側(cè)交易和靈活性上有優(yōu)勢(shì)。在這樣的大環(huán)境下，主觀策略可以更加高效地使用量化工具輔助決策；對(duì)于量化策略而言，如果能夠結(jié)合優(yōu)秀的“左側(cè)主觀判斷”，業(yè)績一定會(huì)更加突出。因此，主觀和量化策略適當(dāng)?shù)娜诤蠎?yīng)當(dāng)逐步成為私募行業(yè)乃至資管行業(yè)的長期方向。